5月13日，年内首只央企(qǐ)主题(tí)ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发布公告(gào)称，其累计有(yǒu)效认购申请份额总(zǒng)额超过(guò)20亿(yì)份(fèn)发行上限，将(jiāng)启动比例(lì)配售。这则(zé)小公告体现出市(shì)场对这一“中特估”主题的(de)追捧力度(dù)。

　　实际(jì)上，近期围(wéi)绕着“中(zhōng)特估”的行情，市场关注(zhù)度非常高(gāo)，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。实际(jì)上，早在去(qù)年(nián)底(dǐ)及今年(nián)一季度，一(yī)些(xiē)基金经理开始调(diào)仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市场关注焦(jiāo)点，中国(guó)基金报采访(fǎng)多(duō)位投研人(rén)士，解析“中特(tè)估”这些(xiē)焦点(diǎn)问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发(fā)行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕(hǎn)见出现启动(dòng)“比例配(pèi)售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只国(guó)央企主(zhǔ)题基金发(fā)行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪央(yāng)企科技引领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化(huà)剂。

　　融通红利机会基(jī)金(jīn)经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近(jìn)期银(yín)行股大涨的(de)一(yī)个催化(huà)因(yīn)素就是积(jī)极推介相(xiāng)关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基金的申报(bào)发行，我认为(wèi)确实(shí)会(huì)成(chéng)为(wèi)引爆行情的催(cuī)化剂，基(jī)本面、资金面、政策面(miàn)都(dōu)在向好(hǎo)，下(xià)半年(nián)，中特(tè)估有可能独领(lǐng)风骚(sāo)。”万(wàn)家基金章恒(héng)更(gèng)是表(biǎo)示。

　　同(tóng)样，博时(shí)基金(jīn)指(zhǐ)数与量化投(tóu)资部基(jī)金经理杨(yáng)振建就(jiù)表示(shì)，近期密集申(shēn)报的国央(yāng)企主题基(jī)金主要(yào)涉及“股东(dōng)回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源(yuán)”几(jǐ)大主题，这(zhè)样的布(bù)局可以更好支(zhī)持央国企的(de)估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发(fā)行将成为行情进(jìn)一步上涨(zhǎng)的催化剂。去年以来公募基金发(fā)行整体平(píng)淡，近期多只国央企主题基金申(shēn)报(bào)和(hé)发行，行(xíng)情(qíng)火热(rè)下(xià)将为市场带来(lái)增量(liàng)资金，有望推动(dòng)进一步上涨。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此外(wài)，银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监王(wáng)帅认(rèn)为(wèi)，公募(mù)基金积极布(bù)局央(yāng)国企主题基金，一方(fāng)面(miàn)是因(yīn)为新一(yī)轮深化国(guó)企(qǐ)改革的大幕将拉开(kāi)，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投资价值凸显，该主题的基金将为投资者提供更丰富的(de)工具(jù)以(yǐ)参与到央国企投资。另(lìng)一方面是(shì)落实公募基金行业高(gāo)质(zhì)量发展的(de)要求，引(yǐn)导更(gèng)多资金参与央国企(qǐ)改革，更好发挥公募基(jī)金服务(wù)资(zī)本(běn)市场改革、服务(wù)实体(tǐ)经济(jì)和国(guó)家战略的(de)作用。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的(de)发行(xíng)将为央企相(xiāng)关(guān)标的和(hé)板块带来增量(liàng)资金，提(tí)升(shēng)交易活跃度，有望成为中特估行情的(de)催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结(jié)构性行情明显(xiǎn)，中特(tè)估和人工智能(néng)成为两大明显的(de)主线，而新能源等前(qián)期(qī)热门赛道股冷却，在此背景下(xià)，一些(xiē)基金(jīn)经理开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒直(zhí)言，自己目前重点关注三(sān)大行业，火电、券商、军工，这(zhè)三(sān)大(dà)行(xíng)业主要(yào)是央企或地方国资所在(zài)的行(xíng)业，民营企业占比较(jiào)少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基本(běn)面在(zài)今年(nián)会(huì)有重大的向上变化的机会，比如火电，会(huì)受益于煤(méi)炭价(jià)格(gé)的(de)下跌，扭亏为(wèi)盈(yíng)；券(quàn)商(shāng)，会受益于今年市场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国(guó)有企(qǐ)业改(gǎi)革的(de)推进(jìn)，大概率这些企业会进入一个提质(zhì)增(zēng)效、释放业(yè)绩的过程。”章(zhāng)恒表(biǎo)示，中特估是过去5年10年改革的成(chéng)果，是非常基本面的，和他过(guò)去1至2年研究投资思路也非常吻合，为在下半年抓住这波中特估的投资机会做好了准备(bèi)。

　　“去年年底已开(kāi)始重(zhòng)视中(zhōng)特(tè)估(gū)的投资机会，判断(duàn)中特估(gū)的机会(huì)未来三年(nián)分(fēn)两个阶段。”融通(tōng)红利机会基金经理何(hé)龙表示(shì)，第一(yī)阶段也(yě)就是今年以数字经济和“一带一路”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益(yì)率极(jí)高的品种，将会迎来(lái)普涨性(xìng)的机会。第二阶段是未来两年，在主(zhǔ)题(tí)性(xìng)机会消散以后(hòu)，基于顶层设计对国央(yāng)经营管理价(jià)值导向变化，我(wǒ)们判断经(jīng)营成果随(suí)之改变是(shì)一个(gè)慢变量(liàng)，会在未来两年体(tǐ)现在每一个央(yāng)国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层(céng)面可(kě)能发生显著正向(xiàng)变(biàn)化的(de)个股(gǔ)提前进行(xíng)布局，比如医药(yào)和(hé)消费(fèi)等行(xíng)业。

　　其实(shí)一季(jì)报已经显露(lù)出不少基金在行(xíng)动。国金证(zhèng)券研(yán)究(jiū)所数(shù)据显示(shì)，偏股主动型基金2022年年(nián)报前(qián)十(shí)大(dà)重仓股股(gǔ)票池中，“中特估”概(gài)念占(zhàn)偏(piān)股主动型基金(jīn)持有股票市值(zhí)比例仅有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年一季(jì)报披露的持仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金持有股票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估(gū)”概念股在偏股主动型基国民党任公是指谁，任公指的是什么金的持仓中，占比明显提(tí)高。上述数据(jù)显(xiǎn)示，根据(jù)偏(piān)股主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年报及(jí)2023年一季报十(shí)大重仓股(gǔ)的数据，剔(tī)除(chú)个股涨(zhǎng)跌影响，估计了各基金(jīn)主动加仓“中特(tè)估”概(gài)念股的市值占2022年末股票总(zǒng)市值比例，一季度超过30％的偏(piān)股(gǔ)主动型基金(jīn)主动(dòng)加仓了“中特(tè)估(gū)”概念(niàn)股，198只基金在(zài)2022年末不持(chí)有“中特估”概念股，但在(zài)一(yī)季(jì)度(dù)买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券(quàn)数据统计也显示，一季度主动偏股型(xíng)公募基金对港股央国(guó)企的持(chí)股市值比重达到2019年以来的新高，港股央(yāng)国企持股(gǔ)总市值占港(gǎng)股(gǔ)持(chí)股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于(yú)2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门(mén)的股票库

　　可以说中国特(tè)色估值体(tǐ)系，正深(shēn)刻影响基金公(gōng)司的投研，落实(shí)到(dào)日常的投(tóu)研流程和实践(jiàn)之中，不少基金(jīn)公司在加大投研力(lì)量，更(gèng)有专门构建(jiàn)国(guó)央(yāng)企股票库。

　　融通红利(lì)机会(huì)基金经(jīng)理何龙就(jiù)介绍，一(yī)方面，从顶层设计改变研(yán)究(jiū)员(yuán)过去对(duì)国央企(qǐ)的固定思维，需要实(shí)地考察国央企，并(bìng)且需(xū)要利用(yòng)当前国央企(qǐ)愿意交流的(de)契机(jī)，多花(huā)精力去进行跟(gēn)踪发现变(biàn)化。

　　另一方(fāng)面，融通基金(jīn)在行(xíng)动上，要(yào)求研(yán)究员将(jiāng)自己所(suǒ)覆盖行(xíng)业的所有国(guó)央企构建专门(mén)的股(gǔ)票库，并进(jìn)行长期跟踪，包括考察其实地(dì)调研的的成果，了解国央企经营思路和财务导向(xiàng)的变化，结(jié)合行(xíng)业趋(qū)势和(hé)特征，寻(xún)找价(jià)值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务总监王帅也(yě)谈(tán)到“认(rèn)识”上的重视(shì)。他(tā)表(biǎo)示，通过深(shēn)入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先(xiān)要认识市场体制机制、行业产业(yè)结构、主体持续(xù)发展能力等(děng)方面所体现(xiàn)的鲜明中(zhōng)国元素(sù)和发展(zhǎn)阶段特(tè)征，“中特估”应(yīng)该是在此基础上构(gòu)建的(de)具有(yǒu)时代(dài)特(tè)征和中国特色、符合国家战略(lüè)导向的估值(zhí)体系，而不(bù)是简单套(tào)用(yòng)国外的传统估值模(mó)型。

　　“中特估是(shì)一种新的提法，但是这个概念所涉及到的行业和公司，一直在发生的变化。”万(wàn)家基金经理章恒(héng)表(biǎo)示，万家基金一直非常关注(zhù)传统产业(yè)的变化(huà)，诸如煤炭(tàn)、金(jīn)融(róng)、建(jiàn)筑等多个领域(yù)，因(yīn)此(cǐ)也是一定能(néng)够抓住中特估(gū)这波行情的机(jī)会(huì)的。同时，随着时局的变化，也(yě)在增加相关(guān)行业的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首席经济学家魏凤春表示，积极践行中国特色的估值(zhí)体(tǐ)系是(shì)资本市场使命，投资者需要学习(xí)领会(huì)并针对(duì)原有的(de)估值(zhí)体系进行(xíng)改造，以适(shì)应现实的需要。明确(què)该体系的框架是(shì)第一位(wèi)的(de)工作，合理设(shè)置指标也非常重(zhòng)要(yào)，投资(zī)者的认(rèn)可和(hé)实施是最终该体系能否(fǒu)具备长期(qī)价值的基础。不(bù)过，他(tā)也提醒，人为的拔估(gū)值是很大的认知误区，市场化认可是基本(běn)的常识(shí)，不可误(wù)判。

　　体现(xiàn)社会价值与国(guó)家战(zhàn)略(lüè)价(jià)值(zhí)

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是国民经济的支(zhī)柱，国企央(yāng)企发(fā)展要符(fú)合国家战(zhàn)略(lüè)发展发(fā)向，更需要承(chéng)担社会公(gōng)共责任等。而(ér)这些都(dōu)应该(gāi)考虑进估(gū)值体系之中，也引发市(shì)场关注。

　　多数受访的基金经(jīng)理认(rèn)为，对于国央企的(de)估值方式要(yào)充分体(tǐ)现企业的社(shè)会价值与国(guó)家战略价值(zhí)，目前(qián)已经形(xíng)成了初步的(de)企(qǐ)业社(shè)会(huì)价值评价体(tǐ)系。

　　“如何(hé)定价国有企业承担社会价值(zhí)、符(fú)合(hé)国家战略发展的价值？首(shǒu)要任务(wù)就(jiù)构建中国(guó)特色的价值(zhí)评价体系，改变从(cóng)以私(sī)人股东(dōng)权益出发，现金(jīn)流折现为主要方法(fǎ)的单一(yī)价值估值体(tǐ)系，转(zhuǎn)向社会整体(tǐ)价值观(guān)念、纳入中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业(yè)的社会价(jià)值(zhí)与国家战(zhàn)略(lüè)价值。”博时基金指数与量化(huà)投资(zī)部(bù)基金经理杨振建(jiàn)表示(shì)。

　　杨振建也(yě)直言(yán)，近年来国资委(wěi)指导(dǎo)国内(nèi)团队对于中国特色(sè国民党任公是指谁，任公指的是什么)ESG披露(lù)与评价体系不断(duàn)探索，结(jié)合(hé)国际通用规则(zé)，目(mù)前已经形成了初步的企业社(shè)会价值评价体系，其中(zhōng)包括(kuò)《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企(qǐ)业上市公司环境(jìng)、社(shè)会(huì)及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等(děng)。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基金经理(lǐ)王帅(shuài)也认为，“中特估”应该是注重企业(yè)价值的(de)可(kě)持续估国民党任公是指谁，任公指的是什么值(zhí)，要重视(shì)股(gǔ)东、员工和社会责任等(děng)要素对企业(yè)稳健成(chéng)长的重(zhòng)大(dà)意义，重(zhòng)视稳定的现金(jīn)流、持续(xù)增长的(de)盈(yíng)利、科技创新对提升企业(yè)内在价值的(de)积(jī)极作用，这样有利于提(tí)高估值定价模型的(de)科学性和有效(xiào)性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中(zhōng)，都有成熟的量化指标可(kě)以(yǐ)使用(yòng)，包括净(jìng)资(zī)产收益率(lǜ)、营业(yè)现(xiàn)金比率(lǜ)、资产负(fù)债率(lǜ)、研(yán)发经(jīng)费(fèi)投入(rù)强度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理李欣更细(xì)致(zhì)分析在(zài)估值思维、估值结论、估(gū)值判断上有变化，尤其是估(gū)值(zhí)的方(fāng)法和指标上(shàng)，他认(rèn)为其包括(kuò)产业链上下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向(xiàng)和(hé)横向上的研究，强调政策优惠、产业(yè)发展、市场竞争力和可持续发展等各(gè)种因素与企业价值的关系(xì)。这(zhè)些(xiē)因素在对估值结论(lùn)和判(pàn)断的影响上(shàng)，也使(shǐ)得(dé)中国特色的估(gū)值体(tǐ)系与(yǔ)传统的估(gū)值(zhí)体系有所(suǒ)不同(tóng)。

　　“所以估值思维的变化，还(hái)有估值结论和估(gū)值判断的变化(huà)，都是(shì)为了更好地适应中国的市场和经济特点，提(tí)供更精准(zhǔn)、更合理的企业估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金首(shǒu)席(xí)经济学家魏(wèi)凤(fèng)春直(zhí)言(yán)，这需要在实(shí)践(jiàn)中进行探(tàn)索，目前尚没有公认的指标(biāo)可以使用。

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