金融界5月27日消(xiāo)息(xī) 近日因为昆明国(guó)资委的一封声明，让城投债成为关(guān)注的焦点，当前地方(fāng)债的规模和地(dì)方政府的(de)偿债(zhài)能力已经越来越(yuè)被(bèi)重视。如何如何处置地(dì)方债务？

　　中泰证券(quàn)首席(xí)经济(jì)学家李迅雷(léi)发文称，地(dì)方(fāng)债(zhài)包(bāo)括地方一(yī)般债(zhài)、专(zhuān)项债和(hé)包括城投债在(zài)内(nèi)的各种隐形债(zhài)，其规(guī)模(mó)究竟有多大(dà)，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保险、基金等在内(nèi)的机(jī)构投(tóu)资者是(shì)地方债(zhài)的主要持(chí)有者，他们普遍担心的还是城投(tóu)债务、非标等地方政府隐形债(zhài)风险(xiǎn)。例如，近期贵(guì)州省政府发展研究中心(xīn)提出，“化债工作推进异(yì)常(cháng)艰难，仅依(yī)靠自身(shēn)能力已无法得(dé)到有(yǒu)效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财(cái)政缩水的背景(jǐng)下，地方政府的财权与事权不匹(pǐ)配问题又(yòu)凸显出来。在(zài)我(wǒ)国政府杠杆率水平并不算高的前提下，我国地(dì)方政府的杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平确实够高了。需要调整中央和地方之间债(zhài)务余额(é)的比例关系。“今后应加(jiā)大中央政(zhèng)府的发(fā)债(zhài)规模，为地方(fāng)经济减(jiǎn)负。”他(tā)明确指出。

合肥初中排名前十名有哪些学校，合肥初中排名前十名分数线　　李(lǐ)迅雷认为，在当前(qián)中国(guó)经济转(zhuǎn)型(xíng)的(de)关键(jiàn)阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域(yù)性金融风险显得尤为重要，故在城投公(gōng)司还没(méi)有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省份(fèn)一定的(de)“托底”支持，在政策上(shàng)大力(lì)度支持地方政(zhèng)府“化债”。如(rú)帮助地方(fāng)政府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低债(zhài)务(wù)成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债(zhài)务展(zhǎn)期(qī)，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或商(shāng)业银行的低(dī)息资(zī)金来降低债务成(chéng)本，让(ràng)债务更加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支(zhī)持地方政府通过出让国有资(zī)产来(lái)偿(cháng)债。他表示这类典型案例(lì)为(wèi)“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公(gōng)告无(wú)偿划转上市公司共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合(hé)计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来源(yuán)李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方债务的(de)辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城(chéng)投(tóu)有息债务(wù)54.1万亿(yì)元

　　城投平台(tái)成为地方(fāng)债务主要体现(xiàn)形(xíng)式

　　城投(tóu)债是(shì)指城投企(qǐ)业公开发行的公司债券和(hé)中期票(piào)据。按照新预算(suàn)法、“43号文”出台明确城投债(zhài)与地(dì)方政府信用脱(tuō)钩(gōu)，城投公司(sī)定(dìng)位由地方政府(fǔ)投融(róng)资机构转(zhuǎn)变为市场(chǎng)化运营(yíng)主体，地方政府不再对城投债兜底。但实际上(shàng)市场仍然把(bǎ)城投债看作由地方政府(fǔ)背书的高信用(yòng)等级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常(cháng)都是地方(fāng)政府下设的(de)投融资机构(gòu)，很难(nán)完(wán)全独立(lì)成为与政府无(wú)关(guān)的纯市场(chǎng)化(huà)的企业。城投(tóu)的债务主要包(bāo)括向银行借款和发行债券融资这两种方(fāng)式(shì)，以前一种(zhǒng)方式为主，但(dàn)后一(yī)种债权(quán)融(róng)资(zī)的规模(mó)也不小(xiǎo)，到2022年(nián)末(mò)，余(yú)额估计(合肥初中排名前十名有哪些学校，合肥初中排名前十名分数线jì)在(zài)13万亿(yì)元以(yǐ)上(shàng)。

　　总(zǒng)体看，2011年(nián)以来，全国(guó)城投有息债务快速扩张，每(měi)年增(zēng)速均保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以上。

城投(tóu)平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城投平台实际上已经成为地方(fāng)债务的主要(yào)体现形式，规(guī)模(mó)明显(xiǎn)超过地方(fāng)政府(fǔ)的一(yī)般债和专(zhuān)项债(zhài)之和。城投平台中，如今，城投平台的债券余额大(dà)约(yuē)为13.8万亿元(yuán)，迄今并(bìng)无违约案例，说明城(chéng)投(tóu)债仍属于(yú)地方政(zhèng)府(fǔ)背书(shū)的高(gāo)等级信(xìn)用债。但是(shì)，城投平(píng)台的非(fēi)标违(wéi)约情况时有(yǒu)发生(shēng)，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式的也比较(jiào)多(duō)。

　　地(dì)方政府应确保(bǎo)城投债按时兑付，不(bù)能轻(qīng)易(yì)违约(yuē)

　　当(dāng)前市场(chǎng)对地方政府债务增长和财政收入(rù)增(zēng)速下降甚至(zhì)负增长的现象普遍担(dān)心(xīn)，尤其对财力偏弱的东(dōng)北、中西部省份，城投(tóu)债的(de)收(shōu)益率普遍高于(yú)东部发达省市。2022年(nián)13个省土地出让金对政府债务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟(jīn)见(jiàn)肘的(de)情(qíng)况更加明显。

　　河南的永煤债违约之(zhī)后，对(duì)河南省乃至(zhì)全国的信用(yòng)债市场都(dōu)造成负(fù)面冲击，信用分层现象(xiàng)加(jiā)剧，部分(fēn)经济偏弱区域被(bèi)边缘化。例如(rú)青(qīng)海(hǎi)、云南(nán)和天(tiān)津等近几年融资(zī)成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅上升，虽然2020年以来融(róng)资成本(běn)有所下降，但整体降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁(níng)、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面(miàn)利率降幅也(yě)明显不如全国。

　　当(dāng)前在经济复(fù)苏(sū)不及预期的(de)背(bèi)景下(xià)，投(tóu)资者(zhě)的(de)风险(xiǎn)偏好明显下降。为(wèi)此(cǐ)，地方政府应该确保(bǎo)城投债的(de)按(àn)时兑付。因为违约不仅不(bù)能解(jiě)决债(zhài)务问题，反而(ér)会恶化区(qū)域信用环(huán)境，导致(zhì)地(dì)方国企融资难、融资贵。从未来(lái)区域经济(jì)发展(zhǎn)的角度看，政(zhèng)府部门仍需要(yào)持续举债来实现经(jīng)济平(píng)稳(wěn)增长，需要保持政府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大(dà)力(lì)度支持地方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫(pò)切需(xū)要增强城投债权人(rén)的持有(yǒu)信心，首先(xiān)要确保城投债不违约，这就意(yì)味着城(chéng)投公司能够具备(bèi)低成本的借新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩子(zi)谁家抱”，意味(wèi)着(zhe)对地(dì)方债不兜底，但建议给予困难省份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支(zhī)持(chí)，即在政(zhèng)策上(shàng)大(dà)力(lì)度支持地(dì)方政府“化债”，如(rú)帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银行或商业银(yín)行的低息(xī)资金来(lái)降低债务成本，让(ràng)债(zhài)务更加(jiā)容易滚续(xù)。

　　此外(wài)，对(duì)于地方政府(fǔ)可否通过出让国有资产来偿债方面，也希望中(zhōng)央给予政(zhèng)策上(shàng)的支持。因(yīn)为(wèi)今(jīn)年3月1日，国资委在(zài)对政协十(shí)三届全国委(wěi)员会第五次会议第00503号(hào)提案的答复中表示，将(jiāng)适时(shí)出台(tái)制度规定及操(cāo)作细则，探索国有权益份额规范(fàn)化退出(chū)的(de)有效方式和(hé)途(tú)径(jìng)，充分发挥有限合伙企业的优势(shì)，助力(lì)国有企业(yè)创新(xīn)发展。

　　通过出让(ràng)国有企业股权获得收入偿还(hái)债(zhài)务(wù)，典(diǎn)型案例为“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合(hé)计占(zhàn)贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型(xíng)的关(guān)键阶段，维(wéi)护地(dì)方政府(fǔ)的信(xìn)用(yòng)，防范区域性金融风(fēng)险显得尤为重要，故在城投公司还(hái)没有与(yǔ)政府部门(mén)完全“脱钩”之前(qián)，城投债的(de)“信仰”仍(réng)需要(yào)保持。

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