金融界(jiè)5月8日消(xiāo)息今(jīn)日(rì)早盘(pán)，A股市(shì)场银行板块(kuài)再度走高，中(zhōng)信银行率(lǜ)先涨停，另外(wài)四大行中，中国银行(xíng)涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过(guò)50％，中国银行、交通银行(xíng)、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙(shā)银行(xíng)涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日的研(yán)报中梳理了(le)银(yín)行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政(zhèng)策改变利于估值修复(fù)。

　　2022年底(dǐ)开始(shǐ)，政策不再提金融让利。银行业也开始落实，比如一些地方(fāng)小(xiǎo)银行下调存款利(lì)率后(hòu)，股份行也出现下调；而年初的低利率(lǜ)放(fàng)贷现(xiàn)象也消失了，新发放贷款利率在上行。此外，今年也没(méi)有(yǒu)下达普惠小微的政策任务(wù)。政策(cè)改变的原(yuán)因之一是银行需要资本(běn)扩(kuò)展，需要(yào)恰(qià)当的盈(yíng)利积累，不能(néng)过度让利；另(lìng)一个是中央讲中(zhōng)特估和国(guó)企改(gǎi)革，银行(xíng)作为资产规(guī)模最大的国企行业(yè)，按政策导向要提高资产收益率。而取消金融让(ràng)利有利于(yú)银行估值修复。从2020年开始的金(jīn)融(róng)让(ràng)利(lì)使(shǐ)银行股(gǔ)的PB估值低于(yú)正常估(gū)值。银(yín)行作为(wèi)ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在(zài)利润正增长(zhǎng)的(de)情况下正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由(yóu)于让利之下市场担心银行ROE会(huì)降低(d什么是因果论证举例说明句子，什么是因果论证举例说明的方法ī)，给出的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改变(biàn)对银行股是(shì)一(yī)种长时间的利好，有利(lì)于银(yín)行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续下(xià)降(jiàng)。

　　银行不良率(lǜ)和债务风(fēng)险周期相关，现(xiàn)在已进入(rù)不良(liáng)率下降周期。2020年底银行业的不良(liáng)贷(dài)款率开始下降，到今年一季(jì)度已经连(lián)续10个季(jì)度下降了，这有利(lì)于股(gǔ)价上涨，不(bù)过按历史规律(lǜ)，上涨(zhǎng)会存在(zài)滞后性。目前(qián)市场还没(méi)充分意识，银行股价(jià)刚刚启动，如果(guǒ)不良率下降周期(qī)能(néng)够持续验证，我们认为(wèi)这什么是因果论证举例说明句子，什么是因果论证举例说明的方法会让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投资(zī)者对于(yú)地产和城投(tóu)风险有担忧，但银行房地产贷款(kuǎn)占比(bǐ)很(hěn)低，在3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对银(yín)行整体不良率影响(xiǎng)较小；而且中国经过对(duì)债(zhài)务风险的分(fēn)部门处(chù)理，地(dì)产上下(xià)游的很多行(xíng)业(yè)的债务风险已(yǐ)经解决。总体上银行不(bù)良率(lǜ)还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫(yì)情(qíng)扰动结束(shù)。

　　银行收入增速自(zì)去年一季度开始逐季(jì)下降，今年Q1已到最低点，单季(jì)来看(kàn)今(jīn)年Q1比去年(nián)Q4营(yíng)收(shōu)增速略(lüè)微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季(jì)改(gǎi)善，特别是中小(xiǎo)银行。出现拐(guǎi)点的原因是去年上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重(zhòng)定(dìng)价，利率(lǜ)出(chū)现下降。这是一个已(yǐ)知(zhī)利(lì)空，市场已经消(xiāo)化，所(suǒ)以银行(xíng)股会出现修复。此外，过去三(sān)年疫情使(shǐ)得银行股估(gū)值被压制。现(xiàn)在(zài)乙类(lèi)乙(yǐ)管多时，对银行估值不(bù)会(huì)再有太多影响，疫情折价已(yǐ)过(guò)，估值(zhí)将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调(diào)，低利率贷款行为经过窗口指导已经(jīng)取消，这对银行息差有比(bǐ)较正向的催化(huà)，是一个短期利好。此外4月底的政治局会议并未(wèi)如市场预期一样出现明显(xiǎn)政策收(shōu)紧(jǐn)，对银行业是另一个短期(qī)利好(hǎo)。

　　该机(jī)构(gòu)从交(jiāo)易层(céng)面(miàn)罗列(liè)了一下两(liǎng)大(dà)催化因(yīn)素：

　　第(dì)一(yī)，债券市场出现资(zī)产荒，一些稳定的高(gāo)股息行业会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第(dì)二，现在政策重视提高国(guó)企ROE，很多(duō)做股票投资(zī)或股权投(tóu)资的国企央(yāng)企(qǐ)可以(yǐ)投(tóu)资ROE相对(duì)高的银行(xíng)股，从而来提(tí)高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨(zhǎng)的持(chí)续(xù)性(xìng)，海通国际(jì)证券(quàn)给予肯定态度。该机(jī)构认(rèn)为，接(jiē)下来的(de)5-7月份的(de)业绩真空期，银行股(gǔ)的表现将取(qǔ)决于宏观(guān)环(huán)境、政策规划以及市场交(jiāo)易情绪，在没有经济衰退(tuì)和政(zhèng)策(cè)打压(yā)的(de)情(qíng)况下银行股不会出现大(dà)幅回撤(chè)。关于如何避免可能的小(xiǎo)回撤，该机构建议(yì)选(xuǎn)股时选择(zé)业绩(jì)好但股价还未上涨的小银行。之前(qián)中(zhōng)特估(gū)的概念(niàn)使(shǐ)得(dé)大行的(de)估值得到抬升(shēng)，之后其他类型的银行估值也要(yào)相应抬升，本质原因是各类银行的估值没有系统(tǒng)性的差异。

　　东(dōng)方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银(yín)行(xíng)不良率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以(yǐ)来随着疫情影(yǐng)响的消(xiāo)退和经济的稳步复苏，银(yín)行不良生成(chéng)压力边际缓释。前瞻性指标(biāo)方(fāng)面，绝大(dà)多数银行关注(zhù)率环(huán)比有所改善。拨备(bèi)方面，截至1季(jì)度末(mò)，上市银行拨备(bèi)覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨(bō)贷(dài)比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备(bèi)水平继(jì)续保持充裕。目(mù)前银行资产质量压力的峰值已经过去，展望而言，经济复苏态势良好，企业经营环境改(gǎi)善(shàn)、居(jū)民信心提升，叠(dié)加地产政策的持续宽松，银(yín)行的资产质量表现有(yǒu)望延续向好(hǎo)态(tài)势(shì)。

　　中信建投在银行业2023年(nián)中期投(tóu)资策略报告(gào)中表示，经(jīng)济复苏进行时，银(yín)行重回基本面(miàn)主逻辑(jí)。银行基本面的量、价(jià)、质三方面的景(jǐng)气度均较去(qù)年提升：价格端(duān)，息差企稳回升新趋(qū)势(shì)将是重要(yào)的行业催(cuī)化剂，利好整体估值提升(shēng)。规模(mó)端，信贷(dài)需求从(cóng)大到小逐(zhú)步传导，下(xià)半年企业(yè)贷款需求(qiú)高景气延续(xù)的同时，看好零(líng)售、小微贷(dài)款的(de)需求复(fù)苏(sū)。资产(chǎn)质量方面，优质房地产融资风(fēng)险缓(huǎn)解；零售贷款质量将(jiāng)在居民还款能力(lì)提升(shēng)下长期向好，银行资产(chǎn)质(zhì)量下行(xíng)风险封(fēng)住。银行(xíng)板块配置上(shàng)，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也在(zài)近(jìn)期(qī)表示，看(kàn)好全年盈利能(néng)力修复，银行板块配置价值提升。该机(jī)构认为(wèi)1季报行(xíng)业盈利增(zēng)速低点确认，主要受资产重定(dìng)价以及(jí)居(jū)民端复苏低于预期的影响。展望后续(xù)季度，国内经济(jì)向(xiàng)好(hǎo)趋(qū)势不变(biàn)，在此背景下，居民消费倾向和风险偏(piān)好的(de)修复(fù)仍(réng)然值得(dé)期待，成(chéng)为推动板块盈(yíng)利回升(shēng)的(de)催(cuī)化剂。我们继续看(kàn)好银行板(bǎn)块全(quán)年表现，考(kǎo)虑到当前银行板(bǎn)块静(jìng)态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚未修复(fù)至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复的背景(jǐng)下，当(dāng)前时点银行板块的(de)配置价(jià)值提升(shēng)。

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