事件：21世纪经(jīng)济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道(dào)，协(xié)定存款及通知存款(kuǎn)自律上限将于5月15日执行，其(qí)中国(guó)有银(yín)行执行基准利率加10BP；其(qí)它(tā)金(jīn)融机(jī)构执行(xíng)基准利率加20BP。<热忱用来形容什么词，热忱用来形容什么事物/p>

　　通知存款和(hé)协(xié)定存款是(shì)什(shén)么？通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收(shōu)益率好(hǎo)于活期。产品(pǐn)推出的目的(de)更多是为吸(xī)引(yǐn)存(cún)款。通知存款是指不约定存(cún)期，在(zài)支取时(shí)提(tí)前通知银行(xíng)的存款(kuǎn)业(yè)务，分为(wèi)提前一天和提前七(qī)天的两(liǎng)种类(lèi)型。协定存款是对协(xié)定额度以内的部(bù)分给予(yǔ)活期利率，对超过协(xié)定部分给予协定存款利率。

　　通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款当前利率(lǜ)处于(yú)什么水平？为何需要规(guī)定上限(xiàn)？根据央行公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标准，则国有四(sì)大行(xíng)1天(tiān)和(hé)7天期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限(xiàn)为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行与(yǔ)农商行(xíng)通知、协定存(cún)款利率偏高，我们梳理的样本银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。7 天通知(zhī)存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚性的问题。

　　规(guī)定上限对相(xiāng)关(guān)存款实际利率有何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部分(fēn)城商(shāng)行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有所下调，但对M1和M2增速(sù)影响非对(duì)称。其一，通知存款和协(xié)定存(cún)款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响。其(qí)二(èr)，通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)若(ruò)流出，可(kě)能会拖累 M2 增速(sù)。根据(jù)《存款统计分类(lèi)及编(biān)码》，我们合理推断，通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款归属于 M2 下的其(qí)他存(cún)款科目，则(zé)其变动会影(yǐng)响M2规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可(kě)能有部分个人或企业将(jiāng)通(tōng)知存款和协(xié)定存款投(tóu)向收益率更(gèng)高的理(lǐ)财(cái热忱用来形容什么词，热忱用来形容什么事物)以及其他资(zī)管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月居民(mín)存款已(yǐ)经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预(yù)计将进入(rù)下行通道。再考虑到此次通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)上限的约束，或进一步加速(sù)居(jū)民(mín)将资(zī)金从(cóng)表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意味着存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？本次(cì)约束通知存(cún)款和协定存款利率，核心(xīn)目的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公(gōng)共品(pǐn)，去(qù)向有三：一是(shì)利润分配给财(cái)政的(de)非税收入(rù)；二是转(zhuǎn)增资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨(bō)备(bèi)以应(yīng)对坏账风(fēng)险。既要保证商业银行的(de)合理(lǐ)盈利水平，又要不(bù)抬高(gāo)实体经济融资水(shuǐ)平(píng)，惟(wéi)有对存款利(lì)率(lǜ)进行调整(zhěng)。实际(jì)上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下调(diào)存款利率，年(nián)初至今其他(tā)银行也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着商业银(yín)行普(pǔ)通存款利率的调整到(dào)位，政(zhèng)策(cè)抓手转向(xiàng)其他存款(kuǎn)的(de)利率水平。但(dàn)目前尚不构成新一轮(lún)存款利(lì)率(lǜ)下调的开始，源于(yú)目(mù)前存(cún)款利(lì)率市场化调整机制参考 10Y 国(guó)债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收(shōu)益(yì)率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备(bèi)全面(miàn)下调的充分条(tiáo)件。

　　高(gāo)频数(shù)据(jù)经济表现：汽(qì)车销售、地(dì)产销售(shòu)改(gǎi)善。乘用车(chē)零售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所(suǒ)反弹。房地产市场(chǎng)：地产销售有所恢复，因(yīn)城施策继续加码。政府性基金与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业投资(zī)：开工率继续改(gǎi)善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下(xià)降，油价上升。货(huò)币政(zhèng)策与汇率：资短端金利率下行、美(měi)元下行，人民币升(shēng)值。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示(shì)：稳增长政策见效速度慢于预(yù)期，数(shù)据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　以(yǐ)下为(wèi)正文

　　周关注：存款利率(lǜ)下调新一轮的(de)开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定存款及通知存款自律上限：国(guó)有银行（特(tè)指(zhǐ)工农(nóng)、中、建四(sì)大行）执(zhí)行基(jī)准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协 定存款是什么？

　　通知存(cún)款和协定存款是“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于(yú)定期，收(shōu)益率好于(yú)活期(qī)。产品推出的目的(de)更多是为吸引存款。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)是(shì)指不约(yuē)定存期，在支取时提前通(tōng)知银行(xíng)的存(cún)款业(yè)务(wù)，分为(wèi)提前一(yī)天和(hé)提前七天的(de)两种(zhǒng)类型。在存入款项时不约定存期(qī)，支取(qǔ)时需(xū)提前通知(zhī)银行(xíng)，约定支(zhī)取存(cún)款的日期和金额方能支(zhī)取，按(àn)存款人提(tí)前通知的期限长短划分为(wèi)一天通知(zhī)存款和(hé)七天通知存款两个品种，一(yī)天通知存款必须(xū)提前一天(tiān)通知约定支取存(cún)款，七天通知存款(kuǎn)必须提前七天(tiān)通知约定支取存款。通知存款面向(xiàng)个(gè)人和企业办理。

　　协定(dìng)存款是(shì)对协定额度以内的部分给予活(huó)期利率，对(duì)超过协定部(bù)分给(gěi)予协定存款利(lì)率。协定存(cún)款是指银行与(yǔ)客户签订协议，约定结(jié)算账户的(de)每日留存(cún)金额，结算账户每日余额低于最低留存(cún)额（含）的部分(fēn)按活(huó)期存款利率计息(xī)，超过部分(fēn)按中国人民银行(xíng)规定的协定存(cún)款利率计(jì)息的(de)存款。协定存款面向(xiàng)企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协(xié)定(dìng)存款当前(qián)利率水(shuǐ)平(píng)？为何需要规定上限？

　　若(ruò)央行规定(dìng)新的利率(lǜ)上限，则7天通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)的上(shàng)限被设定为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通(tōng)知(zhī)存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国(guó)有四(sì)大行 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行(xíng)通知、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规(guī)上限。我们梳理(lǐ)了国有银(yín)行(xíng)、股份制(zhì)银行、 20 家城商(shāng)行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有(yǒu)银行与股(gǔ)份(fèn)行挂牌利率未超过央行新规上限，超过上限的银行主(zhǔ)要集(jí)中(zhōng)在城商行和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行(xíng)中有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行(xíng)中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部(bù)分银行最高的通知存款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对(duì)刚性的问题。我们在(zài)梳理过程中发现，部分银行(xíng)个人(rén)通(tōng)知(zhī)存款的(de)最(zuì)高利率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的(de)通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存款(kuǎn)利率(lǜ)、 M1 和 M2 的(de)影(yǐng)响如何？

　　部分城商行和(hé)农(nóng)商行(xíng)通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调(diào)。目前(qián)超过利率新(xīn)规上限的(de)主要为城商行和(hé)农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存(cún)款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会(huì)导致部分城(chéng)商(shāng)行(xíng)和农(nóng)商行（合理估(gū)算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率或将(jiāng)有所下(xià)调。

　　是否会(huì)对(duì)M1和M2的增速(sù)产生(shēng)影响(xiǎng)？

　　其(qí)一，通知存款和协(xié)定存款应属(shǔ)于(yú)其他(tā)存款(kuǎn)，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。根据《存(cún)款统计分类及编码》，通知存款和协定存款与普通存款(kuǎn)并列，并(bìng)不属于(yú)单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之和，其不在 M1 的包(bāo)含范围之(zhī)内，利(lì)率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定(dìng)存(cún)款若流(liú)出(chū)，可(kě)能(néng)会(huì)拖累(lèi)M2增速(sù)。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通(tōng)知存(cún)款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他存(cún)款科(kē)目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模和(hé)增速。考虑到此次(cì)利率上限的(de)设定，可能有部分个人或企(qǐ)业将(jiāng)通知(zhī)存款和协定存(cún)款投向收益率(lǜ)更高的理财以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居民存款已经开(kāi)始重新(xīn)流(liú)向(xiàng)表外(wài)，M2增(zēng)速预计将进入下(xià)行通道。M2 近(jìn)一(yī)年的上行由个人存(cún)款推(tuī)动，资管资金回表也主要来源(yuán)于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人存款的规(guī)模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资(zī)金(jīn)回流表内(nèi)中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住(zhù)户部门(mén)。但(dàn)随着4月居民存(cún)款(kuǎn)同比首(shǒu)次由增转(zhuǎn)降，居民资产配置或回流表外，对应(yīng)的则是M2同比超(chāo)过市(shì)场预期(qī)下行。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协定存款利(lì)率上限的约(yuē)束，或进一步加速(sù)居民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意味着存款利率下(xià)调新一(yī)轮的开始？

　　本(běn)次约束通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率，核心目的是缓解(jiě)银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息(xī)差(chà)下探，其中国有银行(xíng)平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银(yín)行的平(píng)均净息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公共品，去(qù)向有三：一是利(lì)润分配给财政的(de)非税(shuì)收入；二是(shì)转(zhuǎn)增资本(běn)金(jīn)以(yǐ)满足宏观审(shěn)慎的管理要求(qiú)，疏通(tōng)货币政(zhèng)策的传导渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏账(zhàng)风(fēng)险。既要保证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平(píng)，又要不抬(tái)高实体经济(jì)融资(zī)水平，惟有对存(cún)款(kuǎn)利率进行调(diào)整。

　　实际上，去年9月主要银行(xíng)已经下调存(cún)款利率，年初至今其(qí)他(tā)银行也(yě)纷纷跟(gēn)进，随着(zhe)商(shāng)业银行(xíng)普通存款(kuǎn)利率的(de)调整到位，政策(cè)抓手转向其他(tā)存款的(de)利率(lǜ)水平。而部分中小银行(xíng)未高息揽(lǎn)储，其通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率和协定存款利(lì)率明显偏(piān)高，实际上不(bù)利(lì)于商业银行(xíng)整体(tǐ)负(fù)债端成本的下降(jiàng)，也成为本次约束通知存款和协定存(cún)款利率的触发(fā)因(yīn)素。

　　是(shì)否是新(xīn)一轮(lún)存款利率下调(diào)的开(kāi)始？目(mù)前十年期(qī)国债收益率高(gāo)于上一(yī)轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自律机制建立了(le)存款利率市场化调整机(jī)制，以 10 年(nián)期国债收益率(lǜ)和以(yǐ) 1 年期 LPR 基(jī)准(zhǔn)，合理调整(zhěng)存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债(zhài)利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年(nián) 9 月部(bù)分全国性银行下调存款利率，如(rú)一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今(jīn)， 1 年期(qī) LPR 按(àn)兵不动， 10 年(nián)期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一(yī)步下行。

　　高频经济表现：汽(qì)车(chē)、地产销售(shòu)改(gǎi)善(shàn)

　　1）商品消费(fèi)：乘用车(chē)零售较上周有所改善，今年以来累计同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日，乘(chéng)用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车货运量有所反弹，京沪(hù)深迁徙指数继续(xù)上(shàng)行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至5月12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿(yì)，当(dāng)周(zhōu)新增0亿一般债(zhài)，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产销售回(huí)暖(nuǎn)，五(wǔ)一过(guò)后(hòu)因城施策继续(xù)加(jiā)码。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)， 30 大中(zhōng)城市商品房(fáng)周均成交面积两(liǎng)年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看(kàn)，一线、二线(xiàn)和三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个(gè)城(chéng)市进行(xíng)了(le)公积金贷款(kuǎn)政策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当周新增专项(xiàng)债147.8亿，下周(zhōu)计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工业(yè)生产(chǎn)：受五一假期及需求走弱影响，开工(gōng)率(lǜ)连(lián)周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强(qiáng)于(yú)去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所(suǒ)改(gǎi)善。截至 3 月(yuè) 17 日，交(jiāo)运部重点(diǎn)港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行量与铁路(lù)货(huò)运量较(jiào)上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继续下(xià)行，菜价、果价回升(shēng)。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅回升，国内钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均(jūn)价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤(méi)价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价(jià)格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美(měi)国原油产量(liàng) 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资金利率小(xiǎo)幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数(shù)小幅上行，人民币被动贬(biǎn)值。截至 5 月(yuè) 11 日，美(měi)元指数小幅(fú)上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　全(quán)球宏观日(rì)历(lì)：关注中国 4 月(yuè)经济(jì)数据

　　内容节选自申万(wàn)宏源宏(hóng)观研(yán)究报告：

　　《存(cún)款利率下调新(xīn)一轮的开始？——申万宏源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾(jiǎ)东(dōng)旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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