事件(jiàn)：21世纪(jì)经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定存款及(jí)通知存(cún)款自律上限将(jiāng)于5月(yuè)15日执行(xíng)，其中国(guó)有银(yín)行执(zhí)行(xíng)基(jī)准利率加10BP；其它金融机构执(zhí)行(xíng)基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)是什么？通(tōng)知存款和(hé)协定存款是(shì)“类活期存款”，灵(líng)活(huó)性好于定期，收益率好于活(huó)期。产品推出的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。通(tōng)知存款(kuǎn)是(shì)指不约定存(cún)期，在支取时提前通知银行的存(cún)款业务(wù)，分为提前一天(tiān)和提前(qián)七天的两种类(lèi)型。协(xié)定存款是对协定额度以(yǐ)内的部分给(gěi)予活期利率，对超过协定(dìng)部分(fēn)给(gěi)予协定存款利(lì)率。

　　通知(zhī)存款和协定存(cún)款当前利率处(chù)于什么水平(píng)？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则(zé)国有四(sì)大(dà)行1天和(hé)7天期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为(wèi)1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行与农商行通(tōng)知、协(xié)定存款利率偏高，我们梳理的样本(běn)银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过新规上限。7 天通知存款的(de)最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对(duì)刚(gāng)性的问题。

　　规定上限对相关存款(kuǎn)实际利率有何影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城商行和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和协定(dìng)存款利率或将(jiāng)有所(suǒ)下调，但对M1和(hé)M2增速影响(xiǎng)非对称。其一，通知(zhī)存款和协定存(cún)款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影(yǐng)响。其二(èr)，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累(lèi) M2 增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存(cún)款和协(xié)定存款归属于 M2 下(xià)的其他存款(kuǎn)科目，则(zé)其变动会(huì)影响(xiǎng)M2规模和增(zēng)速(sù)。考虑到此次利率(lǜ)上限的(de)设(shè)定，可能(néng)有部分个人或企业将通知存(cún)款和(hé)协定存款投向(xiàng)收益率(lǜ)更高的理财以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速(sù)预计将进入(rù)下行通道。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限的约(yuē)束，或进(jìn)一步加速居(jū)民将资金从(cóng)表内搬至(zhì)表外。

　　是否意味着存款利率下(xià)调新一(yī)轮(lún)的开始(shǐ)？本次约束(shù)通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探(tàn)，其中(zhōng)国(guó)有(yǒu)银行平(píng)均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公共品，去向有三：一(yī)是利润分配给财政(zhèng)的非税收(shōu)入；二是(shì)转(zhuǎn)增(zēng)资本金以满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保证商业(yè)银(yín)行的合理(lǐ)盈利(lì)水平(píng)，又要不抬高实体经济(jì)融资水平，惟(wéi)有(yǒu)对(duì)存款利率进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经(jīng)下调存(cún)款(kuǎn)利率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行(xíng)普通存款利率的调整到位，政策(cè)抓手(shǒu)转向其(qí)他存款的利率(lǜ)水平。但(dàn)目前尚不(bù)构(gòu)成新(xīn)一轮存(cún)款利率下调(diào)的开(kāi)始，源于(yú)目(mù)前存款利率(lǜ)市(shì)场化调整机制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高(gāo)于上(shàng)一轮下调时低(dī)点(diǎn)， 1 年期(qī) LPR 持(chí)平，尚不具备(bèi)全面下调的充分条(tiáo)件。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽车销售、地(dì)产销(xiāo)售(shòu)改善。乘用车零售同比(bǐ)较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国(guó)整(zhěng)车(chē)货运量有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因城(chéng)施策继续加(jiā)码(mǎ)。政府性基金与基建(jiàn)：新增(zēng)专项债(zhài) 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投(tóu)资：开(kāi)工率继续改(gǎi)善(shàn)。通(tōng)胀：猪(zhū)肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭(tàn)价(jià)格下(xià)降，油价上升。货(huò)币政策与汇率：资短端金(jīn)利率下行、美元下(xià)行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集(jí)遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关注(zhù)：存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等(děng)多(duō)家媒体报(bào)道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上限：国有银行（特指工农、中、建(jiàn)四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知存(cún)款和(hé)协(xié) 定存(cún)款是什(shén)么？

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推(tuī)出的目(mù)的更多是(shì)为吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是(shì)指(zhǐ)不(bù)约定存期(qī)，在支取时提前通知银行(xíng)的(de)存款业务(wù)，分为提前一天和(hé)提前七天的(de)两种类型。在存入款项时不约定存期，支取时需提前通(tōng)知银行(xíng)，约定支取存(cún)款的(de)日(rì)期(qī)和金额方(fāng)能支取(qǔ)，按存款人提前通知(zhī)的期限长短划分为(wèi)一天(tiān)通知存款和七天通知存款两个品种(zhǒng)，一天通知存款必须提前一天通知约定支取存款，七天(tiān)通知存款必须提前七(qī)天通知约(yuē)定支(zhī)取(qǔ)存款。通知存款面向个人和企业办理(lǐ)。

　　协(xié)定存(cún)款是对协定额度以内的部分给予活期利(lì)率，对超过协定部分给予(yǔ)协定存款利率(lǜ)。协(xié)定存款是指银行与客户签订协议，约定(dìng)结算账户的每日留存金额，结算账(zhàng)户每日余额低于最低留存额（含(hán)）的部分按活期存款利率计息，超过(guò)部分按(àn)中国人民(mín)银行规定的协定存款利率(lǜ)计息的存款。协定(dìng)存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平(píng)？为何(hé)需要规定上(shàng)限？

　　若央(yāng)行规定新(xīn)的(de)利率上限，则7天通(tōng)知存款利(lì)率的(de)上(shàng)限被设(shè)定(dìng)为(wèi)1.55％。根(gēn)据(jù)央行公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限。我们梳理了国(guó)有银(yín)行、股份制银行、 20 家(jiā)城(chéng)商行（按资产规模排序）以及 14 家(jiā)农(nóng)商行的挂(guà)牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与股份(fèn)行挂(guà)牌利率未(wèi)超过央行(xíng)新(xīn)规上限，超过上(shàng)限(xiàn)的银行(xíng)主(zhǔ)要集中在城(chéng)商行和农商(shāng)行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行(xíng)中有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知(zhī)存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同(tóng)时昆虫界的老大是谁，世界最强虫王第一名，部分银(yín)行(xíng)最高(gāo)的通知存(cún)款利率高于其挂牌(pái)价，存(cún)在“存款竞争”令(lìng)负债(zhài)成本(běn)相对刚性的问(wèn)题(tí)。我们在梳理过程中发现(xiàn)，部分(fēn)银行(xíng)个人通知存款的最高利率(lǜ)高于挂牌利(lì)率昆虫界的老大是谁，世界最强虫王第一名，其 1 天的通(tōng)知(zhī)存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实(shí)际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影(yǐng)响如何(hé)？

　　部分城商(shāng)行和(hé)农商(shāng)行(xíng)通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率或将有所下调(diào)。目前(qián)超过利(lì)率新规上限的主要为城商行和(hé)农商行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天(tiān)通知存款的(de)最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会(huì)导(dǎo)致(zhì)部分城商行和农(nóng)商行（合(hé)理估(gū)算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和(hé)协定存款利率或将有所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其(qí)一，通知存款和协定存款应属于其他(tā)存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，通知存款和协定存款与普通存款并列，并不属(shǔ)于单(dān)位(wèi)存款和储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存(cún)款之和，其不在(zài) M1 的包含范围之内(nèi)，利率上限的设(shè)定对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二(èr)，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款若流(liú)出，可能会拖(tuō)累M2增速。根据(jù)《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推(tuī)断，通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动(dòng)会(huì)影响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上(shàng)限(xiàn)的(de)设定(dìng)，可能(néng)有部分个人或企业(yè)将通知存款和协定存款(kuǎn)投向收益率(lǜ)更高的理财以及其他(tā)资(zī)管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款已经(jīng)开(kāi)始(shǐ)重新(xīn)流(liú)向(xiàng)表外，M2增速预计(jì)将(jiāng)进入下(xià)行通道。M2 近一年的(de)上行(xíng)由个(gè)人存款推动，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分点来(lái)源于(yú)个人存(cún)款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部(bù)门。但随着4月居(jū)民存(cún)款(kuǎn)同比首次由(yóu)增转降，居(jū)民(mín)资产(chǎn)配置或回(huí)流表(biǎo)外，对应的则是M2同比超过市场(chǎng)预期下行。再(zài)考虑到此次通知存款和协定存款利(lì)率上限的约束，或(huò)进一步加速居(jū)民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款利率(lǜ)下(xià)调新(xīn)一轮的开始？

　　本次约束通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行(xíng)平均净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制(zhì)银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利(lì)润是准公共品，去向有三：一是利润分(fēn)配给财政的非税收入；二是转增(zēng)资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠(qú)道；三(sān)是增加(jiā)拨备(bèi)以应对坏账风险。既(jì)要(yào)保证商业银(yín)行的合理盈利水平，又要(yào)不抬(tái)高实体经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进(jìn)行调整。

　　实(shí)际上，去年9月主要银(yín)行已经下调存款利率，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率(lǜ)的调整(zhěng)到位(wèi)，政策抓(zhuā)手转向其(qí)他存(cún)款的利率水平。而部分中小(xiǎo)银行(xíng)未高息(xī)揽(lǎn)储(chǔ)，其通知存款(kuǎn)利率(lǜ)和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率明显偏高，实际上(shàng)不利于商业银行整体负(fù)债端(duān)成本的下降，也成(chéng)为本次约束通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率的触发因素。

　　是否(fǒu)是(shì)新一轮(lún)存款利率下调的开(kāi)始(shǐ)？目前十年(nián)期国债收益率(lǜ)高于(yú)上(shàng)一(yī)轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不(bù)具备充(chōng)分条(tiáo)件。2022 年(nián) 4 月(yuè)，央行指导利(lì)率自(zì)律机制(zhì)建(jiàn)立了存款利率市场(chǎng)化调整机(jī)制(zhì)，以 10 年期(qī)国债收益率(lǜ)和以 1 年(nián)期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整(zhěng)存(cún)款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利(lì)率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国性银(yín)行(xíng)下调存款(kuǎn)利率，如一年期定期存款利(lì)率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收益率走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所改善，今(jīn)年以来累计(jì)同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车零(líng)售同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年累计同(tóng)比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全(quán)国整(zhěng)车货运量有所反(fǎn)弹，京沪(hù)深迁徙指数继续(xù)上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国(guó)整车货(huò)运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费(fèi)：截至5月12日，当(dāng)周国(guó)债净融(róng)资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售回暖，五一过后因城施策继(jì)续加(jiā)码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城(chéng)市(shì)商品房周均成交面积(jī)两年平均(jūn)增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和三(sān)线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市进行了公积金贷款政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当周新增专(zhuān)项债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生(shēng)产：受五一假期及需求走(zǒu)弱(ruò)影响(xiǎng)，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继(jì)续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开(kāi)工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流(liú)效率有所改(gǎi)善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行量与铁路(lù)货运量较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升(shēng)。截至(zhì) 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤(jīn)；截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水(shuǐ)果价格分(fēn)别(bié)环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业(yè)品价格：油价小(xiǎo)幅回升(shēng)，国内钢价、煤(méi)价(jià)下行。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日(rì)，布油周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价(jià)格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美(měi)国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率(lǜ)：逆(nì)回(huí)购地(dì)量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅(fú)下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币(bì)被动贬(biǎn)值(zhí)。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速度(dù)慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历(lì)：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万(wàn)宏(hóng)源宏观研究(jiū)报告(gào)：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万(wàn)宏源(yuán)宏观周报(bào)·第(dì)208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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