金融(róng)界(jiè)5月8日消(xiāo)息今(jīn)日早盘(pán)，A股市场银(yín)行板(bǎn)块再度走高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外四大行中，中国银(yín)行涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年(nián)内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银(yín)行、交通银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证(zhèng)券在(zài)近日的研(yán)报中(zhōng)梳理了银行上(shàng)涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改(gǎi)变利(lì)于估值(zhí)修复(fù)。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提金融让(ràng)利。银(yín)行业也开(kāi)始落实，比如(rú)一些地(dì)方小银(yín)行下(xià)调存款利率(lǜ)后，股份行(xíng)也出现下(xià)调(diào)；而年初的低利(lì)率放贷现(xiàn)象(xiàng)也(yě)消失了，新发放贷款利率(lǜ)在上行(xíng)。此外，今(jīn)年也没有下(xià)达普惠小微的政策任(rèn)务。政策改变的原因之一是银(yín)行需要(yào)资本扩展，需要恰当(dāng)的盈(yíng)利积累，不能过度让利(lì)；另一个是(shì)中央讲(jiǎng)中特估和国(guó)企(qǐ)改革，银行作(zuò)为(wèi)资产(chǎn)规模(mó)最大的国企行(xíng)业，按(àn)政策导向要(yào)提高资产收益率(lǜ)。而取消金融让利有(yǒu)利于(yú)银行估(gū)值修(xiū)复。从2020年开始的金融让利使(shǐ)银行股的PB估值低于(yú)正常估值。银(yín)行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的(de)情况下正(zhèng)常(cháng)PB估值应该在1倍多，但(dàn)由于让利(lì)之下市(shì)场担心银行(xíng)ROE会降低，给出的估(gū)值在0.5倍(bèi)。现在政策(cè)导向的改(gǎi)变对(duì)银(yín)行股是(shì)一种长时间的利好，有利于银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期(qī)逻(luó)辑——不良率连续下降。

　　银行(xíng)不良率和债(zhài)务风险(xiǎn)周期相关，现在已进入不良率(lǜ)下降周期(qī)。2020年底银行(xíng)业的不良贷款率(lǜ)开(kāi)始下降，到今年一季度已经连续(xù)10个季度下降了，这有利于股价上涨，不过按历史规(guī)律，上涨会存在滞后性。目前(qián)市(shì)场还(hái)没充分意识(shí)，银行股价刚(gāng)刚(gāng)启动，如果(guǒ)不良率下降周期(qī)能够持续(xù)验(yàn)证，我们(men)认为这会让银(yín)行业(yè)的PB从1倍(bèi)到1倍(bèi)以上。部分(fēn)投资者(zhě)对(duì)于地产和城投(tóu)风险(xiǎn)有(yǒu)担忧，但银行房地产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不良率(lǜ)影响较小；而且中国经过(guò)对债务风险的分部(bù)门处(chù)理，地产上下(xià)游的很(hěn)多行业(yè)的(de)债务风(fēng)险已经(jīng)解决。总体上银行不良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑(jí)——业(yè)绩出现(xiàn)拐点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行(xíng)收(shōu)入增速自去年一季度(dù)开始逐季(jì)下降(jiàng)，今(jīn)年Q1已(yǐ)到最低(dī)点，单季(jì)来看今年Q1比去(qù)年Q4营(yíng)收增(zēng)速(sù)略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中小银(yín)行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号(hào)银行进行贷款利率(lǜ)重定价，利率(lǜ)出现下(xià)降。这是一个已知利空，市场已经消化，所以银行(xíng)股会出现修复。此外，过去三年疫情使(shǐ)得(dé)银(yín)行股估值(zhí)被压制。现在乙类(lèi)乙管多(duō)时，对银行估(gū)值不会再有太(tài)多影响，疫情(qíng)折(zhé)价已过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利(lì)率下(xià)调(diào)，低利率贷款(kuǎn)行为经过窗(chuāng)口(kǒu)指导已经取消，这对(duì)银行息差有比较正向的催化，是一个短期利好。此外4月底的政(zhèng)治局会(huì)议并未(wèi)如市(shì)场预期一样出现明显政策收紧，对银行业是另(lìng)一(yī)个(gè)短期(qī)利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大催化(huà)因(yīn)素：

　　第一，债券市场出现资(zī)产荒，一些稳(wěn)定的高股(gǔ)息行(xíng)业会(huì)成为替代品，银行股就(jiù)得(dé)益于此。

　　第(dì)二，现在政策重(zhòng)视提高国企ROE，很(hěn)多做股票投资(zī)或股权投资的国企央(yāng)企可以投资ROE相对高(gāo)的银行股(gǔ)，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对(duì)于(yú)对(duì)于未来(lái)银行股上涨的持续(xù)性，海(hǎi)通国际证券给予肯(kěn)定态度。该机构认为(wèi)，接下来的5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银(yín)行股(gǔ)的表现将取决于(yú)宏(hóng)观(guān)环境、政策规划以及市(shì)场交易情绪，在没(méi)有经济衰(shuāi)退和(hé)政策(cè)打压的情况下银(yín)行股不会出现大幅回撤。关(guān)于如(rú)何避免可能的(de)小回撤(chè)，该(gāi)机构建议选股时选择(zé)业(yè)绩好但股价还未上涨的小银行。之前中特(tè)估的(de)概念使(shǐ)得(dé)大行的估值(zhí)得(dé)到抬升，之后其他类(lèi)型的(de)银行估值(zhí)也要相应抬升(shēng)，本质原(yuán)因是各类银行的估值没(méi)有系统(tǒng)性(xìng)的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市(shì)银行不(bù)良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不(bù)良(liáng)率延续改善，我(wǒ)们测算行(xíng)10公斤滚筒洗衣机尺寸长宽高，一般洗衣机的尺寸是多少厘米业23Q1加(jiā)回(huí)核(hé)销后的年化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的(de)消(xiāo)退和经济的(de)稳(wěn)步复苏，银行不良(liáng)生成压(yā)力边际缓释。前瞻性(xìng)指标(biāo)方面，绝大多数银行关注率环比(bǐ)有所改善。拨(bō)备方面(miàn)，截至1季度末(mò)，上市银行(xíng)拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的(de)拨备水平继续保(bǎo)持充裕。目前银行资产质量压(yā)力的峰值(zhí)已经过去，展(zhǎn)望而言，经济复(fù)苏态势(shì)良好，企业经(jīng)营(yíng)环境改善、居民(mín)信(xìn)心提升，叠加(jiā)地产(chǎn)政策的持续宽松，银行的资产质量(liàng)表(biǎo)现有望延(yán)续向好态势。

　　中信建(jiàn)投在(zài)银行(xíng)业2023年中期投(tóu)资(zī)策略报告中表示，经(jīng)济复苏进行时(shí)，银行重回基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的景气(qì)度均较去年提升：价(jià)格端，息差企稳(wěn)回升(shēng)新(xīn)趋势(shì)将(jiāng)是重(zhòng)要(yào)的行业催化(huà)剂，利好整体估值提(tí)升。规模端，信贷需求从大(dà)到(dào)小逐步传(chuán)导，下半年(nián)企业贷(dài)款需求(qiú)高(gāo)景(jǐng)气延续的同时，10公斤滚筒洗衣机尺寸长宽高，一般洗衣机的尺寸是多少厘米看(kàn)好零售(shòu)、小微贷(dài)款(kuǎn)的需求复(fù)苏。资产(chǎn)质量方面，优(yōu)质房地产融资(zī)风险(xiǎn)缓解；零售贷款(kuǎn)质量将(jiāng)在居民还款能力提升下长期(qī)向好，银行资产质量(liàng)下行风险封住。银(yín)行板块配(pèi)置上，建议大(dà)小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券(quàn)也在近(jìn)期表示，看好全年(nián)盈利能力(lì)修复(fù)，银行板(bǎn)块配置价值提升。该机构(gòu)认为1季报行(xíng)业盈利增速(sù)低点确认(rèn)，主要受资(zī)产重定价以及(jí)居(jū)民(mín)端复(fù)苏低于预期(qī)的影响。展(zhǎn)望后续季度，国内经济(jì)向好趋势不变，在此背景下，居民消费倾向和风险偏好的修复仍然值得期(qī)待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我们继(jì)续看好(hǎo)银行板块全年表现，考虑到(dào)当(dāng)前银行板块静(jìng)态(tài)PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前水平(píng)，在后(hòu)续盈利有望逐季修复的背景下，当前时点银(yín)行板块的配置价(jià)值提(tí)升。

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