首先可以排除的就(jiù)是以股票型公募(mù)基(jī)金为代表的(de)机(jī)构投资(zī)者(zhě)。因为他们的(de)考核要求(qiú)是相对(duì)收(shōu)益，因此在大多(duō)数(shù)时候，他(tā)们不会因为(wèi)股息率(lǜ)诱人而买入，他们的任务是战胜自己基金(jīn)的基(jī)准(zhǔn)，或者战(zhàn)胜可比基金同仁。所以，即使(shǐ)股息(xī)率高，他们也很难做出赚取股息率的决策，这(zhè)不是(shì)他们的(de)考核(hé)目标。

　　因此(cǐ)，银行股(gǔ)从(cóng)底(dǐ)部(bù)开始悄悄(qiāo)上涨的这段时间，公募(mù)基金(jīn)参与很低，这次也不例外。

　　从数(shù)据上也可验证：从(cóng)33家(jiā)银行股2022年底基(jī)金持仓(cāng)比重来看(kàn)，比重越低，期间（过去半(bàn)年，后同）涨幅越(yuè)大(dà)，比重越(yuè)高则涨(zhǎng)幅越小。

　　除了(le)公募(mù)基(jī)金，其他类(lèi)似考核的机构投资(zī)者也是类(lèi)似。

　　从数据(jù)上看，我(wǒ)们确实看到，2023年第一季度较上(shàng)年末，大部(bù)分A股银行股的(de)基(jī)金持仓(cāng)比(bǐ)例是下降的(de)，有些(xiē)个(gè)股甚至降幅不小。

　　（一季度基金(jīn)持股比重降幅；单位：个百(bǎi)分(fēn)点；来源：WIND）

　　回顾第一季度，银行指数走了个(gè)过山车，先是(shì)上涨，然后春节后下跌（这段(duàn)时间刚好(hǎo)是人工智能概念股大涨，因此(cǐ)机构投资(zī)者有可(kě)能是卖出银行等股票，换(huàn)仓至计算机股(gǔ)票）。到了4月初，人工智能等板块行情回落后，银行股重拾(shí)升(shēng)势，且涨(zhǎng)幅加(jiā)速。春节后的(de)这段时间，银行股刚好和人工(gōng)智能走(zǒu)出了一(yī)个完美的“对称(chēng)”走(zǒu)势。

　　而(ér)其他(tā)投(tóu)资者(zhě)，比如个人、外资(zī)、自营、保险、资管等，则可能是买入的(de)。因(yīn)为(wèi)这些资(zī)金(jīn)不考核相对收益，更多的是追(zhuī)求绝对收益(yì)，因此有可(kě)能是高股息股(gǔ)票的青睐者。

　　而(ér)决定(dìng)他(tā)们买(mǎi)入的因素(sù)中，资金成本应该是个(gè)重要因素。目(mù)前，我国近期市(shì)场利率较低、资金充沛，其他可替(tì)代的投资机(jī)会(huì)较少，因此(cǐ)股息率显得诱人。同(tóng)时(shí)，美国加息接(jiē)近尾声，他(tā)们的资金成本也有望下行，我国高股息股票也有(yǒu)吸(xī)引力。

　　然(rán)后我(wǒ)们通过数(shù)据来加(jiā)以验证。

　　从2023年一季度情况来看，外资确实在买入大行(xíng)，并且(qiě)数量还(hái)不少。不过保(bǎo)险资金却是有进有(yǒu)出，这一点(diǎn)有点(diǎn)与我们预期不符。基金主要在卖(mài)出。此外，还有些一般(bān)法人、其(qí)他(tā)投资者在买入。

　　（一季度各类投资者持股变化(huà)数；单位：亿股；来源：WIND）

　　整体而言，结论大致(zhì)成立，即：在银行股估(gū)值极低的时候，追求绝对(duì)收益的(de)资金买入(rù)了高股息(xī)率(lǜ)的个股(gǔ)。

　　从散(sàn)点图上(shàng)也可(kě)以清晰看到这一点：

　　因(yīn)此，这次行情，和历史上很多(duō)次银行底(dǐ)部启动(dòng)一样，很可能是青睐高股(gǔ)息率的资金，买入低估值、高股息(xī)率的银行股(gǔ)。而他们(men)的口味与公募(mù)基(jī)金刚(gāng)好是相反的(de)。

　　03

　　事(shì)情(qíng)在悄(qiāo)悄

　　起变(biàn)化

　　以上分(fēn)析，说明了过(guò)去半年的银(yín)行股(gǔ)行情(qíng)，是(shì)追求绝对收益的资金(jīn)，买入了高(gāo)股息率的(de)银(yín)行(xíng)股。眼(yǎn)下，很多银行(xíng)股股息(xī)率依然较高，而资金面依然(rán)宽松，那么这(zhè)些高股息率股票对绝对收益资金(jīn)依然是(shì)有吸引力的。

　　那么在(zài)银行业(yè)的经营层面(miàn)，有没有实质变化呢？

　　我(wǒ)们在3月曾经提出(chū)，过(guò)去三年期间的一些特殊政策，已经(jīng)出现(xiàn)调整(zhěng)的迹(jì)象，银行业将要进入新的(de)均衡格局。比如，在普(pǔ)惠(huì)小微领域，过去(qù)几年(nián)大(dà)行(xíng)承担了(le)一些(xiē)监(jiān)管要求，每年(nián)普惠小微(wēi)信贷(dài)的增长非常快，投(tóu)放利率很低，这对小微金融市场(chǎng)格局造成了较大影响(xiǎng)，尤其是对一(yī)些原来(lái)从事小微业务的中小银行造成压力(lì)。

　　【深度】大小(xiǎo)行(xíng)小微金(jīn)融逐步达(dá)到新均(jūn)衡

　　而在(zài)4月(yuè)27日，银保监会办(bàn)公厅发布《关于(yú)2023年加(jiā)力(lì)提(tí)升(shēng)小微(wēi)企业金融服务质量的(de)通知》（银保监办(bàn)发〔2023〕42号(hào)），对(duì)工作(zuò)要求有了一(yī)些调整。比(bǐ)如，不(bù)再提“两增”（指单户授信总额(é)1000万元(yuán)以下小微企业贷款同(tóng)比(bǐ)增速不低于各项贷款同比(bǐ)增速，有贷(dài)款余额的(de)户数不(bù)低于上年同期水平）要求，不再刚(gāng)性要求降低小微信贷利率，而是要求“合理确定贷款利率”，不再提“应延(yán)尽延”。

　　除了小微(wēi)金融领域，其他(tā)方面(miàn)的工作(zuò)要求也陆续从过去三年的阶段性政策(cè)，慢慢回归(guī)至(zhì)常(cháng)态化。

　　而银(yín)行(xíng)业这(zhè)几年由于净息差(chà)显(xiǎn)著回落，盈利能力也(yě)渐(jiàn)渐接近合理利润底线。因为银行(xíng)业需要留存一定的利润用于补充资(zī)本，进而支(zhī)持下一期的信贷投放，因此(cǐ)利润并不是越(yuè)低越好，需要维持一个合理利(lì)润。而目前盈(yíng)利能力(lì)已经接近这一底线，所以政策也(yě)会相应调(diào)整了。

　　【随笔】什(shén)么(me)是银行的合理利润和(hé)合(hé)理息差(chà)

　　可见，行业(yè)的一些(xiē)情况已经悄悄发生变化了。

　　那么，有没有一种可能：那些买入高股息股票(piào)的投资者中，真有些先知先觉者，已经(jīng)嗅到(dào)了不一样的味道？

　　本文为金融业(yè)研(yán)究方法探讨。本文(wén)不是证券研(yán)究报告(gào)，不构(gòu)成任(rèn)何投资(zī)建议，涉及(jí)个股(gǔ)也仅为举例或陈述事实(shí)之用，不代表(biǎo)我们(men)对(duì)他们(men)的证券或产品(pǐn)的推荐。具体投资建议(yì)请参考我们的研(yán)究报(bào)告。

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