金融界4月21日消息 自(zì)国家统(tǒng)计局4月11日发布(bù)3月份物价数据后，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话题(tí)就(jiù)不绝于耳。摩根(gēn)斯坦(tǎn)利(lì)中(zhōng)国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低(dī)通胀可能是(shì)我们的(de)优势，至少给决策(cè)层提供了充足(zú)的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通(tōng)胀形势可能是一种优势

　　而我们从(cóng)疫情中复苏走(zǒu)过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内(nèi)生(shēng)动力，由于我们产能(néng)充裕，供给端恢复略快于需(xū)求端(duān)，通胀暂时起不来，有利于物价相对(duì)温(wēn)和的(de)水平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国家举例，疫(yì)情(qíng)之后货币政策(cè)强(qiáng)刺(cì)激，带来高通胀后果不得不进行加息，而(ér)矫枉过(guò)正的加(jiā)息过程(chéng)又带来银行业震荡(dàng)。在(zài)他看来，现(xiàn)阶段低(dī)通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给决策层提供了(le)充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中国通(tōng)胀水平(píng)较(jiào)低可(kě)以看得更乐观一些，不必担心中国会陷入长期的(de)需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指(zhǐ)出，这(zhè)也是(shì)一个滞(zhì)后指标，不会率(lǜ)先(xiān)好转(zhuǎn)，需要(yào)经(jīng)济环境有明显改(gǎi)善、企业感到盈利(lì)、订单有比较(jiào)强的转机，才会慢慢(màn)扩张、扩产和招(zhāo)聘(pìn)。服务业率先复(fù)苏，就业为(wèi)什么也没有特别(bié)明显改善？邢自强(qiáng)指出，现在还处于经济修(xiū)复阶段，疫(yì)情(qíng)前正常年份服务业(yè)能创造800万个就业岗位，但(dàn)是21年(nián)、22年服务(wù)业只创造(zào)了(le)100万个岗位，两年加起来少创造了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种隐形的(de)失业，现(xiàn)在服务(wù)业仅仅是(shì)恢(huī)复(fù)到2019年(nián)的水平(píng)，要恢复到(dào)原来的(de)轨迹上需(xū)要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因(yīn好来与黑人是一个牌子吗，黑人包装为什么是好来)的，跟(gēn)感受到的(de)服(fú)务业(yè)在回(huí)升并不矛盾，“回升只是补(bǔ)上(shàng)去年底(dǐ)的坑(kēng)，还没有(yǒu)回到潜在增速上，只有回到(dào)潜在增速上才能(néng)够(gòu)逐步(bù)消化(huà)之前(qián)积压的潜(qián)在失业。”邢自强判断，服务性行(xíng)业可能要(yào)逐季(jì)恢(huī)复，大概在今年底回(huí)到疫情前的(de)增长轨迹。

　　统计局(jú)、央(yāng)行纷纷(fēn)强调(diào)没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公(gōng)布3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居(jū)民(mín)消费价(jià)格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月(yuè)回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格(gé)指(zhǐ)数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增(zēng)贷(dài)款却创纪录，引发了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领(lǐng)先于经(jīng)济数据(jù)，反映出供需(xū)恢复(fù)不匹(pǐ)配(pèi)现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行2023年(nián)一季度金融统计数(shù)据有关情况新闻发布会(huì)。央行货币政策司司长(zhǎng)邹澜回应称，我国不(bù)存在长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有物价水(shuǐ)平持续负(fù)增长、货币(bì)供应(yīng)量持(chí)续(xù)下降(jiàng)的(de)特征(zhēng)，且常伴(bàn)随经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快，经济运行(xíng)持续(xù)好转，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的物价回落是(shì)因为(wèi)经济基(jī)本面和(hé)高(gāo)基数等因素。邹澜进一步解释，一方(fāng)面，供给(gěi)能力(lì)较(jiào)强。在稳经(jīng)济一(yī)揽(lǎn)子政策有力支持下，国内生产(chǎn)持续加快恢(huī)复，物(wù)流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足(zú)。另一(yī)方面，需求恢复(fù)较慢(màn)。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤(yóu)其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所(suǒ)影响。邹澜(lán)进(jìn)一步(bù)指出，去年3月国(guó)际油价暴涨和国(guó)内鲜(xiān)菜价(jià)格(gé)反季节上涨，也带来高基数扰(rǎo)动(dòng)。货(huò)币信贷较快增(zēng)长与物价回(huí)落并存(cún)，本质(zhì)上受时滞影响。稳健货币政策注重从供给(gěi)侧发力，去(qù)年以来(lái)支持稳增长力度持续加(jiā)大，供(gōng)给端见效较快(kuài)。但实体经(jīng)济生产、分配(pèi)、流通、消费等环节(jié)的效应传导(dǎo)有一个过程，疫情反复扰动也使企业和居民信心(xīn)偏弱，需求端存有时(shí)滞(zhì)。总体看，金融数据(jù)领先于经(jīng)济数据，实际上反映出供需(xū)恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统(tǒng)计局(jú)：当前中国经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩(suō)，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一(yī)季度(dù)经济数(shù)据(j好来与黑人是一个牌子吗，黑人包装为什么是好来ù)发布会上，国家(jiā)统计(jì)发言人(rén)付凌晖就(jiù)近(jìn)期市场热(rè)议的中国经济是否会陷入通缩进行(xíng)了回应。他表示，总的来看，当前中(zhōng)国经济(jì)没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)。从(cóng)下阶段(duàn)来(lái)看，物价会稳步(bù)恢复(fù)，价(jià)格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基(jī)数(shù)较高，国际大宗商品价格涨幅(fú)较高，再(zài)加上(shàng)国内受疫情(qíng)影响(xiǎng)供给偏紧，导致去年二(èr)季(jì)度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影响今年二季度(dù)CPI涨幅可能保持(chí)低位(wèi)，但(dàn)这不说明通货紧缩(suō)。随(suí)着下半年影响因素(sù)逐步消(xiāo)除，价格(gé)会回到(dào)一个合(hé)理水(shuǐ)平。

　　通缩(suō)成立吗(ma)？券商经济学(xué)家激辩

　　中信(xìn)证(zhèng)券直言，当(dāng)前数据(jù)呈现复(fù)苏信号(hào)明(míng)显，通缩观点并不成立，预计下(xià)半(bàn)年基数效应(yīng)消退(tuì)后，CPI同比增(zēng)速将开(kāi)始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们(men)看到的是回暖，而(ér)非(fēi)通缩(suō)”，当前(qián)物价下降既不全(quán)面亦难持续，货(huò)币(bì)供应创新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可(kě)能(néng)低估了服(fú)务业和其他不可贸(mào)易(yì)品的通胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸易(yì)品”，地价和房价(jià)“再(zài)通胀”是更广义(yì)的通胀走势最重要(yào)的风向标之一(yī)。华泰宏观认为，不论是(shì)从居民收入、居民消费(fèi)倾向、还(hái)是居民资产负债表的(de)边际变化而言，居民(mín)消费能力和购房(fáng)意(yì)愿(yuàn)在防疫政策(cè)优(yōu)化(huà)后都在修(xiū)复，而非恶(è)化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季(jì)度CPI走(zǒu)势并(bìng)不满足央行对通缩的认定，其主要反映局部性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与(yǔ)CPI持(chí)续走弱看似反常，实则(zé)反映疫后(hòu)复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的物价下行不是通缩，而是与基数效(xiào)应(yīng)、前期非经济政策(cè)对企业家信心(xīn)的冲击以及疫(yì)情后居民风(fēng)险偏好(hǎo)下降有关。当前中国(guó)经济(jì)仍在(zài)持续恢(huī)复(fù)进程(chéng)中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济恢复向好，并(bìng)且(qiě)呈现出服(fú)务业好于(yú)工业、内需恢复好于外需的特(tè)点。

　　国民经济(jì)研究所副所长王小鲁称，在货币(bì)增长大幅(fú)度超过经(jīng)济增长的情(qíng)况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命(mìng)题。货币走高，价格走低，这(zhè)不(bù)是通(tōng)缩，是产能过剩和消费需求不(bù)足抑(yì)制了(le)价格上(shàng)涨。这种情况下货币扩(kuò)张对促进增长、扩大需求不仅(jǐn)于事无补，反而推高不良债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏(hóng)观则认为(wèi)，造成当前“类通缩”复(fù)苏的本质是(shì)货币(bì)与有(yǒu)效需求(qiú)或(huò)供给的不匹配，背后是居民(mín)与(yǔ)企业支(zhī)出谨慎、地(dì)产角色(sè)变(biàn)化、海外市场转(zhuǎn)向三个原因。经济(jì)预期在经历一轮上修(xiū)与下修后，当前宏观(guān)预期波动率再次(cì)抬升，国军宏观(guān)认为会持(chí)续至(zhì)5月之后，当宏观预期波(bō)动率下(xià)降后，“类通缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端利率依(yī)然有小幅下(xià)行空(kōng)间，权(quán)益(yì)成长(zhǎng)风格会相对占优(yōu)。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩环境下景(jǐng)气行业(yè)的稀缺(quē)是(shì)促成成长(zhǎng)牛的(de)重要外(wài)部因素，物(wù)价水平的回落多与有效需求不足相关(guān)，在传(chuán)统周期行业景气低迷的环境下(xià)，产业(yè)周期(qī)上行的成长行业(yè)优(yōu)势凸(tū)显。

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