文|招(zhāo)商宏观张静静(jìng)团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年(nián)5月27日(rì)，国家统计(jì)局发布4月全国(guó)规模以上工业企业绩效(xiào)数(shù)据。4月(yuè)份，规(guī)模以上工(gōng)业企业(yè)营业收入(rù)累(lèi)计同比(bǐ)增长(zhǎng)0.5％；规模(mó)以上工业企业利润累计同比增(zēng)速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累计(jì)同(tóng)比增速(sù)降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于(yú)探底爬坡过程中。从决(jué)定企业利润(rùn)的量(liàng)、价(jià)、成本三(sān)因素框架(jià)看，我(wǒ)们(men)认为(wèi)，此(cǐ)轮工业企业利润增速由正转负(fù)的原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工(gōng)业企业利润累计增(zēng)速的下(xià)探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工(gōng)业企业利润(rùn)由正转负(fù)；（2）主动(dòng)去库存时(shí)间偏长(zhǎng)以及费用(yòng)率偏高(gāo)严重(zhòng)制约(yuē)工业企(qǐ)业利润爬(pá)坡速(sù)度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年(nián)同(tóng)期相比，工业企业经(jīng)营绩效的增长压力依(yī)然较大(dà)，与3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账(zhàng)款平均回(huí)收期(qī)进(jìn)一步增(zēng)加。2）分所有制类型来看，外商及(jí)港澳台商和私营(yíng)企业(yè)利润(rùn)累计同比降幅出现(xiàn)收(shōu)窄(zhǎi)，国有工业(yè)企(qǐ)业和(hé)股份制企业利(lì)润累计同比降幅进(jìn)一(yī)步扩(kuò)大。3）上(shàng)游(yóu)采(cǎi)选业中非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的利润增速表现(xiàn)较好，石油和天然气开(kāi)采等其他行业的(de)利润增速(sù)降幅依(yī)然较(jiào)大；中(zhōng)游(yóu)原材料加工(gōng)业和装备(bèi)制造业的利润增(zēng)速出现(xiàn)明显分化，中(zhōng)游原(yuán)材料加工业的利润(rùn)增速均为负，是(shì)整体工(gōng)业企(qǐ)业利润增速(sù)的主要拖(tuō)累(lèi)，中(zhōng)游装备制造业利(lì)润增速回升幅(fú)度较大，成(chéng)为整体工业企业利润增速的(de)主要拉(lā)动(dòng)项(xiàng)。在价(jià)格(gé)水平、内(nèi)部需求、外部需(xū)求同(tóng)时走弱的(de)情况(kuàng)下，下游行业内部的利润增速(sù)反弹乏力(lì) 。

　　总体(tǐ)而(ér)言，与上(shàng)个月相比(bǐ)，4月份公(gōng)布的工业企业利润数据已(yǐ)表(biǎo)现出(chū)明显(xiǎn)的(de)探(tàn)底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累(lèi)计增速爬升的行业(yè)进一步(bù)增(zēng)多；二，营(yíng)业收入增速由负转正，营业利润增(zēng)速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制(zhì)造业有望继续成为拉动工业(yè)企业利润增速回(huí)升的主要拉(lā)动力(lì)。按当月利润增速计算，4月份(fèn)表现较好的行业主要有(yǒu)：汽车(chē)制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其(qí)他运输设(shè)备制造(zào)业 、通用设(shè)备(bèi)制造业、电气机械(xiè)及器材制造(zào)业(yè)、仪器仪(yí)表(biǎo)制造业、文教(jiào)、工美(měi)、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气(qì)及(jí)水的(de)生产和(hé)供应业(yè)电力 。

　　正(zhèng)文(wén)

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依(yī)然处于(yú)探(tàn)底爬坡过程(chéng)中。从(cóng)决(jué)定企业利润的(de)量、价、成本(běn)三因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮(lún)工业(yè)企(qǐ)业利润增速由正转负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润(rùn)累计(jì)增速的(de)下探幅度之深和持续时间之长是(shì)PPI下行和(hé)其他(tā)多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由(yóu)正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及费(fèi)用率(lǜ)偏高(gāo)严重制(zhì)约(yuē)工业企业利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主要细分行业中，有26个行业的营业(yè)利(lì)润累计(jì)增速出现回升(shēng)，其他13个行业的营业(yè)利润(rùn)累(lèi)计增(zēng)速(sù)均出现回落，其中回落幅度较大的行(xíng)业主要是农副(fù)食品加工、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选、造纸及纸制品、 纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰(shì)等(děng)行(xíng)业，回升幅度较大(dà)的行业主要是机械和设(shè)备修理(lǐ)、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑(sù)料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企业(yè)经营绩效的增长(zhǎng)压力依(yī)然较大，与3月份(fèn)相(xiāng)比，产(chǎn)成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平均回收期进一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业(yè)累计(jì)每(měi)百元(yuán)营业收入(rù)中(zhōng)的(de)成本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成(chéng)品存货周转天数为20.80天（3月为(wèi)20.6循序渐进是什么意思解释，女生说循序渐进是什么意思0天(tiān)），同比增(zēng)加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收(shōu)账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同(tóng)比(bǐ)增加8.60天（环比(bǐ)增(zēng)加0.20天(tiān)）。

　　分所有制(zhì)类型来看，外商及港澳(ào)台商和(hé)私营企业(yè)利润累计(jì)同比(bǐ)降幅(fú)出现收窄，国(guó)有(yǒu)工业(yè)企业和股份制企业利润累计同比(bǐ)降幅(fú)进一(yī)步扩大。

　　其中4月国(guó)有工业企业利(lì)润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业和股份制企业(yè)同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期(qī)-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿(kuàng)采选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速表现(xiàn)较(jiào)好，石油和天然气开采等其他行业(yè)的(de)利润(rùn)增速降幅(fú)依然较大(dà)。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，非金属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选的增速依然为正(zhèng)，分(fēn)别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开(kāi)采、煤炭(tàn)开采和洗选、黑色(sè)金属矿采(cǎi)选(xuǎn)业、废物资源综合利用的增速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制(zhì)造业的利(lì)润增(zēng)速出现明(míng)显分化。中游(yóu)原材料加工业的(de)利润增(zēng)速均(jūn)为(wèi)负，尽管与上个月相比，利润增速(sù)跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依然(rán)是整体工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)增速的主要拖(tuō)累。中(zhōng)游装备制造业利润(rùn)增(zēng)速回升幅度较(jiào)大(dà)，成为整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拉动(dòng)项。其中通用设备制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气(qì)机械及(jí)器(qì)材制(zhì)造、仪器仪表制造(zào)增(zēng)幅(fú)延续上(shàng)个月(yuè)亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的提升和汽车产(chǎn)业链(liàn)出口强劲，汽(qì)车制造业的(de)利润增速降幅(fú)由(yóu)负转(zhuǎn)正，此外叠加去年同(tóng)期基数较低，汽车制造(zào)业当月利(lì)润增速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，化学原料化学制品跌幅扩大，分(fēn)别收录(lù)-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭及燃料加工、非金属(shǔ)矿物制品(pǐn)、黑色金属冶炼加工、化学纤维(wéi)制造(zào)、金属制品(pǐn)、计算机通信和电子设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收(shōu)录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用(yòng)设备制造、铁(tiě)路(lù)船(chuán)舶(bó)航空航(háng)天、电气机械(xiè)及器材制造增幅依(yī)旧为正，并且增速出现明显回升(shēng)，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提(tí)的是，汽(qì)车制(zhì)造增幅由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内(nèi)部需求(qiú)、外部需求同时走弱的(de)情况下，下游行业内部(bù)的(de)利润增速反(fǎn)弹乏力，文教工(gōng)美体育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织(zhī)业、家具(jù)制造等多个行业的利润增(zēng)速跌幅放缓，但依然为(wèi)负；农副食(shí)品加(jiā)工、纺(fǎng)织服装、服饰(shì)等多个行业的利润跌幅继续扩大(dà)。往后看，价格水平、内部需求、外部需(xū)求转好速度较慢，这(zhè)也(yě)意味着下游行业的利润增速向上爬坡的节奏(zòu)大(dà)概率偏缓。

　　数(shù)据(jù)显示，农副食(shí)品(pǐn)加工(gōng)、纺织服(fú)装、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸及纸制品和医(yī)药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造和印刷和记(jì)录媒介利润降幅放缓，但持续维(wéi)持(chí)低位，分别(bié)录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草(cǎo)制品增(zēng)速略有回落，4月(yuè)录(lù)得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利(lì)润增速保持高位(wèi)，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中(zhōng)的机械和设(shè)备修理、电(diàn)力热力利润(rùn)增速相(xiāng)对较高，燃气生产和供应(yīng)利(lì)润增(zēng)速降幅收窄。其中机械和(hé)设(shè)备修(xiū)理利润累计增速上(shàng)升幅度较大(dà)，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增速收(shōu)窄(zhǎi)，但仍然保持(chí)高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供(gōng)应增幅(fú)略有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生(shēng)产和供应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与上个月(yuè)相比，4月份公布的工业企业利(lì)润数据已表现(xiàn)出明显的探底爬坡信号(hào)：一，营业(yè)利润(rùn)累计增速爬升(shēng)的(de)行(xíng)业进一步增多；二，营业收入增(zēng)速由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，营业利润增速(sù)降幅(fú)收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备(bèi)制造业有(yǒu)望(wàng)继续成为(wèi)拉动工业企业(yè)利(lì)润增速回升的主要(yào)拉动力(lì)。汽(q循序渐进是什么意思解释，女生说循序渐进是什么意思ì)车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和其他(tā)运输(shū)设备制造(zào)业 、通用设(shè)备制造(zào)业(yè)、电气机(jī)械及(jí)器材制造业(yè)、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和(hé)塑(sù)料制品业(yè)、电力(lì)、热(rè)力、燃(rán)气及水(shuǐ)的生循序渐进是什么意思解释，女生说循序渐进是什么意思产和供应业 。

　　正如我们在(zài)《今年工业企(qǐ)业利润增速能否转正？》中(zhōng)所言，当(dāng)前正处于第6次工业企业利润探底(dǐ)阶段（从2000年开始计算），如果按最近(jìn)两(liǎng)次探(tàn)底历(lì)史来演绎的话(huà)，至少还(hái)要在负(fù)值区间(jiān)爬(pá)坡7-8个月左右(yòu)的时间，预计工业企业利润(rùn)增速转正最早也需等到四(sì)季度(dù)。目前我(wǒ)国仍(réng)面临内需增长缓慢(màn)和外(wài)需疲弱的“弱复(fù)苏”阶(jiē)段，这(zhè)直接(jiē)导致企业的产能利用(yòng)率(lǜ)持续下滑。此外，叠加(jiā)营业(yè)成(chéng)本高(gāo)居(jū)不下(xià)导致的内部压力(lì)，本轮(lún)工(gōng)业企业利润增(zēng)速反弹速度大(dà)概率较为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复力度(dù)低于预期。

　　以上(shàng)内容来自于(yú)2023年(nián)5月27日(rì)的《中游装(zhuāng)备(bèi)制造业利润增速明显回升——2023年(nián)4月工业企(qǐ)业利润分析》报告，报告(gào)作者张(zhāng)静静、张一(yī)平(píng)，联系人罗丹

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