金融界(jiè)4月21日消(xiāo)息 自国家统计局(jú)4月11日发布3月份物(wù)价(jià)数(shù)据后，近日关于(yú)所(suǒ)谓“通缩”的话题就(jiù)不绝于耳。摩(mó)根斯坦利中国首席经(jīng)济学家邢自(zì)强今天在(zài)CMF演讲称(chēng)，现阶段(duàn)低通胀可能是我们(men)的优势(shì)，至少给决(jué)策层提(tí)供了充足的政(zhèng)策空间，无(wú)需担忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而(ér)我们从疫情中复苏走过3个月，并且没(méi)有采取强刺(cì)激，更(gèng)多靠(kào)内生(shēng)动力(lì)，由于我们产能充裕，供给端(duān)恢复略快于需求端，通(tōng)胀暂时起不来(lái)，有利(lì)于物(wù)价相(xiāng)对温和(hé)的水平(píng)。

　　邢(xíng)自强(qiáng)以欧(ōu)美发达国家举(jǔ)例，疫情之后货币(bì)政策强刺激，带来高通(tōng)胀(zhàng)后(hòu)果(guǒ)不得不(bù)进行加息，而矫枉过正的加息过程又带(dài)来银(yín)行业震荡。在(zài)他看来，现阶段低(dī)通胀可能(néng)是(shì)我们的优势(shì)，至少(shǎo)给决策层提供了充足(zú)的政策空间(jiān)，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近(jìn)期(qī)中国通胀水平较低可以看得(dé)更乐观一些(xiē)，不必(bì)担心(xīn)中国会陷入长期的需(xū)求低迷。

　　关(guān)于(yú)就业，邢(xíng)自强也指出(chū)，这也是一个滞后指标，不会率(lǜ)先好转，需要经济环境有明显改善、企(qǐ)业感到(dào)盈利、订单(dān)有比较强的转(zhuǎn)机，才(cái)会慢慢扩张(zhāng)、扩(kuò)产和招(zhāo)聘。服务业率(lǜ)先复苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢自强(qiáng)指出(chū)，现在(zài)还处(chù)于经济修复阶(jiē)段，疫情前正常年份(fèn)服务业能(néng)创造800万个就业岗位，但(dàn)是(shì)21年、22年服(fú)务业只创造了100万个岗位，两年加起来少(shǎo)创造了(le)约1300万(wàn)个岗(gǎng)位。“这(zhè)是(shì)一(yī)种隐形(xíng)的失业，现在服务(wù)业仅仅是恢复(fù)到2019年的水平(píng)，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对低迷(mí)是有(yǒu)原因的，跟感受到的(de)服务(wù)业在(zài)回升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上(shàng)去年(nián)底(dǐ)的(de)坑(kēng)，还没有(yǒu)回到潜在增速(sù)上，只有回到潜在(zài)增速上才能够逐(zhú)步(bù)消化之前积压的潜在(zài)失(shī)业(yè)。”邢(xíng)自(zì)强判(pàn)断，服务(wù)性行业可能要逐季恢复(fù)，大概在今年底回到疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统(tǒng)计(jì)局、央行(xíng)纷纷(fēn)强(qiáng)调没(méi)有通缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布(bù)3月物价数据(jù)显(xiǎn)示，3月CPI（居民消(xiāo)费(fèi)价格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回(huí)落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生(shēng)产(chǎn)者出(chū)厂(chǎng)价格指数）同(tóng)比(bǐ)下(xià)降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速(sù)双(shuāng)双回落(luò)，一(yī)季度新增贷款却创纪录(lù)，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领先于经济数据，反(fǎn)映出供需恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行(xíng)2023年一季度(dù)金融统计数(shù)据有关情况新(xīn)闻发(fā)布(bù)会。央行货币政策司司长邹澜回(huí)应(yīng)称，我(wǒ)国不存在长期通缩或通(tōng)胀的基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法要(yào)合理看待，通缩一般具有物价(jià)水(shuǐ)平(píng)持续负增长、货币供应量持(chí)续下降(jiàng)的(de)特征(zhēng)，且常伴随经济(jì)衰退。当前我国物价仍在温和(hé)上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社融增长相(xiāng)对(duì)较快，经济(jì)运行(xíng)持续(xù)好转，与通缩有明显区别。

　　近期(qī)的(de)物价回落是因为经济基本面(miàn)和高基数(shù)等因素。邹(zōu)澜进一(yī)步解(jiě)释，一方面，供(gōng)给能力较强。在稳(wěn)经济一揽子(zi)政策有力支持下，国内生产持续加快恢复，物流(liú)畅通保障(zhàng)到位(wèi)，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其(qí)是大宗消费需求回(huí)升需(xū)要(yào)时间。

　　此外，基数效应也(yě)有所影响。邹(zōu)澜进一步指出，去年3月国际油价暴(bào)涨和国(guó)内鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，也带(dài)来(lái)高基(jī)数扰动(dòng)。货币信贷较快增(zēng)长与物(wù)价回落并(bìng)存，本质上受时(shí)滞影响。稳(wěn)健货币政策注重从供给侧发力，去年(nián)以(yǐ)来支持稳增长力度持续加大，供(gōng)给端见效较快。但实体经(jīng)济生产、分配、流(liú)通、消费等环节的效应传导有一个(gè)过程，疫情反复扰(rǎo)动也使企业和居民信心(xīn)偏弱，需求端存有时滞。总(zǒng)体看(kàn)，金融(róng)数(shù)据(jù)领(lǐng)先于经济数据，实际上反映出供(gōng)需恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统计(jì)局：当前中国经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度(dù)经济数据(jù)发布会(huì)上，国家(jiā)统计发(fā)言人付凌晖就(jiù)近期市场(chǎng)热议的中国经济是否会(huì)陷入(rù)通缩(suō)进行了回应。他(tā)表示，总的来(lái)看，当前(qián)中国(guó)经济(jì)没有出(chū)现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来看，物价(jià)会稳步恢复，价(jià)格(gé)带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由(yó娜能组成什么词，娜字能组什么词语u)于去(qù)年基数较(jiào)高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上国内受疫情(qíng)影(yǐng)响供(gōng)给偏紧，导致去年(nián)二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影响今年(nián娜能组成什么词，娜字能组什么词语)二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持(chí)低位，但这不说明通(tōng)货紧缩。随着下半年(nián)影(yǐng)响因素(sù)逐(zhú)步消除，价(jià)格(gé)会回到一个合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗(ma)？券商经济学家激(jī)辩

　　中信证(zhèng)券直(zhí)言，当前数据呈现(xiàn)复苏信号明显，通缩观点并(bìng)不成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增(zēng)速将(jiāng)开始(shǐ)回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到的是回暖，而非通(tōng)缩”，当前物价下降(jiàng)既不(bù)全(quán)面亦难持续，货(huò)币(bì)供应(yīng)创(chuàng)新高，经(jīng)济(jì)已步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可(kě)能低估(gū)了服务业和其(qí)他不可贸易品的通胀。而作为（不计(jì)入(rù)CPI的）最大的“不(bù)可贸易品”，地价和房(fáng)价(jià)“再通胀”是更广(guǎng)义的通胀走势最(zuì)重要的风向标(biāo)之一。华泰宏(hóng)观认为，不论是从(cóng)居民收入、居民(mín)消费倾向(xiàng)、还(hái)是居民资产负债表的边际变化而言，居民消费能力和购房意(yì)愿在防疫政策优化后(hòu)都在修复(fù)，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度CPI走势并不(bù)满足央行对通缩的认定，其主要反映局(jú)部(bù)性、外生性与阶段(duàn)性现(xiàn)象，货币供(gōng)应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实则反映疫后复(fù)苏(sū)结(jié)构性特点。

　　粤开宏观提(tí)到(dào)，当前的物价下行(xíng)不是通缩(suō)，而是与基数(shù)效(xiào)应、前期非经济政策对企(qǐ)业家信(xìn)心的(de)冲击以及疫情后居民风险(xiǎn)偏好(hǎo)下降有(yǒu)关。当前中国经济仍在持续(xù)恢复进程中(zhōng)，PMI、社融(róng)等指标反映(yìng)经济恢复向好，并且呈现出服务业好(hǎo)于工业(yè)、内需恢复好于(yú)外需的特(tè)点(diǎn)。

　　国民经济研(yán)究所副(fù)所长王小鲁称，在货(huò)币增长大幅度超过经济增长的(de)情况下，所谓“通缩”是个(gè)伪命题。货币走高，价格(gé)走低，这不娜能组成什么词，娜字能组什么词语是通缩(suō)，是产能过剩(shèng)和消(xiāo)费需求不足抑(yì)制了价(jià)格上涨(zhǎng)。这种情况下货币扩张对促进增长、扩大(dà)需求不仅于事无补，反而(ér)推高不良债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造成当前(qián)“类通缩”复(fù)苏的(de)本质是(shì)货(huò)币(bì)与有效需(xū)求或供给(gěi)的不匹配，背(bèi)后是居民与企业支出谨(jǐn)慎、地产角色变化(huà)、海外市场转(zhuǎn)向(xiàng)三个原(yuán)因。经济预期在(zài)经历一轮上修与下修后，当(dāng)前宏观预期波动(dòng)率再次抬升，国军宏观(guān)认为(wèi)会(huì)持续(xù)至(zhì)5月之后，当宏观预期波动率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏环(huán)境延续，长端利率依然(rán)有小幅下行空间，权益成(chéng)长风格会相对占优。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩环境(jìng)下景(jǐng)气行业的稀缺是促成(chéng)成长牛的重要外部(bù)因(yīn)素，物价水平(píng)的回落多(duō)与有(yǒu)效(xiào)需求不足相(xiāng)关，在(zài)传统周(zhōu)期行业景气低迷的环境下，产业周期上行的(de)成长(zhǎng)行业优势凸显(xiǎn)。

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