事(shì)件：21世纪经济(jì)报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上(shàng)限将于5月15日执行，其中国(guó)有银行执(zhí)行基准利率加10BP；其它金融机构执行基(jī)准利(lì)率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款是什么？通知(zhī)存款和协(xié)定存款是“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于活期(qī)。产品推出的目的更多(duō)是为(wèi)吸引存(cún)款。通(tōng)知存款是指不约定存期，在支取时提(tí)前(qián)通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一(yī)天和提前七天的两(liǎng)种类型。协定(dìng)存款是对协定(dìng)额度以内的部分(fēn)给予活期利率(lǜ)，对超过协定(dìng)部分给予协定存款利率。

　　通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款当前(qián)利率(lǜ)处(chù)于什么水平？为(wèi)何(hé)需要规定教师一年的工作日有多少天，一年有多少周(dìng)上限？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行1天(tiān)和7天期通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上(shàng)限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与农商行通知、协定存款利率偏高(gāo)，我们梳(shū)理的(de)样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高于其(qí)挂牌价(jià)，存在“存款(kuǎn)竞争”令负(fù)债成本相对刚(gāng)性的问题。

　　规(guī)定上(shàng)限(xiàn)对相(xiāng)关存款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部(bù)分(fēn)城商行和农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调(diào)，但对(duì)M1和M2增速影响非对(duì)称(chēng)。其(qí)一(yī)，通知存款和协定存款应属于其他(tā)存款(kuǎn)，对M1或没有影响。其二，通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)若流(liú)出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推(tuī)断，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变(biàn)动会影响M2规模和增速。考虑(lǜ)到此次利(lì)率上限的设定，可能有(yǒu)部分个(gè)人或企(qǐ)业将通知存款和协(xié)定存款投向收益率更高的理(lǐ)财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月(yuè)居民存(cún)款已经开始重新(xīn)流向表外(wài)，M2增速(sù)预(yù)计将(jiāng)进入下(xià)行通(tōng)道。再考虑到此次通知存款和协定存(cún)款利(lì)率上限的约束，或(huò)进一(yī)步加速居民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　是否(fǒu)意味着存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始？本次约束通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率，核(hé)心目的是缓(huǎn)解(jiě)银(yín)行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行(xíng)净息差(chà)下探，其中国有银行平均净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润(rùn)是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配(pèi)给财政的(de)非税(shuì)收入；二是转增资本(běn)金以满(mǎn)足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏(shū)通货币政(zhèng)策的(de)传导渠道；三是增加拨备以应对坏(huài)账风险。既要保证(zhèng)商业银行(xíng)的(de)合理盈利(lì)水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融资(zī)水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行(xíng)已经下调(diào)存款(kuǎn)利率，年初至今(jīn)其他银行(xíng)也纷(fēn)纷(fēn)跟(gēn)进，随着商业银(yín)行(xíng)普通存款利率的(de)调整到位，政策抓手转向其他(tā)存款的利率水平。但目前(qián)尚不构成新(xīn)一轮存款利(lì)率下调的开始(shǐ)，源于目前存款利率市(shì)场化调整机制参(cān)考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益(yì)率高于上一轮下调时(shí)低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚(shàng)不具(jù)备(bèi)全(quán)面下(xià)调(diào)的充分(fēn)条件。

　　高频(pín)数(shù)据经(jīng)济表(biǎo)现：汽车销(xiāo)售(shòu)、地产销售改善(shàn)。乘用车零售(shòu)同比较上周上(shàng)升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所反(fǎn)弹。房地产市(shì)场(chǎng)：地产销售有(yǒu)所(suǒ)恢复，因城施(shī)策继续(xù)加码。政府性(xìng)基(jī)金与基(jī)建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业投资：开工率(lǜ)继续改(gǎi)善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)、钢(gāng)铁、煤炭价(jià)格下(xià)降(jiàng)，油价上(shàng)升。货币政(zhèng)策与汇(huì)率：资短端金利率(lǜ)下行(xíng)、美元(yuán)下行，人民币升(shēng)值。

　　风险提(tí)示：稳增(zēng)长政策(cè)见效(xiào)速度慢于(yú)预期，数(shù)据搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下(xià)调新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报(bào)道、澎(pēng)湃新闻(wén)等多家媒体(tǐ)报道，协定(dìng)存款及通知存款自(zì)律上限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融机(jī)构执行基准(zhǔn)利(lì)率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执(zhí)行。

　　1. 通知存(cún)款和(hé)协 定存款是什么？

　　通(tōng)知存(cún)款和协定存款是“类活期存(cún)款”，灵活(huó)性好于定期，收益(yì)率好于活期。产品推出的(de)目的更多(duō)是为吸(xī)引存款(kuǎn)。

　　通知存款是指不约(yuē)定存期，在(zài)支(zhī)取时提前通(tōng)知银行的存款业务，分为(wèi)提前一天和(hé)提前七天的两(liǎng)种类型(xíng)。在存入款项时(shí)不约定存(cún)期，支(zhī)取时需提前通知(zhī)银(yín)行，约定支取(qǔ)存款的日期和金(jīn)额方能支取，按(àn)存款人提前通知的期限长短划分(fēn)为一天通知(zhī)存(cún)款和(hé)七天(tiān)通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)两个品教师一年的工作日有多少天，一年有多少周种，一(yī)天通知存款(kuǎn)必须提前(qián)一天通知(zhī)约(yuē)定(dìng)支取(qǔ)存(cún)款，七天通知存(cún)款必(bì)须提前七天(tiān)通知约定支取(qǔ)存款。通知存(cún)款面(miàn)向个人和企(qǐ)业(yè)办理。

　　协定存款是(shì)对协定额(é)度以内的部分给予活期(qī)利率，对超过(guò)协定(dìng)部(bù)分给予协定存款利(lì)率。协定存款是指银行与(yǔ)客户签订协议，约定结算账户(hù)的每日(rì)留存金额，结算账户每日余额(é)低于最低留存额（含）的部分按活(huó)期存款利率计(jì)息，超过部分按中(zhōng)国人民银行规定的协定(dìng)存款利率计息的存款。协(xié)定存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利率(lǜ)水平(píng)？为何需要(yào)规定(dìng)上限？

　　若央行规(guī)定新(xīn)的(de)利率上限，则7天通知(zhī)存款利率的上(shàng)限(xiàn)被设定(dìng)为1.55％。根(gēn)据央(yāng)行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通知、协定存款利率偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的银(yín)行超过新规上限。我们梳理了国有银行、股份制银(yín)行、 20 家城商行(xíng)（按资产(chǎn)规模排序）以及(jí) 14 家农商行的挂牌利(lì)率(lǜ)（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行(xíng)与股份行(xíng)挂牌利率未超过央行新规上限，超过上限(xiàn)的银行主要集中在城商(shāng)行和农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商(shāng)行中(zhōng)有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商(shāng)行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的通知存款(kuǎn)利率(lǜ)高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对(duì)刚性的(de)问题。我们在(zài)梳理过(guò)程中发(fā)现(xiàn)，部分银行(xíng)个人通知(zhī)存(cún)款的最(zuì)高利率高于挂(guà)牌(pái)利率，其 1 天的通知存(cún)款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对(duì)实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通知存款和协定存款利率或将有所下调。目前超过利(lì)率新规(guī)上限的主要为(wèi)城商(shāng)行和农(nóng)商行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的(de)银行超过上限(xiàn)，其中 7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会导(dǎo)致部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产生影响(xiǎng)？

　　其一(yī)，通(tōng)知存款和协定存款应(yīng)属(shǔ)于其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。根据《存(cún)款统(tǒng)计(jì)分类(lèi)及编码》，通(tōng)知存款和协定存款与普通存款并(bìng)列(liè)，并不属于单位存款(kuǎn)和储(chǔ)蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为(wèi) M0 与(yǔ)单位活期存款之(zhī)和，其不在 M1 的包含范(fàn)围之内，利(lì)率上限的设定对 M1 应当(dāng)没有影(yǐng)响。

　　其二，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累(lèi)M2增速。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分(fēn)类及编码》，我们(men)合理推(tuī)断，通(tōng)知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下的(de)其他(tā)存款科目，则其变动会(huì)影(yǐng)响(xiǎng) M2 规模和增速(sù)。考虑到此次利(lì)率(lǜ)上限的设定(dìng)，可能有部分(fēn)个(gè)人(rén)或企业将通知存款和协定存(cún)款投向收(shōu)益率更高的理财以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已(yǐ)经开(kāi)始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将进入(rù)下行通道。M2 近一年的上(shàng)行由(yóu)个人存款推动(dòng)，资(zī)管资金回表(biǎo)也主要来源于居民(mín)。 22 年(nián) 3 月(yuè) -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人存款的规模(mó)扩张。年(nián)初(chū)以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金回(huí)流表(biǎo)内(nèi)中，有(yǒu) 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门。但随着(zhe)4月居民存款同比首次由增转降，居民(mín)资产配置或(huò)回流表外，对应(yīng)的则(zé)是(shì)M2同比超过市场预期下(xià)行。再考虑到此次通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)利率上限的约束，或进一步加速居民(mín)将(jiāng)资金(jīn)从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮的开始？

　　本次(cì)约束通(tōng)知存款和协定存款利率，核心目(mù)的是缓解银(yín)行净息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业(yè)银(yín)行净息(xī)差下探，其(qí)中国有银(yín)行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润(rùn)分配(pèi)给财(cái)政的非(fēi)税收入(rù)；二是转增资本金(jīn)以满足宏观审(shěn)慎的(de)管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增(zēng)加(jiā)拨备以应对(duì)坏账风(fēng)险。既要(yào)保证商业银行(xíng)的合理盈利(lì)水平，又要不抬高(gāo)实(shí)体经济(jì)融资水(shuǐ)平，惟有对存(cún)款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要(yào)银行已(yǐ)经下(xià)调存款(kuǎn)利(lì)率，年(nián)初至(zhì)今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存款利率的调整到(dào)位，政(zhèng)策(cè)抓手(shǒu)转向(xiàng)其他存(cún)款的利率(lǜ)水平(píng)。而(ér)部(bù)分(fēn)中小银行未(wèi)高息揽(lǎn)储，其通知存款(kuǎn)利率和协定存款利率明显(xiǎn)偏高，实际上不利于(yú)商业银行整体负债端成本的下降，也成为本次约束通知存(cún)款和协定存(cún)款利率的触(chù)发(fā)因素。

　　是否是新一轮存(cún)款利率下调的(de)开始？目前十年期国债收益率高于上(shàng)一轮下调(diào)时(shí)低(dī)点，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自律(lǜ)机制建立了(le)存(cún)款利率(lǜ)市场(chǎng)化调整机制，以 10 年期国债收益(yì)率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利(lì)率，如一(yī)年期定期(qī)存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期(qī) LPR 按兵(bīng)不(bù)动， 10 年期国债(zhài)收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未(wèi)进一(yī)步下行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商(shāng)品(pǐn)消费(fèi)：乘用车零售较上周有所(suǒ)改善，今年(nián)以来累计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用车零售同(tóng)比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘(chéng)用车(chē)市场零售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全(quán)国整车货运量有所反(fǎn)弹，京沪(hù)深迁徙(xǐ)指数继续上行(xíng)。截止 5 月(yuè) 11 日(rì)，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截(jié)至5月12日，当周国债净(jìng)融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划(huà)发(fā)行34.83亿。

　　4）房(fáng)地(dì)产市场(chǎng)：地产销(xiāo)售回暖，五一过后因城施策(cè)继续(xù)加(jiā)码。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日(rì)， 30 大(dà)中城(chéng)市商品(pǐn)房(fáng)周均成交面积两年平(píng)均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和三线城(chéng)市(shì)分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市(shì)进行了公积(jī)金贷款政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下周计划(huà)发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期及需求走(zǒu)弱影(yǐng)响(xiǎng)，开工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开(kāi)工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率季(jì)节性(xìng)回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效(xiào)率有所改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口货物吞吐(tǔ)量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公(gōng)路货车通(tōng)行量与铁路(lù)货运量较上(shàng)周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价(jià)、果价(jià)回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(z教师一年的工作日有多少天，一年有多少周hì) 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水(shuǐ)果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价(jià)格：油价小幅回升，国(guó)内(nèi)钢价、煤价(jià)下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动(dòng)力煤(méi)价格回(huí)落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购(gòu)地量延(yán)续，资金(jīn)利率小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数(shù)小幅上行，人民币被动贬(biǎn)值。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，美元指数小(xiǎo)幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效(xiào)速度慢于预(yù)期(qī)，数据(jù)搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观(guān)日历(lì)：关(guān)注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内(nèi)容节(jié)选自申万宏源宏观研究报(bào)告：

　　《存款利率下调新一轮(lún)的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券(quàn)分(fēn)析(xī)师：屠(tú)强 贾东旭 王(wáng)胜(shèng)

　　发(fā)布日(rì)期：2023.05.13

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