事(shì)件

　　5月11日，统(tǒng)计(jì)局(jú)公布(bù)4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比(bǐ)下(xià)降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分(fēn)化、与终(zhōng)端(duān)需求相(xiāng)关的服务业延(yán)续涨(zhǎng)价

　　物价(jià)作为经济表现(xiàn)的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早期多表现(xiàn)相对低迷、实属常态。传统(tǒng)周期下，经济的周期性(xìng)波动，主要由需求端驱动，物(wù)价作为经济(jì)的滞(zhì)后指标，表现出明显(xiǎn)的周(zhōu)期(qī)性(xìng)波(bō)动。经验显示，CPI等物价指标，与经济(jì)走势大体类似，一(yī)般滞(zhì)后经(jīng)济表(biǎo)现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供(gōng)给端影响和(hé)外需拖累部分(fēn)商(shāng)品价格(gé)回落等。年(nián)初以(yǐ)来(lái)，CPI同比持续(xù)回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于(yú)食品和非(fēi)食品中的商品(pǐn)、不完全由需(xū)求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回落(luò)成为拖累食品同比自(zì)年初的6.2％回落至4月(yuè中国人在俄罗斯安全吗，中国人在俄罗斯怎么样)的(de)0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品(pǐn)价格回(huí)落，带动交通工具用燃料等分(fēn)项环比(bǐ)延续低于季节(jié)性，部分耐用品(pǐn)价(jià)格回落也有拖累、与相(xiāng)关(guān)原材(cái)料成本(běn)压力缓(huǎn)解等有关(guān)。

　　需求修复较早的(de)领域、线下(xià)消费相关(guān)的商品和服务，在价格上已有连续体现。终端(duān)需求回暖在4月(yuè)CPI中进一步(bù)凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服(fú)务同比自年初以(yǐ)来(lái)明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动部(bù)分中上游行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体(tǐ)现，例(lì)如，文教娱(yú)制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后续(xù)或逐步回升。线下(xià)消费活动持续改善等或带动(dòng)内生动(dòng)能逐步(bù)增强，对价格的支撑(chēng)仍(réng)在逐步显现。叠(dié)加基数(shù)贡献、及部分商品价格回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数拖累明(míng)显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因(yīn)素较上月回落0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环(huán)比降幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜(xiān)菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环(huán)比(bǐ)降(jiàng)幅收窄，文教娱等服务(wù)项涨价延续。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜(xiān)果(guǒ)大量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产(chǎn)能充足，叠加消(xiāo)费(fèi)淡季(jì)影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比中，原(yuán)油(yóu)价格回落拖(tuō)累CPI交(jiāo)通(tōng)通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务环比明(míng)显上涨，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个(gè)百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖(tuō)累，生(shēng)活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环(huán)比中，生产(chǎn)资料(liào)由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料和加工(gōng)工业亦有(yǒu)走(zǒu)弱(ruò)；生活资料(liào)环比走平、上月(yuè)为(wèi)-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落外(wài)，衣(yī)着、一般日(rì)用品环比(bǐ)由负(fù)转正，耐用消(xiāo)费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业(yè)来看，原(yuán)油(yóu)等上游原材料链条相关价格回落，与线下(xià)消费相(xiāng)关的中(zhōng)下游行业价(jià)格回升。4月，多数行业环(huán)比价(jià)格(gé)回落、上游原材料(liào)链条尤(yóu)其明(míng)显。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃气供应环比延续(xù)回(huí)落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点(diǎn)以上，汽车(chē)制造(zào)、通信制造等部(bù)分中下游制(zhì)造业(yè)价格有所回(huí)落，但文教娱制(zhì)品等靠近终端制造业价格有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告(gào)发(fā)布机构：国金证(zhèng)券股份有限公司

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