4月中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景(jǐng)气度环比有所回(huí)落(luò)，但(dàn)低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消(xiāo)费品(pǐn)零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要(yào)受(shòu)去(qù)年(nián)4月低基(jī)数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受(shòu)低基(jī)数(shù)提振(zhèn)，预计当月(yuè)总(zǒng)投(tóu)资同比(bǐ)小gpa和mpa单位换算和pa，1mpa等于多少pa幅上(shàng)行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月(yuè)基建投资可能高(gāo)位(wèi)上行(xíng)至(zhì)11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有(yǒu)收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食(shí)品(pǐn)价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外(wài)经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低(dī)基(jī)数下、预计4月名义(yì)出(chū)口增速可能(néng)录(lù)得10％、较(jiào)3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而(ér)进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺差可能(néng)录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但(dàn)低基数及外贸需求回(huí)暖(nuǎn)可能(néng)支撑(chēng)出口(kǒu)增速维持(chí)高位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月中国宏观数(shù)据(jù)预览

　　工业：工业(yè)生产及物(wù)流景(jǐng)气度环比有所回落(luò)，但低基数效应提振4月(yuè)工业生(shēng)产同比增速从(cóng)3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游(yóu)工业开工率总体(tǐ)持稳：焦化开工率(lǜ)环比上行3个(gè)百分点(diǎn)、高炉开工率环比回升(shēng)2个百(bǎi)分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有(yǒu)所下滑(huá)、较(jiào)21年同期跌(diē)幅有所扩(kuò)大：4月，整车物流指数(shù)较3月均值环比下行7％，较21年(nián)同期降幅亦(yì)从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物(wù)流园(yuán)区吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体(tǐ)来看，工业(yè)生产景气度环(huán)比有所下行，但受(shòu)去年(nián)同期低基数(shù)提振同(tóng)比有所(suǒ)上行，尤其是汽(qì)车(chē)、电子、机械(xiè)电子等受疫情影响(xiǎng)较大的工(gōng)业生产可能上(shàng)行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零(líng)售总额同比增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去(qù)年4月低基数影响。4月居民出(chū)行及消(xiāo)费(fèi)活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较(jiào)3月(yuè)均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降价政策(cè)及车展等(děng)线(xiàn)下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘用(yòng)车零售销量较2021年同期(qī)增(zēng)长 9.9％，对比3月全(quán)月的(de)8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假期居民(mín)此(cǐ)前受(shòu)抑制(zhì)的旅游需求(qiú)得(dé)到集中释放，国内旅(lǚ)游出行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消费恢复至(zhì)2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下居民消费(fèi)倾向尚未修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五(wǔ)一假期消费数据(jù)的三个亮点》）。gpa和mpa单位换算和pa，1mpa等于多少pa>

　　投资(zī)：同样受(shòu)低基数提(tí)振，预计当月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至(zhì)11％左右，制造(zào)业投资回升至(zhì)9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频(pín)数据(jù)显(xiǎn)示4月(yuè)以来地产需求(qiú)较(jiào)3月(yuè)有所走弱，房建开(kāi)工节奏也(yě)有所放缓。4月30大中城市销(xiāo)售面积较2021年同期下(xià)行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销售面积(jī)较2021年同(tóng)期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地(dì)成交方面，4月百城土地成交面积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，玻璃库存持续下行，截至(zhì)4月28日玻(bō)璃库存(cún)较3月同期下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率(lǜ)/建筑钢材成交(jiāo)量环比较3月(yuè)同期分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前(qián)看，我(wǒ)们将(jiāng)重点关注(zhù)：1）地产(chǎn)民企拿地及在手资金情况能否回暖，地产新开(kāi)工能否回升；2）地产销售动(dòng)能(néng)能否再(zài)度上行。基(jī)建端，4月地方(fāng)新增(zēng)专项债净发(fā)行3351亿元(yuán)，对比3月的(de)4039亿元小幅(fú)下行但(dàn)仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑(chēng)低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济(jì)动能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖(tuō)累食品价格(gé)下行：4月农产品批(pī)发价(jià)格200指数(shù)较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价(jià)分别(bié)下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格(gé)小(xiǎo)幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格(gé)指数较3月上(shàng)行(xíng)0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平(píng)，箱(xiāng)包(bāo)/鞋(xié)类价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一(yī)方面(miàn)，2022年4月(yuè)PPI同比基数(shù)总体较高；另(lìng)一方(fāng)面，海外经(jīng)济动能继(jì)续减弱且内需(xū)仍待恢复，工业品(pǐn)价格同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振(zhèn)，4月原油(yóu)价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大(dà)宗商品价格总指数(shù)环比上(shàng)行(xíng)0.4％，但矿(kuàng)产及(jí)金属价格走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下(xià)、预计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进(jìn)口(kǒu)降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可能录得880亿(yì)美(měi)元(yuán)左右。出(chū)口价格(gé)指数或有所下行，但低基(jī)数及外贸需求回暖可能(néng)支撑出(chū)口增速(sù)维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口需求日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，鉴于3月（美(měi)元计）出口额(é)增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保持高(gāo)速（参见2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的《4月(yuè)出口或(huò)保(bǎo)持较高增长》）。此外(wài)，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链的格局不(bù)断优化(huà)，出口增长韧性(xìng)可能超预期（参见《中国出口产业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较(jiào)高增速(sù)，M1增长有(yǒu)望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计4月新增人(rén)民币贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长期贷款(kuǎn)延续年初至今的较强(qiáng)势(shì)头、购房(fáng)需(xū)求回升背(bèi)景下房贷/居民(mín)贷款需求(qiú)有望继续企稳回升，政策性银行金融工具继(jì)续带动(dòng)基建投资和企(qǐ)业中长期(qī)贷款增长，信贷(dài)周期(qī)或继续保持强势。信贷(dài)推动(dòng)下，社融同比增(zēng)速或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及政(zhèng)府债融资较去年同期略有走弱。财政方面，去年留(liú)抵(dǐ)退税低基数下(xià)，财(cái)政收(shōu)入增长有望回升；财政支出、尤其民生和(hé)基建相(xiāng)关支出有望保持较快增长——预计政策性银行金融(róng)工具仍是近期准财政的主要发力渠(qú)道。

　　风险提示(shì)：消费复(fù)苏不及预期(qī)、稳地产政策(cè)不及预期。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日发表的(de)《增(zēng)长动能环比走(zǒu)弱、低基数效应凸显》

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