近期“中特估(gū)”成(chéng)为A股市场热(rè)门话题，外资(zī)机(jī)构加强研(yán)究。不少国(guó)企(qǐ)、央(yāng)企上市公(gōng)司已获外资(zī)显著加(jiā)仓。外资(zī)机构(gòu)认为：国(guó)企已成为“市场关(guān)注焦点”，中国国(guó)企已迎来积极信号，投资者可从(cóng)中挖掘盈利(lì)能力(lì)持续改善的标的，从而获(huò)得长期稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓(cāng)国企(qǐ)公司

　　近期国(guó)企成为(wèi)A股(gǔ)市场关注焦点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至(zhì)2023年5月14日，北(běi)向资金净(jìng)买入额(é)最多的(de)10只股票为洛阳(yáng)钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工(gōng)商银(yín)行、晶(jīng)盛(shèng)机(jī)电、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中远海控、五粮液(yè)。不少国企公司股票跻身其中(zhōng)。期间，吸金前十(shí)大公司(sī)分别吸(xī)引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北(běi)向资(zī)金(jīn)净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公司财报公(gōng)布，不少全球主权投(tóu)资(zī)机(jī)构跻身国企的前(qián)十(shí)大的股东行业。例如，一季度报告显示，阿布达比投(tóu)资(zī)局、科威特政(zhèng)府投资局等多家主权(quán)财富基金增持多家国企央企A股上(shàng)市公司股票。例如(rú)科威特政府(fǔ)投资局增持(chí)中青(qīng)旅、中国重汽。阿(ā)布达比投资局一季度增持了(le)浦东金(jīn)桥。挪威央行一(yī)季度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点(diǎn)基(jī)金截止4月底的前(qián)十大重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基(jī)金，截至4月(yuè)底的前十(shí)大重仓股包(bāo)括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建设(shè)银行、中国石化、华润(rùn)置地、中(zhōng)银航空租(zū)赁、中升集团、百(bǎi)度等，含(hán)不少(shǎo)国企(qǐ)公司(sī)。而基金在(zài)4月对这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问(wèn)津”到(dào)成为焦点(diǎn)

　　外资中关于(yú)中国国企(qǐ)公司(sī)的(de)讨论(lùn)热度正在上升。

　　富达(dá)在(zài)最新一篇(piān)研究报告中解释了他们对(duì)于国企改革的看法。报(bào)告认为，在(zài)中国国企改革并非新鲜事，但是(shì)这一次国企(qǐ)改(gǎi)革事(shì)关(guān)重(zhòng)大。而资本市(shì)场显然已经关注到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可(kě)能是乏人问津的(de)防御性公司(sī)。它虽然有稳健的(de)基本面，收(shōu)益(yì)预期也(yě)尚可(kě)，但是可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁(tiě)股价已经上升了(le)43.88％。其(qí)它的国企股价(jià)在(zài)2023年也有不俗表现，包括中石化、中(zhōng)国铝(lǚ)业等(děng)。这背后(hòu)的原因可(kě)能包括：随着(zhe)高层(céng)重提(tí)“国企改革(gé)”，投资者(zhě)认(rèn)为相关方(fāng)面(miàn)或敦促(cù)国企改善治理等以增加股东回报。

　　中国中(zhōng)铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说来外资(zī)机构持仓(cāng)中更倾向于(yú)私营(yíng)部门，这与他们的选股标准(zhǔn)相关。基于公司的股东(dōng)回报(bào)等标准(zhǔn)，不少国企公(gōng)司在(zài)过去难以(yǐ)进入(rù)部(bù)分外资的(de)选(xuǎn)股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国(guó)企公(gōng)司截至(zhì)去(qù)年(nián)年底的平均每股(gǔ)盈利水平仍低于10年(nián)前2012年水平(píng)。这说(shuō)明国企公司的资本(běn)效(xiào)率还有很大(dà)的提(tí)升空(kōng)间。

　　不过(guò)，也有逆向的(de)外资(zī)投资者认(rèn)为国企长期的低估值为投资者提供了厚(hòu)厚的(de)安(ān)全垫。部(bù)分公(gōng)司的投(tóu)资价值被低估了。

　　富(fù)达在报告中指出，如果国企改革能够取得成(chéng)效(xiào)，投资(zī)者会重估国(guó)企的(de)投资者价值。投资者对于能够持续提供良好的股东回报的公司是愿(yuàn)意支(zhī)付溢价(jià)的。例如，贵(guì)州茅(máo)台过去20年(nián)的平均每年的净资产回报率在20％以上(shàng)。这是为什么(me)贵州茅台可以(yǐ)10倍的市净率交易(yì)的重要原(yuán)因之(zhī)一。除了房地产行业，目前(qián)来看大(dà)部分国企的市(shì)净率(lǜ)低于私营企业(yè)。

　　除了股东回报，国企如何与投资者(zhě)互动，增强透明(míng)性(xìng)是全球投资(zī)者关注的问题。此外，投资者(zhě)关注的其它(tā)问题还(hái)包括：对(duì)于国企来说，如何在服(fú)务国(guó)家战(zhàn)略的同时增强它(tā)的商(shāng)业效率，如何(hé)改善激励措施等。尽管这次(cì)改革的(de)成效仍待时(shí)间检验，但是“注(zhù)重股东回报”是被资(zī)本(běn)市场认(rèn)可(kě)的(de)路线。

　　高盛：国企主题具可持续性(xìng)

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略师慕天(tiān)辉(huī)（Timothy Moe）此前对(duì)中(zhōng)国基(jī)金报记(jì)者表示(shì)，目(mù)前国企(qǐ)主(zhǔ)题受到关(guān)注，可能个别股票有一定量的“炒作”资金参与，但是有(yǒu)充分的(de)理(lǐ)由认为国企主题是可持(chí)续的。

　　首先，相当一部(bù)分公司估值仍然很低。虽然(rán)它已经(jīng)从(cóng)极低的水(shuǐ)平(píng)上升，但(dàn)总体来说，国有企业的市盈(yíng)率(lǜ)仍然在10倍左右，这(zhè)不是一个高(gāo)的(de)数字(zì)。

　　其次，如果公司能够继续改善(shàn)他们的(de)财务表现，提高每(měi)股盈利水平和利润增长，并通过股息或股票回购，将利润(rùn)分配给股东。这些都将成(chéng)为股票(piào)价格的驱动(dòng)因素。

　　第三(sān)，从(cóng)全(quán)球投资者的角度看(kàn)，他们对(duì)国企的持有或配置仍然相当(dāng)保守。因为如果回顾过(guò)去的(de)5到(dào)10年，大(dà)多数境外的(de)观点(diǎn)是看(kàn)好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资(zī)组合经理只关注经济的私营部分。随着(zhe)事态(tài)改变(biàn)，他(tā)们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部(bù)分能源公(gōng)司估值远远(yuǎn)低于全(quán)球(qiú)同(tóng)行。不排(pái)除有些公(gōng)司会受到地缘政治因素，但全球仍(réng)有资金（例如中东地区的资(zī)金）受地缘政(zhèng)治影响较(jiào)小。

　　此外，一(yī)些过往被认为乏味无趣的行业部分(fēn)公司(sī)的股价有了非常显著(zhù)的(de)回升，还有类似的机会(huì)可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在(zài)任(rèn)何(hé)市场，投资都必须持有前瞻(zhān)性(xìng)的(de)观点。如(rú)果等到所有(yǒu)的证据都摆在面前(qián)，那么他(tā)们已经被市(shì)场价格(gé)反映出(chū)来，因为市场总是预先反(fǎn)应。所(suǒ)以(yǐ)我们(men)永(yǒng)远(yuǎn)不会有百(bǎi)分(fēn)百的确(què)定(dìng)性(xìng)或信心。一些积极的变化正(zhèng)在发生。“如(rú)果问过去多年，通过观察中(zhōng)国市(shì)场我们学到了(le)什么？我们学到的重要一(yī)课就是：跟(gēn)随政府的政策投资。中国的国企已(yǐ)经迎来了积极的信(xìn)号”。投资者(zhě)需要一(yī)些机制来从大(dà)量的国有企业中筛(shāi)选(xuǎn)出有更高成功(gōng)外面黑里面粉会介意吗，为啥我对象外面黑的里面发红机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策(cè)导向、管理层(céng)有改(gǎi)进动力(lì)、有客观证据显示其(qí)盈利能力已经改善的企业。同时(shí)，这(zhè)些企业所处的行业整(zhěng)体收益增长、有良(liáng)好的资产负债表和低债务水平(píng)等经济运行(xíng)。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即(jí)使外国投(tóu)资外面黑里面粉会介意吗，为啥我对象外面黑的里面发红者很重要，真正决定价格(gé)的还(hái)是国(guó)内投资者。如果(guǒ)外国投资者对国有(yǒu)企业的兴趣增加，那将是对(duì)国(guó)有企业(yè)股价的额外推(tuī)动(dòng)力。

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