文(wén)|招商宏观张(zhāng)静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统计局(jú)发(fā)布4月全国规模以上工业(yè)企业(yè)绩(jì)效数(shù)据(jù)。4月份(fèn)，规模以上工业企业(yè)营业收入(rù)累计同比(bǐ)增长0.5％；规模以上工业(yè)企业利(lì)润累(lèi)计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为(wèi)-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累计(jì)同比(bǐ)增速降幅(fú)小幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依然处于探底(dǐ)爬(pá)坡(pō)过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框(kuāng)架看(kàn)，我(wǒ)们认为，此轮(lún)工(gōng)业企业利润增速由正转负(fù)的原因主要(yào)源于PPI下(xià)行，但(dàn)本轮工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润累计增速的下探幅度之(zhī)深和持续时间(jiān)之(zhī)长是PPI下行(xíng)和(hé)其(qí)他多(duō)种因(yīn)素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速(sù)工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存(cún)时(shí)间偏长以及费用率偏(piān)高严重制约(yuē)工业企业利润爬(pá)坡速(sù)度 。

　　从(cóng)详细拆解数据看：1）与(yǔ)去年同期相(xiāng)比，工业企业经营(yíng)绩效的增长压力依然较大，与3月份(fèn)相比，产成(chéng)品存货周转天数和应(yīng)收(shōu)账款(kuǎn)平均回收期(qī)进一步增加(jiā)。2）分所有(yǒu)制(zhì)类型来(lái)看，外商(shāng)及港澳台商和私(sī)营企业利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅出现收窄，国有工业企业(yè)和股(gǔ)份制企业(yè)利润累计同比降幅进一(yī)步扩大。3）上游(yóu)采选业中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选的利润(rùn)增速表现(xiàn)较(jiào)好，石(shí)油和(hé)天然气开采等其他行业的利润(rùn)增(zēng)速降幅(fú)依然较大(dà)；中游原材料(liào)加工业和(hé)装(zhuāng)备制造业的利(lì)润增速出现明显(xiǎn)分化，中游原材料加(jiā)工业的利润增速均为(wèi)负，是整体(tǐ)工业企业(yè)利润增速的主要拖累，中游装备制(zhì)造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业企(qǐ)业利(lì)润增速的(de)主要拉动项。在价格水平(píng)、内(nèi)部(bù)需求(qiú)、外部需求同(tóng)时走弱的(de)情(qíng)况下(xià)，下游(yóu)行业内(nèi)部的利(lì)润增速反弹(dàn)乏(fá)力 。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月份公布的工业企业利润数据已表现出(chū)明显(xiǎn)的探(tàn)底爬坡信(xìn)号(hào)：一，营业利润累(lèi)计增速爬升(shēng)的(de)行(xíng)业(yè)进(jìn)一步增多；二，营(yíng)业收入增速由负(fù)转(zhuǎn)正，营业利(lì)润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看(kàn)，中游装(zhuāng)备制造业(yè)有望继续成为拉(lā)动工(gōng)业企业(yè)利润增(zēng)速回升的主要拉动力。按当月利润增速计算(suàn)，4月份(fèn)表现较(jiào)好的行业主(zhǔ)要有：汽(qì)车制造(zào)、 铁路(lù)、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设备制造(zào)业 、通用设(shè)备(bèi)制造业、电(diàn)气机械及器材制造业(yè)、仪器仪表制造(zào)业(yè)、文教、工美、体育和(hé)娱乐(lè)用(yòng)品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的生产和供应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业利润累计(jì)同(tóng)比增速降幅(fú)小幅收窄，但依然(rán)处于(yú)探(tàn)底爬坡过程中(zhōng)。从(cóng)决定企业利润的量、价、成本三因素框架看(kàn)，我们认(rèn)为，此轮(lún)工业企业(yè)利润增速由正转(zhuǎn)负的原因(yīn)主要源(yuán)于PPI下(xià)行，但本轮工(gō疏离感和陌生感的意思是什么，疏离感和陌生感的区别ng)业企业利(lì)润累计增(zēng)速的(de)下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他(tā)多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动(dòng)去(qù)库存时间偏(piān)长(zhǎng)以(yǐ)及费(fèi)用率偏高严重制约工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)爬坡速度。

　　与上(shàng)个月相比，39个主(zhǔ)要细(xì)分(fēn)行业中(zhōng)，有26个行(xíng)业的营业利润(rùn)累(lèi)计增(zēng)速(sù)出现回升，其他13个(gè)行业的(de)营业利润累(lèi)计增速均出现回(huí)落，其中(zhōng)回落(luò)幅(fú)度较大的(de)行(xíng)业主要是(shì)农副食(shí)品加工、煤炭开采和洗(xǐ)选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较大(dà)的行(xíng)业主要是(shì)机械和(hé)设备修(xiū)理、汽车制造、通(tōng)用设备制(zhì)造、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同期相比，工业企(qǐ)业经营绩(jì)效的增长压(yā)力依然较(jiào)大，与(yǔ)3月份相(xiāng)比，产(chǎn)成品存货周转(zhuǎn)天数(shù)和应收账款(kuǎn)平均回(huí)收期进(jìn)一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企(qǐ)业累(lèi)计每(měi)百(bǎi)元营业收入中的成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天(tiān)数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比增加(jiā)0.14天(tiān)）；应收账款平均回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天(tiān)），同(tóng)比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型(xíng)来看(kàn)，外(wài)商及港澳台商和(hé)私营企业利润累(lèi)计同比降幅出现收(shōu)窄，国有工业(yè)企业和股(gǔ)份制企业(yè)利润累计同比降(jiàng)幅进(jìn)一(yī)步(bù)扩大(dà)。

　　其中4月国(guó)有工业企业利润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及(jí)港澳台商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长(zhǎng)分别为(wèi)-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金(jīn)属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色(sè)金属矿(kuàng)采选的利润增速表(biǎo)现较好(hǎo)，石油和天(tiān)然气开采等(děng)其他行(xíng)业的利润增速降幅(fú)依然(rán)较(jiào)大(dà)。

　　数(shù)据显示，非(fēi)金属矿采(cǎi)选、有色(sè)金(jīn)属矿采选(xuǎn)的增速依然为(wèi)正(zhèng)，分别(bié)收(shōu)录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑(hēi)色金属矿采(cǎi)选业、废物资(zī)源综(zōng)合利用的增(zēng)速为(wèi)负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业(yè)和装备制造业(yè)的利润增速出现明显分化(huà)。中游(yóu)原材料加工业的利润增速均为负，尽管与上个月相比，利润(rùn)增速(sù)跌幅普(pǔ)遍收(shōu)窄(zhǎi)，但依然是(shì)整体工业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速的主要(yào)拖累。中(zhōng)游装备制(zhì)造业(yè)利润增速(sù)回升幅度较大，成(chéng)为整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拉动项。其中通用设备制造(zào)、铁路(lù)船舶(bó)航空航天、电气机械(xiè)及器(qì)材制造、仪器仪表制造增幅延续上个月(yuè)亮眼趋势，得益于(yú)国内汽车销售量的提升和汽车产业链出口强劲，汽车制(zhì)造(zào)业的利润增(zēng)速降幅由负(fù)转正(zhèng)，此(cǐ)外(wài)叠(dié)加(jiā)去年同期基数较低，汽车制(zhì)造业当月利润增速高达20倍(bèi)。

　　数(shù)据显示，化学原(yuán)料化学制品(pǐn)跌(diē)幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专(zhuān)用(yòng)设备制造、石(shí)油煤炭(tàn)及燃料加(jiā)工、非金属矿物制(zhì)品、黑色金属冶炼加工、化(huà)学(xué)纤维制造、金属(shǔ)制品、计(jì)算机(jī)通信和(hé)电(diàn)子设(shè)备跌幅收窄，分(fēn)别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通用(yòng)设(shè)备(bèi)制造、铁路船(chuán)舶航空航天、电气机械(xiè)及器材制造增幅依旧为正，并且(qiě)增(zēng)速(sù)出现明显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是(shì)，汽车制(zhì)造(zào)增幅由负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平(píng)、内部需(xū)求、外部需求同(tóng)时走弱的情(qíng)况下，下(xià)游行业内部的利润增速反弹乏力(lì)，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织(zhī)业、家具制造等多个行业的利(lì)润增速(sù)跌幅(fú)放缓，但依然(rán)为负；农副食品加工(gōng)、纺织(zhī)服(fú)装、服饰等多(duō)个行(xíng)业的利润跌幅继续(xù)扩大。往后(hòu)看(kàn)，价格水平、内部需求、外部需求转好速度较慢(màn)，这也意味着下游(yóu)行业的利(lì)润增(zēng)速向上爬坡的节奏(zòu)大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品加工、纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸制品(pǐn)和医药制造(zào)跌幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体(tǐ)育(yù)娱乐用品(pǐn)、食(shí)品制造、纺织业(yè)、家具制造(zào)和(hé)印(yìn)刷和记疏离感和陌生感的意思是什么，疏离感和陌生感的区别录媒介利润降幅放缓，但持续维持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料(liào)制(zhì)品(pǐn)增速由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟(yān)草制品(pǐn)增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制(zhì)造利润(rùn)增速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备(bèi)修理、电力热力利润增(zēng)速(sù)相对较高(gāo)，燃气生产和供应利润增(zēng)速降(jiàng)幅收窄。其(qí)中(zhōng)机械和(hé)设备修理利润累计(jì)增速上升幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热(rè)力利润(rùn)累计同比(bǐ)增(zēng)速收窄，但(dàn)仍然保持(chí)高速增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和供应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润数据(jù)已表(biǎo)现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进(jìn)一步增多；二，营业(yè)收入增(zēng)速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备(bèi)制造业有望继续成为拉(lā)动工(gōng)业企业利润增速回升的主要拉动力。汽车(chē)制造、 铁(tiě)路(lù)、船舶、航空航天和(hé)其他(tā)运(yùn)输设备制(zhì)造业 、通用设(shè)备制造业、电气机(jī)械及器材制造(zào)业、仪器仪(yí)表制造(zào)业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用(yòng)品制(zhì)造业(yè)、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气(qì)及(jí)水的生(shēng)产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速能否转正？》中(zhōng)所言，当前(qián)正处于第6次(cì)工业企(qǐ)业利润探(tàn)底阶(jiē)段(duàn)（从2000年(nián)开(kāi)始计算(suàn)），如果按(àn)最(zuì)近两次探底历(lì)史来演(yǎn)绎的(de)话，至少还要在负值区(qū)间爬坡7-8个月(yuè)左右的时(shí)间，预计工业(yè)企(qǐ)业利润增速转(zhuǎn)正最早也需等到四(sì)季(jì)度。目前我国仍面临内需(xū)增长(zhǎng)缓慢和(hé)外(wài)需(xū)疲弱的(de)“弱复苏”阶段，这直接导致(zhì)企业的产(chǎn)能利用率持(chí)续下(xià)滑。此外，叠加(jiā)营业成本(běn)高居不下(xià)导致的内部(bù)压力，本轮工业(yè)企业利润增速反弹(dàn)速度大概率较(jiào)为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢复力(lì)度低于预期。

　　以上内(nèi)容(róng)来自于2023年5月27日的(de)《中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业利润增(zēng)速(sù)明显回(huí)升——2023年(nián)4月工业企业(yè)利润(rùn)分析》报告(gào)，报(bào)告(gào)作者张静静、张(zhāng)一平(píng)，联(lián)系人罗丹

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 疏离感和陌生感的意思是什么，疏离感和陌生感的区别