来源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并按计(jì)划缩表(biǎo)。坚持加(jiā)息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声(shēng)明较(jiào)3月有何变化？第一，重(zhòng)申(shēn)经(jīng)济(jì)依(yī)然(rá轻轨是什么，轻轨是地铁还是高铁n)稳健，表(biǎo)述修改(gǎi)为“一季度经济温和(hé)增长，就业强劲，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申美国银(yín)行稳健(jiàn)，明(míng)确银行风险(xiǎn)导致家庭和(hé)企业信贷(dài)的(de)收紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍然高(gāo)度关(guān)注通货膨胀风险”。第(dì)四，修改货币政策表述，重申“委(wěi)员会评估(gū)货(huò)币政策(cè)的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的(de)政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于经济，认为经济可能面(miàn)临来(lái)自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来体现；预计(jì)美国经济温和增长(zhǎng)，有可能避免衰退，或者(zhě)是温和衰(shuāi)退。关于加息，本(běn)次加息依然是(shì)共识；认(rèn)为原(yuán)则上(shàng)不需要利(lì)率(lǜ)提高(gāo)那么高，正在评估(gū)是(shì)否达(dá)到限制性水平，认为或已经达(dá)到(dào)（或已经接近达到）。关(guān)于降息，强调(diào)劳(láo)动力(lì)市场(chǎng)在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但依(yī)然高企，远高于目标(biāo)，降低通胀仍(réng)需较长(zhǎng)时(shí)间，当前降息(xī)并不合适。关于银行和债务上限，强调地区性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不(bù)希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美(měi)国银行系(xì)统(tǒng)健康(kāng)且具有弹性(xìng)。强调(diào)应及(jí)时提高(gāo)债务上限(xiàn)。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会(huì)议(yì)决定加息(xī)25BP，上调联邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升(shēng)至2006年(nián)6月以来的(de)高(gāo)点。此外，上调(diào)准备金余额(é)利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减(jiǎn)持美(měi)国国债(zhài)、机构债务和机构抵押贷款支(zhī)持证(zhèng)券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储(chǔ)坚持加息(xī)的(de)关(guān)键仍在于通胀压力较(jiào)大。例如(rú)，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的(de)高位，且已经连续4个月处于(yú)高(gāo)位；核(hé)心通胀年化(huà)同比也(yě)仍在4.9％，边(biān)际上并没有(yǒu)明(míng)显降温。本轮加息是80年代以来最快(kuài)的一次(cì)，10次便(biàn)累计(jì)加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结(jié)束

　　从(cóng)声明来看(kàn)，与2023年(nián)3月相比有哪些变化(huà)？

　　关于经济方面，重申经(jīng)济依然稳健(jiàn)。不过表述修改(gǎi)为“1季度经济活动以适(shì)度的速(sù)度(dù)增长(zhǎng)，最近几个月就业增长(zhǎng)强(qiáng)劲，失业率保持(chí)在低(dī)位”。

　　关于通胀方面，轻轨是什么，轻轨是地铁还是高铁重申通胀压(yā)力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会(huì)仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力(lì)于(yú)恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停(tíng)止加息。重申(shēn)委员会将评估(gū)货币政策的滞后(hòu)影(yǐng)响，“在确定额(é)外的政(zhèng)策紧缩在多大(dà)程度上(shàng)适合于随着时(shí)间的推移将(jiāng)通货膨胀(zhàng)率恢复(fù)到2％时，委员(yuán)会将(jiāng)考(kǎo)虑(lǜ)货币政策的累积(jī)紧缩，货(huò)币政策(cè)影响(xiǎng)经济活(huó)动和通(tōng)货(huò)膨胀的(de)滞(zhì)后，以及(jí)经济(jì)和(hé)金融发(fā)展”。重点是删除了“委员(yuán)会预(yù)计，一些额(é)外的政策紧缩可能是适当的，以(yǐ)实现(xiàn)一种(zhǒng)货币政策立场”，表明美联(lián)储加息或将(jiāng)结(jié)束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美国银行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健(jiàn)且富有(yǒu)弹性”；明确(què)银行(xíng)风(fēng)险导致(zhì)了(le)家庭(tíng)和企业信贷的收紧（上一次表(biǎo)述(shù)为“可(kě)能”），重申这(zhè)对经济、就业(yè)和通胀的影响存(cún)在不确定性，“家庭和企(qǐ)业(yè)信贷(dài)条件收紧可能会拖(tuō)累(lèi)经济(jì)活动、就业和通(tōng)胀，这些影(yǐng)响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联(lián)储(chǔ)主席鲍威尔认为(wèi)，经济可能面临来自紧缩信贷(dài)的(de)阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现（尤(yóu)其是住(zhù)房和投资领域）。不过明确指出，如果美国(guó)出现经济(jì)衰退，希(xī)望(wàng)是温和的(de)；强调，美(měi)国可能会(huì)出现轻微的(de)经济衰退。

　　关(guān)于加(jiā)息(xī)，或已(yǐ)经达到限制性水平。美联(lián)储在3月议息会议时，就已(yǐ)经在讨(tǎo)论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所(suǒ)有人全(quán)票通过，一些政策制定者谈(tán)到停(tíng)止加息，但(dàn)不(bù)是(shì)本次会议。

　　对于未来利率终点(diǎn)的问(wèn)题，鲍威尔认(rèn)为原(yuán)则上不需要(yào)利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达(dá)到(dào)了限制(zhì)性(xìng)水平（或已经接(jiē)近达到(dào)），也就(jiù)意味着也许(xǔ)可以(yǐ)暂(zàn)停加息了。后续政(zhèng)策变化(huà)的关键仍是(shì)审(shěn)视数据(jù)，尤(yóu)其是通(tōng)胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合适。鲍威尔强调(diào)，美国劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲，失业(yè)率仍在低位，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体通胀有所(suǒ)缓和，但依然高(gāo)企，远高(gāo)于目(mù)标水平，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强调(diào)地区性(xìng)银行(xíng)发挥非常重要的作用，不(bù)希(xī)望大型银行(xíng)进行大规模收购(gòu)，银行(xíng)业总(zǒng)体(tǐ)上有所改善，美国(guó)银行系统(tǒng)健康且(qiě)具(jù)有弹(dàn)性。银行危机(jī)的(de)影响程度目(mù)前(qián)尚不(bù)确定。

　　关于债务上(shàng)限(xiàn)风险，鲍威(wēi)尔强调应及时提高债务上限(xiàn)，如果(guǒ)没有达成债务协议，经济后果“高度(dù)不确定”。此前，美国财政部(bù)长耶伦也强调(diào)，如果(guǒ)国会不(bù)尽早采(cǎi)取行(xíng)动提高债(zhài)务上限，美国可(kě)能最(zuì)早(zǎo)于6月1日(rì)出现债务违(wéi)约。

　　由(yóu)于美联邦政府触(chù)及(jí)31.4万(wàn)亿美元的(de)法(fǎ)定举(jǔ)债上(shàng)限(xiàn)，美国(guó)财政部于(yú)今(jīn)年1月宣布采取(qǔ)特别措施(shī)，避(bì)免联(lián)邦政府(fǔ)发生(shēng)债务违约。美国国会预算办公室5月1日(rì)发布(bù)的(de)最新(xīn)报(bào)告显示，美国在6月初耗尽资金的(de)风险较之前更高。

　　往前看(kàn)，美国银行风险演变(biàn)成系统(tǒng)性风险的概(gài)率(lǜ)或有限，但中小银(yín)行破产或依然会出(chū)现。目前市(shì)场依然预(yù)期美联储6-7月(yuè)维(wéi)持利率水平(píng)不变，9月开始降息（概率达(dá)70％），年(nián)内(nèi)至少(shǎo)降息50BP（概(gài)率达(dá)90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽在下滑，但(dàn)依(yī)然有韧性；美国(guó)通胀压力仍大，年内降息概(gài)率或较(jiào)低。

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