公募基金交(jiāo)易(yì)结算模式再现创新突破！

　　继过(guò)往(wǎng)较为(wèi)常见(jiàn)的托管人结算模式和券商结算模式之后，一种创新模式——“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”正在(zài)基(jī)金(jīn)行业悄然流行。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月(yuè)初成立(lì)的(de)博道盛兴一年持有期混(hùn)合是首(shǒu)只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金，该基金(jīn)由(yóu)博道(dào)基金、广发(fā)证券、兴业银行(xíng)三方合作推(tuī)出。目前正在发(fā)行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式”，上述ETF将由(yóu)易方达与广发证(zhèng)券、兴业银行(xíng)合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的(de)推出也吸引了行业各(gè)方目光，据业内(nèi)人士透露，除了广发证(zhèng)券有落地的(de)基金产品之(zhī)外，其他(tā)券商、基金公司也在关注研究这一新(xīn)的模式，也(yě)在(zài)摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业内人士看来，目前(qián)基金结算模式(shì)迎(yíng)来(lái)新时代。券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算三类模式各有(yǒu)优劣，基(jī)金(jīn)管理人可以(yǐ)根(gēn)据不同情况(kuàng)，选(xuǎn)择不同的结(jié)算模式，最大(dà)限度(dù)的调动各方资源(yuán)，为持(chí)有人提供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐落(luò)地

　　在公募基金25年的历史(shǐ)长(zhǎng)河(hé)中(zhōng)，托管人结(jié)算模式是最早出现也是(shì)最为成熟的基金结算模式(shì)。到了2017年，券商结算模式启动试点，成为基(jī)金公(gōng)司撬(qiào)动券商资(zī)源的有(yǒu)力(lì)抓手，之后由(yóu)试点(diǎn)转常(cháng)规，发展迅速。

　　如(rú)今，新(xīn)的交(jiāo)易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业(yè)各方探索中落地。

　　据中(zhōng)国基(jī)金报(bào)记者(zhě)了(le)解，2022年3月8日发现发现白蚁找哪个部门，白蚁防治是国家免费的白蚁找哪个部门，白蚁防治是国家免费的成立的(de)博(bó)道盛(shèng)兴一年持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前(qián)正在发行(xíng)的(de)易方(fāng)达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”，上述两只基金分别由博道(dào)、易方达两家基金公司与广发(fā)证券、兴业银(yín)行(xíng)合作发行。

　　“在(zài)证券公(gōng)司中，广发证券是(shì)率先有(yǒu)落地(dì)基金产品的券商，据了(le)解，其他(tā)券商(shāng)也在(zài)积极(jí)研究这一新的业(yè)务。”一位业内人士透露(lù)。

　　据博(bó)道基金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模式”是(shì)指，公募基金参照QFII模式，通过证券公司进行交易申报，由托(tuō)管银行进行结算，在这种模式下，资金存放(fàng)在托管银行的托管(guǎn)账户，无须银证转账(zhàng)到证券公(gōng)司。这(zhè)也成为类QFII模(mó)式的与一般(bān)券(quàn)结(jié)模式(shì)的最大(dà)不(bù)同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模(mó)式中产品资(zī)金集(jí)中存放在托管(guǎn)银行，在券(quàn)商开立的资金账户无需(xū)实(shí)际上的银证转账存(cún)入(rù)资(zī)金，每个交(jiāo)易日基金(jīn)公司采(cǎi)用申(shēn)报交易额度(dù)，使用(yòng)虚头(tóu)寸资金(jīn)的方(fāng)式进行场内交易，券商根据已申报的交易额度每日滚动计算(suàn)产(chǎn)品资金账(zhàng)户虚头寸资金余额，以实现对产品场内交(jiāo)易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内(nèi)交易通(tōng)过(guò)经纪券商完成，仍然保留了原先券(quàn)商交(jiāo)易结算模式(shì)的(de)交易(yì)前(qián)端控制(zhì)、验资验券的优(yōu)点，同时资金结(jié)算由托管行完成，解决了部分托(tuō)管行(xíng)比较(jiào)关注的托管资(zī)金归属(shǔ)保管问题，一定程度上调动了(le)托(tuō)管行(xíng)的(de)积极性。

　　在博时基(jī)金券(quàn)商(shāng)业(yè)务部副(fù)总经理王鹤(hè)锟看来(lái)，类QFII结算模式，丰富了公(gōng)募基金与证(zhèng)券公司结(jié)算模式的选(xuǎn)择，更好地满(mǎn)足各方(fāng)差异化的(de)需求(qiú)，也印证了券(quàn)商财富管理转(zhuǎn)型已经进入(rù)更加成熟(shú)和高速发展阶段(duàn) ，多样(yàng)的结算模式备选可以(yǐ)有(yǒu)助于降低(dī)运营风险 、提升效率，促(cù)进公募基金(jīn)、券(quàn)商(shāng)渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式可以保(bǎo)证(zhèng)较好运营效(xiào)率带来的优(yōu)质(zhì)交易体验的同(tóng)时(shí)，兼顾券商与基金公司的商业利(lì)益深(shēn)度捆(kǔn)绑(bǎng)。随着“买方投顾业务，产品工具化(huà)配(pèi)置(zhì)”的趋(qū)势逐渐形成，该模式将进一步促进(jìn)，金融机构为广大(dà)投资人提供更(gèng)多的交易工具选(xuǎn)择。”他进一步(bù)分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结(jié)算模式(shì)突破了现行客户交易结算资金的(de)三方(fāng)存管(guǎn)框架(jià)，谈及(jí)这类模式的创新点，平安基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实(shí)现虚头寸指(zhǐ)令对(duì)接，资金无需三方存(cún)管；二是(shì)交易交收(shōu)分离：证券公司对产品场内交易进行前(qián)端验资验券；三是日终资(zī)金(jīn)对账：实现证券公司与托管人(rén)系统(tǒng)对接对(duì)账。”

　　加(jiā)强交易(yì)前端验(yàn)资(zī)验券功能(néng)

　　兼顾与券商渠道的(de)商(shāng)业模式创新

　　作为一种新的交易结算模式，投(tóu)资者对(duì)类QFII结算(suàn)模式还是(shì)比较(jiào)陌生。相(xiāng)比过往的结算模式，公募基金(jīn)采用类QFII结算模(mó)式(shì)有(yǒu)哪些优劣势？也是(shì)投(tóu)资者关注的问题。

　　博道基金站(zhàn)在(zài)ETF的(de)角(jiǎo)度分析指出，从销售端上看，ETF的募(mù)集和日常(cháng)申购(gòu)赎回(huí)都通过券(quàn)商(shāng)完成。若(ruò)ETF采用(yòng)类QFII模(mó)式，其投资端(duān)业务也是通(tōng)过券商完成，可以全方位的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的(de)优点是证券公司对产(chǎn)品(pǐn)场(chǎng)内交易进行前端验(yàn)资验券(quàn)，可有效(xiào)防控异常交易和超买风险。”博道基(jī)金表示。

　　“对于(yú)公募基金管(guǎn)理人而言(yán)，公募类QFII结算模式(shì)，较传(chuán)统托管银行(xíng)结(jié)算模式，有两(liǎng)方面好处：一(yī)是，加强了交易(yì)前端验资验券功(gōng)能(néng)，优化交(jiāo)易监控和头(tóu)寸透(tòu)支(zhī)风险管理(lǐ)；二(èr)是，兼顾了与券(quàn)商渠道商业模(mó)式(shì)的创新，类(lèi)似与券商结(jié)算模式(shì)，捆绑了商业利益，有利于券(quàn)商代买市占率的提升。博时基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟(kūn)也谈(tán)了自己(jǐ)的看(kàn)法。

　　他进一(yī)步分析称(chēng)，“相较券商结(jié)算模式，公募类QFII结(jié)算模(mó)式，也有两(liǎng)方面好处：一是，无(wú)需银(yín)证转(zhuǎn)账即可(kě)调整场内外资金(jīn)分布，效(xiào)率有(yǒu)所提升(shēng)；二是(shì)，简化了开户环节(jié)，免(miǎn)去了(le)三方存管(guǎn)登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士认为，对于基(jī)金管理(lǐ)人而言，ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式，可以兼顾(gù)资金(jīn)使用效率与(yǔ)风险控制(zhì)两方面的需求，相？过往的结算模(mó)式(shì)体现出了？定(dìng)优势。相比券商(shāng)结算(suàn)模式，类QFII结算模(mó)式(shì)下无需银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)即可调整场内(nèi)外资金分布，效率有(yǒu)所提升，同(tóng)时也(yě)简(jiǎn)化了开(kāi)户环(huán)节(jié)，免去了三？存管登记确认；而相(xiāng)比(bǐ)托管人结算(suàn)模式，类QFII结算模式(shì)下加强了交易前端验资验(yàn)券功能(néng)，可优(yōu)化交(jiāo)易(yì)监(jiān)控和(hé)头寸透支风(fēng)险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式(shì)的主要优势归结为(wèi)以(yǐ)下几(jǐ)点：

　　一(yī)是，类QFII结(jié)算(suàn)模式下，产品资(zī)金不是集中于原来的证券公司资金账户，仍然(rán)存放在托管行账户，实(shí)现(xiàn)的方式是需要将托(tuō)管行和券商打通(tōng)。通过“虚头寸”将托管行和券商(shāng)打通，免去银证转账的步骤，解决了普通券结(jié)模式下资金分(fēn)散(sàn)管(guǎn)理，资金划拨时间受银证转账时间范围(wéi)限制的痛(tòng)点(diǎn)。日(rì)常投资运作过程，减少银证转账资(zī)金划拨工作，例如，定期(qī)费用支付、新股新债缴(jiǎo)款与银(yín)行间账户之间划拨等；

　　二是(shì)，对比券商结(jié)算模(mó)式，一定量(liàng)减(jiǎn)少了(le)证券资金账(zhàng)户开(kāi)户与银(yín)证(zhèng)关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于(yú)明确(què)各方职责所在(zài)，以及完善业务风(fēng)险管理(lǐ)。通过交易交收分离，证券公司(sī)前端验资验券可有效防控异常交(jiāo)易(yì)和超买(mǎi)风险，托管人负责交(jiāo)收；日(rì)终资金(jīn)对账实现证券公司与托管人系(xì)统(tǒng)对接对账，可防范资金结算风险。

　　平安基金同时也谈(tán)到了(le)ETF采用类(lèi)QFII结算模式(shì)的几点(diǎn)不足之处(chù)：一方面，类似(shì)托管(guǎn)人结(jié)算模(mó)式，该模式与托(tuō)管人结(jié)算模(mó)式(shì)一致，对投资组合(hé)而言需按月(yuè)计(jì)算缴纳(nà)最(zuì)低结算(suàn)备(bèi)付金与保(bǎo)证(zhèng)机制(zhì)；另一方面，虚(xū)头寸机制下，管(guǎn)理人、托管人与券商三方需每日确(què)立场内/外(wài)资金分配(pèi)比例。取(qǔ)决于投资(zī)组(zǔ)合交易特征，将增加(jiā)日(rì)常投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头(tóu)部基(jī)金公(gōng)司跟随(suí)

　　实现基(jī)金、券商、银行(xíng)三方共赢

　　从业内观察看，不少基金公(gōng)司对类QFII结算(suàn)模式的关(guān)注(zhù)度(dù)较高，也在筹备或启动相应的合作。不(bù)过，参(cān)与这类(lèi)业务还涉及(jí)系统(tǒng)改(gǎi)造，以(yǐ)及固(gù)收(shōu)、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的(de)限制仍有待解决等问题，初期或更多(duō)是头部基金(jīn)公司参与。

　　“近期也在公司内部对这一(yī)业务进行了探(tàn)讨，业务(wù)操作(zuò)上(shàng)的障碍并(bìng)不大。”一家基(jī)金公司人士表(biǎo)示，这(zhè)类业务具备一定吸引力，相比较托管行(xíng)结算(suàn)模式和券商结算模式，这一模式可(kě)以同时(shí)激发银行、券商双(shuāng)方的(de)销售(shòu)力度，同时在(zài)此类模式刚刚起步阶(jiē)段阶段参与(yǔ)，存(cún)在(zài)明显的先发优(yōu)势。

　　博(bó)时券商业(yè)务(wù)部副总(zǒng)经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也表(biǎo)示(shì)，关于类QFII结(jié)算模式仍处于发(fā)展初期，该模(mó)式特点鲜(xiān)明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍(réng)有待解决，成为主(zhǔ)流结算模式(shì)仍不具备(bèi)条(tiáo)件。展望未来，预计相关金融机构对该模式会保持(chí)高(gāo)度关注，会成为选择之一(yī)。

　　平安基金相(xiāng)关人士更有信心，认为这是一个基金、券商(shāng)、银行(xíng)三方共赢的模式，有(yǒu)望(wàng)成为新的(de)行业发展(zhǎn)趋势。对管理人而言，类QFII结算模(mó)式较传统券结模(mó)式、托管人(rén)结算(suàn)模(mó)式(shì)均有比(bǐ)较优势；对托管人而(ér)言，产品(pǐn)资(zī)金全额留存在托管(guǎn)账户，无需银证(zhèng)转账(zhàng)；对证券公司(sī)提高服(fú)务机构客户(hù)的能力，也加强了(le)公司品牌(pái)影响力。

　　不(bù)过，基金公(gōng)司开启类QFII结算模式，也涉(shè)及不少(shǎo)系统改造，尤其是托管行(xíng)和券商(shāng)。博(bó)道基金就表示，对基金公司来说，总体保(bǎo)留沿用券商结(jié)算模式下(xià)的场内交易前端验(yàn)资验(yàn)券相关流程(chéng)和业务系统(tǒng)，个(gè)别如(rú)清算模(mó)块涉及(jí)一(yī)些(xiē)小改动。但券(quàn)商和(hé)托管(guǎn)行的系统改(gǎi)动较大(dà)，如在系统直连、账户管理、场内清算、场外(wài)清(qīng)算(suàn)等多个环节需要(yào)进(jìn)行升级改造。

　　目(mù)前已经实现的模式来看，主要是广发证券、兴业(yè)银行、基金公司三方(fāng)参与(yǔ)。而记者(zhě)从业(yè)内了解到，也(yě)有一(yī)些银行、券商对(duì)此也(yě)抱有积(jī)极(jí)态度，愿意(yì)布局此类业务。

　　从单一模式走向三类模式(shì)

　　基金(jīn)行(xíng)业发(fā)展25年(nián)以(yǐ)来，结算(suàn)模式发生了重要变化，从单一模式走向券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算模式(shì)三类模式(shì)的时代(dài)。

　　自公(gōng)募(mù)基金诞生起，采(cǎi)取(qǔ)的就是银行(xíng)托(tuō)管人结算模式，到目前(qián)已25年了，仍然是目前公募基金(jīn)结算的主流(liú)模(mó)式。这一(yī)模(mó)式是，基金管理人租(zū)用券商的交易席位直连报盘交易所(suǒ)，托管人(rén)作为特殊结算参与(yǔ)人与中国结算进行资金和(hé)证券的(de)清(qīng)算(suàn)交收。

　　券商(shāng)结算模(mó)式在2017年启(qǐ)动试点(diǎn)，并于2019年初由试点转常规，至今已历时5年有余(yú)。随着运(yùn)作机制渐稳、结算(suàn)效率改(gǎi)善及券商财富管理业务(wù)高速发展，券结模式自(zì)2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年全年一(yī)共有144只新(xīn)成立基金(jīn)采用了券结模式。根据(jù)中金公(gōng)司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与(yǔ)规模分别为616只和5709亿元，占(zhàn)据全部基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基(jī)金2022年开启类QFII交易(yì)结算模式，基金(jīn)结算模(mó)式也正式进入了新时代(dài)。

　　博道基金(jīn)相关人士就表(biǎo)示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式(shì)，每种结算模式各有优劣(liè)，基金管理人可以(yǐ)根据不同情况，选择不同的结算模式，最大限(xiàn)度的调动(dòng)各方资(zī)源(yuán)，为持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“随着券结模式的持续(xù)推行，尤其是(shì)类QFII结(jié)算模式的创(chuàng)新发展(zhǎn)，伴随着权益市(shì)场行情修复及券商财富管理业务高速发展(zhǎn)，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在内(nèi)的指数型基金(jīn)等产品类型上(shàng)，券结模(mó)式将有较大发展空间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少人士也看好券(quàn)结模(mó)式(shì)的发展。据一位业内人士表(biǎo)示(shì)，现阶段券商结算模式(shì)在中小基金公(gōng)司中更加普遍。中(zhōng)小基金相对来说(shuō)获(huò)得(dé)银行渠(qú)道的营销(xiāo)支持(chí)难度较大，券结模式能有效推动(dòng)券商和基金公(gōng)司的(de)合作关系，有助于中小基金(jīn)新(xīn)产品(pǐn)开拓市场(chǎng)。

　　不过(guò)，上述人士也表示(shì)，券结模式保有量会更稳定一些，对(duì)于托管(guǎn)行有(yǒu)一个制衡的(de)作(zuò)用。以(yǐ)前是(shì)小(xiǎo)公司为主，现在也有一些大公(gōng)司陆续开始试水，以后(hòu)会是一个趋势。

　　博时基(jī)金券商业务部副总经理王鹤锟也表示(shì)，券商结算(suàn)模式的发展，已经(jīng)从“拼(pīn)数量”时代进入“拼质量”时代(dài)：发展的边(biān)际制约因素，也从“投入成本(běn)较大、技术系(xì)统探索较(jiào)困(kùn)难”转变为“产品策略与市(shì)场环境及需(xū)求(qiú)的匹配度、业(yè)绩表现与客户(hù)体验的(de)舒适度、销售(shòu)服(fú)务与渠道(dào)陪(péi)伴的契合度”。券商结(jié)算(suàn)模(mó)式，将基金公司、基金(jīn)产(chǎn)品与券商渠道的中(zhōng)长期利益深度绑定；在(zài)此模式(shì)下(xià)，竞(jìng)争格局会发生(shēng)分化(huà)，回归(guī)“买方投顾陪伴模式(shì)”的(de)服务(wù)本质(zhì)，”持续提(tí)供“好产品(pǐn)、好服(fú)务”的基金公(gōng)司和证券公司会受益于这(zhè)一(yī)发展变(biàn)化。

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