来源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按(àn)计(jì)划缩表。坚持加息的关键仍(réng)是(shì)通胀压力(lì)太大。

　　本次美联(lián)储声明较3月有何(hé)变(biàn)化？第一(yī)，重申经济依然稳健，表(biǎo)述修(xiū)改为“一季度经(jīng)济温和(hé)增长，就(jiù)业强劲，失业(yè)率(lǜ)在(zài)低位”。第二(èr)，重申美国银行(xíng)稳健，明(míng)确银行风险导致家庭和企业信贷(dài)的收紧。第三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很高，委员(yuán)会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险”。第(dì)四(sì)，修改货币政策表(biǎo)述，重申“委(wěi)员会评估货(huò)币政(zhèng)策(cè)的滞后影响”，删(shān)除“委员会(huì)预计一(yī)些额外的政策紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表(biǎo)态？关于(yú)经济，认为经(jīng)济可(kě)能面临(lín)来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时间来体现；预计美国经济温和增长(zhǎng)，有(yǒu)可能避免衰退，或者是温和(hé)衰(shuāi)退。关于加息，本次加(jiā)息依然是共识；认为原则(zé)上不(bù)需要利率提高(gāo)那么高，正在评估是否(fǒu)达到限(xiàn)制性水平，认为或(huò)已(yǐ)经达到(dào)（或(huò)已经(jīng)接(jiē)近达到）。关于(yú)降(jiàng)息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但(dàn)依然(rán)高(gāo)企，远(yuǎn)高于目标，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。关于银行和债务上限，强(qiáng)调地(dì)区性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不(bù)希望大型银行进行大规模(mó)收购，银(yín)行(xíng)业(yè)总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统(tǒng)健(jiàn)康(kāng)且具有弹性。强(qiáng)调应及时提(tí)高(gāo)债务(wù)上(shàng)限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月(yuè)FOMC会议(yì)决(jué)定加息25BP，上调联邦(bāng)基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升(shē0是有理数吗还是无理数，0是有理数吗？判断题ng)至2006年(nián)6月(yuè)以来的高点。此外(wài)，上调准备金(jīn)余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔(gé)夜逆(nì)回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表(biǎo)，美(měi)联储(chǔ)将继续减(jiǎn)持美国(guó)国(guó)债、机构(gòu)债务和机构抵押贷款支(zhī)持证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元(yuán)国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持加(jiā)息的关键仍在于通胀(zhàng)压力(lì)较大(dà)。例如(rú)，3月(yuè)美国核心通胀季调环(huán)比仍在(zài)0.4％的高(gāo)位，且(qiě)已经连(lián)续4个月(yuè)处于高位；核心通胀年(nián)化同(tóng)比也仍在4.9％，边(biān)际上并没有明(míng)显(xiǎn)降温。本轮(lún)加息是(shì)80年(nián)代以来(lái)最快的(de)一次，10次(cì)便累(lèi)计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年(nián)3月相比有哪些(xiē)变化(huà)？

　　关(guān)于经济方(fāng)面，重(zhòng)申经济依然稳健。不(bù)过(guò)表(biǎo)述修改为“1季度(dù)经济(jì)活动以适度的速度增长，最近几个月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于(yú)通胀方(fāng)面，重申通胀压力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高(gāo)度关注通(tōng)货(huò)膨胀风(fēng)险”、“致力于(yú)恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关(guān)于加息方(fāng)面，或将停(tíng)止加息。重申委员会将评估(gū)货(huò)币政策(cè)的(de)滞后影响，“在确(què)定额外的政策紧缩在(zài)多大程度上适合于随着时间的推(tuī)移将通货(huò)膨胀率(lǜ)恢(huī)复到2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策影响经济(jì)活动和(hé)通(tōng)货膨胀的(de)滞后(hòu)，以(yǐ)及经济和金(jīn)融发展(zhǎn)”。重点是(shì)删除(chú)了(le)“委员会预(yù)计，一些(xiē)额外的政策紧缩(suō)可能(néng)是适当的，以实(shí)现(xiàn)一(yī)种(zhǒng)货币政策立场”，表(biǎo)明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申(shēn)美国(guó)银(yín)行(xíng)稳健(jiàn)。“美国(guó)银(yín)行(xíng)体系稳(wěn)健且富(fù)有(yǒu)弹性(xìng)”；明确银行(xíng)风(fēng)险导致了家庭(tíng)和企业信贷的收紧(jǐn)（上(shàng)一次表述为(wèi)“可能”），重申这(zhè)对经济、就业和(hé)通胀的影响存在不确定性，“家庭(tíng)和0是有理数吗还是无理数，0是有理数吗？判断题(hé)企业信贷条(tiáo)件收紧可能会(huì)拖累经(jīng)济活动、就业和通胀(zhàng)，这些影(yǐng)响(xiǎng)的程度仍(réng)不(bù)确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要(yào)时(shí)间来(lái)体(tǐ)现（尤其是住房和(hé)投(tóu)资领域）。不过明确指(zhǐ)出(chū)，如(rú)果美(měi)国出现经济(jì)衰退，希望是温和的(de)；强调，美国可能会出现(xiàn)轻微的经济(jì)衰退(tuì)。

　　关于(yú)加息(xī)，或已经达到(dào)限制性水平(píng)。美(měi)联(lián)储在(zài)3月议息会议时，就已经在讨论(lùn)停止加息的问题；不(bù)过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依然是共识，所有(yǒu)人全(quán)票通过，一些政策制定者谈到停止加息，但不是本(běn)次(cì)会(huì)议。

　　对于(yú)未来利率终点的问题，鲍威尔认为原则(zé)上不需(xū)要利率提(tí)高(gāo)那么高，正(zhèng)在评(píng)估是否达到限制性水平(píng)，认为或已经达(dá)到了限制性水平（或已经接近(jìn)达到），也(yě)就意(yì)味着也(yě)许(xǔ)可以暂(zàn)停加息了。后续(xù)政策(cè)变(biàn)化的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息，当前并不(bù)合适(shì)。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲，失业(yè)率仍在(zài)低位(wèi)，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通胀水平。整体通(tōng)胀有所(suǒ)缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍需(xū)较长(zhǎng)时间，当(dāng)前降(jiàng)息(xī)并不合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍(bào)威尔强调(diào)地区性银行发挥(huī)非常重要的作用，不希(xī)望(wàng)大型银(yín)行进行大规模(mó)收购，银行业总体上(shàng)有所(suǒ)改善，美国银行系统健(jiàn)康(kāng)且具有弹性。银行危机(jī)的影响程度(dù)目(mù)前尚不确(què)定。

　　关(guān)于(yú)债务上限风险，鲍威尔(ěr)强调应(yīng)及(jí)时提高债务上(shàng)限(xiàn)，如果(guǒ)没有达(dá)成债务协(xié)议(yì)，经(jīng)济后果“高度不确(què)定”。此前，美国财(cái)政(zhèng)部(bù)长耶伦(lún)也强调，如果国会不尽(jǐn)早采取行动提高债务上限，美国可能最早于6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由于美(měi)联邦(bāng)政(zhèng)府触及31.4万亿美(měi)元的(de)法(fǎ)定举债上限，美(měi)国财政部(bù)于今年1月宣布采取(qǔ)特(tè)别措(cuò)施，避免联邦(bāng)政府发生债务违约(yuē)。美国(guó)国(guó)会预算(suàn)办(bàn)公室5月1日(rì)发布的(de)最新报告显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽资(zī)金的风(fēng)险较之前(qián)更高。

　　往前(qián)看(kàn)，美国(guó)银行风(fēng)险演(yǎn)变(biàn)成系统性(xìng)风险的(de)概(gài)率或有限，但中小(xiǎo)银行(xíng)破(pò)产或依然会出现。目前市(shì)场依(yī)然预期(qī)美(měi)联储(chǔ)6-7月维(wéi)持利率水平不变(biàn)，9月开(kāi)始降息（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国(guó)经济虽在下滑，但依(yī)然有韧性；美国通(tōng)胀(zhàng)压力仍大，年(nián)内降息概率或(huò)较低。

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