近期“中特估”成为A股市(shì)场热门(mén)话题，外资机构加(jiā)强(qiáng)研究。不少国企、央(yāng)企(qǐ)上(shàng)市(shì)公司已获外资(zī)显(xiǎn)著加仓。外资机构认为(wèi)：国企已成为“市场关注焦点”，中(zhōng)国国(guó)企已迎来积(jī)极信号，投资者可从(cóng)中挖(wā)掘盈利能力持续改善的(de)标的，从(cóng)而获得长期稳健的投(tóu)资(zī)回报。

　　加仓国企公司

　　近期国(guó)企成为A股(gǔ)市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显感康可以连续吃几天，感康连续吃几天为宜示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的(de)10只股票为洛阳钼业、中国石化(huà)、建设银行、汇川(chuān)技术、工商银行、晶盛机电、京沪(hù)高(gāo)铁、拓普集团、中远(yuǎn)海(hǎi)控、五粮(liáng)液。不少国企公司(sī)股票跻(jī)身(shēn)其中(zhōng)。期间，吸(xī)金前十大公司(sī)分别吸引10亿(yì)到20亿元人民币不等。

　　近期北(běi)向资金净流入额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公(gōng)司(sī)财报公布，不少全球主(zhǔ)权投资机构跻身(shēn)国企的前十大的股东行业。例如(rú)，一季度报告显示，阿(ā)布达比投(tóu)资局、科威特政府投资局等多家主权财(cái)富基金增持(chí)多家国企央企A股上市公司股票(piào)。例如科威(wēi)特政府投资局(jú)增持中青旅(lǚ)、中(zhōng)国重汽。阿布达比投资局一季度增(zēng)持(chí)了浦东金桥。挪威央行一季(jì)度(dù)新建仓(cāng)江苏金(jīn)租。

　　富达中国感康可以连续吃几天，感康连续吃几天为宜焦点基金截止4月底的前十大重(zhòng)仓(cāng)股，来(lái)源：晨星

　　再如，富(fù)达旗(qí)舰中国基金-中国焦(jiāo)点基(jī)金，截至4月底的(de)前(qián)十大重仓(cāng)股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工商银行(xíng)、建设银行(xíng)、中国(guó)石化、华润(rùn)置(zhì)地、中银航空租赁(lìn)、中升集团、百(bǎi)度等(děng)，含不少(shǎo)国企公(gōng)司。而基金在4月(yuè)对这些国企进(jìn)行(xíng)了幅(fú)度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关(guān)于中国(guó)国企(qǐ)公司的讨(tǎo)论热(rè)度正(zhèng)在上升(shēng)。

　　富达在最新(xīn)一篇(piān)研究(jiū)报告中(zhōng)解释了(le)他们对于(yú)国(guó)企改革的(de)看法。报告认为(wèi)，在中国(guó)国企改(gǎi)革并非新鲜事(shì)，但是这一次国(guó)企(qǐ)改革(gé)事关重大。而(ér)资本市场显然已经关(guān)注到了“国(guó)企”主题。举例来说，放(fàng)在平常，中国中(zhōng)铁(tiě)可能是乏人问津的防御性公(gōng)司。它虽然有(yǒu)稳(wěn)健的基本面(miàn)，收益预期也(yě)尚可(kě)，但(dàn)是可能不是大家热(rè)衷(zhōng)追(zhuī)捧的公(gōng)司(sī)。但2023年截止5月(yuè)14日(rì)，中国中铁股价已(yǐ)经上(shàng)升了43.88％。其它的(de)国(guó)企股价在(zài)2023年也有(yǒu)不俗表现，包(bāo)括中石化、中国铝业等。这背后的原因可(kě)能包(bāo)括：随着高层重提“国企改革”，投资者认为相(xiāng)关方面或敦促国企(qǐ)改(gǎi)善治理等以(yǐ)增加股东(dōng)回报(bào)。

　　中(zhōng)国中铁股价(jià)走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说(shuō)来外(wài)资(zī)机构持(chí)仓中更倾(qīng)向于(yú)私营部(bù)门，这与他们的选股标准(zhǔn)相关(guān)。基于(yú)公司的股(gǔ)东(dōng)回报等标准(zhǔn)，不少国企公(gōng)司在过去难(nán)以进入部分外资的选感康可以连续吃几天，感康连续吃几天为宜股(gǔ)池子(zi)。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据(jù)显示，非金融类国企公司截至(zhì)去年年底的平(píng)均每股盈利水平仍低于10年前2012年(nián)水平(píng)。这说(shuō)明国企公司的资本效率还(hái)有很(hěn)大的提(tí)升空(kōng)间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外资投资者(zhě)认为国企长期的低估值为投(tóu)资(zī)者提供了厚厚的(de)安全垫。部分公司的(de)投资价值被(bèi)低(dī)估(gū)了。

　　富达(dá)在(zài)报告中指出，如果国企改革能够取得成效，投资者会重估国企(qǐ)的投资(zī)者价值。投(tóu)资者对于能够持(chí)续(xù)提供(gōng)良好的股(gǔ)东回报的公司是愿(yuàn)意支付(fù)溢价的。例如，贵州茅台过去20年的(de)平(píng)均(jūn)每年的净资(zī)产回报率(lǜ)在20％以上。这是为(wèi)什么贵州茅(máo)台(tái)可以10倍的市净率交易(yì)的重要原因之一。除了房(fáng)地(dì)产行业，目前来看大部(bù)分(fēn)国(guó)企的市净率低于(yú)私(sī)营企业。

　　除了股东回报，国企如何(hé)与投资者互动，增(zēng)强透明性(xìng)是全球投资者关(guān)注的问(wèn)题(tí)。此外，投资者关注(zhù)的其它问题还包括：对于国企(qǐ)来说，如何在服务(wù)国家(jiā)战略的(de)同(tóng)时增强它(tā)的商(shāng)业(yè)效率，如何改善激励措(cuò)施等。尽(jǐn)管这次改革的成(chéng)效仍待(dài)时间检验，但是(shì)“注重股东回报”是被资本(běn)市场认可(kě)的路(lù)线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持续(xù)性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票(piào)策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记者表(biǎo)示，目前国企主题受到(dào)关注，可能个别股票有(yǒu)一定量的“炒作”资(zī)金参与(yǔ)，但是有充(chōng)分的理由(yóu)认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分(fēn)公司估值仍然很低。虽然它已(yǐ)经从(cóng)极低的水平上升，但总体来(lái)说，国有企业的市盈率仍然在10倍(bèi)左(zuǒ)右，这不是(shì)一个高的数字。

　　其(qí)次，如(rú)果公(gōng)司能够继续(xù)改(gǎi)善他们的财(cái)务表现，提高每股盈利水(shuǐ)平和利润(rùn)增长，并通过(guò)股息(xī)或(huò)股票回购，将(jiāng)利(lì)润分配给股东。这些都(dōu)将成(chéng)为股票价格(gé)的驱动因素。

　　第(dì)三(sān)，从全球投资者的角度看，他们对国企的持有或配置(zhì)仍(réng)然相当保守。因为如(rú)果回顾过去的5到10年，大多(duō)数境外的观点(diǎn)是(shì)看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资(zī)投资(zī)组合经理只关注(zhù)经(jīng)济的私营部分(fēn)。随着事态(tài)改变，他(tā)们有提(tí)升配置的(de)空(kōng)间。

　　具体来(lái)看，例如部分能源公司估值远远(yuǎn)低于全球(qiú)同(tóng)行(xíng)。不排除有些(xiē)公司会受(shòu)到地缘政治因素，但全球仍有(yǒu)资金(jīn)（例如中东地区的资(zī)金(jīn)）受地缘政(zhèng)治影(yǐng)响(xiǎng)较小。

　　此外，一(yī)些过(guò)往被(bèi)认为乏(fá)味无趣的行业(yè)部分(fēn)公(gōng)司(sī)的股价有了非常显著的回升，还有类似的机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场(chǎng)，投资(zī)都必须(xū)持有前(qián)瞻性的观点。如果等到所(suǒ)有的证据(jù)都摆在(zài)面前，那么他(tā)们已经被市(shì)场价格(gé)反映(yìng)出来，因为市场总是预先反应。所以(yǐ)我们永远不会有百分百的确定性或(huò)信心。一(yī)些(xiē)积极的变化正在发生。“如果(guǒ)问过去多年，通过观(guān)察中国市(shì)场我们(men)学到了什(shén)么(me)？我们学到的重要(yào)一课就是：跟随政府(fǔ)的政策投(tóu)资。中国的国企已经迎来(lái)了积极的(de)信号”。投(tóu)资者需(xū)要(yào)一些(xiē)机(jī)制来从(cóng)大量的国有企业中(zhōng)筛选出有更高成(chéng)功机会的企业。

　　高盛试图找到(dào)符合政府(fǔ)政策导(dǎo)向(xiàng)、管(guǎn)理(lǐ)层有改进动(dòng)力、有客观证据显示其盈利能力已经改善的企(qǐ)业。同时(shí)，这些企业所处的行业整(zhěng)体收益增长、有良好(hǎo)的资产负债表(biǎo)和低债务(wù)水(shuǐ)平等经济(jì)运行。

　　慕天辉(huī)补(bǔ)充说明(míng)道，即使外国投资者很重要，真正决定价格的还是国内投(tóu)资者。如果外国投资者(zhě)对国有企业(yè)的兴趣增(zēng)加，那将是对国(guó)有企业股(gǔ)价的额外推动(dòng)力。

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