4月美国就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失(shī)业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位；小时(shí)工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的(de)0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合彭博(bó)一致预期(qī)。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维持(chí)稳(wěn)健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非农就业合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)虽超(chāo)预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子(zi)要高于以往年(nián)份，或导(dǎo)致非农就业数据(jù)偏高，未(wèi)来持(chí)续性存(cún)在较大不确定。非农发(fā)布后，截(jié)至北京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债(zhài)分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的(de)联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美(měi)元指数基本(běn)持平于(yú)101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农数据点评(píng)

　　4月美国就业报告大超(chāo)预期，新增(zēng)就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季上尉是什么级别，上尉是连长还是营长节(jié)性(xìng)有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一(yī)致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预(yù)期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率(lǜ)录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图1）。非农(nóng)就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国(guó)就(jiù)业市场仍(réng)然维持稳(wěn)健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非农就业(yè)虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就业；而4月季节(jié)因子要高于以往年份（图(tú)2），或(huò)导致非农(nóng)就业(yè)数据偏(piān)高(gāo)，未(wèi)来持续性存在较大(dà)不确(què)定(dìng)。非农发(fā)布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预(yù)期从84bp回(huí)落(luò)至78bp（图3）；美元指数基(jī)本(běn)持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品(pǐn)相关行业回升明显(xiǎn)。4月(yuè)商品相关行业新(xīn)增非农就业3.3万(wàn)人，占4月新(xīn)增(zēng)就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中，制造(zào)业、建筑业等新增(zēng)就业均边际回升。商(shāng)品相关行业就业边际改(gǎi)善，或反(fǎn)映制造业边际好转。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回(huí)升(shēng)0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商(shāng)品(pǐn)通胀(zhàng)环比也(yě)边际回升。4月服务业相关行业(yè)新增就业(yè)从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内(nèi)部出现分(fēn)化。其中(zhōng)，医疗保健和(hé)商业服务新增(zēng)就业分别(bié)为6.4万和(hé)4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指标指示，服(fú)务(wù)业需(xū)求可能仍在走(zǒu)弱。例(lì)如(rú)3月美国休闲餐饮、医疗保健与(yǔ)零售业的总空缺约384万(wàn)人(rén)，较22年(nián)12月(yuè)的470万(wàn)人大幅下降(jiàng)，回落至21年5月的水平(píng)（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及小时(shí)工资增速(sù)回(huí)升，显(xiǎn)示(shì)劳(láo)工市场韧性较(jiào)强。尽管遭遇(yù)硅谷银行风波的(de)不确定性冲击，4月失业率仍然(rán)下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季(jì)度(dù)小时(shí)工资增速(sù)低于其(qí)他工资指(zhǐ)标，4月(yuè)小时工资增速回升后，与其他工资指标的差距(jù)收(shōu)窄，指示美(měi)国潜(qián)在(zài)的工(gōng)资增(zēng)速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储合意水(shuǐ)平（3％左右(yòu)），这可能(néng)加大美联(lián)储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺数据显示，美国就业市场劳动力供(gōng)应紧(jǐn)张(zhāng)局势整体仍在小幅缓解。最(zuì)能反映就业(yè)市场紧张程度之(zhī)一的职位(wèi)空缺与待业人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的(de)水平(píng)（图表7）。根(gēn)据历史经验，当前(qián)职位空缺和求职(zhí)人之比的回落速度接近1973年的高通胀时(shí)期，预(yù)计2023年4季度，美国就业市(shì)场才能更接近供需平衡(héng)（图表(biǎo)8）。

　　我们(men)认为，超预(yù)期(qī)的非农就(jiù)业数据将进一(yī)步削弱(ruò)联储的降息意愿，但(dàn)实际经(jīng)济动能或弱于(yú)非农就业数据所(suǒ)指示(shì)的(de)水平，后续上尉是什么级别，上尉是连长还是营长(xù)需要关注(zhù)季节因子扰(rǎo)动下降后就业数据的走(zǒu)势。非(fēi)农就业(yè)超(chāo)预期叠加工资增速回(huí)升(shēng)，预计联(lián)储将(jiāng)维持相(xiāng)对市(shì)场更(gèng)加鹰派的立场。若就业数据出现明显恶化，联储转向(xiàng)的可能(néng)性(xìng)将加大。5月以来，第一共和银(yín)行(xíng)被(bèi)接管、西(xī)太平洋合众银行等区域(yù)银(yín)行股价大幅下挫(cuò)，中小银行(xíng)风险(xiǎn)仍(réng)在发酵（参见(jiàn)《美国第(dì)14大银行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景存在较大不确定性（参见《美国(guó)债务上限提前触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看，高利(lì)率叠(dié)加不断发酵的银行危机以及债(zhài)务上限风波，金融市场(chǎng)动荡可能性加大，不排(pái)除金(jīn)融(róng)风险(xiǎn)以及(jí)实体经济的脆弱性倒逼联储下半(bàn)年转向(xiàng)。

　　风险提(tí)示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概(gài)率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的(de)《非农(nóng)强于预期，但或许和季(jì)节性有关》

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