金融界5月27日消息 近日因(yīn)为昆(kūn)明(míng)国(guó)资委的一封声明，让城投(tóu)债成(chéng)为关注的焦点(diǎn)，当前地方债的(de)规模和地方(fāng)政(zhèng)府的偿债(zhài)能力已经越来越被重视(shì)。如(rú)何如(rú)何(hé)处置地方(fāng)债务(wù)？

　　中泰(tài)证券(quàn)首席经济学家李迅雷发(fā)文称，地(dì)方债包括地方一般债、专项债和包括城投债(zhài)在内的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括(kuò)银(yín)行(xíng)、保险、基金等在内的机构投资者(zhě)是地方债的(de)主要(yào)持有者，他们普(pǔ)遍担心(xīn)的还是城投债务、非标等地方政府隐形债风险。例(lì)如(rú)，近期贵州省政府发展研(yán)究中心(xīn)提(tí)出，“化债工作推进异常艰难，仅依(yī)靠自身能力已无法得到有效解决(jué)。”

　　在(zài)李(lǐ)迅雷(léi)看来，在土地财(cái)政缩水的背景下，地方政府的(de)财权(quán)与(yǔ)事权不匹(pǐ)配问题(tí)又凸显出来(lái)。在我国政府杠杆(gān)率(lǜ)水平并不算高的前提下，我国(guó)地方政府(fǔ)的杠杆率水平确实够高了。需要调整中央(yāng)和地(dì)方之间债务余额的比例关系。“今后应加大中央(yāng)政府的发债规模，为地方经(jīng)济减负。”他(tā)明确(què)指出。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷认(rèn)为，在当前中国经(jīng)济转型的关键(jiàn)阶段(duàn)，维护地方政府的(de)信用，防范区域(yù)性金融风险显得尤为重要，故(gù)在城投公司还没(méi)有与政府部门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省份一定(dìng)的“托(tuō)底(dǐ)”支(zhī)持，在政策上(shàng)大力(lì)度支持地方(fāng)政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银(yín)行的低息资金来(lái)降低债务成本(běn)，让(ràng)债务更加容(róng)易滚续(xù)。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷还建(jiàn)议，中央政策(cè)上(shàng)支持地方(fāng)政府通过出让(ràng)国有资产(chǎn)来偿(cháng)债(zhài)。他(tā)表示这类典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上(shàng)市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计(jì)量(liàng)市值约为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下(xià)文(wén)字来源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地(dì)方债务的辨(biàn)证思考(kǎo)》

　　截至2022年末(mò)全国(guó)城(chéng)投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地(dì)方债(zhài)务主要(yào)体现形(xíng)式

　　城(chéng)投债是指城投企(qǐ)业公开发行的公(gōng)司债券和中期票据。按照新(xīn)预算法、“43号文”出台明确城(chéng)投债与地(dì)方(fāng)政府信用(yòng)脱钩，城投公司定位由地方政(zhèng)府投融资机构转变为市场化运营主体，地方政府不再对城投(tóu)债兜底。但实际上市场仍(réng)然(rán)把城(chéng)投(tóu)债看作由地(dì)方政府(fǔ)背书的(de)高信用等级(jí)债券。

　　因此城投公司通常都是地方政府下设的(de)投融(róng)资机构，很难完全独立(lì)成为(wèi)与政府(fǔ)无(wú)关的纯市(shì)场(chǎng)化的企业。城(chéng)投的债务(wù)主(zhǔ)要包括向银行借款和发行债券融资(zī)这(zhè)两种方式，以前(qián)一种方式为(wèi)主，但后一种(zhǒng)债权融资的规(guī)模也(yě)不小，到(dào)2022年末，余额(é)估(gū)计在13万(wàn)亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张，每年(nián)增速均保持在(zài)10％以上，到2022年末，全国城投有息债务(wù)为54.1万亿元(yuán)，相较2011年(nián)的6.4万(wàn)亿元增(zēng)长(zhǎng)了7倍以上(shàng)。

城投平台发债余额的增长

图(tú)片来(lái)源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此(cǐ)，城投平台(tái)实际上已经成为地方(fāng)债务(wù)的主要(yào)体(tǐ)现形式，规模明显超(chāo)过地方政府的(de)一(yī)般债和专项(xiàng)债之和。城投(tóu)平台中，如今，城投平台的债券余(yú)额(é)大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案例，说明城投(tóu)债仍(réng)属于地方(fāng)政府背(bèi)书的高等级信用债。但是，城投平台(tái)的非标违(wéi)约(yuē)情况(kuàng)时有(yǒu)发生，银(yín)行(xíng)贷(dài)款展期、调整还贷方式的也比较(jiào)多。

　　地(dì)方政(zhèng)府应确保城(chéng)投债按时兑付，不能(néng)轻易违约

　　当前(qián)市(shì)场对地方(fāng)政府(fǔ)债务增长和财政收入增(zēng)速下(xià)降甚(shèn)至负(fù)增长的现象普(pǔ)遍担心，尤其对财(cái)力偏弱的东北、中西(xī)部省份，城投债的收益率普遍高于东(dōng)部发达(dá)省市。2022年13个省土地出让金(jīn)对政府债务利息覆盖程度(dù)不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地之后，捉(zhuō)襟见(jiàn)肘的情况(kuàng)更加明显(xiǎn)。

　　河南的永(yǒng)煤债(zhài)违约之后(hòu)，对河南省(shěng)乃至全国的信用债市场都造成负面冲击，信用分(fēn)层现(xiàn)象加(jiā)剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例(lì)如青海、云南(nán)和天津等(děng)近几年(nián)融(róng)资成(chéng)本仍(réng)在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融资成本大幅上升，虽(suī)然2020年以来融资成本(běn)有所下降(jiàng)，但整(zhěng)体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投债加权平均票面利(lì)率降幅也明显不如全(quán)国(guó)。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投资者的风险(xiǎn)偏好(hǎo)明显下降。为此，地方政府应该确保城投债的按(àn)时兑付。因为违(wéi)约不仅不能解(jiě)决债务(wù)问题，反(fǎ拿破仑法典的意义和基本原则是什么，拿破仑法典的意义和基本原则有哪些n)而会(huì)恶(è)化区域信(xìn)用环(huán)境(jìng)，导(dǎo)致地方国企融资难、融(róng)资贵(guì)。从(cóng)未来区域(yù)经济发(fā)展的角度看，政(zhèng)府部门仍需要持续举债来(lái)实现经济平稳(wěn)增长，需要保持政府信用(yòng)，不能轻易违(wéi)约。

　　建议(yì)中央(yāng)大力度(dù)支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化(huà)债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要(yào)增(zēng)强城投债(zhài)权人(rén)的持有(yǒu)信心，首(shǒu)先要(yào)确保(bǎo)城投债不(bù)违约，这(zhè)就(jiù)意味着城(chéng)投公司(sī)能够具(jù)备低成本的借新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁家抱(bào)”，意味(wèi)着(zhe)对地方债不兜(dōu)底(dǐ)，但建议(yì)给予困(kùn)难省份一定的“托底”支持(chí)，即在政(zhèng)策(cè)上(shàng)大力度支持(chí)地方政府“化债”，如(rú)帮助地方政府（如城投公司的(de)借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非(fēi)债券类(lèi)债务展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行(xíng)或商业银行(xíng)的低息资(zī)金来降低债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通(tōng)过出让(ràng)国有(yǒu)资产来(lái)偿(cháng)债方面，也(yě)希望中央给予(yǔ)政策上的支(zhī)持。因为今年3月(yuè)1日，国资委在对政协十三届全国委员(yuán)会第(dì)五次会议(yì)第00503号提案(àn)的答复中表示，将适时(shí)出台制(zhì)度规定及(jí)操作细则，探索国(guó)有权益份额规范化(huà)退出的有效方式(shì)和途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过(guò)出让国有企业股权(quán)获得收入(rù)偿(cháng)还债务，典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅(máo)台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时(shí)市价计(jì)量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国经(jīng)济转型的关键阶段，维(wéi)护地方(fāng)政府的信用(yòng)，防范(fàn)区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要保(bǎo)持(chí)。

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