来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回(huí)暖(nuǎn)主要缘(yuán)于疫后复苏红利驱(qū)动，表(biǎo)现(xiàn)为生产恢(huī)复推动出口形势好(hǎo)转，出行需(xū)求释放催化下游消费回暖。从行(xíng)业表(biǎo)现看，制(zhì)造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业(yè)或从(cóng)主动去库转向被动(dòng)去(qù)库。从(cóng)景(jǐng)气度边际(jì)表现看，下游消费制造>；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；上(shàng)游(yóu)原材料加工(gōng)；服务业中，交通(tōng)运输、住宿(sù)餐饮、房(fáng)地产等线下(xià)活动回暖，但距(jù)离(lí)疫情(qíng)前仍(réng)有一(yī)定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉(mài)冲式修复放缓、海(hǎi)外总需求回落预期逐(zhú)步(bù)兑现(xiàn)，消费回(huí)暖和产业升级将成为推(tuī)动下一阶段国内经济复苏的(de)主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一季(jì)度经济复苏(sū)的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年(nián)初出口数(shù)据好(hǎo)转、服务消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的特(tè)点(diǎn)相一致。

　　从(cóng)制造业(yè)内(nèi)部(bù)来看，今(jīn)年3月(yuè)，制(zhì)造业各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初(chū)期(qī)，供给端修复(fù)好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业(yè)景气度(dù)边际(jì)改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加(jiā)工，煤炭行业(yè)景气(qì)度表现为(wèi)高位(wèi)放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行业(yè)景气(qì)度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业(yè)行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，电气机械(xiè)、专用设备(bèi)、运输(shū)设备>；；；汽(qì)车制(zhì)造(zào)、金(jīn)属制(zhì)品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上游(yóu)原材料加工(gōng)行(xíng)业景气度改善幅度最弱，由(yóu)于(yú)行业库存水平(píng)偏高，多数(shù)行业(yè)仍然受到价格(gé)下(xià)跌的(de)困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业(yè)升级或是(shì)推动下一阶段经济复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫(yì)后复苏红利驱动。需求(qiú)方面，出行类(lèi)消费(fèi)快速复苏，前(qián)期积压的(de)购房(fáng)、服务消费需(xū)求得以释放；供给方(fāng)面，国内复工复产加快推进，生产(chǎn)端快速恢复，是(shì)推动年(nián)初出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动边际(jì)转弱，随着未来(lái)海外总需(xū)求(qiú)回落的(de)预期逐步(bù)兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的(de)线索，大概率来自于消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季(jì)度居民收入向上修复(fù)，消费倾向明(míng)显(xiǎn)回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信贷(dài)数据指向居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消费(fèi)回暖的确定(dìng)性进一步增(zēng)强。预计交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐(lè)等服务(wù)消费(fèi)有望持续修复(fù)，家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等(děng)与(yǔ)出(chū)行及(jí)地产后周期相(xiāng)关(guān)的可选消费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业(yè)升级路(lù)径驱(qū)动下，汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口(kǒu)优(yōu)势(shì)增强，有(yǒu)望维持出口韧性；随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制造(zào)业企业(yè)盈利有望向上(shàng)修复，企业将(jiāng)从主动去库逐(zhú)步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资需求有(yǒu)望(wàng)改善，推动(dòng)中(zhōng)游装备制造景气(qì)度(dù)维持(chí)高位。

　　风(fēng)险提示：国内(nèi)经济恢复(fù)力度(dù)不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫(yì)后经济复苏有哪些结构(gòu)性(xìng)特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超预期增长，指向疫后复苏(sū)背景下，国内(nèi)经济(jì)企(qǐ)稳(wěn)回升。但不同于海(hǎi)外(wài)国(guó)家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发生在外需(xū)回落、国内经济转向高(gāo)质量发展、居民前期“去杠杆”的(de)过程中，因此驱动疫后经济(jì)复苏(sū)的(de)力量(liàng)并不均(jūn)衡(héng)，行业(yè)分化特征(zhēng)明显。因此，我们重点从行业层(céng)面(miàn)，观测当前各行(xíng)业景气度水(shuǐ)平。

　　从(cóng)GDP不(bù)变价观测各行业表现来看，今年一季(jì)度制造(zào)业、交通运输业(yè)、房地(dì)产(chǎn)业(yè)景气度明显提(tí)升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出口数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲(pí)弱的情(qíng)况相一(yī)致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各年份的复(fù)合增速，观察各行业(yè)增加(jiā)值变化(huà)。

　　今(jīn)年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与近年来加(jiā)快建设农(nóng)业强(qiáng)国，推(tuī)进(jìn)农业农村现代(dài)化的(de)目(mù)标(biāo)有关。

　　今(jīn)年一季(jì)度第二产(chǎn)业(yè)增(zēng)加值增速升至5.4％，高(gāo)于(yú)去年四季度(dù)的4.4％。其(qí)中，制造业(yè)迎来(lái)较快(kuài)复苏，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增(zēng)速，与去年下(xià)半年之(zhī)后外需转弱、居民商品(pǐn)消费(fèi)恢复偏慢(màn)有关。而(ér)建筑业景气度明(míng)显(xiǎn)回落(luò)，增加值增速(sù)回落(luò)至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业(yè)增加值增(zēng)速小(xiǎo)幅(fú)升至4.7％，略高(gāo)于(yú)去年四季度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出(chū)行活(huó)动恢(huī)复(fù)，交通(tōng)运输、仓储和邮政业(yè)增加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全(quán)年(nián)增速；住宿和餐饮业增加值(zhí)增速小幅(fú)回升，尽管高于(yú)疫情三年来的(de)平均增(zēng)速，但绝(jué)对水(shuǐ)平不及2019年(nián)，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房(fáng)和(hé)二(èr)手房销售回(huí)暖，今年一季(jì)度房地产(chǎn)业增加(jiā)值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中下游(yóu)改(gǎi)善幅度好(hǎo)于(yú)上游

　　对(duì)于行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度的观测，我们(men)采用量（各行业工业增加值增速）与价格（各行业工(gōng)业品价(jià)格(gé)增速(sù)）分别作为供需的(de)衡(héng)量指标。主要选取(qǔ)28个(gè)主要行业自(zì)2019年(nián)以(yǐ)来的月(yuè)度数(shù)据(jù)，首先将各行业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速调整(zhěng)为以2019年为(wèi)基期的复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年(nián)3月，每月(yuè)的增加值增(zēng)速(sù)和PPI增速(sù)的分位数水平(píng)，通过对比2022年(nián)12月和(hé)2023年3月的分位数(shù)水平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各(gè)行业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修复好于需(xū)求端(duān)，行(xíng)业整体去库进(jìn)程(chéng)尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行(xíng)、地产后周(zhōu)期相关的行(xíng)业景气度最高，部分(fēn)行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居(jū)民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分(fēn)位数水平均处在(zài)高(gāo)景气度(dù)区(qū)间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食(shí)品制造景气度有所回落，农副加工行业表现(xiàn)为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行业表(biǎo)现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存(cún)水平(píng)有关(guān)，今年2月，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)均处在2016年(nián)以来90％以上分位数水平；而(ér)随着防疫需求的降(jiàng)温，医药(yào)制造业景气度有所回(huí)落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居(jū)中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方(fāng)面与(yǔ)原(yuán)材料成本下跌有关(guān)，另一方面，也与(yǔ)年(nián)初外(wài)需(xū)表现好于内需(xū)，部分(fēn)行业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备工业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速改善幅度最大(dà)，受益(yì)于国内产(chǎn)业(yè)升级、出口优势带来的韧(rèn)性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房地(dì)产(chǎn)新开工强度较弱、消费(fèi)电子行业周期(qī)性走弱有(yǒu)关(guān)。

　　上游原材料加工行(xíng)业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅(fú)度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍(réng)受制于价格下跌的(de)困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价(jià)跌”。其中，有色金属行业生产(chǎn)端改(gǎi)善幅(fú)度最(zuì)大，3月增加值增(zēng)速位于2019年以来(lái)70％分位(wèi)数水平，但受(shòu)全球大宗(zōng)商品下行周期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着(zhe)年初建筑业施工回暖，相关的(de)黑色金(jīn)属、非金属(shǔ)制品(pǐn)景气度提升，但由于(yú)库(kù)存水平偏(piān)高，价格仍处(chù)在下跌区(qū)间，拖累整体(tǐ)盈利水(shuǐ)平；石(shí)化(huà)链条行业生产(chǎn)水平普(pǔ)遍回暖，但分位(wèi)数水(shuǐ)平仍处在50％以下的(de)景气度偏低区间，今年由于能源危(wēi)机(jī)缓解(jiě)，产(chǎn)品(pǐn)价(jià)格相较去(qù)年(nián)同期(qī)也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤(méi)炭开采(cǎi)景气度仍处在高位(wèi)，但出现边际(jì)放缓，生产及价格(gé)水平同步回落。这与去年以来(lái)行业(yè)产能(néng)持续扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开采产(chǎn)成品库存(cún)同比处在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升(shēng)级(jí)或(huò)是推动下一阶(jiē)段(duàn)经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫(yì)后复苏红利。一方面(miàn)，消费场景恢复后，出行(xíng)类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购房、服务性需(xū)求得以释放(fàng)；另一方面，国内复工复产加快推进，保证供给(gěi)端的快速恢复，是推动年初出口数据好转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节(jié)奏有所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后红利释放效果转弱，随着未来海外总需(xū)求回落(luò)的预期逐步(bù)兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的(de)线索，大(dà)概率(lǜ)来自于消费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，随(suí)着居民收入提升和(hé)消(xiāo)费意愿改善(shàn)，未来(lái)消费回暖的确定性进一步增强，交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家(jiā)具、纺服等可选消费景气(qì)度均有望提升。

　　从一季(jì)度居民收(shōu)入和消费数据(jù)看，居(jū)民收入增速提升，消费倾向开始回(huí)升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期(qī)的复合(hé)增速(sù)看(kàn)，今年一季(jì)度，全国居民人均可支配收入增速提(tí)升(shēng)至6.4％，高于去年四季(jì)度的(de)5.6％，居民人均消费支出增速提升(shēng)至(zhì)5.0％，高于(yú)去年四季(jì)度的3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持(chí)续向好，有望(wàng)带动相关就(jiù)业岗位加(jiā)快(kuài陈述句是什么意思举个例子说明，陈述句是什么意思？语文)恢复，进一步提(tí)振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，消费和投资信心(xīn)正在(zài)筑底。今年(nián)以来，居民储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和(hé)。从存款数据看(kàn)，3月居民新增存(cún)款(kuǎn)同比增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的(de)同比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的(de)月均(jūn)同比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部(bù)门(mén)新(xīn)增净融资同(tóng)比(bǐ)多(duō)增4859亿元，其(qí)中，短期信贷(dài)同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿元(yuán)。居民部门新(xīn)增净(jìng)融资连(lián)续2个月维持同比扩张(zhāng)，指向居民预(yù)期可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓(huǎn)。今年第一季度城(chéng)镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消费(fèi)”和“更多投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄(xù)意愿(yuàn)降低(dī)、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强(qiáng)，以及相关行(xíng)业设备(bèi)投资更新，有(yǒu)望推动中游(yóu)装备(bèi)制造景气度维(wéi)持高(gāo)位。

　　一方面(mi陈述句是什么意思举个例子说明，陈述句是什么意思？语文àn)，今年一季度国内出口数(shù)据回暖(nuǎn)，除(chú)与欧美(měi)供需(xū)缺口短期走阔、国(guó)内复工复产(chǎn)加快(kuài)推进外，也(yě)受益(yì)于RCEP政(zhèng)策(cè)红利持续释放(fàng)，以及汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优势增强。今年(nián)在海外总需求回落背(bèi)景(jǐng)下，我国与RCEP国(guó)家贸(mào)易(yì)往(wǎng)来加强、以及新能源产品优势强化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利(lì)下滑(huá)和库存高位，对制造业投资扩产造成一定压(yā)力。但(dàn)随着下游消(xiāo)费(fèi)稳步修复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向上(shàng)修复。目前看，电气机械等装备制造业(yè)去库进程(chéng)已进入(rù)下半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设备产成品库存(cún)增速(sù)呈现触底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库(kù)逐(zhú)步(bù)转向(xiàng)被动(dòng)去(qù)库、主动补库(kù)，设备投资需求将随之提升(shēng)。

　　二(èr)、海外(wài)观察(chá)

　　2.1金融与流动(dòng)性数(shù)据：各国(guó)国债收益(yì)率多数上行(xíng)

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期(qī)国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本周美国10年期和(hé)2年期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利差较(jiào)上周末(mò)持平为0.55％，美国高收益债期权调整(zhěng)利(lì)差较上(shàng)周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨跌分(fēn)化(huà)，大(dà)宗商(shāng)品价格普跌(diē)

　　全球(qiú)股市(shì)涨(zhǎng)跌分(fēn)化。本周（4月(yuè)17日(rì)至4月(yuè)21日），欧洲股(gǔ)市(shì)普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分(fēn)别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线(xiàn)下(xià)跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯(sī)达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别(bié)上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数(shù)分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌。其中(zhōng)，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观(guān)察：美欧加(jiā)息(xī)步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公(gōng)布，显(xiǎn)示近几周(zhōu)美国经济增长陷入停滞，通胀和(hé)招(zhāo)聘活动放缓(huǎn)，信(xìn)贷(dài)渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近几周美国总体(tǐ)经济活动(dòng)几乎(hū)没有变化，几个辖区(qū)指(zhǐ)出(chū)在不确定性增加和对流动性的(de)担忧加剧(jù)之(zhī)际(jì)，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物价水平温和上升(shēng)，但价格上涨速度(dù)或(huò)有所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示(shì)为应对高通胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要进一步收紧(jǐn)政策来应对高通胀(zhàng)，加息结(jié)束后美联储将需要在一(yī)段时间内(nèi)维持利率稳定。同日美(měi)联(lián)储梅斯特(tè)表示，预(yù)计(jì)今年货币政策将需要进(jìn)一步(bù)进入(rù)限制性(xìng)区域，终端利(lì)率或将高于5％，具(jù)体取决于经济(jì)和金(jīn)融形势的(de)发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议纪(jì)要(yào)公布，绝大多数(shù)委(wěi)员同意(yì)将利(lì)率上调50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会议(yì)纪要(yào)显(xiǎn)示，货(huò)币政策在降(jiàng)低通胀方(fāng)面仍有一段路(lù)要走，一些委(wěi)员(yuán)认为整体而言通胀风险倾(qīng)向于上行。金融市场紧(jǐn)张局势被视为经济和通胀(zhàng)前景重大不确(què)定性的来(lái)源(yuán)。然(rán)而除非形(xíng)势显著(zhù)恶化，否(fǒu)则金融(róng)市场的紧张局势(shì)不太(tài)可能(néng)从根本上改变欧洲央(yāng)行(xíng)管理委员(yuán)会对(duì)通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国(guó)“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧洲(zhōu)议(yì)会通(tōng)过了一项(xiàng)临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法(fǎ)案(àn)目标(biāo)是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿(yì)欧元资金提振半导体(tǐ)行业(yè)，以(yǐ)将欧盟(méng)占全球半导体(tǐ)制(zhì)造市场的(de)份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提(tí)升芯片制(zhì)造工艺，建立(lì)欧盟的半导体供应链，并与美(měi)国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推(tuī)出一份(fèn)债务(wù)上限相(xiāng)关立法措(cuò)施。白宫(gōng)需要开始就债务(wù)上限进行谈判(pàn)；众议院共(gòng)和(hé)党希(xī)望提(tí)高债(zhài)务上限并削减支出；正在推出(chū)一份债务上限相关立法(fǎ)措施；债务法(fǎ)案将设法收回未使(shǐ)用(yòng)的防疫资金用于日常开支；法案将减少(shǎo)对(duì)国(guó)税局的拨款，并结(jié)束绿色产(chǎn)业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长(zhǎng)耶伦就中美关系(xì)发表讲话，表明美国无意(yì)与中国脱钩，但未来仍(réng)将强调“国家安全(quán)”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱钩的努(nǔ)力都(dōu)将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建设性和公平(píng)的(de)经济关系”。但“当美国利益受(shòu)到威胁时”，美国将坚(jiān)定地捍卫(wèi)国家安全，即使以(yǐ)牺牲(shēng)中美(měi)关(guān)系为代价。在国(guó)际关系中，耶伦表示美中(zhōng)两国有必要(yào)“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助面临债务问题的新兴市(shì)场和发(fā)展中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环比由(yóu)负(fù)转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-4.54％转正为(wèi)本(běn)月(yuè)的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环(huán)比(bǐ)上涨，铜、铝库存(cún)同比下(xià)降(jiàng)。2023年4月(yuè)以来，铜(tóng)价(jià)环比上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅(fú)相对上(shàng)月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上(shàng)月(yuè)的-5.26％转正(zhèng)为本(běn)月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水(shuǐ)泥价格(gé)指数环(huán)比上升(shēng)，螺(luó)纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下(xià)降

　　水泥价格(gé)指数环比上升。4月(yuè)以来，全国(guó)水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东(dōng)北、华东、中(zhōng)南、西北以及西南各(gè)区价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比由正转负，环比由上(shàng)月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二(èr)线、三线城(chéng)市商品房成交(jiāo)面积(jī)同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分(fēn)点。

　　土(tǔ)地成交(jiāo)面(miàn)积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供应面积(jī)同(tóng)比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地(dì)成交(jiāo)面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢(yì)价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百(bǎi)分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价(jià)格(gé)上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格(gé)环比下(xià)跌(diē)5.08％至19.54元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅相对上月扩(kuò)大(dà)2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水(shuǐ)果(guǒ)价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增(zēng)幅缩小(xiǎo)4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车(chē)日均零售销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日均零售(shòu)销(xiāo)量同比增(zēng)加(jiā)17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货(huò)币市(shì)场利率趋势(shì)分化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利率(lǜ)趋势分化(huà)，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率(lǜ)较上(shàng)月末下(xià陈述句是什么意思举个例子说明，陈述句是什么意思？语文)行8bp至(zhì)2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业(yè)债利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下(xià)行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提(tí)振消费持续回升(shēng)的动力；国资(zī)委(wěi)强调(diào)着力发展(zhǎn)战略(lüè)性新兴产(chǎn)业(yè)

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举行4月份(fèn)新闻发布会(huì)，强调要提(tí)振(zhèn)消费持续回升的动(dòng)力。接下来(lái)将重点做好四方(fāng)面工(gōng)作：一是(shì)，研究(jiū)起草关于(yú)恢复和扩大消(xiāo)费的政策(cè)文(wén)件，围绕(rào)大(dà)宗(zōng)消(xiāo)费(fèi)、服务消费、农村(cūn)消(xiāo)费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消(xiāo)费(fèi)，大力(lì)推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优(yōu)化就业、收(shōu)入分(fēn)配和(hé)消费(fèi)全链条良(liáng)性循环促(cù)进机制(zhì)；四是(shì)，研究制定关于营造放(fàng)心消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩大会议，强调推(tuī)动(dòng)国资央企(qǐ)着力(lì)发展实体经济特别是(shì)战(zhàn)略(lüè)性新兴产业(yè)。会议(yì)认为，要(yào)更好推(tuī)动(dòng)国资央企(qǐ)在中(zhōng)国式现代(dài)化新征(zhēng)程中走在前(qián)列，着力提升科技(jì)自立自强水(shuǐ)平，提升自(zì)主创新能力；着力发(fā)展(zhǎn)实(shí)体经济特别是战(zhàn)略性(xìng)新兴产业，加快推进现代化产业(yè)体系建设；抓好新一(yī)轮国(guó)企改革(gé)深化提升行动组织实施，高(gāo)水(shuǐ)平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发(fā)布会介绍(shào)一季(jì)度工业和信息化发(fā)展(zhǎn)状况，表示下一步将制定实施重点行(xíng)业稳增(zēng)长的工作方案(àn)。一是营造良好产业发展环境(jìng)，落实落细稳(wěn)增长政策举(jǔ)措，抓实(shí)抓细部省协(xié)作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大对制造业外贸企(qǐ)业的支持力度，配合有关部门落实好稳外贸政策举(jǔ)措；三(sān)是促进内(nèi)需加快恢(huī)复，以高质量供给促进消(xiāo)费(fèi)；四是持续增强发展动能，加快战(zhàn)略(lüè)性新(xīn)兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢复力度不及(jí)预期；海外需求超预期回落。

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