原(yuán)本(běn)被(bèi)视为极(jí)其艰(jiān)难的2022年，白酒上(shàng)市企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上市企业2022年年报及(jí)2023Q1财报已经披露(lù)完(wán)毕，整体来看(kàn)，稳健增(zēng)长依然(rán)是(shì)白酒行业主旋律(lǜ)。20家上市白(bái)酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净(jìng)利再(zài)创新(xīn)高，14家白(bái)酒上(shàng)市企(qǐ)业营收取(qǔ)得了两(liǎng)位数增长。在打响疫情(qíng)后首个春节(jié)动(dòng)销战(zhàn)后，今年一季度白(bái)酒业普遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业(yè)拿下两位数(shù)增(zēng)长。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP注(zhù)意(yì)到，过去三年，外部(bù)环境对白酒(jiǔ)造成了不可(kě)忽视的影响，穿透最新的业绩来看，头部酒企的抗(kàng)压(yā)能(néng)力足够(gòu)强大，经营稳定(dìng)，且引(yǐn)导(dǎo)行业结(jié)构性增长。但随着白(bái)酒行业(yè)集中度提升，头(tóu)部酒企(qǐ)持续向(xiàng)前，非名酒品牌难以望其项背，因(yīn)此(cǐ)圈(quān)地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处(chù)于新一轮调整周期的白(bái)酒(jiǔ)行业，分化加剧。而今年，白(bái)酒企业的一(yī)个共同主题是去库存，谁(shuí)快谁(shuí)就会占得先(xiān)手。

　　白(bái)酒结构(gòu)性增长，强(qiáng)者(zhě)恒强(qiáng)

　　根据中国酒业协会公(gōng)布的数据(jù)，2022年白酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长29.4％。这当中，20家(jiā)白(bái)酒上市企业营收(shōu)和(hé)利润(rùn)分(fēn)别(bié)占去了53％和(hé)59％。

　　从年报(bào)来看，白(bái)酒结构性增长的表现之一是优势品牌正在(zài)持续拥(yōng)抱红利。白酒产量、销量已经(jīng)连续多(duō)年下(xià)降(jiàng)，行业集中(zhōng)度不(bù)断提升，存量竞争(zhēng)格局下企业间挤(jǐ)压式竞争已经临近赛点(diǎn)。

　　这(zhè)样的业态(tài)促使白酒行业内部强(qiáng)者恒强，“名酒时代”背景下，头(tóu)部酒企成为产业经(jīng)济增长(zhǎng)的主(zhǔ)要动力。年报显示，头部名酒(jiǔ)企业基本保持了两位数增(zēng)长，20家白酒上市企业营(yíng)收3563.45亿元(yuán)，营收(shōu)榜前六(liù)就贡献了近3000亿(yì)元，占(zhàn)比(bǐ)超(chāo)80％；前五强净利润(rùn)也在2022年首次突破千亿大关(guān)。

　　举例而言，贵(guì)州茅(máo)台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今年一(yī)季(jì)度营收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)11.72％；归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润(rùn)266.91亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母净(jìng)利润(rùn)125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产(chǎn)业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了(le)良性的增(zēng)长，疫情(qíng)放开后(hòu)消费场景的多元化，对于中(zhōng)国白酒的复(fù)兴是一个非常(cháng)好的(de)加持。”

　　白(bái)酒结构性增长的(de)另(lìng)一个特征(zhēng)是，在过去取得了稳定(dìng)增长和(hé)快速发展(zhǎn)的(de)企业(yè)，基本形成(chéng)了中(zhōng)高端驱动(dòng)增长(zhǎng)的发展模式，这在(zài)年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾(fén)酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等(děng)，产品上除高端一(yī)如既往强势以(yǐ)外，其中高端产品(pǐn)销量都以超两位数的涨幅增长。头部品牌(pái)产品线全价格带(dài)布局，二三线品牌聚焦(jiāo)中高端，白酒产业不约而同都在进行(xíng)产品结构(gòu)优化。

　　也正(zhèng)是因为(wèi)产品结构优(yōu)化的需要，白酒技改扩(kuò)产推(tuī)动了各酒企、产(chǎn)区的(de)优质产能的释放。20家上市企(qǐ)业(yè)中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了(le)实(shí)施(shī)技改、产能扩建(jiàn)等项目，这些都是(shì)企业(yè)为(wèi)持续保持(chí)结(jié)构(gòu)性增长做准备。

　　知名(míng)酒业分析师蔡(cài)学(xué)飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走强(qiáng)，并且(qiě)利用自身的(de)品牌(pái)与品质优势，进一步(bù)挤压非名酒市(shì)场，而基于品类(lèi)和产品的(de)名酒格局很快形成，中国酒业(yè)进入寡头化时代(dài)。”

　　二三线酒企(qǐ)分化加(jiā)剧 非名(míng)酒承压

　　白酒(jiǔ)行业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年(nián)白酒产(chǎn)业(yè)销售收入累计增长(zhǎng)5％，利润累(lèi)计增长了71％。透(tòu)过2022年(nián)白(bái)酒上(shàng)市(shì)企(qǐ)业财报发(fā)现，除头部酒企强(qiáng)者恒强外，二三(sān)线品牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理(lǐ)发现，2019年20家(jiā)上市企(qǐ)业中(zhōng)，规模(mó)在40-100亿元(yuán)级别(bié)的仅有(yǒu)3家，分别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世(shì)缘(yuán)和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为2家，分别是今世(shì)缘、口子窖；2021年上升(shēng)到(dào)6家，为今世缘、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍(shě)得酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则进一步(bù)变(biàn)成7家(jiā)，在前一年(nián)的6家基础(chǔ)上新增了(le)一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口(kǒu)子窖四家企业规模来(lái)到50-80亿元之间，隶属苏(sū)酒板块(kuài)、川(chuān)酒板块、徽酒板(bǎn)块的(de)二级梯队，都是在(zài)各自省内有一定话踢足球可以长高个子吗，为什么踢足球的个子矮(huà)语权、有较大市场规模、省外市(shì)场开(kāi)拓良好的(de)代(dài)表。

　　它们(men)之间此起彼(bǐ)伏的竞(jìng)争(zhēng)，也推动了二级梯(tī)队的分(fēn)化加速。蔡学飞向钛媒体(tǐ)APP表示，“踢足球可以长高个子吗，为什么踢足球的个子矮二三(sān)线酒企分化(huà)加剧(jù)，要么像古井贡酒那(nà)样(yàng)完成产(chǎn)品升级和全国化布局，挤进一线市场，要么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年(nián)报显示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛(máo)利、经营性现(xiàn)金流(liú)的下(xià)降，录(lù)得亏(kuī)损(sǔn)。

　　2023一季报也能说(shuō)明(míng)问题。举(jǔ)例而(ér)言，今年一季(jì)度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)在财报中表示(shì)是因(yīn)为(wèi)去(qù)年同期基数较(jiào)高(gāo)，以及公司主(zhǔ)动进行了策略调整导致。

　　另一(yī)典型是安徽酒(jiǔ)企金种子，在省内“内卷”和名(míng)酒(jiǔ)“高压”双重(zhòng)挤压(yā)下(xià)，其业(yè)务体量和(hé)利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其(qí)营收分别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长有限，但(dàn)净利润在(zài)2019年、2021年、2022年(nián)均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更是(shì)下降(jiàng)了228％。对此，金种子在年(nián)报(bào)中归咎(jiù)于品牌、营(yíng)销、渠道等(děng)多方面因(yīn)素。

　　高库存仍是行业(yè)性问题(tí) 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛利率来看，20家白酒上(shàng)市企业中，有17家企业毛利(lì)率在(zài)60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与上(shàng)年同期相比增长(zhǎng)，金种(zhǒng)子(zi)、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白酒(jiǔ)超强的盈利能力(lì)，但透过(guò)年报，白酒的高库存更加值得(dé)关注。2022年，20家A股白酒上市公司总(zǒng)存(cún)货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随(suí)其后。

　　但(dàn)从涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企(qǐ)业库存同比增长超(chāo)30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金(jīn)种子(zi)酒外(wài)，其他酒企库(kù)存增(zēng)长基(jī)本(běn)都在两位数(shù)以上。

　　合同负债(zhài)情况亦能一定(dìng)程度上反映当前(qián)渠(qú)道的情(qíng)况。截(jié)至(zhì)2022年底，18家上市酒企合同(tóng)负债整体同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司的合同负债(zhài)下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等(děng)同(tóng)比降幅(fú)超五(wǔ)成。截至(zhì)今年一(yī)季度末，总(zǒng)体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发(fā)展(zhǎn)研究院专家(jiā)、中(zhōng)国(guó)酒业资深(shēn)评论员肖竹(zhú)青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季(jì)度(dù)白酒业绩非常优秀。但是我(wǒ)们发现整个市场除了茅台供不应求以外，其(qí)他产品都存在价格(gé)倒(dào)挂现象，这说明除(chú)茅台以外社会库存很大，对白酒发展来(lái)说存在隐忧。”但他(tā)也表(biǎo)示，“预计今年下半(bàn)年中秋节后有望(wàng)成为(wèi)酒业重回正轨发展(zhǎn)的时(shí)间节(jié)点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞(fēi)表(biǎo)达了(le)同(tóng)样(yàng)的看法，他认为(wèi)，随着国(guó)家(jiā)经济面(miàn)的(de)恢复以(yǐ)及社会活(huó)动的复苏，会加速去(qù)库存(cún)，特别是名酒库(kù)存会得到很大的踢足球可以长高个子吗，为什么踢足球的个子矮缓(huǎn)解(jiě)，但(dàn)是区域中小(xiǎo)企业仍然会面临不(bù)小的(de)库存压力(lì)。

　　日前(qián)，五粮液在投资者关系(xì)互动平台回(huí)答投资(zī)者关(guān)于(yú)库存(cún)的问题(tí)时就谈到，五粮液产品渠道(dào)库存量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道(dào)“堰(yàn)塞(sāi)湖(hú)”是(shì)常态，尤其在(zài)过去三年，受疫情影(yǐng)响线下(xià)消(xiāo)费场景大减(jiǎn)，终端(duān)动销(xiāo)放缓，造成(chéng)了社会库存积压(yā)。从产能来看，近十(shí)年来(lái)白酒产量在不断下降，白酒(jiǔ)产业(yè)存量产(chǎn)能过剩是不(bù)争的事实(shí)，未来仍(réng)然(rán)是趋势(shì)之一。加之消费观念、消(xiāo)费习惯(guàn)的变化，即使是疫情后消费(fèi)场景大规模恢复的前(qián)提下，白酒去库存依然(rán)需(xū)要(yào)时间。

　　而(ér)为去库存，全行业(yè)各环节都在(zài)努力，其中最关(guān)键的是，亟需库存(cún)消化能力强劲(jìn)的新渠道。可以看到，大小酒企均在营销上大手笔(bǐ)撒钱，大部分酒企年报中销售费用(yòng)一栏的数(shù)字在逐年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒挂恢复(fù)得快，谁(shuí)就(jiù)能(néng)在新周期(qī)中胜出。

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