来源(yuán)：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如(rú)期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加息的关键(jiàn)仍是通胀压力太大。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月有何变化？第一，重申经(jīng)济依然(rán)稳(wěn)健(jiàn)，表述修改(gǎi)为“一季度经济温和增长，就业强劲(jìn)，失业(yè)率在低(dī)位”。第二，重申美国(guó)银(yín)行稳健，明(míng)确银行风险导致(zhì)家庭和企业信(xìn)贷(dài)的(de)收紧。第(dì)三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通(tōng)货(huò)膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重(zhòng)申(shēn)“委(wěi)员会评估货币政策的滞(zhì)后影响”，删除“委(wěi)员会预计一些额外的政策紧缩可能是适(shì)当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于经济，认为(wèi)经济可能面临来自紧缩(suō)信贷的(de)阻力，其(qí)影响还(hái)需要(yào)时(shí)间来体(tǐ)现；预(yù)计美国经济温和(hé)增长，有(yǒu)可能(néng)避免衰退，或者(zhě)是温(wēn)和(hé)衰(shuāi)退。关于加息(xī)，本次加(jiā)息依然是(shì)共识(shí)；认为原则上不需(xū)要利(lì)率提高那么(me)高，正在评估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或已经(jīng)达到（或已经接近达到(dào)）。关于(yú)降息(xī)，强调劳动(dòng)力市场在走弱，但(dàn)依(yī)然强劲，薪资水平仍(réng)高(gāo)；通(tōng)胀有所缓和(hé)，但依然高(gāo)企，远高于目(mù)标，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较长时间，当前降息并(bìng)不合(hé)适。关于银行(xíng)和(hé)债(zhài)务上限(xiàn)，强调地(dì)区性(xìng)银行发挥非(fēi)常重要的(de)作用(yòng)，不希望大(dà)型银行进行大规模(mó)收购，银行(xíng)业(yè)总体上有所(suǒ)改(gǎi)善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调(diào)联邦基(jī)金利(lì)率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升(shēng)至2006年6月以来的(de)高(gāo)点。此外(wài)，上(shàng)调准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至(zhì)5.25％，上(shàng)调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩(suō)表，美联储将继(jì)续减持美国国债(zhài)、机构债务和(hé)机构抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，美(měi)联储(chǔ)坚持加息的关(guān)键仍在于(yú)通(tōng)胀(zhàng)压力较大。例(lì)如，3月美国核(hé)心通胀季调(diào)环比仍(réng)在0.4％的高位，且已经连(lián)续4个月处于高(gāo)位(wèi)；核心通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上并没有明(míng)显降温。本轮加息是(shì)80年代以来最快的一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依(yī)然稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季度经济(jì)活动以适度的速(sù)度增长，最(zuì)近几个月就(jiù)业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力于(yú)恢(huī)复2％的通胀目(mù)标(biāo)”。

　　关于加息(xī)方面(miàn)，或(huò)将(jiāng)停止(zhǐ)加息。重申(shēn)委员会将评估货(huò)币政策的滞后(hòu)影响，“在确定额外的政策(cè)紧(jǐn)缩(suō)在多(duō)大程(chéng)度(dù)上适(shì)合于随着时间的推(tuī)移将(jiāng)通货(huò)膨胀率恢复到2％时，委员(yuán)会将(jiāng)考(kǎo)虑货币政(zhèng)策的累积紧缩，货币政策影响(xiǎng)经济(jì)活动和通货膨胀的滞后，以及经济(jì)和金融(róng)发(fā)展”。重点是删除了“委(wěi)员(yuán)会预计(jì)，一些(xiē)额外的政(zhèng)策紧缩可(kě)能是适当的，以实现(xiàn)一种货(huò)币政策立场”，表明美联储加(jiā)息或(huò)将结束。

　　关于(yú)银行风(fēng)险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健(jiàn)且富(fù)有(yǒu)弹(dàn)性”；明(míng)确(què)银行风险(xiǎn)导致了家庭和企业(yè)信(xìn)贷的(de)收紧(jǐn)（上一次表述为“可能”），重申(shēn)这对经(jīng)济、就业和(hé)通胀的影(yǐng)响存在不确定性，“家庭和企业信贷条件(jiàn)收紧可能会拖累经济活动、就(jiù)业和通胀，这些影响的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经(jīng)济(jì)，仍(réng)期待(dài)“软着陆(lù)”。美(měi)联储主(zhǔ)席鲍威尔认(rèn)为(wèi)，经济可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要(yào)时间来体(tǐ)现(xiàn)（尤其是住房和投资领(lǐng)域）。不(bù)过(guò)明确指出，如果美国(guó)出现经济衰退，希望(wàng)是温和的；强调，美国可(kě)能会出现轻微的经济衰退。

　　关(guān)于加(jiā)息(xī)，或已经达(dá)到(dào)限制性水平。美联储在3月议息会议(yì)时(shí)，就已(yǐ)经在(zài)讨论停止加(jiā)息的问题(tí)；不过(guò)，鲍(bào)威尔指出本次加息依然是共识，所有人全票通过，一些政策(cè)制定(dìng)者谈到(dào)停(tíng)止加息，但(dàn)不是本次会议。

　　对(duì)于未来利率终点的问题，鲍威尔认为(wèi)原(yuán)则(zé)上不需要利率(lǜ)提高那么(me)高，正(zhèng)在评(píng)估是否(fǒu)达到限制性水平，认为或已经达到(dào)了限制性(xìng)水平（或已(yǐ)经接近(jìn)达到），也就意味着也许可以暂停加息了。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤其是(shì)通(tōng)胀(zhàng)。

　　关于降(jiàng)息，当前并(bìng)不合适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动力市(shì)场在走(zǒu)弱，但(dàn)依然强劲，失(shī)业率仍在(zài)低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目标水(shuǐ)平，降低(dī)通胀仍需较(jiào)长时间，当(dāng)前降息(xī)并(bìng)不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行发(fā)挥非常重要的作用，不希望大(dà)型银行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体(tǐ)上有所(suǒ)改(gǎi)善，美国银(yín)行系统健康且(qiě)具有(yǒu)弹性。银(yín)行危机的影响程度目前尚(shàng)不确定(dìng)。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调应(yīng)及时(shí)提高(gāo)债务上(shàng)限，如果没有达(dá)成(chéng)债务协议，经(jīng)济后果(guǒ)“高(gāo)度(dù)不(bù)确定”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦(lún)也强调(diào)，如果国会不尽早采取行动提高(gāo)债务(wù)上限，美国可能最早(zǎo)于(yú)6月(yuè)1日出现债务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元的法定举债(zhài)上限(xiàn)，美国财政部于今(jīn)年1月宣布采取特别措施，避免联(lián)邦政府(fǔ)发生(shēng)债务违约。美国国会预算(suàn)办公室(shì)5月1日(rì)发布的最新(xīn)报王杰2001年后嗓子变了谁下的毒，王杰2001年后嗓子变了还唱歌吗告显示，美(měi)国在(zài)6月(yuè)初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国(guó)银(yín)行风险演变(biàn)成系统性风(fēng)险的概率或(huò)有限，但(dàn)中(zhōng)小银行破(pò)产(chǎn)或依(yī)然会出现。目前市场依(yī)然预期(qī)美(měi)联储6-7月维持(chí)利(lì)率水(shuǐ)平(píng)不变，9月开始降息(xī)（概率达(dá)70％），年内(nèi)至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为(wèi)，美国(guó)经济虽在下滑(huá)，但依然有韧(rèn)性；美(měi)国通(tōng)胀压力(lì)仍大(dà)，年内降息(xī)概率或(huò)较低。

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