事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定存款及通知存款自律上限(xiàn)将于5月15日执行，其中国有(yǒu)银行执行基准利率加(jiā)10BP；其(qí)它金(jīn)融机构执行(xíng)基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是什(shén)么？通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)是(shì)“类活期(qī)存款”，灵(líng)活性好于(yú)定(dìng)期，收益率好(hǎo)于活期。产品推(tuī)出的(de)目的更多(duō)是为吸引存(cún)款。通知存款是指不(bù)约定(dìng)存期，在(zài)支(zhī)取时(shí)提前通知银行的(de)存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提(tí)前七天的两种类型。协(xié)定存款是对协定额度以内的部(bù)分给予活期利(lì)率，对超过协定部分给予协定存款利(lì)率。

　　通知存款和协(xié)定存款当(dāng)前利率处(chù)于(yú)什么水平？为何需要规(guī)定上限？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基(jī)准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有(yǒu)四大行1天(tiān)和(hé)7天期通知存款利率的上(shàng)限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知、协定存款利率偏高(gāo)，我们梳理的(de)样本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。7 天通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的通(tōng)知(zhī)存款利率高于(yú)其(qí)挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本(běn)相(xiāng)对(duì)刚(gāng)性的问题。

　　规定上限对相关存款(kuǎn)实际利(lì)率有何影响？是(shì)否会对M1和(hé)M2产(chǎn)生影(yǐng)响？部分(fēn)城商行和农(nóng)商行（占比近(jìn)13.5％）通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)利(lì)率或将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速影响非(fēi)对称。其一，通知存款和(hé)协(xié)定存款应属于其(qí)他(tā)存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有(yǒu)影响。其(qí)二，通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款若流出，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动会影响(xiǎng)M2规(guī)模和增(zēng)速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可能(néng)有(yǒu)部(bù)分个人(rén)或企业(yè)将通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款投向收益率(lǜ)更高的理财(cái)以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。考虑(lǜ)到4月居(jū)民存款已经开始重新流(liú)向表外，M2增速预计将(jiāng)进入(rù)下(xià)行通道。再考虑到(dào)此(cǐ)次通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款利率上限的约束，或(huò)进一(yī)步加速居民将资金(jīn)从表内搬(bān)至表外。

　　是否意味(wèi)着存款利率下调(diào)新一轮的(de)开始？本次(cì)约束通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率(lǜ)，核心目的(de)是缓解(jiě)银行净(jìng)息差(chà)压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行净(jìng)息(xī)差下(xià)探，其中国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的(de)平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利(lì)润分配给(gěi)财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏(hóng)观审慎的管理(lǐ)要求(qiú)，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三是(shì)增(zēng)加拨备以应对(duì)坏账风险。既要保证商(shāng)业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要(yào)不(bù)抬(tái)高(gāo)实(shí)体经济融资水平，惟有(yǒu)对存(cún)款利率进(jìn)行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银(yín)行已经下调存(cún)款利率，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普(pǔ)通存款利率的调整到(dào)位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转向(xiàng)其他(tā)存款的利(lì)率(lǜ)水平。但目前尚不构成(chéng)新一轮存款利率下(xià)调的开(kāi)始，源于目前存款利(lì)率市场(chǎng)化调整机制参考(kǎo) 10Y对方发省略号是什么意思，微信发省略号是什么意思 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而(ér)目(mù)前(qián) 10Y 国债收益率高于上(shàng)一轮下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面下调的(de)充分条(tiáo)件。

　　高频数据(jù)经济表现：汽车销售、地(dì)产(chǎn)销售改善(shàn)。乘用车零售同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货(huò)运量(liàng)有(yǒu)所反弹。房地产市(shì)场：地产销(xiāo)售有所恢复，因城施(shī)策继续加码(mǎ)。政府性基金与基建：新(xīn)增专(zhuān)项(xiàng)债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业投资：开工(gōng)率继续改(gǎi)善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜(cài)、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭(tàn)价格(gé)下降，油价上升。货币政策与汇率(lǜ)：资短(duǎn)端金利(lì)率下行、美(měi)元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速度慢于(yú)预(yù)期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关注：存(cún)款利(lì)率下调新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济(jì)报(bào)道(dào)、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协(xié)定存(cún)款及通知存款(kuǎn)自(zì)律上限：国有银(yín)行（特指工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它(tā)金(jīn)融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款(kuǎn)是(shì)什么(me)？

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定存款是“类活(huó)期(qī)存(cún)款(kuǎn)”，灵活性好(hǎo)于定期，收(shōu)益率(lǜ)好于(yú)活(huó)期。产(chǎn)品推出的目的(de)更(gèng)多是为(wèi)吸(xī)引存款。

　　通知存款是(shì)指不(bù)约(yuē)定存期，在(zài)支(zhī)取(qǔ)时(shí)提(tí)前通知银(yín)行的存(cún)款业务，分为提(tí)前一(yī)天和提前七天的两种类型。在(zài)存(cún)入款项时不约定存(cún)期，支取时需(xū)提前(qián)通(tōng)知银行，约定支(zhī)取存款(kuǎn)的(de)日期和金额方(fāng)能支取，按存款(kuǎn)人提前通(tōng)知的期限长短划分为一天(tiān)通知(zhī)存款和七天通知存款两个品种，一天通知(zhī)存款必须提(tí)前一(yī)天通知约定支取(qǔ)存款，七天通知(zhī)存款(kuǎn)必须提前七天通知约定(dìng)支取存款(kuǎn)。通(tōng)知存款(kuǎn)面向(xiàng)个人和企业办理。

　　协定存款是对协定额度(dù)以内(nèi)的部分给予活期利(lì)率，对超(chāo)过协定部(bù)分给予协定存款利率。协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)指银行与客户(hù)签订协议，约(yuē)定结算账户的每日留存金(jīn)额，结算账户每日余额低于最低留存额（含）的部分按活(huó)期存款利率计息，超过部分按中国人(rén)民(mín)银(yín)行规定的协定存款利(lì)率(lǜ)计息的存款。协定(dìng)存款面(miàn)向企(qǐ)业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利率水平？为何需要规(guī)定上限？

　　若央行规定新的(de)利率上限(xiàn)，则7天通知存款利(lì)率的上限(xiàn)被(bèi)设定为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通知(zhī)、协定存款(kuǎn)利(lì)率偏高，样本银行中有13.5％的银(yín)行超过(guò)新规(guī)上限。我们梳理了国有银(yín)行、股份制银(yín)行、 20 家城商(shāng)行（按资(zī)产规模排序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌(pái)利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌(pái)利率未超过央行新规上(shàng)限，超过上限的(de)银行主要集中在城商行和农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家(jiā)超(chāo)过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过(guò)上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最(zuì)高的通(tōng)知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令(lìng)负债成本相对(duì)刚性(xìng)的问题(tí)。我们在梳理过程中发现，部分银行个人通知(zhī)存款(kuǎn)的(de)最(zuì)高利率高(gāo)于(yú)挂牌(pái)利率，其(qí) 1 天的通知存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如(rú)何？

　　部分城(chéng)商行和(hé)农商(shāng)行通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率或将(jiāng)有所下调。目(mù)前(qián)超(chāo)过利率新规上(shàng)限的(de)主要为城商行和(hé)农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上(shàng)限(xiàn)，其中 7 天(tiān)通(tōng)知存(cún)款的最高利率达(dá)到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行(xíng)会导致部分城商(shāng)行和农商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利(lì)率或将(jiāng)有所下调(diào)。

　　是否会对(duì)M1和(hé)M2的增速产(chǎn)生影响(xiǎng)？

　　其(qí)一(yī)，通(tōng)知存款和协定存款应属于其(qí)他存款，对(duì)M1或(huò)没有影响。根据《存(cún)款统计分类及编码》，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)与普通存款并列，并不属于单(dān)位存款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期(qī)存(cún)款之和，其不在 M1 的(de)包含范围之内，利率上(shàng)限的设(shè)定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款若流(liú)出，可能会拖(tuō)累M2增速。根据《存(cún)款统计(jì)分类(lèi)及编码》，我们合(hé)理推断，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会(huì)影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到此次利率上(shàng)限的设(shè)定，可能有部分(fēn)个(gè)人或(huò)企业(yè)将通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款投(tóu)向收益率(lǜ)更(gèng)高(gāo)的理财(cái)以及其(qí)他(tā)资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道(dào)。M2 近(jìn)一年的上(shàng)行由个人存款(kuǎn)推动(dòng)，资管资金回表也主要(yào)来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比(bǐ)上行(xíng)的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点(diǎn)来(lái)源于个(gè)人存款(kuǎn)的(de)规(guī)模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表(biǎo)内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着(zhe)4月(yuè)居民存款同比首(shǒu)次由增转降(jiàng)，居民资产配置或(huò)回流(liú)表(biǎo)外，对(duì)应的则是M2同比超(chāo)过(guò)市场(chǎng)预期下(xià)行。再考虑到此次通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款利(lì)率上限的(de)约束，或(huò)进一(yī)步加速居民将资金从表内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着(zhe)存(cún)款利(lì)率下(xià)调新(xīn)一(yī)轮的(de)开始？

　　本次约束通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款利(lì)率，核心目的是缓解(jiě)银行(xíng)净息差压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息差下探(tàn)，其中(zhōng)国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净(jìng)息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行的利润是准公(gōng)共品，去向有三(sān)：一是(shì)利润分(fēn)配给财政的非税收(shōu)入(rù)；二是转增资本金以满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货(huò)币(bì)政策的(de)传导渠道；三是增(zēng)加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利(lì)率进行调整。

　　实际(jì)上，去年9月主要银行(xíng)已经下调存(cún)款(kuǎn)利(lì)率，年初至今其(qí)他银(yín)行(xíng)也纷纷(fēn)跟进，随着商业(yè)银行普通存(cún)款利(lì)率(lǜ)的(de)调整(zhěng)到位，政策抓手转向其(qí)他存款(kuǎn)的利率水平。而部分中小银(yín)行未高息揽储，其通知存款利率(lǜ)和协定存款利率(lǜ)明显偏高(gāo)，实际上不利于商业银行整(zhěng)体(tǐ)负债端成本的下降(jiàng)，也(yě)成为本次约束通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款利率的触发(fā)因素。

　　是否是新一轮存款利率下(xià)调(diào)的开始？目(mù)前(qián)十年(nián)期(qī)国债收益率高于上(shàng)一轮下调(diào)时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不具备(bèi)充分(fēn)条对方发省略号是什么意思，微信发省略号是什么意思件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利(lì)率自律机(jī)制建立了存(cún)款利率市场化调(diào)整机制，以(yǐ) 10 年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合(hé)理调整(zhěng)存款利率(lǜ)水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行下调存款利(lì)率，如一年(nián)期定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)走高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频经济(jì)表现：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用(yòng)车(chē)零售较(jiào)上(shàng)周有(yǒu)所改善(shàn)，今年以来累计(jì)同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售同比较上(shàng)周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量(liàng)有所反弹(dàn)，京(jīng)沪深迁徙指数继(jì)续上行(xíng)。截(jié)止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期(qī)上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截至5月(yuè)12日，当周国(guó)债(zhài)净(jìng)融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿(yì)一般(bān)债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销(xiāo)售回暖，五一(yī)过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两年平均增(zēng)速(sù)回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构(gòu)看(kàn)，一线、二线和三线城(chéng)市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了(le)公积金贷款政策的(de)调整(zhěng)和优(yōu)化。

　　5）政府性基金(jīn)与(yǔ)基建：当周新(xīn)增专(zhuān)项债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工(gōng)业生产(chǎn)：受五一假期及需求(qiú)走弱影响，开工率连周下(xià)滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率继续回落(luò) 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开(kāi)工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口(kǒu)物流(liú)效率(lǜ)有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日(rì)，交运(yùn)部重(zhòng)点港口货物吞(tūn)吐(tǔ)量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行量与铁(tiě)路(lù)货运量较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉(ròu)价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小(xiǎo)幅回(huí)升，国内钢价、煤(méi)价(jià)下行(xíng)。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均(jūn)价小(xiǎo)幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢(gāng)价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国(guó)原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆(nì)回购地量延续，资金(jīn)利率小幅下行(xíng)。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人民币被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅上(shàng)行(xíng)至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效(xiào)速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历：关注中(zhōng)国(guó) 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下(xià)调新(xīn)一轮的(de)开始？——申万宏源(yuán)宏观(guān)周报(bào)·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日期(qī)：2023.05.13

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