事件(jiàn)：21世纪经济报(bào)道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道(dào)，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上(shàng)限将于(yú)5月15日执行，其中国有银行(xíng)执行(xíng)基准利率加10BP；其它金融机构(gòu)执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和(hé)协定存款是什么？通知存款和协定(dìng)存(cún)款是“类活期(qī)存款”，灵活性好于定期，收益率好于(yú)活(huó)期(qī)。产品推(tuī)出的目的更多是为吸引存款。通知存款是指不约定(dìng)存期，在支取(qǔ)时(shí)提前通知银行的存款(kuǎn)业(yè)务，分为提(tí)前一天和提前七(qī)天的两种类型。协定存款是对(duì)协定额(é)度以内的部分给予活期(qī)利(lì)率(lǜ)，对超(chāo)过协定部分给予协定存款利(lì)率。

　　通知(zhī)存款和协定存(cún)款当前利(lì)率处于什么水平？为(wèi)何需要规定上限？根据(jù)央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为标(biāo)准，则国有四大行1天(tiān)和7天期通知存(cún)款利率的(de)上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它金融(róng)机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行(xíng)通知(zhī)、协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率偏高，我们梳理的样(yàng)本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上(shàng)限。7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。拿破仑法典的意义和基本原则是什么，拿破仑法典的意义和基本原则有哪些rong>且部分银行最高的通(tōng)知存(cún)款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成(chéng)本相对刚性的问题。

　　规定上(shàng)限对相(xiāng)关存款实际利率有何影响？是(shì)否(fǒu)会对M1和M2产生(shēng)影响？部分(fēn)城(chéng)商行和农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款利率或将有所下调，但对M1和(hé)M2增速(sù)影响非对称。其一，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)应属于其他存(cún)款，对M1或没有影(yǐng)响。其(qí)二，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动会(huì)影响M2规模和增(zēng)速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人或企业将通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)投向收益率(lǜ)更高的(de)理财以及(jí)其他资管(guǎn)产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑(lǜ)到(dào)4月居民存(cún)款已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速(sù)预(yù)计将进入下行(xíng)通道。再考(kǎo)虑到此次通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限的约(yuē)束，或进(jìn)一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？本次约束通知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)，核心目的是(shì)缓解银行净(jìng)息差(chà)压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差(chà)下探，其中国有银(yín)行平均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共品，去向有三：一是利润(rùn)分配给财(cái)政的非(fēi)税收入；二是转增资本金(jīn)以满(mǎn)足宏观审慎(shèn)的(de)管理要求，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏(huài)账风险。既要保证(zhèng)商业(yè)银行的(de)合理盈利水(shuǐ)平，又要(yào)不抬高实体经济融资(zī)水平，惟有对存(cún)款利(lì)率进行(xíng)调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银(yín)行已经下调存款利率(lǜ)，年初至(zhì)今其他银(yín)行也纷纷(fēn)跟进，随着(zhe)商业银行普(pǔ)通(tōng)存(cún)款利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转向(xiàng)其(qí)他存款(kuǎn)的(de)利(lì)率(lǜ)水平。但目(mù)前尚不构成新一轮存款利率下调的开始，源于目前存款(kuǎn)利率市场化调整机制参(cān)考(kǎo) 10Y 国(guó)债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收(shōu)益率高于上(shàng)一轮下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备全面下(xià)调的充分条件。

　　高(gāo)频数据(jù)经济表现：汽车销(xiāo)售、地产销售改善。乘用车零售同比较上周(zhōu)上(shàng)升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全(quán)国整车货(huò)运量有所(suǒ)反(fǎn)弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因城施(shī)策(cè)继续加码。政府性(xìng)基金(jīn)与基(jī)建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业投(tóu)资：开(kāi)工率(lǜ)继续改善(shàn)。通胀(zhàng)：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价(jià)格下降，油价上升。货币政策与汇率(lǜ)：资(zī)短端(duān)金利率下(xià)行、美元下行(xíng)，人(rén)民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数(shù)据搜集(jí)遗(yí)漏。

　　以下为正文(wén)

　　周(zhōu)关注(zhù)：存款利率下调(diào)新一(yī)轮(lún)的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等(děng)多(duō)家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存(cún)款自律上限(xiàn)：国有银行（特(tè)指工农、中、建(jiàn)四大(dà)行(xíng)）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它金融(róng)机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是(shì)什么(me)？

　　通知存款和协定存款是“类(lèi)活期存(cún)款”，灵活(huó)性好于定期，收(shōu)益率好于活期。产品推(tuī)出的目的更多(duō)是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款是指不约定存期，在(zài)支取时提前通知银行的存款业务，分为提(tí)前一天和提(tí)前七天的两种类型。在存入款项时(shí)不约定存期，支取时需(xū)提前通知银行，约定支取存(cún)款(kuǎn)的日期和金额方能支取，按(àn)存款人提前通知的期(qī)限长短划分(fēn)为(wèi)一天通(tōng)知存(cún)款和七(qī)天通知存款两个(gè)品种，一天通知(zhī)存款必须(xū)提(tí)前一天通知约定支(zhī)取(qǔ)存款，七天通知存款(kuǎn)必须(xū)提前七天(tiān)通知(zhī)约定支取存(cún)款。通知存款面(miàn)向(xiàng)个人(rén)和企业办理。

　　协定(dìng)存款是对协定额(é)度以内的部(bù)分给予活期利(lì)率，对(duì)超过(guò)协定(dìng)部(bù)分(fēn)给予协定存款(kuǎn)利率。协定存款(kuǎn)是指银行与客户签订协议，约定结算账户的(de)每日留存金(jīn)额(é)，结算(suàn)账(zhàng)户(hù)每日余额低于最低留(liú)存额（含）的(de)部分(fēn)按活(huó)期存款利率计息，超过部分按中国人民银行规定的(de)协定存(cún)款利率计(jì)息的存款。协定(dìng)存款(kuǎn)面向(xiàng)企业(yè)办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前(qián)利率水平？为何需(xū)要规定上限？

　　若央行规定新(xīn)的利率上限，则7天通知存款利率的上限(xiàn)被(bèi)设定为1.55％。根据央行(xíng)公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率的(de)上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行(xíng)通知、协定存款利率偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。我们(men)梳理了国有银行、股份制银行、 20 家(jiā)城商行（按资(zī)产(chǎn)规模排(pái)序）以及(jí) 14 家农商行的挂牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与(yǔ)股份行挂牌利率未超过央(yāng)行新规上限，超过上限(xiàn)的(de)银行主要集中在城商行和(hé)农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过(guò)上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商(shāng)行中有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的通(tōng)知存款利(lì)率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负债成本相(xiāng)对刚性的(de)问题。我们在梳理过(guò)程中发现，部分银行个人通知存款的(de)最高(gāo)利(lì)率(lǜ)高于挂牌(pái)利率(lǜ)，其 1 天的(de)通知存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其(qí)挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分(fēn)城商行和农商行(xíng)通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调。目前超(chāo)过利率新(xīn)规上限的主要为城商行和农商行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的(de)银(yín)行(xíng)超(chāo)过上限，其中 7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的(de)执行会导致(zhì)部分(fēn)城商行和农商(shāng)行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款利率(lǜ)或将有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速(sù)产生影响？

　　其(qí)一，通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)应属于其(qí)他存款，对M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。根据《存款统计分类及(jí)编码》，通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款与(yǔ)普通存款并(bìng)列，并不属于单位(wèi)存(cún)款(kuǎn)和储蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活(huó)期(qī)存款之和，其不在 M1 的包含范(fàn)围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通(tōng)知存款和协定存款若流(liú)出(chū)，可能会拖累M2增(zēng)速。根据《存款统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款归属于(yú) M2 下的(de)其他(tā)存款科目(mù)，则其变动(dòng)会影响 M2 规(guī)模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人或企(qǐ)业将通知存款和协定(dìng)存款投向收(shōu)益率更高的理(lǐ)财以及其他资(zī)管产品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到(dào)4月居(jū)民存款已经开(kāi)始重(zhòng)新流向表外，M2增速(sù)预计将进(jìn)入下(xià)行通道。M2 近一年的上行由(yóu)个(gè)人存款推(tuī)动，资管资金回表(biǎo)也主要(yào)来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个(gè)人(rén)存款的规(guī)模扩(kuò)张。年初以来(lái) 1.6 万亿(yì)资管资金(jīn)回流(liú)表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来(lái)源(yuán)于住户部门(mén)。但随着4月居民(mín)存款同比(bǐ)首次(cì)由(yóu)增转(zhuǎn)降，居民资(zī)产配(pèi)置或(huò)回流表外，对应的则是M2同比超过(guò)市场预期下行。再考虑到此次通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)利(lì)率上限的约束，或进一步加速(sù)居民将(jiāng)资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存(cún)款利(lì)率下(xià)调新一(yī)轮的开始？

　　本次约束通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率，核(hé)心目的(de)是缓解(jiě)银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中(zhōng)国有银行(xíng)平均(jūn)净(jìng)息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份(fèn)制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的(de)利润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是(shì)利润分配给财政的非税(shuì)收入；二(èr)是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策(cè)的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既(jì)要保证(zhèng)商业银行(xíng)的合(hé)理盈利水平(píng)，又要不抬(tái)高实(shí)体经济融(róng)资水平，惟有对存(cún)款利率进行(xíng)调整。

　　实际(jì)上，去(qù)年9月主(zhǔ)要(yào)银(yín)行已经下调存(cún)款利率，年初(chū)至今其(qí)他(tā)银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通存款(kuǎn)利率的调整到位(wèi)，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利(lì)率水(shuǐ)平。而部(bù)分中小银行未高息揽储，其通(tōng)知存款利率和协(xié)定存(cún)款利(lì)率明显偏高，实际上不利(lì)于商业(yè)银行整体负(fù)债端成(chéng)本的(de)下降，也成为(wèi)本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率的触(chù)发因素。

　　是否是新一轮存(cún)款利(lì)率下调的开始？目前十(shí)年期国债(zhài)收益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不(bù)具备(bèi)充(chōng)分条件。2022 年(nián) 4 月(yuè)，央(yāng)行指导利率自(zì)律机制建(jiàn)立了(le)存款利(lì)率市场化调整机(jī)制，以 10 年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整存款利(lì)率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月(yuè)部(bù)分全国性银行下(xià)调存款(kuǎn)利(lì)率，如一年期(qī)定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘(chéng)用车(chē)零售较上周有所(suǒ)改善，今年(nián)以来累计(jì)同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售(shòu)同比较上周(zhōu)上(shàng)升27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消(xiāo)费：全国整车货(huò)运量有(yǒu)所反弹，京沪(hù)深迁(qiān)徙指数(shù)继续上行(xíng)。截止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期(qī)上(shàng)行 4.3拿破仑法典的意义和基本原则是什么，拿破仑法典的意义和基本原则有哪些pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪(hù)深迁徙趋势(shì)较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至(zhì)5月(yuè)12日(rì)，当(dāng)周(zhōu)国债(zhài)净(jìng)融(róng)资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般(bān)债(zhài)，下周(zhōu)计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市(shì)场：地产销售回暖，五一过后因城施策继(jì)续加(jiā)码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大(dà)中(zhōng)城市商品(pǐn)房(fáng)周均成(chéng)交面积(jī)两年(nián)平(píng)均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个城市进行(xíng)了公积金(jīn)贷款政(zhèng)策的调(diào)整和优化(huà)。

　　5）政(zhèng)府性(xìng)基(jī)金与(yǔ)基(jī)建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生(shēng)产：受五一假(jiǎ)期(qī)及需求(qiú)走弱影(yǐng)响(xiǎng)，开工率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开(kāi)工率(lǜ)季(jì)节性回(huí)落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流(liú)效率有所改(gǎi)善。截至(zhì) 3 月(yuè) 17 日，交运部重(zhòng)点港口(kǒu)货物(wù)吞吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行(xíng)量与铁路(lù)货运量(liàng)较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继续下行，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分(fēn)别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比(bǐ)分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅(fú)回升，国内(nèi)钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量(liàng) 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆回(huí)购地量延续，资金利率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行，人民币被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预(yù)期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据(jù)

　　内容节选自申万宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存款利率下调(diào)新一轮的开始？——申(shēn)万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾东旭(xù) 王胜(shèng)

　　发布(bù)日期(qī)：2023.05.13

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