金融界5月27日消息 近(jìn)日(rì)因为昆明国资委(wěi)的(de)一封声明，让(ràng)城(chéng)投债(zhài)成为关(guān)注的焦点，当前地方(fāng)债的(de)规模和地方政府的偿债能力已经越来越被重视。如何如何处置(zhì)地方债(zhài)务？

　　中泰证券首席经济学(xué)家李迅雷发文称，地方债包括地方一般债、专项债和包括城(chéng)投(tóu)债在(zài)内(nèi)的各(gè)种隐形债，其规模(mó)究(jiū)竟有多大(dà)，尚有争(zhēng)议，但(dàn)增长迅猛(měng)。包括银行、保险、基金等在(zài)内的机构投资者是地方(fāng)债的主要(yào)持有(yǒu)者，他们普遍担心的(de)还是(shì)城投(tóu)债务、非标等(děng)地方政府隐形债(zhài)风险。例(lì)如，近期贵(guì)州省政府发展研究中心提出，“化债工(gōng)作(zuò)推(tuī)进异常艰难，仅依(yī)靠自身能(néng)力已无法得(dé)到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在(zài)土地(dì)财政缩水的背景下，地方政府的(de)财权与事权不(bù)匹配问题又凸(tū)显出来。在我国政府杠杆率水平并不算高(gāo)的前提下，我国地方政府的杠(gāng)杆率水(shuǐ)平确实够高了。需要(yào)调整中央和地(dì)方之间(jiān)债(zhài)务余额的比例关(guān)系。“今后应加大中(zhōng)央政(zhèng)府的(de)发债规模，为(wèi)地方经济(jì)减负(fù)。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认(rèn)为(wèi)，在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区(qū)域性金融风(fēng)险显得尤(yóu)为重要，故在城(chéng)投公司(sī)还没有与政府(fǔ)部门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之(zhī)前，城投债的(de)“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建(jiàn)议给(gěi)予困难省份一定的(de)“托底”支持，在政策(cè)上大力度支持地方政府(fǔ)“化(huà)债”。如(rú)帮助(zhù)地方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降(jiàng)低债务(wù)成本、拉长债(zhài)务期限（非债券(quàn)类债务展期(qī)，如(rú)遵义道桥实践银(yín)行贷(dài)款展期(qī)），通过(guò)政(zhèng)策性银行或商业银行的低息资金来降低债(zhài)务成本，让债务更(gèng)加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政府通过出让国有资产(chǎn)来偿(cháng)债。他(tā)表示(shì)这类(lèi)典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集团两次公告(gào)无(wú)偿划转上市公司共计(jì)1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州国(guó)资。

　　以下(xià)文字来源李迅雷金(jīn)融(róng)与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题《如何处置地方债(zhài)务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成(chéng)为地方债务主要(yào)体现形式

　　城(chéng)投债是指城投企业公开发行的(de)公司(sī)债券和中(zhōng)期票(piào)据。按(àn)照新预算法、“43号(hào)文”出台明确城(chéng)投债与地方政府信用脱钩，城投公(gōng)司定位由地方政府投融资机构转变(biàn)为市场(chǎng)化运营(yíng)主(zhǔ)体(tǐ)，地方政府不(bù)再对城投债兜(dōu)底。但实际上市场仍(réng)然把城投(tóu)债看作由地方政府(fǔ)背书的高信用等级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常(cháng)都是地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)下(xià)设(shè)的投融资机构，很难(nán)完全独(dú)立成(chéng)为与政(zhèng)府无(wú)关的纯市场化的企业。城投的债务主要包括向银行借款(kuǎn)和发(fā)行债券融资这(zhè)两种方式，以前一种(zhǒng)方式为主，但后一种债权融资的(de)规模也不小，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城投(tóu)有息债(zhài)务快(kuài)速扩张(zhāng)，每年增速均保持在(zài)10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平(píng)台(tái)发债(zhài)余额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此，城投(tóu)平台(tái)实际上已经成为地方债务的(de)主要(yào)体现形式，规模明显超(chāo)过地方(fāng)政(zhèng)府的一般债和专项(xiàng)债(zhài)之和(hé)。城(chéng)投平台中，如今，城投(tóu)平台的债券余(yú)额大约为(wèi)13.8万亿(yì)元，迄今并无违约(yuē)案(àn)例，说(shuō)明城投债(zhài)仍属于地方政府背书的高等级信用(yòng)债。但(dàn)是，城投平台的非标违约情况时有发生，银行贷款展期、调整还(hái)贷方(fāng)式(shì)的也比较多。

　　地(dì)方政府应(yīng)确保城投(tóu)债按时(shí)兑付，不能轻易违约

　　当前市(shì)场对地方政府债务增长和财政收(shōu)入增速(sù)下(xià)降甚至负增(zēng)长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其(qí)对财(cái)力(lì)偏弱的(de)东北、中西(xī)部省份(fèn)，城投(tóu)债的收益率(lǜ)普遍高于东(dōng)部发(fā)达省市。2022年13个省土地出让金对政府债务(wù)利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之(zhī)后，捉襟(jīn)见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后，对河南省乃至全国的信用债市场都造(zào)成负面(miàn)冲击，信用分(fēn)层现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱区域被(bèi)边缘化。例如青海、云南和天津等近几年融资成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽然2020年(nián)以来融(róng)资成本有所下降，但(dàn)整(zhěng)体降幅相(xiāng)较全(quán)国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃(sù)2020年以(yǐ)来城(chéng)投债加权平均票(piào)面(miàn)利率降幅也明显不如(rú)全国。

　　当前在经济复苏不(bù)及预期的背景下，投资者的(de)风险偏好(hǎo)明显下(xià)降。为此(无锡市是几线城市cǐ)，地(dì)方政府应(yīng)该确保城投债的按时兑(duì)付。因为违约不仅不(bù)能解决债务(wù)问题，反而(ér)会恶化(huà)区域信用(yòng)环境，导(dǎo)致地方国企融资(zī)难、融资(zī)贵。从未来区域(yù)经(jīng)济发展的角度看，政府部门(mén)仍需要持续举债来实现经(jīng)济平稳增长，需要保持(chí)政府(fǔ)信(xìn)用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议(yì)中央大(dà)力度支持(chí)地方政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增强城投债(zhài)权人的持有信心(xīn)，首(shǒu)先(xiān)要确保城(chéng)投债不违(wéi)约，这(zhè)就(jiù)意味着城投公司能(néng)够具(jù)备低成本的(de)借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意(yì)味(wèi)着对地方(fāng)债不兜(dōu)底，但建议给予困难省份一(yī)定的“托底(dǐ)”支持(chí)，即在(zài)政(zhèng)策上大力度支持(chí)地(dì)方政府“化债(zhài)”，如帮助地方政(zhèng)府（如(rú)城投(tóu)公司的借新(xīn)还旧）降低债(zhài)务成(chéng)本、拉长债务期(qī)限（非(fēi)债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期(qī)），通过政策(cè)性(xìng)银(yín)行或(huò)商业银行的低息资金(jīn)来降低债务成(chéng)本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可(kě)否通过出(chū)让国有资产来偿债方面(miàn)，也希望中(zhōng)央(yāng)给予政策无锡市是几线城市上的支持。因为(wèi)今年3月1日，国资委在对(duì)政协十(shí)三届全国委员(yuán)会(huì)第五次会议(yì)第00503号提案的(de)答复中(zhōng)表示，将(jiāng)适时出台制度规(guī)定及操作细则，探索国有权益份(fèn)额规范(fàn)化(huà)退出(chū)的(de)有效方式和途径，充分发挥有限(xiàn)合伙企业的优势，助力国有(yǒu)企业(yè)创新(xīn)发(fā)展(zhǎn)。

　　通(tōng)过出(chū)让国有企业股权获得(dé)收入偿(cháng)还债(zhài)务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转上市公司(sī)共计(jì)1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占贵(guì)州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按(àn)当(dāng)时市价(jià)计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经(jīng)济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性(xìng)金融风险显得(dé)尤为重(zhòng)要，故在城投(tóu)公(gōng)司还没(méi)有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

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