5月(yuè)13日，年内首只(zhǐ)央(yāng)企主(zhǔ)题ETF——华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红利ETF发(fā)布公告称，其累计有(yǒu)效认购申请份额总额(é)超过20亿份(fèn)发行上限，将启动比例配售。这则小公(gōng)告体(tǐ)现出市场对(duì)这一“中特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近(jìn)期(qī)围绕(rào)着“中特估”的行情，市场关注度(dù)非常高，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行(xíng)情的(de)催(cuī)化剂。实际(jì)上，早在去年底及(jí)今年(nián)一季度，一些基金经(jīng)理(lǐ)开始调仓换(huàn)股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中(zhōng)特(tè)估(gū)”资金面、情绪面、估值方式(shì)等(děng)问题成为市场关注焦点(diǎn)，中(zhōng)国基金报采访(fǎng)多位投(tóu)研人士，解析“中特(tè)估”这些(xiē)焦点问题。

　　央(yāng)企主(zhǔ)题(tí)ETF密集(jí)上(shàng)报发行

　　行情(qíng)催(cuī)化剂？

　　市场对(duì)“中特估(gū)”主(zhǔ)题积极追(zhuī)捧(pěng)。不仅华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红利ETF罕见出(chū)现(xiàn)启(qǐ)动“比例配(pèi)售”情况，今年场(chǎng)内多只“中字(zì)头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计(jì)“吸(xī)金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只国央企主题(tí)基金发行，市场对此充满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟(gēn)踪(zōng)央企科技引领(lǐng)、央企现(xiàn)代能源等ETF也将(jiāng)获批发行(xíng)，更有扎(zhā)堆上(shàng)报的央国企基金在(zài)排队入市。

　　这些或成为(wèi)这一(yī)波“中特(tè)估(gū)”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙表示，央企ETF发(fā)行在情绪上是构成催化(huà)因素的，近期银行股大涨(zhǎng)的一个催(cuī)化因素(sù)就(jiù)是积极推介相(xiāng)关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸多主题基(jī)金(jīn)的申报发行，我(wǒ)认为确(què)实会成为(wèi)引爆行情的(de)催化剂，基(jī)本面(miàn)、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基(jī)金章(zhāng)恒更是表示。

　　同(tóng)样，博(bó)时基金指数(shù)与量化(huà)投资部基(jī)金经理杨振建就表示，近期密集(jí)申报(bc43排列组合公式怎么算，c43排列组合公式意义ào)的国央企主题(tí)基(jī)金主要涉(shè)及“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这样的布局可以更好(hǎo)支持央(yāng)国企的(de)估(gū)值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成(chéng)为行情进(jìn)一步上涨的催化剂。去年以来公募基金(jīn)发行整体平(píng)淡，近期(qī)多(duō)只(zhǐ)国(guó)央(yāng)企主题基金申报和发行，行情火热下将为市场带来增量资金，有望推(tuī)动进一步上涨。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业(yè)务总监王帅认为，公(gōng)募基金积(jī)极布局(jú)央国企(qǐ)主题基金，一(yī)方面(miàn)是因为新一轮深(shēn)化国企(qǐ)改革的(de)大幕将拉开，叠(dié)加“中(zhōng)特估”概念，央国(guó)企上市公司的投资价值凸(tū)显，该主题的基金(jīn)将为投(tóu)资者提供更丰(fēng)富的工具以参与到央国(guó)企投资(zī)。另一方(fāng)面是落实公募基金行业高质量发(fā)展的(de)要(yào)求，引导更多资(zī)金参与央国企改(gǎi)革，更好(hǎo)发挥公募基(jī)金服(fú)务资本市场改革、服务实体经c43排列组合公式怎么算，c43排列组合公式意义(jīng)济和国家战(zhàn)略的(de)作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央(yāng)企ETF的发行将为央企相关标(biāo)的和板块带来(lái)增量(liàng)资金(jīn)，提升交(jiāo)易活跃度，有望成为中特估行(xíng)情的催(cuī)化(huà)剂。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积极调(diào)仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性(xìng)行情(qíng)明显，中特估和人(rén)工(gōng)智能成为(wèi)两大明显的主线(xiàn)，而新能(néng)源(yuán)等(děng)前(qián)期热门赛道股冷却，在此(cǐ)背景下，一些基金经理(lǐ)开始调仓(cāng)换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基(jī)金基金经理章恒直言(yán)，自己目前(qián)重点关注(zhù)三大(dà)行(xíng)业，火电(diàn)、券商、军工，这(zhè)三(sān)大行业主要是央企(qǐ)或地方国资所在的(de)行业，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首先(xiān)是(shì)基于行业(yè)本身基(jī)本面在今年会有重大(dà)的向上变化的(de)机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下(xià)跌，扭亏为盈(yíng)；券商(shāng)，会受益于今年市场(chǎng)成(chéng)交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改革的推进，大概率这些(xiē)企业(yè)会进入一个(gè)提(tí)质增效、释放(fàng)业绩的过程(chéng)。”章恒表示(shì)，中特估是过(guò)去(qù)5年10年(nián)改(gǎi)革的(de)成果(guǒ)，是(shì)非常基(jī)本面的(de)，和他(tā)过去1至2年研究投资思路也非(fēi)常(cháng)吻合，为在下(xià)半年抓住这波中(zhōng)特估的投资(zī)机会做(zuò)好了准备。

　　“去(qù)年年底已开始重视中特估的投资机会(huì)，判(pàn)断中特估的机会未来三年分两(liǎng)个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第一(yī)阶段(duàn)也就是今(jīn)年以数(shù)字经(jīng)济(jì)和(hé)“一带一路”的主题普(pǔ)涨(zhǎng)性机会为主(zhǔ)，包括(kuò)低于1倍(bèi)PB、分红收益率(lǜ)极高的品(pǐn)种(zhǒng)，将会迎来普涨性的(de)机(jī)会。第二(c43排列组合公式怎么算，c43排列组合公式意义èr)阶段是未(wèi)来两年，在主题性机(jī)会消(xiāo)散以后，基于顶(dǐng)层设计对国央经营管理价(jià)值导向变化，我们判断经营成果随之改变是(shì)一个慢变量，会在未来两年体现在每一个(gè)央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可能发生显著正向变(biàn)化的个股提前(qián)进(jìn)行布(bù)局，比如医(yī)药(yào)和(hé)消费等(děng)行业。

　　其实(shí)一季报已经显露出不(bù)少基金在行(xíng)动。国金证(zhèng)券研(yán)究所(suǒ)数据显(xiǎn)示，偏股(gǔ)主动型基金2022年(nián)年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金持有股(gǔ)票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金持有(yǒu)股票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股(gǔ)主动型基金(jīn)的持仓中，占比(bǐ)明显提高。上述数据显示(shì)，根据偏股主动型(xíng)基金2022年报及2023年一季报十大重(zhòng)仓股(gǔ)的数据(jù)，剔除个(gè)股涨跌影响(xiǎng)，估计了各基金(jīn)主动(dòng)加(jiā)仓“中特估(gū)”概(gài)念股(gǔ)的市值占2022年末股票总市值(zhí)比(bǐ)例，一季度超过30％的(de)偏股主动型(xíng)基金(jīn)主动加仓了(le)“中特估”概念股(gǔ)，198只基(jī)金在(zài)2022年末(mò)不持有“中特估(gū)”概念股，但(dàn)在一季度(dù)买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据统(tǒng)计(jì)也显(xiǎn)示，一(yī)季度主(zhǔ)动偏股型公募基金对港股(gǔ)央国企的(de)持(chí)股市值(zhí)比重达(dá)到2019年以来的新高，港股央(yāng)国企持股总市值(zhí)占(zhàn)港股持股总市值的比重(zhòng)由2022年四季度(dù)的25.1％提(tí)升至2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年低(dī)点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央(yāng)企专门(mén)的(de)股票库

　　可以(yǐ)说(shuō)中(zhōng)国(guó)特色估值体系，正深刻(kè)影响基金(jīn)公司(sī)的(de)投研，落实(shí)到日常(cháng)的投研(yán)流程和实践之中，不少基金(jīn)公司在(zài)加(jiā)大投研力量(liàng)，更有(yǒu)专(zhuān)门构建国央企(qǐ)股票(piào)库。

　　融(róng)通红(hóng)利机会基金经(jīng)理何龙就介绍(shào)，一方面(miàn)，从顶层设计改变研究员过去对(duì)国(guó)央企的(de)固定思维，需要实地考察国(guó)央(yāng)企，并且需(xū)要利用(yòng)当前(qián)国(guó)央(yāng)企愿意交流的契机，多花(huā)精力去进行跟踪(zōng)发现变(biàn)化(huà)。

　　另一方面，融通基金(jīn)在行动(dòng)上，要求(qiú)研究(jiū)员将自己所覆盖行业(yè)的(de)所有国(guó)央企构建专门的股票库(kù)，并进行(xíng)长期跟(gēn)踪(zōng)，包(bāo)括考察其实地调研的的成果，了解国央企经营思路和财(cái)务导向(xiàng)的变化，结(jié)合行(xíng)业(yè)趋势和特征，寻找价值洼地(dì)，发现预期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上(shàng)的重视。他表示，通(tōng)过(guò)深(shēn)入学习，对“中特估”有了更深刻的(de)认(rèn)识：首(shǒu)先要认识(shí)市场体制机制、行业产业结构(gòu)、主体持(chí)续发(fā)展能力等方面所体现的鲜(xiān)明中(zhōng)国元(yuán)素和发展阶段特(tè)征，“中特估”应该是在(zài)此(cǐ)基础(chǔ)上构建的具(jù)有时代特(tè)征(zhēng)和(hé)中国特色、符合国(guó)家战略导向的估值体系，而不是简(jiǎn)单(dān)套用(yòng)国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念所涉及到的(de)行业和公(gōng)司，一直在发(fā)生的(de)变化。”万(wàn)家基金经(jīng)理章恒表示，万家基金一(yī)直非常关注(zhù)传统(tǒng)产业的变化，诸如(rú)煤炭(tàn)、金融、建(jiàn)筑等(děng)多个(gè)领域，因(yīn)此也是一定能够(gòu)抓住中(zhōng)特估这(zhè)波行(xíng)情(qíng)的(de)机(jī)会的。同时，随着时局(jú)的变化，也(yě)在增(zēng)加相关(guān)行业的研究(jiū)力量(liàng)。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏凤(fèng)春表示，积极践行中国特色的(de)估值体(tǐ)系(xì)是资本市场使命，投资者需要学习领会(huì)并(bìng)针对原有的估值体系进行(xíng)改造(zào)，以适应现实的需要(yào)。明确该体(tǐ)系(xì)的框架是(shì)第一位(wèi)的工作，合理设置(zhì)指标(biāo)也非常重要(yào)，投(tóu)资者的认可(kě)和实(shí)施是最终该体(tǐ)系能否具备长(zhǎng)期价值的(de)基础。不(bù)过，他也提醒(xǐng)，人为的拔估值(zhí)是很大的认知(zhī)误区，市场化认可是基(jī)本(běn)的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会(huì)价值与国家战略价(jià)值(zhí)

　　新估(gū)值方式(shì)？

　　央国企是国民经(jīng)济的(de)支柱，国企央企发展要(yào)符合国家(jiā)战略发展(zhǎn)发(fā)向(xiàng)，更需要承担社会公(gōng)共责任等(děng)。而这(zhè)些(xiē)都应该考虑(lǜ)进(jìn)估值体系之(zhī)中，也引发市场关注。

　　多(duō)数受访的基金经(jīng)理认为，对于国央(yāng)企的估值(zhí)方式(shì)要充分体现企业的社会价(jià)值与国家战略价值(zhí)，目(mù)前已经形成(chéng)了初步的(de)企业社会价值评(píng)价体系(xì)。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承担社会价值、符(fú)合国家战略发展的价值？首(shǒu)要任务就构建中国特(tè)色的价(jià)值评价体系(xì)，改变从以私人股(gǔ)东权益出发(fā)，现金(jīn)流折现为主要方法的(de)单一价值估值(zhí)体(tǐ)系(xì)，转向社会整(zhěng)体价值观念(niàn)、纳入(rù)中国特(tè)色的ESG评价体系(xì)，充分体现企(qǐ)业的社会(huì)价值与国家(jiā)战略(lüè)价值。”博(bó)时(shí)基金指数与(yǔ)量化投(tóu)资部基金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近(jìn)年来(lái)国资委(wěi)指导国内团队对于(yú)中国特(tè)色ESG披露与评价体系不断探索，结合国际通用规则，目前(qián)已经形成了初步的(de)企业社会价值(zhí)评价体系，其中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业(yè)上市公司环境、社(shè)会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监、基金(jīn)经理王帅也认为(wèi)，“中特估”应该是注(zhù)重企业价值(zhí)的(de)可持续估值，要重视股东、员工和社会责任等(děng)要素(sù)对企(qǐ)业稳(wěn)健成(chéng)长(zhǎng)的重大意义(yì)，重视稳定的(de)现金流、持续增长的盈利、科(kē)技(jì)创新对(duì)提升企业内在价(jià)值的积极作(zuò)用，这样有利于(yú)提高估值(zhí)定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务(wù)工作(zuò)中，都有(yǒu)成熟的量化指标(biāo)可(kě)以使(shǐ)用，包括净资产收益率(lǜ)、营(yíng)业现(xiàn)金(jīn)比率(lǜ)、资产(chǎn)负(fù)债率、研(yán)发经(jīng)费投入强(qiáng)度等等(děng)。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实(shí)金(jīn)融(róng)精(jīng)选基(jī)金经(jīng)理李欣更细致(zhì)分(fēn)析在估值思(sī)维(wéi)、估值结(jié)论(lùn)、估值判断上有(yǒu)变化，尤其(qí)是估值的(de)方法和指标(biāo)上(shàng)，他认为其包括产业链上下游的衡量、全(quán)要素(sù)成(chéng)本等，以及(jí)在纵向和(hé)横(héng)向上的研究，强(qiáng)调(diào)政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续(xù)发展等各种因素(sù)与企(qǐ)业(yè)价值(zhí)的关系。这些因素在对估值结论(lùn)和判断(duàn)的影(yǐng)响上，也(yě)使(shǐ)得中国特色(sè)的估(gū)值体系与(yǔ)传统的估(gū)值(zhí)体系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维的变化，还有估值结论和估值判断的变化，都是为了更好地适应中国的市(shì)场(chǎng)和(hé)经济特点(diǎn)，提供更精(jīng)准、更(gèng)合(hé)理的企业(yè)估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金合(hé)信基(jī)金首席(xí)经(jīng)济(jì)学(xué)家魏凤春直言，这需要(yào)在实践中进(jìn)行探索，目前尚没有公(gōng)认的指标可以使用。

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