金融界(jiè)5月16日消息 国新(xīn)办今日上(shàng)午举行(xíng)4月份国民经济运(yùn)行情(qíng)况新闻发布会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表(biǎo)现均弱于预期，尤(yóu)其是PPI通缩加剧(jù)，请问原因有哪些？国家(jiā)统计局(jú)如何看待未来的(de)走势？

　　国家统计局新闻(wén)发言人、国民经(jīng)济综(zōng)合统(tǒng)计(jì)司司长付凌晖回应称，当前价格低位(wèi)运(yùn)行(xíng)主要是(shì)阶段性(xìng)的(de)，当前中(zhōng)国经济不存(cún)在通(tōng)缩(suō)，总(zǒng)的来看，下阶(jiē)段也不(bù)会出现通缩。从CPI的情况来看，今年(nián)以来，CPI同比涨幅(fú)总体上(shàng)是回落(luò)的，4月份同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅(fú)比(bǐ)上个月(yuè)回落了0.6个(gè)百分点，CPI走(zǒu)低主要(yào)是一些阶段性(xìng)因素影响。

　　一是食(shí)品价(jià)格的回落。随着气温的(de)转暖，鲜菜、鲜果(guǒ)供应(yīng)增加，市场价格(gé)有所回落。同(tóng)时，生(shēng)猪市场供应总体是充足(zú)的。进入(rù)4月(yuè)份以后，猪肉消费进入淡季(jì)，猪肉(ròu)价格下行，也带动了食(shí)品价(jià)格的回落。4月份，食品价(jià)格同(tóng)比上涨(zhǎng)0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回(huí)落(luò)2个(gè)百分点。

　　二是能源价格降幅扩大。今年以来，受到世(shì)界经济复(fù)苏乏力(lì)、全球(qiú)能源价(jià)格(gé)总体上(shàng)趋(qū)于回落，对国内居民消费汽柴(chái)油(yóu)价(jià)格输出型影响显现(xiàn)，4月份CPI中，能源价格(gé)同(tóng)比下降5.4％，比上月降幅(fú)有所扩大。

　　三(sān)是国内部分耐用消费品降(jiàng)价(jià)促销。今年以来，受(shòu)到汽车(chē)优惠(huì)补贴政策去年底到期(qī)影响，国(guó)六B的排放标(biāo)准在今(jīn)年7月(yuè)份(fèn)切(qiè)换，车企降价促销力度加大，带动(dòng)了价格的下行(xíng)。我们看到，4月份燃(rán)油小汽车价格环比还(hái)在下降。

　　四(sì)是上年同期对比基数走高(gāo)。上年同(tóng)期受到疫(yì)情冲击，猪肉(ròu)价格进入到上涨(zhǎng)周(zhōu)期等因(yīn)素的影响，食品价格涨(zhǎng)幅扩大(dà)。同时，由于国际地(dì)缘政治冲(chōng)突、全球疫情(qíng)影响，去年国际(jì)油(yóu)价高涨，带动了CPI中能源价格上升。在这些(xiē)因素共同影响(xiǎng)下，去年4月(yuè)份CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月份扩(kuò)大0.6个百分点。

　　付凌(líng)晖指出，在价(jià)格中食品和能源由于受到短期因素(sù)影(yǐng)响(xiǎng)，往往(wǎng)波动会比较大，看价(jià)格总体(tǐ)的(de)状况(kuàng)，更(gèng)重(zhòng)要的(de)还要(yào)看核心(xīn)CPI。从核心CPI的状况来(lái)看，4月(yuè)份同比上涨0.7％，涨幅(fú)和上月相同，总体保(bǎo)持基本稳(wěn)定。从核心CPI目前的(de)情况来看，目前0.7％的涨(zhǎng)幅和(hé)疫情前相(xiāng)比(bǐ)还是偏低的，很重要的原因是服务(wù)需(xū)求仍在(zài)恢(huī)复(fù)中，相关价(jià)格涨幅跟过去相比偏低。

　　他(tā)表(biǎo)示，随着经(jīng)济社会恢复常态化(huà)运(yùn)行，服务需求稳步(bù)扩大(dà)，旅游、交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮等(děng)价格涨(zhǎng)幅回升，带动服务价格(gé)涨幅有所(suǒ)扩大。4月份，服务(wù)价(jià)格同比上(shàng)涨(zhǎng)1％，涨(zhǎng)幅(fú)比上月(yuè)扩大0.2个百分点，连续两个月(yuè)回升。未来随着服务消费(fèi)需求带动增(zēng)强，价格回升也会推(tuī)动核心CPI涨幅(fú)回归到合理的水平(píng)。

　　付凌晖指出，从PPI情况(kuàng)来看，今年以来受到国内外多(duō)重因素(sù)影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份(fèn)同比下降3.6％，主要影响因(yīn)素(sù)有以下几个：

　　一(yī)是国际输入性因素影响(xiǎng)。我国部(bù)分大宗商品价格与(yǔ)国(guó)际市场联系比较紧密，今年(nián)以来受到世(shì)界(jiè)经济恢复乏力(lì)影响(xiǎng)，国际大宗商品(pǐn)价格(gé)走低、国内石油、有(yǒu)色价格出现下降，4月份石(shí)油(yóu)和天然气开采(cǎi)业价格下降(jiàng)16.3％，化学原料和化学制品业价(jià)格(gé)下降(jiàng)9.9％，有(yǒu)色金属(shǔ)冶炼和压(yā)延加工业价(jià)格下(xià)降(jiàng)8.6％。

　　二(èr)是部分行业市场需求不(bù)足。经济恢复常态化运行以(yǐ)后，部分行业产能供给充裕(yù)，但市场需求相对不足，价格有(yǒu)所(suǒ)下降。比如煤(méi)炭产能继续释放，进(jìn)口持(chí)续增(zēng)加(jiā)，而电煤(méi)需求(qiú)季节性减少，市场进入淡季，价格降幅有所(suǒ)扩大，4月份煤炭(tàn)开采和洗选(xuǎn)业价格下降9.3％。我国钢材产能比(bǐ)较充足(zú)，而(ér)市(shì)场(chǎng)需(xū)求还在(zài)恢复中，价(jià)格出现下降，4月份黑色金(jīn)属冶炼和压延加工(gōng)业价格下(xià)降13.6％。

　　三是上年(nián)价(jià)格变动翘尾下拉影(yǐng)响加大(dà)。4月份上年(nián)价格翘尾(wěi)影响是(shì)负(fù)2.6个百分点(diǎn)，比3月份(fèn)下拉影响扩(kuò)大(dà)0.6个(gè)百分点。

　　从下阶段情(qíng)况来(lái)看(kàn)，国际输入性影响还(hái)会持续，国(guó)内市场(chǎng)需求仍在恢复中，部分工业品价格短期下行情况还(hái)会延续。但是随着国内(nèi)经济恢复，市场需(xū)求回暖，总的判(pàn)断，下半年PPI有(yǒu)望(wàng)逐步(bù)回升。

　　央行报告：当前(qián)我(wǒ)国经济没(méi)有出现通缩

　　值得注意的(de)是，昨天央行(xíng)发(fā)布的一季度货(huò)币政(zhèng)策(cè)报告也提及(jí)通缩。报告(gào)提(tí)到，我国通(tōng)胀(zhàng)水平(píng)处于温和区间(jiān)。过去(qù)一年、五年(nián)和十年，CPI年均涨幅(fú)都(dōu)在2％左右(yòu)。

　　今(jīn)年(nián)以来物价(jià)涨幅阶(jiē)段性回落(luò)，主要与供需恢复时间差和基(jī)数效应有关。我国(guó)经济运(yùn)行开局良好，同时(shí)通(tōng)胀保(bǎo)持(chí)温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨(zhǎng)幅降至(zhì)0.1％，PPI近几个月(yuè)运行在(zài)负值(zhí)区间。

　　总的看，若经济保持正常增长态势，CPI阶段性(xìng)回落的影(yǐng)响不宜(yí)夸大。

　　本轮(lún)物价(jià)回落客观上(shàng)有以下因素：

　　一是(shì)供给能力较强(qiáng)。在稳经济一(yī)揽子政(zhèng)策有力支持下，国内(nèi)生产持续加(jiā)快恢复，PMI生(shēng)产分项保持在较高景气区间；农副产品生产稳(wěn)定(dìng)、物流渠道畅通，也(yě)保证了居民“菜篮子”“米袋子”供应(yīng)充足(zú)。

　　二是需求复苏偏(piān)慢。实(shí)体经济生(shēng)产、分(fēn)配、流通、消(xiāo)费(fèi)等(děng)环(huán)节本身有个(gè)过程，加之(zhī)疫情(qíng)的“伤痕效应”尚未消(xiāo)退(tuì)，居(jū)民超额储蓄向(xiàng)消费(fèi)的(de)转化受收入(rù)分配分(fēn)化、收入预期不(bù)稳等(děng)制约，特(tè)别是汽车(chē)、家装等大(dà)宗消(xiāo)费需求偏弱。近期居民出现提前(qián)还贷(dài)现象，也一(yī)定程度(dù)影响当期消费。

　　三是基数效应明(míng)显。去年国际油(yóu)价(jià)一(yī)度逼近(jìn)140美(měi)元(yuán)大(dà)关，今(jīn)年以来已回落(luò)至(zhì)80美元附近(jìn)，带(dài)动CPI交(jiāo)通工具燃料(liào)和居住水电燃料的(de)同比增速走低(dī)；疫情(qíng)扰动使得去年3月(yuè)鲜菜(cài)价格(gé)反季(jì)节上(shàng)涨，对(duì)今(jīn)年也存(cún)在高基数影响。GDP等宏观经(jīng)济数(shù)据同(tóng)样(yàng)存在明显基(jī)数(shù)效应，去年二季度受疫情冲击(jī)GDP同比降至(zhì)0.4％，低基(jī)数作用(yòng)下今(jīn)年(nián)二季度GDP增速可能(néng)明显回升。

　　未来几个月(yuè)受(shòu)高基数(shù)等影响，CPI将低位窄(zhǎi)幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保(bǎo)持低位，主要受去年同期CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左右的高基数影(yǐng)响。但(dàn)要看到，随着基数降(jiàng)低，特别是政策效应将进一(yī)步显(xiǎn)现，市场机制发挥充(chōng)分(fēn)作用，经济内生动力也在增强，供需(xū)缺口有(yǒu)望趋于弥合，预计下半年CPI中枢可能温和抬升(shēng)，年(nián)末可能回(huí)升至近(jìn)年均值水(shuǐ)平附(fù)近。

　　报告表示(shì)，当前我国经济没有(yǒu)出(chū)现通缩。通缩主要指价格持续负(fù)增长，货(huò)币供应量也具有下降趋(qū)势，且通(tōng)常(cháng)伴随经济(jì)衰(shuāi)退。我国物价仍在温(wēn)和上涨(zhǎng)，特别是核心(xīn)CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经济运(yùn)行持(chí)续好转，不符合通缩的特征。

　　中长期看，我国经济(jì)总供求基本平衡，货币条件合理适度，居民预期(qī)稳(wěn)定(dìng)，不存在(zài)长期通缩或通胀的基础。

　　国(guó)金(jīn)宏观：通(tōng)缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个伪(wěi)命(mìng)题，担忧大可(kě)不必

　　物(wù)价(jià)是(shì)经(jīng)济短(duǎn)周(zhōu)期波动的(de)滞(zhì)后(hòu)指标(biāo)，不能(néng)仅以物(wù)价(jià)回(huí)落来评判经济进(jìn)入“通缩(suō)”。过(guò)往经(jīng)验显示，经济的周期性波动主要(yào)由需求(qiú)驱动，物价跟随需(xū)求变化而(ér)变(biàn)化，使得物价变化滞后经济(jì)1-2季度左右；经(jīng)济复苏初期，需(xū)求才刚刚(gāng)开始修复，对价(jià)格的(de)提振(zhèn)尚不(bù)明显，使得物价(jià)指(zhǐ)标低位徘徊，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比均在1％以(yǐ)下。

　　领先指标持续(xù)修(xiū)复，显示经济处于复苏初期(qī)。以企(qǐ)业中长期资金来源刻画的有效社融增速，去年9月以(yǐ)来持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百(bǎi)分点至今年4月的11.5％；按照有(yǒu)效(xiào)社(shè)融变(biàn)化领先经济2个季度左右的经(jīng)验规律，本轮信用扩(kuò)张会带动经济在2023年初(chū)见底(dǐ)回升(shēng)，1季(jì)度经济指标(biāo)已有所体现。

　　年(nián)初以(yǐ)来物价的回落，受基数、供给和(hé)外(wài)需等(děng)影响(xiǎng)较大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在(zài)年中前后(hòu)开始抬升。除去年基数较高外，猪肉(ròu)、鲜菜等食(shí)品价格回落，及油、气价格回(huí)落等，对CPI、PPI的拖累显著，而(ér)线下(xià)活动相关服务(wù)、衣着等价格(gé)逐步抬升。伴随拖累(lèi)减弱、需求支(zhī)撑增(zēng)强，CPI即(jí)将底部回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二(èr)问：资(zī)金(jīn)空转加剧，政策托底无用？周期启(qǐ)动，渐入佳境

　　经济复(fù)苏初期，资(zī)金存在一(yī)定空转(zhuǎn)较为常见。经验显示(shì)，资金(jīn)空转(zhuǎn)多发生(shēng)在经济回落、货币明显宽松阶段，部分资金滞留在金(jīn)融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以(yǐ)来也(yě)有类似特征；有(yǒu)所不同的是，当前(qián)资金多滞留在银行(xíng)体系、而(ér)不是非银金(jīn)融机构，与居民理财回表(biǎo)、购房偏(piān)弱带来中国人在俄罗斯安全吗，中国人在俄罗斯怎么样的居民与企业之间信(xìn)用派生偏少等紧(jǐn)密相关。

　　稳增(zēng)长思路不同，使得信用派生驱(qū)动和表征(zhēng)不同(tóng)过往，企业有效信用派(pài)生自去(qù)年9月以来持续改善，而房地产相关融资拖累(lèi)总体信(xìn)用派生(shēng)。传统周期下，信(xìn)用扩张(zhāng)以(yǐ)房地产(chǎn)驱动(dòng)为主，使得居民贷(dài)款(kuǎn)增(zēng)长明显快于企(qǐ)业；相较(jiào)之下，本轮(lún)信用修复主要靠(kào)企业融资扩张，有效社融(róng)从(cóng)去年9月开始(shǐ)持续回升，而居(jū)民(mín)信贷一度拖(tuō)累社(shè)融回落。

　　本轮信(xìn)用派生(shēng)带来的经济效应(yīng)不同过往，有效信用(yòng)派生(shēng)对(duì)企业行为的支持已开始显现。去(qù)年3季度以来，资(zī)金加(jiā)速流向制造业，而房地(dì)产(chǎn)相关(guān)融(róng)资显著弱于以往，使(shǐ)得(dé)制造业(yè)投资表现显(xiǎn)著(zhù)强于房地产(chǎn)；伴(bàn)随(suí)融资的持续改善，企业资本开支在1季度有所扩(kuò)大。但房地产“缺位”，压低了信用派生和经济增长的弹性。

　　三问：中观数据已现(xiàn)“疲态”？疫情“后遗(yí)症”或被过度渲染(rǎn)

　　高频指标报复性反弹后走弱，主要缘于场景恢(huī)复的“脉冲”；但(dàn)疫后“疤痕效应”的(de)存在，使得大家(jiā)容易产生(shēng)悲观情绪(xù)。疫情政策调整，放大(dà)了“春节效应(yīng)”带(dài)来的经济(jì)波动，部(bù)分高(gāo)频指(zhǐ)标报复性反弹后出现走弱(ruò)的迹(jì)象。其中，偏消费端的活动多在2月底之(zhī)后走弱，偏生产(chǎn)端略晚(wǎn)一(yī)点，导致(zhì)宏观数据屡超预(yù)期的同时(shí)，市场信心反其道(dào)而(ér)行之。

　　内生动能的修复(fù)已然开始(shǐ)，消费动(dòng)能(néng)或(huò)被低估，前(qián)半程靠居民(mín)出(chū)行(xíng)和企业消费，后半程靠居(jū)民消费能(néng)力的恢复。出(chū)行意愿的持续改善(shàn)、企业经营活动正(zhèng)常化等，皆指向场景(jǐng)恢复带来的消费修复(fù)持续(xù)性(xìng)和(hé)弹性(xìng)不宜(yí)低估；批发零售、住宿餐饮等(děng)服务(wù)业，及稳(wěn)增长相(xiāng)关行业招工需求在(zài)逐步(bù)修复，有(yǒu)助于推动收入与(yǔ)消(xiāo)费的正循(xún)环。

　　地产链条的“积极”信号也在累积。地产大周(zhōu)期(qī)向下已是共识，地(dì)产链条修复会弱于传统周期；但小周(zhōu)期(qī)超调后(hòu)的修复(fù)出现(xiàn)一些“积极”信号。1）高能级城(chéng)市地产供(gōng)给增多、质量改(gǎi)善，利于需求(qi中国人在俄罗斯安全吗，中国人在俄罗斯怎么样ú)释放、形成供(中国人在俄罗斯安全吗，中国人在俄罗斯怎么样gōng)需“正(zhèng)向循环”；2）中西部地(dì)区棚改(gǎi)加码（可(kě)比(bǐ)口径增(zēng)长近60％）、中西(xī)部地区收入修复等(děng)，有利于稳定低(dī)能级城(chéng)市需求(qiú)。

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