文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这是居(jū)民存款在(zài)连续13个月同比多增后，首次回(huí)落。

　　在过(guò)去一(yī)年多时间(jiān)里，居民部门积攒了(le)一大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄(xù)能(néng)否顺利释放对判断经济和资本市场走势至关重要。这里我们(men)尝试回答两个问题。一是4月居民(mín)存(cún)款同比多减是不(bù)是超(chāo)额储蓄释放的开(kāi)始？二是这一趋势能否延续(xù)？

　　对上述问题的回答取决于存款会受到哪些因素的影响。一(yī)般影响(xiǎng)居民存款的主要有(yǒu)这么几种(zhǒng)行为：可支配收入、消费(fèi)支出、金融(róng)资(zī)产相关收支和房地产相关收支。

　　收入增(zēng)长(zhǎng)、消费减(jiǎn)少、金融(róng)资产赎回、购房减少会推动存(cún)款(kuǎn)增加；反之，收入减少(shǎo)、消费增加、认购(gòu)金(jīn)融(róng)资产(chǎn)、购房增加、提前还贷(dài)等则(zé)会带动(dòng)存款(kuǎn)回(huí)落(luò)。

　　2022年(nián)居民存款同比多增7.9万亿是居民(mín)少(shǎo)消费(fèi)、少投资(zī)、少购房(fáng)的结果(guǒ)（详见《超额储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入(rù)增(zēng)速(sù)放(fàng)缓并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同比多(duō)增2.1万(wàn)亿则是收入修(xiū)复和理财(cái)存(cún)款化的结果。

　　一季(jì)度居民人均可支配收入同比增长525元，理财(cái)存续(xù)规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持证券）条件早(zǎo)偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居民提前还款(kuǎn)对(duì)存款(kuǎn)的拖累相比(bǐ)于去年末略(lüè)有(yǒu)放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购房行为修复，其对存款的支撑力度减弱熊二变成僵尸了，光头强被僵尸咬了ng>，一季(jì)度人均消费(fèi)支出同比增加345元（低于(yú)收(shōu)入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素(sù)的规模更大，所(suǒ)以存款继续回升(shēng)。

　　4月(yuè)和一(yī)季度最核心的不同在于理财市场的变(biàn)化。4月居民存款下滑可能(néng)的原因一是居民存款理(lǐ)财化；二是提前(qián)还(hái)贷规(guī)模增加。因为(wèi)居民收入(rù)和消(xiāo)费(fèi)数(shù)据(jù)不足(zú)，暂时无(wú)法判断(duàn)消费和收入在4月对存款的(de)影响(xiǎng)。

　　存(cún)款回流(liú)理财是4月存(cún)款回落的核心原(yuán)因，4月(yuè)理财存量(liàng)规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以来的(de)下行趋势，重回(huí)扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低、收益回(huí)升和存款利率下滑(huá)共同作用的结果。受益于(yú)债券市场走(zǒu)强，今年(nián)理财市(shì)场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产(chǎn)品单位(wèi)破净率从(cóng)2022年12月峰(fēng)值的(de)29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存款利率，存款对居民的吸引(yǐn)力逐渐减(jiǎn)弱(ruò)，而(ér)理财对(duì)居民的吸(xī)引力则(zé)不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随着破净率进一(yī)步(bù)回落，居民还(hái)在(zài)继续增(zēng)配理(lǐ)财产品，存(cún)款理财化趋势有望延(yán)续(xù)。

　　提前(qián)还贷规模(mó)扩大(dà)是存款下滑的又一个原因。4月(yuè)早偿率月均值相比(bǐ)于2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个百分(fēn)点(diǎn)。

　　居(jū)民加大提前还贷力度一(yī)是因为首套房利(lì)率还在下降，居民提前还贷(dài)以降低(dī)成本，4月沈阳(yáng)、马(mǎ)鞍山等多地继(jì)续(xù)降低首(shǒu)套房利(lì)率(lǜ)，贝壳研究院数据显示百城首套主(zhǔ)流(liú)房贷利率平(píng)均为(wèi)4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压(yā)的(de)还贷业(yè)务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动(dòng)提前还贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场(chǎng)好转，此前因居民少消(xiāo)费(fèi)、少(shǎo)投资、少买房等积攒下来的超额储(chǔ)蓄已(yǐ)经(jīng)开始部分回流理财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市场(chǎng)和(hé)提(tí)前还贷(dài)在后续(xù)几个月里或继续成为超(chāo)额存款的主要(yào)流向。

　　五一旅游(yóu)人均(jūn)消费水平未见明(míng)显改善(shàn)或部分表明当下居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱(ruò)，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有分化且并(bìng)非主要来自消(xiāo)费(fèi)，后续超(chāo)额储蓄(xù)对(duì)消(xiāo)费的支撑力(lì)度依(yī)旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随着前期积压的(de)购房(fáng)需求逐渐释放(fàng)，房地(dì)产销售目前已经有走弱迹(jì)象(xiàng)，地产短(duǎn)期或不会成(chéng)为(wèi)超储的主要流(liú)向。但是(shì)因为按揭(jiē)利率存在明(míng)显利差，居民提前(qián)还贷行为(wèi)或(huò)将(jiāng)延(yán)续。从这个(gè)角度来看，主要因为少买(mǎi)房、少投资而积攒下来的储(chǔ)蓄(xù)，在理(lǐ)财市场环境好转和存(cún)款利率下滑的背景(jǐng)下或(huò)将(jiāng)继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存(cún)款同比(bǐ)增速(sù)使用金融(róng)机构住户存(cún)款余额(é)+4月新增来(lái)进行估(gū)算(suàn)

　　2早偿率是指在(zài)个人住房抵押贷款中债(zhài)务(wù)人提前偿付的金额在资产池未偿本金余额的占比(bǐ)

　　风(fēng)险提示

　　地产销(xiāo)售变(biàn)动超预期，超额储蓄释(shì)放弱(ruò)于预期(qī)，理财市(shì)场波动加大