原本(běn)被视为极其艰难(nán)的2022年，白酒上市(shì)企业却(què)又一次集体(tǐ)刷高了业(yè)绩。

　　目(mù)前，20家A股(gǔ)白酒上(shàng)市企业2022年年报及2023Q1财(cái)报已(yǐ)经披(pī)露完毕，整体来看，稳健增长依然是白酒行(xíng)业(yè)主(zhǔ)旋律。20家上市白(bái)酒企业营收总计(jì)3563.45亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长15.12％，净利润实现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来(lái)看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营(yíng)收净利再创新高，14家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收取得了两位(wèi)数(shù)增长。在打响(xiǎng)疫情后首(shǒu)个春节动销战后，今年一季度白(bái)酒业普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示(shì)15家企业(yè)拿下两(liǎng)位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境对(duì)白酒(jiǔ)造(zào)成了不(bù)可(kě)忽视(shì)的影响，穿(chuān)透最新的(de)业绩来(lái)看，头部酒企的抗压(yā)能力足够强大，经营(yíng)稳定(dìng)，且引导行(xíng)业结构(gòu)性半亩花田护肤品排行榜，半亩花田护肤品属于什么档次增长。但随着白酒行业集(jí)中度提(tí)升，头部酒企(qǐ)持续(xù)向前，非(fēi)名(míng)酒(jiǔ)品牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间(jiān)，正处于新(xīn)一(yī)轮(lún)调整周期的(de)白酒行业，分化加剧。而(ér)今(jīn)年，白酒企业的一个共同(tóng)主题是去库(kù)存，谁快(kuài)谁就会占得先手。

　　白酒结(jié)构性增长(zhǎng)，强(qiáng)者恒强

　　根据中国(guó)酒(jiǔ)业协会公布的数据，2022年白酒行业营(yíng)收(shōu)6626.05亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上市企业营收和(hé)利润分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结构性增(zēng)长的(de)表现之一是优(yōu)势(shì)品牌正在持续拥抱红利。白(bái)酒(jiǔ)产量、销量已经连(lián)续多年(nián)下降，行业(yè)集(jí)中度不断提升，存量(liàng)竞争(zhēng)格(gé)局下(xià)企业间(jiān)挤压式竞(jìng)争已(yǐ)经临(lín)近赛点。

　　这样的业态促(cù)使白酒行业内(nèi)部强者恒强，“名酒时代”背景下(xià)，头部酒(jiǔ)企成(chéng)为产业经济增长的主(zhǔ)要动力。年(nián)报显示，头(tóu)部(bù)名酒企业(yè)基本保持了两位数增(zēng)长，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六就(jiù)贡献了近3000亿元，占比超80％；前(qián)五强净利润也在2022年首次(cì)突破千亿(yì)大关。

　　举例而(ér)言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利润(rùn)266.91亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度(dù)，营(yíng)收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净(jìng)利(lì)润125.42亿元，同(tóng)比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分析师朱丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优酒保持(chí)了良性的增(zēng)长，疫情放开后消费场景的(de)多元化，对于中国白酒的复兴是(shì)一个非常好的加持。”

　　白酒结构(gòu)性增长的(de)另一个(gè)特征是，在(zài)过去取得了(le)稳定增长和快速发展的企业，基本形成了中(zhōng)高端(duān)驱(qū)动增长的发展模式，这(zhè)在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍(shě)得等，产品上除高端(duān)一如既往(wǎng)强势以外，其中高端产品销量都(dōu)以超(chāo)两(liǎng)位数的涨幅增长。头部品牌(pái)产品线(xiàn)全(quán)价格带布局，二三线(xiàn)品(pǐn)牌聚焦中高端，白酒产业不约而同都在进行产品结构优化。

　　也正是因为产(chǎn)品结构优化的(de)需要，白酒技(jì)改扩(kuò)产推动(dòng)了各酒企、产区的优质产(chǎn)能的释放。20家(jiā)上市企业(yè)中，贵州茅台、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍(shě)得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了(le)实(shí)施技(jì)改(gǎi)、产能扩建等项目，这些都是(shì)企业(yè)为持续保持结构性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞(fēi)告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效(xiào)应(yīng)’下，头部酒企会持续走强，并且(qiě)利用自身(shēn)的品牌与(yǔ)品质优(yōu)势，进(jìn)一步(bù)挤压非名酒市场，而基于品(pǐn)类(lèi)和产品的名酒(jiǔ)格局很快形成，中国酒业进入寡头(tóu)化时代。”

　　二三线酒企分化(huà)加(jiā)剧 非名酒(jiǔ)承压(yā)

　　白酒(jiǔ)行业数据显示，相(xiāng)比较疫情前的(de)2019年(nián)，2022年(nián)白(bái)酒产业销售收入累(lèi)计增长5％，利润累计增(zēng)长了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上(shàng)市企(qǐ)业(yè)财报发现(xiàn)，除头(tóu)部酒企强者(zhě)恒强外，二三线品牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP梳(shū)理发现，2019年20家上市(shì)企业(yè)中，规模(mó)在40-100亿(yì)元(yuán)级别(bié)的仅有3家，分别是老(lǎo)白(bái)干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘(yuán)和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为2家(jiā)，分(fēn)别是今(jīn)世缘、口子(zi)窖；2021年上升(shēng)到6家，为(wèi)今世缘、口子窖、老白(bái)干(gàn)酒、舍得(dé)酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及(jí)水井(jǐng)坊半亩花田护肤品排行榜，半亩花田护肤品属于什么档次；2022年则进一步变成7家，在前(qián)一(yī)年的6家基(jī)础上新增了(le)一(yī)个(gè)酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎(yíng)驾(jià)贡、口子窖四(sì)家企业规模来到(dào)50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒(jiǔ)板块、徽酒板块的二级梯队，都是在各自省内有一(yī)定话语权、有(yǒu)较大市(shì)场规(guī)模、省外市(shì)场开拓良好的代表。

　　它们之间(jiān)此起彼(bǐ)伏(fú)的竞争(zhēng)，也推动了(le)二级梯队的分化加速。蔡学飞(fēi)向钛媒体APP表示(shì)，“二三线(xiàn)酒企分化加剧，要么像(xiàng)古井贡酒那(nà)样完成产品升级和(hé)全(quán)国化布(bù)局，挤进(jìn)一(yī)线市场，要么就会像皇(huáng)台一般衰(shuāi)败(bài)萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年(nián)毛(máo)利(lì)、经营(yíng)性现金流(liú)的下降，录得亏损。

　　2023一季(jì)报也(yě)能(néng)说明问题(tí)。举例而言，今(jīn)年一季度酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于下(xià)滑(huá)原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表示是因为(wèi)去年同期基数较(jiào)高，以及(jí)公司(sī)主动进行了策略调(diào)整导致(zhì)。

　　另(lìng)一典型是安徽酒企金种子(zi)，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压(yā)下，其业务(wù)体(tǐ)量和利润出现萎缩，明(míng)显(xiǎn)掉(diào)队(duì)。2019年-2022年，其营收(shōu)分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限(xiàn)，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种子在年报中归咎于(yú)品牌、营销、渠(qú)道等多(duō)方(fāng)面因素。

　　高库(kù)存仍是(shì)行业性(xìng)问题 白酒亟需新渠(qú)道(dào)

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒上市企业中，有(yǒu)17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家(jiā)企业毛利率低于50％。且有(yǒu)15家企(qǐ)业毛(máo)利(lì)率与(yǔ)上年同期(qī)相(xiāng)比(bǐ)增长(zhǎng)，金种子、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白酒超强(qiáng)的盈利能力，但透过年(nián)报，白酒(jiǔ)的高库存更(gèng)加(jiā)值得关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公司总存货(huò)达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库(kù)存(cún)高(gāo)居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从(cóng)涨(zhǎng)幅来看(kàn)，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增(zēng)长超30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒企库存增长基本(běn)都在(zài)两位数以上。

　　合同负债情况亦能一定程度上反(fǎn)映(yìng)当(dāng)前(qián)渠道的情况。截至2022年底，18家(jiā)上(shàng)市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公(gōng)司的合同负债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等同(tóng)比降(jiàng)幅超五(wǔ)成。截至(zhì)今年一季度末，总体合(hé)同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研(yán)究院(yuàn)专家、中(zhōng)国酒业资深评(píng)论员肖竹(zhú)青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀(xiù)。但是我们发现整个(gè)市(shì)场除了茅台供不应求以(yǐ)外，其他产(chǎn)品都存(cún)在价格倒挂现象，这说(shuō)明(míng)除(chú)茅台(tái)以外(wài)社会库存(cún)很大，对白酒(jiǔ)发展(zhǎn)来说存在(zài)隐忧。”但他也表示(shì)，“预计今年下半年(nián)中秋节后有望成为酒业重回(huí)正轨发展(zhǎn)的时(shí)间节点。”

　　“高库存(cún)是行业性问(wèn)题。”蔡学飞表达(dá)了同样(yàng)的(de)看法，他认为(wèi)，随着国家经(jīng)济面(miàn)的(de)恢复以(yǐ)及(jí)社(shè)会活动的复(fù)苏，会加速去库存(cún)，特别是名酒库存会得到很(hěn)大的(de)缓解，但是(shì)区域中小企业仍然(rán)会(huì)面临不(bù)小的(de)库存压(yā)力(lì)。

　　日前(qián)，五粮液在投资者(zhě)关系互动平台(tái)回答(dá)投资者关于库存的问题时就谈(tán)到，五(wǔ)粮液产品渠道库存量不到(dào)一个月，属(shǔ)于正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在(zài)过去(qù)三(sān)年，受疫情影响线下消费场景(jǐng)大减，终端(duān)动销(xiāo)放(fàng)缓，造成了社会库(kù)存积压。从产能来看(kàn)，近十年来白酒产(chǎn)量(liàng)在(zài)不断下(xià)降，白酒产业存量(liàng)产能(néng)过剩是不争的(de)事实，未来仍然是趋(qū)势之(zhī)一。加之消(xiāo)费观(guān)念、消费习惯的变化，即使(shǐ)是疫情后消费场(chǎng)景大规模恢复的前提下，白(bái)酒去(qù)库(kù)存依然需要时间(jiān)。

　　而为(wèi)去库存，全(quán)行(xíng)业(yè)各环节(jié)都(dōu)在努力，其(qí)中最关键的(de)是，亟需(xū)库存消(xiāo)化(huà)能力强劲的新(xīn)渠道。可以看到，大小酒企均在营销上(shàng)大手笔撒钱(qián)，大(dà)部分(fēn)酒企年报中(zhōng)销售费(fèi)用一栏的数字在(zài)逐年递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的(de)库存消(xiāo)化得(dé)快，谁的价格倒挂恢复(fù)得快，谁就能在新周期(qī)中胜出。

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