事(shì)件：21世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等(děng)多(duō)家媒(méi)体(tǐ)报(bào)道，协定(dìng)存款(kuǎn)及通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)自律(lǜ)上限将于5月15日执行，其(qí)中国有银行执行基准利率加(jiā)10BP；其它金(jīn)融机构执(zhí)行(xíng)基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是(shì)什(shén)么？通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款是(shì)“类活(huó)期存款”，灵(líng)活性好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的(de)目的更多是为吸引存(cún)款(kuǎn)。通知存款是指不约定存期(qī)，在支取(qǔ)时提(tí)前(qián)通知(zhī)银行的存款业务，分为(wèi)提前一天(tiān)和提前七天的两种类(lèi)型。协定存款(kuǎn)是对(duì)协定额度(dù)以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予协(xié)定存(cún)款利率。

　　通知(zhī)存款和协定存(cún)款当前利率(lǜ)处于什(shén)么水平？为(wèi)何需要(yào)规定上(shàng)限？根(gēn)据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行(xíng)1天和7天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限(xiàn)为1.25％。其(qí)它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高(gāo)，我们梳(shū)理的(de)样本(běn)银行中有13.5％的银(yín)行(xíng)超过新规上限。7 天通(tōng)知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行(xíng)最高(gāo)的通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本(běn)相(xiāng)对(duì)刚(gāng)性(xìng)的问题。

　　规定上限对相(xiāng)关(guān)存款实际利率有何影响？是否会(huì)对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分(fēn)城商行(xíng)和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协定存款利率(lǜ)或(huò)将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增(zēng)速(sù)影响非(fēi)对称。其一，通知存款和协定存(cún)款应属于(yú)其他存款，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。其(qí)二(èr)，通知存款和协定存款若流出(chū)，可能会拖累(lèi) M2 增(zēng)速。根据《存款(kuǎn)统计分类及(jí)编码》，我们合理推断，通知存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动会影响M2规(guī)模和增速。考(kǎo)虑到(dào)此次(cì)利率上限的设(shè)定，可能有部分个人或企业将通知存款(kuǎn)和协定存款投向(xiàng)收益率更高(gāo)的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到(dào)4月居民存款(kuǎn)已经(jīng)开始重新流(liú)向(xiàng)表外，M2增速(sù)预计将进(jìn)入(rù)下行通道。再(zài)考虑到此次通知存款和协定存款利率上限的(de)约(yuē)束，或进一步加速居民将资(zī)金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？本次约束(shù)通知存(cún)款和(hé)协定存款利率，核心目的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息差下(xià)探(tàn)，其中(zhōng)国有银行平均(jūn)净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公共品(pǐn)，去向(xiàng)有三(sān)：一是利润分配给财政的非税收(shōu)入(rù)；二是转增资(zī)本(běn)金(jīn)以满足(zú)宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏(shū)通货币(bì)政(zhèng)策的传导渠(qú)道；三(sān)是(shì)增(zēng)加拨备以应(yīng)对坏账风(fēng)险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又(yòu)要不(bù)抬高实体经济融资(zī)水平，惟有对存款(kuǎn)利率进(jìn)行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行(xíng)已经下调(diào)存款利率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着(zhe)商业银行普(pǔ)通(tōng)存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他存款的利(lì)率水平。但目前尚不构成(chéng)新一轮存款利率下调的开始，源于目(mù)前(qián)存(cún)款利率市场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高(gāo)于上一轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚(shàng)不具(jù)备全(quán)面下调的充分条件。

　　高频数据(jù)经济(jì)表现：汽车销售、地产销售(shòu)改善(shàn)。乘用车零售同(tóng)比较(jiào)上周(zhōu)上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有(yǒu)所反弹。房(fáng)地(dì)产市场：地产销售有所恢复(fù)，因(yīn)城施策继续加码。政(zhèng)府性基金与基建(jiàn)：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工业(yè)生产(chǎn)与制造(zào)业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜(cài)、水果、钢(gāng)铁(tiě)、煤炭价格下降，油价上(shàng)升。货(huò)币政策与汇率：资(zī)短(duǎn)端金利率下(xià)行、美元下行，人民币(bì)升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见效速度慢于(yú)预期(qī)，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道(dào)，协定存款及通知存(cún)款自(zì)律上限：国(guó)有银行（特指工农、中、建(jiàn)四大行(xíng)）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和(hé)协 定存款是(shì)什么？

　　通知存款和(hé)协(xié)定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推(tuī)出的目的更(gèng)多是为吸引(yǐn)存款(kuǎn)。

　　通知存款是指不约(yuē)定存期，在(zài)支取时提前通知(zhī)银行的存款(kuǎn)业务(wù)，分为提前一(yī)天和提前七天的两种类(lèi)型。在存入款项时(shí)不约定存期(qī)，支取时需(xū)提前通知银行，约定支取(qǔ)存款的日期(qī)和金额方能支取，按(àn)存款(kuǎn)人提(tí)前通知的期限长(zhǎng)短划分为一天通知存(cún)款和七(qī)天通知存款两个品种，一天通知存(cún)款必(bì)须提前一(yī)天通(tōng)知约定支(zhī)取存款(kuǎn)，七天通知存(cún)款必(bì)须提(tí)前七天通知(zhī)约定支取存款。通知存款面向个(gè)人(rén)和企业(yè)办理。

　　协定存款是对协(xié)定(dìng)额(é)度以内(nèi)的部分给予活(huó)期利率，对(duì)超过(guò)协定部分给予协定存款利率。协定存(cún)款是指银行与客户(hù)签订协议，约定(dìng)结算(suàn)账户的每日留存金额，结(jié)算账户每日余额低于(yú)最低留存额(é)（含）的部分按活期存款(kuǎn)利(lì)率计息，超过部分(fēn)按中国人民银行规定(dìng)的(de)协定存(cún)款利率计息的存(cún)款。协定存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利率水平？为何需要(yào)规(guī)定(dìng)上限？

　　若央行(xíng)规定(dìng)新的利(lì)率上(shàng)限，则7天通知存款利率的上限被设定为(wèi)1.55％。根据(jù)央(yāng)行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四(sì)大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率的(de)上限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通(tōng)知(zhī)、协(xié)定存(cún)款利率偏高，样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。我们梳理(lǐ)了(le)国有银行(xíng)、股份制(zhì)银行、 20 家城商行（按资产规(guī)模排序）以及(jí) 14 家农商行的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其(qí)中(zhōng)国有(yǒu)银(yín)行与股份行(xíng)挂牌(pái)利率未超过央行新(xīn)规上限，超(chāo)过上限(xiàn)的银行主(zhǔ)要集中(zhōng)在城(chéng)商(shāng)行(xíng)和农商(shāng)行(xíng)中，占(zhàn)比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分(fēn)银行最高的通知存款利率高于其(qí)挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成(chéng)本(běn)相对刚性的问(wèn)题。我们(men)在(zài)梳理(lǐ)过程(chéng)中发现，部分银行个人通(tōng)知存(cún)款的最高利率高于(yú)挂牌利率，其 1 天的(de)通(tōng)知存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如(rú)何？

　　部(bù)分城商行和农商行(xíng)通知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调(diào)。目前超过利(lì)率(lǜ)新规(guī)上限的主要(yào)为城商(shāng)行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其中 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会导(dǎo)致部分城商行和农(nóng)商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和协定存款利率或将有所下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其他(tā)存款(kuǎn)，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款与普通(tōng)存(cún)款并列，并不属于单位存(cún)款和储蓄存款(kuǎn)。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之(zhī)和，其不在 M1 的包含范围之内，利(lì)率上(shàng)限的设定对 M1 应当(dāng)没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)若流(liú)出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合(hé)理推断，通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其(qí)他存款科目(mù)，则(zé)其变动(dòng)会影响(xiǎng) M2 规模和增速(sù)。考虑到(dào)此次(cì)利(lì)率上限的设定，可能(néng)有部(bù)分个(gè)人或企业将通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款投(tóu)向收益率(lǜ)更高(gāo)的(de)理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月居(jū)民存款已经开始(shǐ)重新流向表外(wài)，M2增(zēng)速预计(jì)将进入(rù)下行(xíng)通道(dào)。M2 近一年的上(shàng)行由个人存(cún)款推动，资(zī)管资金回表(biǎo)也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人存(cún)款的规模扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户(hù)部(bù)门。但随着4月居民(mín)存款(kuǎn)同比首次(cì)由增转降，居(jū)民资产配置或(huò)回流表外，对(duì)应(yīng)的则是M2同比超过(guò)市场预期下行。再(zài)考虑到此(cǐ)次通知存款和协定存款(kuǎn)利率上限的(de)约束，或(huò)进一(yī)步加速居民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意(yì)味着存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银(yín)行净息(xī)差下探(tàn)，其中国有银行平(píng)均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公(gōng)共(gòng)品，去向有三：一是利润分配给(gěi)财政的非税收入；二是转增资(zī)本金以(yǐ)满足宏观审慎(shèn)的管理要求(qiú)，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保证商(shāng)业银行的合理(lǐ)盈(yíng)利水(shuǐ)平(píng)，又(yòu)要不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。

　　实(shí)际上，去年9月(yuè)主要银行(xíng)已(yǐ)经(jīng)下调存款利(lì)率，年(nián)初至今其(qí)他(tā)银(yín)行也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着(zhe)商业(yè)银(yín)行普通存(cún)款利率的(de)调整到(dào)位，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其(qí)他存款的(de)利率(lǜ)水平。而部分中小(xiǎo)银行未高息揽储，其通知存(cún)款利(lì)率和协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)明显偏高，实(shí)际上不利(lì)于(yú)商业(yè)银行整体负(fù)债端成本(běn)的下降，也成为本次(cì)约束通知存款和(hé)协(xié)定存款利率的触发因35c到底有多大，35c是多少素。

　　是(shì)否是(shì)新一轮存款利率下调的开始？目前(qián)十年期国债收益率高于上一(yī)轮(lún)下调时低点，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自律(lǜ)机制建(jiàn)立了存款(kuǎn)利率(lǜ)市场化调整机制，以(yǐ) 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行下调存款利率，如一年期(qī)定期存(cún)款利(lì)率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按(àn)兵不动， 10 年(nián)期国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用(yòng)车零售较(jiào)上周(zhōu)有所改善，今年以(yǐ)来累计(jì)同比增长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售同比较上周上(shàng)升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全(quán)国整车货运量(liàng)有所(suǒ)反弹，京沪(hù)深迁徙指数继续上行。截(jié)止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一(yī)般债，下(xià)周计划(huà)发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产销售(shòu)回暖，五一过(guò)后(hòu)因(yīn)城(chéng)施策继(jì)续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市(shì)商品房周均成交面积两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和三线城(chéng)市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等(děng) 30 余个城市(shì)进行了(le)公(gōng)积金贷款政策的调(diào)整和(hé)优化。

　　5）政府性(xìng)基(jī)金与基建：当周新增专项(xiàng)债147.8亿，下周(zhōu)计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业(yè)生产：受五一假(jiǎ)期及(jí)需(xū)求走弱影(yǐng)响，开(kāi)工率连周下滑(huá)。截至(zhì) 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢(gāng)胎开工率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口货物吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行量(liàng)与铁路货运量较上周分别(bié)回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分(fēn)别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油(yóu)价小幅回升，国内(nèi)钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均(jūn)价小幅(fú)回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量(liàng) 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与(yǔ)汇(huì)率：逆回购地(dì)量延(yán)续，资(zī)金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回(huí)购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上行，人民币(bì)被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增(zēng)长政策见效(xiào)速度慢于(yú)预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历(lì)：关注中国 4 月经济(jì)数(shù)据

　　内容节选(xuǎn)自(zì)申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新(xīn)一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布(bù)日期(qī)：2023.05.13

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