美国债务(wù)上限危机暂时“告(gào)一段落”——美东时间(jiān)5月31日，美国(guó)国会(huì)众(zhòng)议院通(tōng)过了(le)一项关(guān)于联邦政府债务上限和预算的法案，隔日参议院通(tōng)过，根据法案政府开支将受(shòu)到上限制约(yuē)直(zhí)至2024年(nián)结束，但可以避免发生债务违约(yuē)。根据美国国会预算办(bàn)公室数据，目前美(měi)国(guó)联(lián)邦债务规模约为31.46万(wàn)亿美(měi)元，占其国内生产总值比例已超过120％，相当于每个美国人负债9.4万(wàn)美(měi)元。

　　事实上，二(èr)战以来(lái)，美(měi)国已(yǐ)103次调(diào)整债务上限(xiàn)，尽管(guǎn)未曾(céng)出现过实质性(xìng)债务(wù)违(wéi)约(yuē)，但债(zhài)务上限危机(jī)仍可从市场预(yù)期、流动(dòng)性(xìng)、风(fēng)险偏(piān)好、借贷成本等机制作用于全(quán)球(qiú)金融(róng)、实(shí)物资(zī)产。

　　多(duō)位业(yè)内人士对《中(zhōng)国基金(jīn)报(bào)》记者(zhě)表示(shì)，在目(mù)前美(měi)国债务上限(xiàn)情景下，中(zhōng)长期看美(měi)债上限(xiàn)违约风(fēng)险难以忽视，亚(yà)洲等(děng)新兴市场股(gǔ)票表现将更(gèng)具韧(rèn)性，而市场关注的重点也(yě)将重新回(huí)到美联(lián)储(chǔ)的(de)货币政(zhèng)策上(shàng)来。

　　危机暂缓新兴市场股票表(biǎo)现更(gèng)具韧性

　　除本次外，1976年(nián)以来美国(guó)政府债(zhài)务共有22次触及法定上限，每次债务上限触及后均(jūn)得到了上(shàng)调或(huò)暂停，只是经历的(de)时间长短不同。

　　彭博数据(jù)显示，2011年债务上(shàng)限解决前后(hòu)，标普500指(zhǐ)数自(zì)高点下跌(diē)16.7％，而(ér)MSCI新兴(xīng)市场指数下跌16.3％；在2013年债务(wù)上限(xiàn)解决前后，标普500指数(shù)最大下调幅(fú)度为(wèi)4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为3.4％。而(ér)在本次债务危机谈判过程中，亚洲市场反应参差(chà)，日经225指数创1990年(nián)以来(lái)新高，香港恒生指数则跌至(zhì)年(nián)内新低(dī)。

　　瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）对记(jì)者表示，尽管美国彻底违约的可能性(xìng)非常低，但此前因为(wèi)市场(chǎng)担忧(yōu)发生发生违约，很多国(guó)家和行业都(dōu)遭到抛售，但(dàn)这次亚(yà)洲市场表(biǎo)现相对于美国和(hé)发达(dá)市场(chǎng)更(gèng)具(jù)韧性，得(dé)益于较(jiào)佳的(de)盈利增长前景和具吸引(yǐn)力的相对估(gū)值(zhí)，尤其看(kàn)好中(zhōng)国、泰国和(hé)韩国。

　　具体就中(zhōng)国(guó)市场而言，瑞银CIO认(rèn)为，盈利才是(shì)关键(jiàn)催化剂(jì)。中国(guó)今年首(shǒu)季盈利增长较去年(nián)第四季有所(suǒ)改(gǎi)善，有助提(tí)振对中(zhōng)国(guó)资产的信心。与亚洲其他地(dì)区(qū)（日本(běn)除外）相比，中国股市(shì)的估值似乎被低估。

　　景顺亚(yà)太区（日本除外）全球市(shì)场策略(lüè)师赵耀庭(tíng)也(yě)对记者表示，债(zhài)务协议(yì)的顺利通过消除了美国乃至(zhì)全球(qiú)面临的一个不明(míng)朗因(yīn)素，进而短暂提振市场情绪。中航(háng)信托宏观策略总监吴照银对记者称，因投资(zī)者对两党达成一致有确定(dìng)的预期(qī)，所以近期美国以及全(quán)球资本市场并没(méi)有(yǒu)对美国债务上限问(wèn)题过度反(fǎn)应，整体表(biǎo)现平(píng)稳。

　　中(zhōng)长期看美(měi)债上限违约风险难以忽视

　　目前来看(kàn)，主流大类资产(chǎn)对于美债(zhài)危机的(de)叙事反应(yīng)都较为(wèi)平淡，但野村东(dōng)方国际(jì)证券(quàn)资(zī)产管理部总(zǒng)经理兼投资总监肖令(lìng)君(jūn)对记者表示，从中长期的资产配置角(jiǎo)度出发，诸如(rú)美债上限等类(lèi)似的(de)尾(wěi)部风险事件难(nán)以忽视(shì)。

　　“对冲投资组合的(de)下行(xíng)风(fēng)险，主要考虑两点：一(yī)是多元化低(dī)相关性资产配置(zhì)、二(èr)是支付保险费的另类策略，为组合(hé)提供下行保(bǎo)护。回顾美债上限危机历(lì)史，看到避险(xiǎn)资产(chǎn)如美元、美债(zhài)、黄(huáng)金(jīn)在通常较风险资产呈现明(míng)显的超额收益，因此组合配置中保(bǎo)有一定(dìng)比例的(de)避险资产有助对冲投资组(zǔ)合波(bō)动。”肖(xiào)令君进一步阐述道(dào)。

　　长江(jiāng)证券(quàn)在黄(huáng)金与(yǔ)美债(zhài)季度展望(wàng)中也提到，黄金(jīn)作为典型的昆仑山在哪个省哪个市，昆仑山在哪个省哪个市哪个县避险(xiǎn)资产，国际金价将有支撑，短期或继续走高，因为美债(zhài)利(lì)率短期内仍会(huì)高位震荡，通胀不确定性仍然较高，同时全球整体风(fēng)险因(yīn)素在提高(gāo)。

　　肖令君还(hái)提到，另一方(fāng)面，极端危机环境下，大类资产会呈现(xiàn)同涨同跌的特征(zhēng)，如2020年(nián)3月极(jí)度恐慌时(shí)期，市(shì)场无差别抛(pāo)售一切(qiè)资(zī)产增持现金，传统避险(xiǎn)资产随同风(fēng)险资产一起下跌，因此以期权保护组(zǔ)合下行风(fēng)险是另一种方式。美债违约并非我们的基准假设(shè)，如果出(chū)现此类尾部(bù)风(fēng)险(xiǎn)，做多(duō)波动率、以及(jí)做空(kōng)风险资产的(de)衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首(shǒu)席(xí)美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用(yòng)市场的(de)最(zuì)佳非对称对冲策(cè)略(lüè)是做(zuò)空美国高评级银(yín)行（评级下(xià)调、对手方、杠(gāng)杆担(dān)忧）、美国寿险企业(yè)（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估值(zhí)紧绷(bēng)）和美国REIT（出现(xiàn)更严重的衰(shuāi)退时，CRE敏(mǐn)感性更(gèng)高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师(shī)黄俊则对(duì)记者(zhě)表示，美债(zhài)上限的提(tí)升，将促进美联(lián)储停止紧(jǐn)缩货币政策(cè)，对美股也是(shì)一大利好。他还认为，美昆仑山在哪个省哪个市，昆仑山在哪个省哪个市哪个县(měi)国政府的财政(zhèng)支出得(dé)到了(le)保证，在两年内可以继续举债。最近(jìn)两(liǎng)周的美债谈判关(guān)键期，美国三大股指主涨，“用脚(jiǎo)投票”的市场报以乐观。可见随(suí)着(zhe)美债上(shàng)限谈判的尘埃落定(dìng)，美股仍有望进一步有良好表现。

　　市场重点再次(cì)回到(dào)

　　美国财政(zhèng)政(zhèng)策和货币政策(cè)上

　　美(měi)国参议院已经投票通过债务上(shàng)限法案，市场关注焦点(diǎn)再度(dù)回到美国(guó)未来的财政(zhèng)政策(cè)和货币政策(cè)上。肖令君认(rèn)为，如果未出现黑天鹅(é)事件，预计联储仍将贯彻数据依赖原(yuán)则(zé)，联(lián)储可(kě)能会持续关注就业数据(jù)和工商业(yè)运行情况，等待市场自然降(jiàng)温至浅萧条后再开启降息，年内降息(xī)的乐观(guān)预期存在修(xiū)正可能(néng)。

　　肖令君(jūn)还称(chēng)：“从(cóng)经济数据上看，美国经济韧性好于预(yù)期(qī)，如果年核心(xīn)PCE指标继续反弹走(zǒu)高，不排除联储还会继续加(jiā)息的可(kě)能，但(dàn)加(jiā)息(xī)周期已接近尾声，利率基本见(jiàn)顶(dǐng)的趋势不会改变(biàn)，因此预计(jì)加息对市场(chǎng)的冲击(jī)趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为，债务上限(xiàn)协议通(tōng)过后，美国(guó)财(cái)政(zhèng)部预计将(jiāng)可于未来7个月发(fā)行逾6000亿美元(yuán)的国债(zhài)。随着(zhe)市场(chǎng)流动性收紧，这或(huò)将(jiāng)产生显著的吸(xī)力作用。债券收益(yì)率或将随(suí)着(zhe)资本流出经济(jì)而(ér)上升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师(shī)黄(huáng)俊则称，接下(xià)来美国财政(zhèng)部(bù)的工作重点是如(rú)何为美债找到买家(jiā)，其中有三个重要看点，即第一，美联储现在(zài)仍(réng)在缩表周期，接(jiē)下(xià)来是否要调整货币政策(cè)停止(zhǐ)缩(suō)表抛售美债(zhài)；第二(èr)，以(yǐ)中(zhōng)国为代表的贸(mào)易顺差国是否(fǒu)购买美债；第三，美(měi)国国内普通(tōng)家(jiā)庭可能(néng)成为购(gòu)买美债(zhài)异军突起的(de)力量。

　　黄俊(jùn)进而分析(xī)称(chēng)，美联储现在仍在(zài)缩表周期，接(jiē)下来(lái)是否要调(diào)整货(huò)币政策停止缩表抛售美债。如果美联储缩(suō)表卖出(chū)美债，美国财政部发行美债（向市场卖出）这无疑会给(gěi)美债(zhài)市场造成(chéng)极大(dà)抛(pāo)压。他总结道，美债的(de)重新发行，有可能促使(shǐ)美联储美联(lián)储停止加息和缩表。在5月美(měi)联储FOMC申明中(zhōng)删除了(le)此前暗(àn)示未来还会(huì)加息的措辞，需要关注6月利率决(jué)议中美联(lián)储(chǔ)是否(fǒu)能(néng)进一步(bù)确认停止紧缩(suō)的态度。

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