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　　5月11日，统计(jì)局公布4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分(fēn)化、与(yǔ)终端需(xū)求相(xiāng)关的服(fú)务(wù)业延(yán)续涨价

　　物(wù)价作为经(jīng)济表现的(de)滞后指标，在(zài)经济复苏早期多(duō)表现相(xiāng)对低迷(mí)、实属(shǔ)常态。传统周期(qī)下，经济的周期性波动，主要由需求(qiú)端驱动，物价作为(wèi)经济(jì)的滞后指标，表(biǎo)现出明显(xiǎn)的周期性波(bō)动。经验显(xiǎn)示，CPI等物(wù)价指标，与经济走(zǒu)势(shì)大(dà)体类似，一般滞后经济表现2个季度左右(yòu)；经济复(fù)苏早期，CPI同(tóng)比表现一(yī)度相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供(gōng)给端影响和外需拖累部分商(shāng)品(pǐn)价(jià)格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至(zhì)4月(yuè)的0.1％，拖累主要(yào)来自于食品和非(fēi)食品中(zhōng)的商品、不完全由(yóu)需求(qiú)主导。其(qí)中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原(yuán)油(yóu)等国际定价的大(dà)宗(zōng)商品价格回落，带动(dòng)交通工具用燃料等分(fēn)项环比延续低(dī)于季节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关原材料成本压力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复(fù)较(jiào)早(zǎo)的领域(yù)、线下消费相关的商品和服务，在价格上(shàng)已有连(lián)续体(tǐ)现。终端需求回暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)精忠报国的故事及主人公简介50字，精忠报国的故事及主人公简介100字品服(fú)务(wù)同比自年(nián)初以来明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部分(fēn)中上(shàng)游行业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文(wén)教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步(bù)回升(shēng)。线(xiàn)下消费活动持续改(gǎi)善等或带(dài)动(dòng)内生动(dòng)能逐步增强，对价格(gé)的支撑仍(réng)在逐步显现。叠加基数(shù)贡(gòng)献、及(jí)部分商品价格(gé)回(huí)落拖累逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回(huí)升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回(huí)落(luò)，生产资料拖累PPI低预期、原油链(liàn)等(děng)拖(tuō)累(lèi)延(yán)续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅回落0.6个百(bǎi)分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较(jiào)上月回落0.4个百分(fēn)点至(zhì)0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个(gè)百分点(diǎn)至-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比降幅(fú)收窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)至-1％，非食(shí)品环(huán)比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环(huán)比(bǐ)拖(tuō)累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教(jiào)娱等(děng)精忠报国的故事及主人公简介50字，精忠报国的故事及主人公简介100字服务项涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和(hé)鲜果大量上市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费淡季(jì)影(yǐng)响，猪肉价格(gé)下(xià)降3.8％、降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点。非(fēi)食品环比(bǐ)中，原油价格回(huí)落(luò)拖累CPI交通(tōng)通信(xìn)项环比延(yán)续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务环(huán)比明(míng)显上涨，分别较上月变动(dòng)0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资(zī)料拖累，生(shēng)活(huó)资(zī)料韧性(xìng)延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点(精忠报国的故事及主人公简介50字，精忠报国的故事及主人公简介100字diǎn)至-3.6％，环比(bǐ)由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明(míng)显、原材料和加工工(gōng)业(yè)亦有走弱；生活资(zī)料环(huán)比走(zǒu)平(píng)、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比(bǐ)延续回落外，衣着、一般日用品环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，耐用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原油等上(shàng)游原材料(liào)链条(tiáo)相关价格回落，与(yǔ)线下消费相关的中(zhōng)下游行业价格回升。4月，多数行(xíng)业环比价格回落(luò)、上游原材料(liào)链(liàn)条尤其明(míng)显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅(fú)均(jūn)在(zài)1.9个百(bǎi)分点(diǎn)以上，汽车制造(zào)、通信制造等部分中下游制造业价格有所回落(luò)，但文教娱制(zhì)品(pǐn)等靠近终端制造业价(jià)格(gé)有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外(wài)发布时间(jiān)：2023年05月11日

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