原本被视为(wèi)极其艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市企业却(què)又(yòu)一次集体(tǐ)刷高了业绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒上(shàng)市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体(tǐ)来看，稳健增长依然是白酒行(xíng)业(yè)主旋律。20家上市白酒企(qǐ)业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台一般来讲涨潮和落潮的主要原因是什么，涨潮和落潮的主要原因是什么引力(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业(yè)营(yíng)收(shōu)净利再创新高，14家白(bái)酒上市企业营收(shōu)取得了(le)两位数增长(zhǎng)。在打响疫(yì)情后首(shǒu)个春节动销战(zhàn)后(hòu)，今年一季(jì)度(dù)白酒业普遍(biàn)实(shí)现“开(kāi)门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过(guò)去三年，外(wài)部环境对白酒造成了不可(kě)忽视的(de)影响，穿透最(zuì)新的业绩来看，头部(bù)酒(jiǔ)企的抗压能力足(zú)够强大，经(jīng)营稳定，且引导行业(yè)结构性增长。但随着白(bái)酒行业集(jí)中度提(tí)升(shēng)，头部酒企(qǐ)持续(xù)向前，非(fēi)名酒(jiǔ)品牌难以(yǐ)望其(qí)项背(bèi)，因(yīn)此圈(quān)地(dì)“内卷”。此起彼伏(fú)间，正处于新一轮调(diào)整周期的白酒行业，分化加剧。而(ér)今年，白酒企(qǐ)业的一(yī)个共同(tóng)主题是去库(kù)存，谁快谁就(jiù)会占得先手。

　　白酒结(jié)构性增长，强者恒强(qiáng)

　　根据中(zhōng)国酒(jiǔ)业协会公(gōng)布的数据(jù)，2022年(nián)白(bái)酒行业营收6626.05亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)9.6％，利(lì)润(rùn)2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这(zhè)当(dāng)中，20家白酒上市(shì)企业营收和利润(rùn)分别占去了(le)53％和59％。

　　从年报来看，白酒(jiǔ)结(jié)构性增长(zhǎng)的表现之一(yī)是优(yōu)势(shì)品牌正在持(chí)续拥(yōng)抱红利(lì)。白酒(jiǔ)产量、销量已(yǐ)经连续(xù)多年下降，行(xíng)业集中度不(bù)断(duàn)提升(shēng)，存量竞争格局下企业间挤压式竞争已经(jīng)临近赛点。

　　这样(yàng)的(de)业态促使白酒行业内部强者(zhě)恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景下(xià)，头部酒企(qǐ)成为(wèi)产业经济(jì)增长的主要动(dòng)力。年报显示，头部名酒企(qǐ)业(yè)基本保持了两位数增长，20家白酒上市企业(yè)营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前(qián)六(liù)就贡献(xiàn)了近3000亿(yì)元(yuán)，占比超80％；前五强净利润也(yě)在2022年首次(cì)突破千亿(yì)大关。

　　举例而言，贵(guì)州茅台2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年(nián)一季度营收393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让，2022年(nián)营收(shōu)739.69亿(yì)元，同比增(zēng)长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元(yuán)，同比(bǐ)增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析师朱(zhū)丹蓬(péng)告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了良(liáng)性的增长，疫(yì)情放开后消费场景的多(duō)元化，一般来讲涨潮和落潮的主要原因是什么，涨潮和落潮的主要原因是什么引力对于中国(guó)白酒的(de)复兴是一(yī)个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是，在过去(qù)取(qǔ)得了(le)稳定增(zēng)长和快速发展的企业，基(jī)本形成了中(zhōng)高端驱动增长(zhǎng)的发展模(mó)式，这在年报中(zhōng)得以体现(xiàn)。

　　2022年(nián)，洋河(hé)、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍得等(děng)，产(chǎn)品(pǐn)上(shàng)除高(gāo)端一如既往强(qiáng)势以外，其中高端(duān)产品销量都以(yǐ)超两位(wèi)数(shù)的(de)涨幅增长。头部品牌产品线全价(jià)格带布局，二三线品牌(pái)聚焦中高端(duān)，白(bái)酒产业不约而同都在(zài)进行(xíng)产品结(jié)构优(yōu)化。

　　也正是(shì)因为产(chǎn)品结构优化的(de)需要，白酒技改扩产(chǎn)推(tuī)动(dòng)了各酒(jiǔ)企、产区(qū)的优质(zhì)产能的释放。20家(jiā)上市企(qǐ)业中，贵州(zhōu)茅(máo)台、五(wǔ)粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了(le)实施技改(gǎi)、产能(néng)扩建等(děng)项目(mù)，这些都是(shì)企业为(wèi)持续保持结构性(xìng)增长做(zuò)准备。

　　知名酒业(yè)分析师蔡学飞(fēi)告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部酒企会持(chí)续走强，并(bìng)且利用自身(shēn)的(de)品牌(pái)与品质优势，进一步(bù)挤压非名酒市场，而基于品类和产品的名酒格局很快形成，中(zhōng)国酒业进入寡头(tóu)化时代。”

　　二三线(xiàn)酒(jiǔ)企分化加剧(jù) 非名酒承压

　　白(bái)酒行业数据(jù)显示，相比(bǐ)较疫情前的2019年(nián)，2022年白酒(jiǔ)产业(yè)销(xiāo)售收入累(lèi)计增长5％，利润累计增长(zhǎng)了(le)71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除(chú)头部酒企强者恒强外，二三线品(pǐn)牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市(shì)企业中，规(guī)模在40-100亿元级别的仅有3家(jiā)，分别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个(gè)数(shù)据(jù)浮动为2家，分(fēn)别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进一步变成7家，在(zài)前一年的(de)6家基础上新增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家(jiā)企业规(guī)模来到50-80亿元(yuán)之间，隶属(shǔ)苏酒板块(kuài)、川酒板块、徽酒板块(kuài)的二级(jí)梯队，都(dōu)是(shì)在各(gè)自省内有一定话(huà)语权、有较大市场(chǎng)规模、省外市场开拓(tuò)良好的(de)代表。

　　它(tā)们之间此起彼(bǐ)伏(fú)的竞争(zhēng)，也(yě)推(tuī)动了二级梯(tī)队(duì)的分化加速。蔡学(xué)飞向(xiàng)钛媒体(tǐ)APP表示，“二(èr)三线酒企(qǐ)分化加剧(jù)，要么像古井(jǐng)贡酒那样完成产品(pǐn)升级(jí)和(hé)全(quán)国(guó)化(huà)布局，挤进一线市场(chǎng)，要么就(jiù)会(huì)像皇台(tái)一般(bān)衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一(yī)季报也能(néng)说明问题。举例而言，今年一季度(dù)酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元(yuán)，同(tóng)比下降42.87％；净利润(rùn)3亿(yì)元(yuán)，下降(jiàng)42.38％。至(zhì)于下(xià)滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因(yīn)为去年同期基数(shù)较(jiào)高，以及公司主动进行了策略调整导致。

　　另一典型是(shì)安徽酒(jiǔ)企金种子(zi)，在省内“内卷(juǎn)”和名酒“高(gāo)压”双重挤压下，其业务体量和利润出现(xiàn)萎缩(suō)，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增长有限，但净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金(jīn)种(zhǒng)子在年报中(zhōng)归(guī)咎于(yú)品牌、营销(xiāo)、渠(qú)道等多方面因素(sù)。

　　高库存仍(réng)是(shì)行业性问题 白酒亟(jí)需(xū)新渠道

　　毛利率来(lái)看，20家白酒上市企业中，有17家企业(yè)毛(máo)利率(lǜ)在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家企业(yè)毛(máo)利率低于50％。且有15家企业毛利率(lǜ)与上年同期相比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)，金种子、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家(jiā)企业毛利(lì)率有所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印(yìn)证(zhèng)了白酒(jiǔ)超强的盈(yíng)利能力，但透过年报，白酒的高库(kù)存(cún)更加值得关注。2022年(nián)，20家A股白(bái)酒(jiǔ)上市公司(sī)总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿元(yuán)库存(cún)高(gāo)居榜首(shǒu)，洋河、五粮液(yè)紧随其后(hòu)。

　　但(dàn)从涨(zhǎng)幅来看(kàn)，泸州老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业库(kù)存同比增长超(chāo)30％，除洋河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子(zi)酒(jiǔ)外，其(qí)他(tā)酒企库存增长(zhǎng)基本都(dōu)在两位数以(yǐ)上。

　　合(hé)同负债情况(kuàng)亦能一定(dìng)程度上反映当前(qián)渠(qú)道的情况。截(jié)至2022年底，18家上市(shì)酒企合(hé)同负(fù)债整(zhěng)体同(tóng)比减少5.47％。同期，11家(jiā)公(gōng)司的合同负(fù)债下(xià)滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等(děng)同比降幅超(chāo)五成。截至今年一季(jì)度(dù)末，总体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒(jiǔ)业发展(zhǎn)研究院专家、中国酒业资(zī)深评论员(yuán)肖竹(zhú)青告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白(bái)酒业绩非常优秀。但是(shì)我(wǒ)们发现整个市场除(chú)了茅台供不应(yīng)求以外，其他产品(pǐn)都存在价格(gé)倒挂现象，这说明除茅台以外社会(huì)库(kù)存很大，对白酒发展来说(shuō)存在隐忧(yōu)。”但(dàn)他也(yě)表示，“预计今年下半年中(zhōng)秋节后有望成为(wèi)酒业重回正轨发(fā)展的(de)时间节点。”

　　“高(gāo)库存(cún)是行业性问(wèn)题(tí)。”蔡学飞(fēi)表达(dá)了同样的看(kàn)法，他认为，随(suí)着(zhe)国家经济面的恢复以及社(shè)会活动(dòng)的复苏，会加速去库(kù)存，特(tè)别是名酒库(kù)存会得到很(hěn)大(dà)的缓(huǎn)解(jiě)，但是区(qū)域中小企(qǐ)业仍然(rán)会面(miàn)临(lín)不小的库存压(yā)力。

　　日前，五粮液在投(tóu)资者关系互动平(píng)台回答投资者关于库(kù)存的问(wèn)题(tí)时就谈(tán)到(dào)，五粮液产品渠道库存(cún)量不到一个月，属于正常(cháng)水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三(sān)年，受疫情影响线下消费(fèi)场景大减(jiǎn)，终端动销放缓，造成了社会(huì)库存积压。从产能(néng)来看，近十年来(lái)白酒产量在不断下(xià)降，白酒产业(yè)存量产能(néng)过剩是不(bù)争的(de)事实，未来仍然是趋势(shì)之一。加之消费观念、消费习惯的变化，即(jí)使(shǐ)是疫情后消费场(chǎng)景(jǐng)大规模恢复的前提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为(wèi)去库存，全行(xíng)业各环节都在努力(lì)，其中最关键的是，亟需库(kù)存消化(huà)能(néng)力强劲的(de)新渠(qú)道(dào)。可(kě)以看到(dào)，大小酒(jiǔ)企均(jūn)在(zài)营销上大手(shǒu)笔撒钱，大(dà)部分酒企(qǐ)年报中销售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格(gé)倒挂恢复得(dé)快，谁就能在新周(zhōu)期(qī)中胜出(chū)。

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