金融界5月(yuè)8日(rì)消息今(jīn)日早盘(pán)，A股市场银(yín)行板块再度(dù)走(zǒu)高，中(zhōng)信银行率先涨(zhǎng)停，另外四大(dà)行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过(guò)50％，中(zhōng)国银(yín)行(xíng)、交通银行(xíng)、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银(yín)行、长沙(shā)银(yín)行涨超20％。

　　海通(tōng)国(guó)际证券在(zài)近日的研报中(zhōng)梳理了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从(cóng)长期逻(luó)辑——政策改变(biàn)利于(yú)估值修复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金(jīn)融让利。银行(xíng)业(yè)也开(kāi)始落(luò)实，比如一些(xiē)地方小银行下(xià)调存款利率后，股份行也出(chū)现下调；而年(nián)初的低利率(lǜ)放贷现象也消失了，新发放贷(dài)款利率(lǜ)在上行(xíng)。此(cǐ)外，今年也(yě)没有下达普惠小微的政策任务。政策改变的原因之一是银行需要资本(běn)扩(kuò)展，需(xū)要恰当的(de)盈(yíng)利(lì)积累，不能过度(dù)让利；另一(yī)个(gè)是中央讲中(zhōng)特(tè)估和国企改(gǎi)革，银(早鸟票什么意思 早鸟票是最便宜的吗yín)行(xíng)作为资产(chǎn)规模最大(dà)的(de)国企行业，按政(zhèng)策导向要提(tí)高资(zī)产(chǎn)收益率(lǜ)。而取消金融(róng)让(ràng)利有利于银行估值修复(fù)。从2020年开始的(de)金融让利使银行股的PB估(gū)值低于正(zhèng)常估(gū)值。银(yín)行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正增长的情况下正常PB估值应该在1倍(bèi)多，但由于(yú)让利之(zhī)下市场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的(de)改变对银行股(gǔ)是一(yī)种(zhǒng)长(zhǎng)时间的利(lì)好，有利于银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现在已进(jìn)入不(bù)良(liáng)率下降周期。2020年(nián)底银行(xíng)业(yè)的不良贷款率开始下(xià)降，到今年一季度已(yǐ)经连续10个季度下降了，这有利(lì)于股价(jià)上涨(zhǎng)，不(bù)过按(àn)历史规律(lǜ)，上涨(zhǎng)会存(cún)在滞后(hòu)性。目前市(shì)场还没(méi)充分(fēn)意识，银行股价(jià)刚(gāng)刚启动，如果不良率下降周期能够持续(xù)验(yàn)证，我(wǒ)们认为(wèi)这会让(ràng)银(yín)行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上。部分投资(zī)者对于地产和(hé)城投风险有(yǒu)担忧(yōu)，但银行房(fáng)地产贷(dài)款占(zhàn)比很低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体不良率影(yǐng)响较(jiào)小；而且(qiě)中国经过对债务风(fēng)险的分部门处理(lǐ)，地产(chǎn)上下(xià)游的(de)很多行业的债务风险已经(jīng)解决。总(zǒng)体上银行不(bù)良率还(hái)是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业(yè)绩(jì)出现拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收入增速(sù)自去(qù)年一(yī)季度开始逐季下降，今年Q1已到(dào)最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微(wēi)提高。我(wǒ)们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐(zhú)季改善，特别是中小银行。出现(xiàn)拐点的原因是去(qù)年上半年LPR下降(jiàng)，今(jīn)年1月1号银行进行贷款利(lì)率重(zhòng)定价(jià)，利率出现下降(jiàng)。这(zhè)是一个(gè)已知(zhī)利空，市(shì)场已经消(xiāo)化，所以银行股会(huì)出现修(xiū)复。此外，过去三年疫情使得银行股估值被(bèi)压制。现在乙类乙管多时，对(duì)银行估值不(bù)会(huì)再有太多影响，疫情折价已过，估(gū)值将(jiāng)会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出(chū)现(xiàn)存款(kuǎn)利率下调，低利(lì)率贷(dài)款行(xíng)为(wèi)经过窗(chuāng)口指导已经(jīng)取消，这对(duì)银行(xíng)息差有比较(jiào)正向的(de)催化，是一个(gè)短期利好。此外4月底的政(zhèng)治局会(huì)议并未如市场预期一样出现明显政策收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该(gāi)机构从交易(yì)层面罗列(liè)了一(yī)下两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现资产荒(huāng)，一些稳定(dìng)的(de)高(gāo)股息行(xíng)业会成为(wèi)替代品(pǐn)，银行股就得益于此。

　　第二(èr)，现在政策重视提高国企(qǐ)ROE，很(hěn)多做股票投资或股(gǔ)权(quán)投(tóu)资的国企央企(qǐ)可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对(duì)于未来(lái)银行(xíng)股(gǔ)上涨(zhǎng)的持续性，海(hǎi)通国际证券给予肯定态度。该(gāi)机构认(rèn)为，接下来的5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银行股(gǔ)的表现将取决于宏观环境(jìng)、政策规(guī)划以及(jí)市场交易情绪(xù)，在没有经(jīng)济(jì)衰退(tuì)和政(zhèng)策打压的情况下银(yín)行股不会出现大幅回(huí)撤。关(guān)于如何避免可能的小回(huí)撤，该机(jī)构(gòu)建议选股时选择业绩好但股(gǔ)价(jià)还未上涨(zhǎng)的小(xiǎo)银行。之前中特估(gū)的概(gài)念使得(dé)大行的估值得到抬升，之后其他类(lèi)型的银行估值(zhí)也要相应抬升，本质原因是各类银行(xíng)的(de)估值没有系统性的(de)差异。

　　东(dōng)方(fāng)证券指出，截(jié)至23Q1，上市银(yín)行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核(hé)销后的年化不良(liáng)净生(shēng)成(chén早鸟票什么意思 早鸟票是最便宜的吗g)率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情(qíng)影响的(de)消退(tuì)和经济的稳步(bù)复苏，银(yín)行(xíng)不良(liáng)生成压力边际缓释(shì)。前瞻(zhān)性指标方面，绝大(dà)多数银行关注率环比有所改善(shàn)。拨备方面(miàn)，截至(zhì)1季度末，上市银行(xíng)拨备覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨(bō)贷(dài)比为(wèi)3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行(xíng)业的拨备水(shuǐ)平(píng)继续保持充裕。目前银(yín)行资产质量压(yā)力的(de)峰值(zhí)已经过去，展望而(ér)言(yán)，经济复苏态势良好，企(qǐ)业(yè)经营(yíng)环境改善、居民信心提升(shēng)，叠加地产(chǎn)政策的持续宽松，银行的资(zī)产质量表现有望(wàng)延续向好(hǎo)态势。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年中期投资(zī)策略报告中表(biǎo)示，经济复苏(sū)进行时，银行重(zhòng)回基(jī)本面主逻辑。银行基本面的(de)量、价、质三方面(miàn)的(de)景(jǐng)气度均(jūn)较去年提升：价(jià)格端，息差企稳(wěn)回升(shēng)新趋势将是重要的行业催化剂，利好整(zhěng)体估值提升。规模端，信(xìn)贷需求从(cóng)早鸟票什么意思 早鸟票是最便宜的吗大到小逐步传(chuán)导，下(xià)半年企(qǐ)业贷款需求(qiú)高景气延(yán)续的同(tóng)时，看好(hǎo)零售(shòu)、小微贷款的需求复苏。资产质量方面(miàn)，优质房地产(chǎn)融资风险缓解(jiě)；零售贷款质(zhì)量将在居民还款能力提升下(xià)长期向(xiàng)好，银行(xíng)资产质(zhì)量(liàng)下(xià)行(xíng)风(fēng)险封住。银行板块配(pèi)置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也(yě)在近期表示，看好全年盈利能力修复，银(yín)行板块配置价值提(tí)升(shēng)。该机构认为1季报(bào)行业盈(yíng)利增速低点确认，主要受资(zī)产重定价(jià)以(yǐ)及居(jū)民(mín)端复苏低于预(yù)期(qī)的影响。展望(wàng)后(hòu)续季(jì)度(dù)，国内经济向好趋势不(bù)变，在(zài)此(cǐ)背景下，居(jū)民消费倾向(xiàng)和风险偏好(hǎo)的修复(fù)仍然值得期待，成为推(tuī)动(dòng)板块盈利回升的催化剂。我(wǒ)们继续看(kàn)好银行板(bǎn)块全年表现，考虑到当前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复(fù)至疫情前水平，在(zài)后续盈利(lì)有望逐(zhú)季修复的(de)背景(jǐng)下，当前时点银行板块的(de)配置价值提升。

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