5月13日，年内(nèi)首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发布公告称，其(qí)累计有效(xiào)认购(gòu)申请份额总额(é)超过20亿份发行上(shàng)限，将启动比(bǐ)例配售(shòu)。这则(zé)小(xiǎo)公告(gào)体现出(chū)市场对这一(yī)“中特估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近(jìn)期围(wéi)绕着“中特估(gū)”的行情(qíng)，市场关注度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF发行，更成为这一波“中特估(gū)”行情的催化剂(jì)。实际(jì)上(shàng)，早在去年(nián)底及(jí)今年(nián)一季度，一(yī)些(xiē)基金(jīn)经理开始调(diào)仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特(tè)估”资金面、情(qíng)绪(xù)面、估值方(fāng)式等问(wèn)题成为市(shì)场关(guān)注(zhù)焦点，中国基金报(bào)采访(fǎng)多位投研人士，解析(xī)“中特估(gū)”这些焦(jiāo)点(diǎn)问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集(jí)上报(bào)发(fā)行

　　行(xíng)情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特(tè)估(gū)”主题积(jī)极追(zhuī)捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配(pèi)售”情况，今(jīn)年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计(jì)“吸(xī)金(jīn)”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续(xù)有(yǒu)多只国央企主题基金发行，市场对此(cǐ)充满期(qī)待，如(rú)5月(yuè)15日就有3只央企(qǐ)回(huí)报(bào)ETF，后续跟踪(zōng)央企(qǐ)科技(jì)引(yǐn话说三遍淡如水下一句是什么意思，话说三遍淡如水下一句是什么成语)领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获批发行，更(gèng)有扎堆(duī)上(shàng)报的央(yāng)国企基金在排队入市。

　　这些或成(chéng)为这一(yī)波“中(zhōng)特估”行情的催(cuī)化(huà)剂。

　　融通红利(lì)机会(huì)基金经理何龙(lóng)表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪上是构(gòu)成催化因素的，近期银行(xíng)股大(dà)涨的一个催(cuī)化因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的(de)发行，和诸多主题基金的申报发行，我认为确实会(huì)成为引爆行情的催化剂，基本面、资(zī)金(jīn)面、政策面(miàn)都在向好，下半年，中特估(gū)有(yǒu)可能(néng)独(dú)领风骚。”万家基金章恒更是(shì)表示。

　　同样(yàng)，博时(shí)基金指数与量化(huà)投资部(bù)基(jī)金(jīn)经理杨振建(jiàn)就表示，近期密集申报的(de)国央(yāng)企主题(tí)基(jī)金主要涉及“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现代能(néng)源”几大主题(tí)，这(zhè)样的(de)布局(jú)可以更好支持央(yāng)国企(qǐ)的估值(zhí)重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为(wèi)行情进(jìn)一步(bù)上涨的催化剂。去年以来公募基金发行整体(tǐ)平淡，近(jìn)期多只(zhǐ)国央企主题基金申报和(hé)发行，行(xíng)情火热下将为市场(chǎng)带来增(zēng)量资金，有望推动进一步(b话说三遍淡如水下一句是什么意思，话说三遍淡如水下一句是什么成语ù)上涨(zhǎng)。”杨(yáng)振建(jiàn)进一步(bù)表示。

　　此外，银(yín)华(huá)基(jī)金ETF业务总监王(wáng)帅(shuài)认为(wèi)，公募基金(jīn)积极布局央国企主(zhǔ)题基金(jīn)，一方面是因为新一轮深化(huà)国企改(gǎi)革的大幕将(jiāng)拉开(kāi)，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国企上(shàng)市(shì)公司的投资价值凸显，该主题的基(jī)金将(jiāng)为投(tóu)资(zī)者提供更丰(fēng)富的工(gōng)具以(yǐ)参(cān)与到央国企投(tóu)资。另(lìng)一方面是落实公(gōng)募基金行业高(gāo)质量发(fā)展的(de)要求，引导更多(duō)资金参(cān)与央(yāng)国(guó)企改革，更好发挥公(gōng)募(mù)基(jī)金服务资本市场改(gǎi)革、服务实体经济和国家(jiā)战略的作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的发(fā)行将为(wèi)央(yāng)企相(xiāng)关(guān)标的和板块(kuài)带(dài)来增量资金，提(tí)升(shēng)交(jiāo)易活(huó)跃度，有望成(chéng)为中特估(gū)行情的催化剂。

　　存(cún)量市场中变(biàn)赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来(lái)，市场结构性行情明显，中特估和人工智(zhì)能成为两大(dà)明(míng)显的主线(xiàn)，而新能源等前期热(rè)门(mén)赛道股冷却，在此背(bèi)景下，一(yī)些基(jī)金(jīn)经理开(kāi)始调仓换(huàn)股“中(zhōng)特估概念”。

　　万(wàn)家基金基金经理章(zhāng)恒直言，自己目(mù)前重点关注三大行业(yè)，火(huǒ)电、券商、军工，这三大行(xíng)业主要是央(yāng)企(qǐ)或地方(fāng)国(guó)资所(suǒ)在的行业，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业本(běn)身基本面(miàn)在今(jīn)年会有重大(dà)的向上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受(shòu)益于(yú)今年(nián)市场成交量的放大，盈利(lì)大幅增长(zhǎng)等。同时，随着国(guó)有企业改革的推进，大概率这些企业(yè)会进(jìn)入(rù)一个提质增效、释放业(yè)绩的过(guò)程(chéng)。”章恒表示，中特估是(shì)过去5年10年改革的(de)成果，是非常基本(běn)面的(de)，和他过去1至2年(nián)研(yán)究投资思路也非常吻合，为在(zài)下半年抓住这波中特(tè)估的投资机会(huì)做好了(le)准(zhǔn)备。

　　“去(qù)年年(nián)底已开始(shǐ)重视(shì)中(zhōng)特估的(de)投资机(jī)会，判断(duàn)中特估(gū)的机会(huì)未来三年分两(liǎng)个(gè)阶段(duàn)。”融通红利(lì)机会基金(jīn)经(jīng)理何龙表示，第一阶段也就是今年(nián)以数字经济和“一带一路”的主题普涨性机会(huì)为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益(yì)率极高(gāo)的品种，将会(huì)迎来普涨性的机会(huì)。第二阶段(duàn)是未来(lái)两年，在(zài)主题性机会消散以后，基于顶层设计对国央经营管理价值(zhí)导(dǎo)向变化，我(wǒ)们判(pàn)断经(jīng)营成(chéng)果(guǒ)随之(zhī)改(gǎi)变(biàn)是一个(gè)慢变量，会在未来两(liǎng)年体现在每一个央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经(jīng)营层(céng)面可能(néng)发生显著正向变化的个股提前进行布局(jú)，比如(rú)医(yī)药和消(xiāo)费等行业。

　　其实一季报已经显露(lù)出(chū)不少基(jī)金在(zài)行动。国金证(zhèng)券研究所数(shù)据(jù)显示，偏(piān)股主动型基金2022年年报前十大重仓(cāng)股股票池中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动(dòng)型基金(jīn)持有股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股(gǔ)票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占比(bǐ)明显提(tí)高。上述(shù)数据显示，根据偏股(gǔ)主动型基金2022年报及2023年一季报话说三遍淡如水下一句是什么意思，话说三遍淡如水下一句是什么成语十大重(zhòng)仓股的(de)数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估计了各基金主动加仓“中特估”概(gài)念(niàn)股(gǔ)的市值占2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动加仓了“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念股，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中特估”概(gài)念股，但在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数据统计也显(xiǎn)示，一季(jì)度主动(dòng)偏股型(xíng)公(gōng)募基金对(duì)港股央国企的持股(gǔ)市(shì)值比重(zhòng)达到2019年以来的新高，港股央国(guó)企持(chí)股总市值占港(gǎng)股(gǔ)持股总(zǒng)市值的(de)比重由2022年四季度(dù)的(de)25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研上加(jiā)大力(lì)量？

　　构建国(guó)央企专门的股票库(kù)

　　可(kě)以说中国(guó)特(tè)色估值体系，正深刻(kè)影响基金(jīn)公司(sī)的投研，落实到日常的投研流程和(hé)实践(jiàn)之中(zhōng)，不少基(jī)金公(gōng)司在(zài)加大投研(yán)力量，更有(yǒu)专门(mén)构建国央企股票库。

　　融(róng)通(tōng)红利(lì)机(jī)会基金(jīn)经理何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层设计(jì)改变研究员过(guò)去对国央企的(de)固定(dìng)思维，需(xū)要实地考察国央企，并(bìng)且(qiě)需要利用当前(qián)国(guó)央企愿意交流的契机，多花精力去(qù)进行跟(gēn)踪发现变化(huà)。

　　另一方(fāng)面，融(róng)通基(jī)金在行动上，要求研究员将自己所(suǒ)覆盖(gài)行业的所(suǒ)有(yǒu)国央企构(gòu)建专门的股票(piào)库，并进(jìn)行(xíng)长期跟(gēn)踪，包括(kuò)考察其实地调(diào)研的(de)的成果，了解国央企经(jīng)营思路和财务导向(xiàng)的变化，结(jié)合行业(yè)趋势和特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到(dào)“认识(shí)”上的重视(shì)。他表示，通过深(shēn)入学习，对“中(zhōng)特估”有(yǒu)了更深刻的认识：首先(xiān)要(yào)认识市场体制机(jī)制(zhì)、行业产(chǎn)业结(jié)构(gòu)、主体持(chí)续(xù)发(fā)展能力等方(fāng)面(miàn)所(suǒ)体现的(de)鲜明中国(guó)元(yuán)素和发(fā)展阶段(duàn)特征，“中特估”应该是在此(cǐ)基础(chǔ)上构建的(de)具有时代特征和中国特色(sè)、符合国家(jiā)战略导向的(de)估(gū)值体系(xì)，而(ér)不是(shì)简单套用国外的(de)传统估值(zhí)模型。

　　“中(zhōng)特估(gū)是一(yī)种新的提(tí)法，但是这个概念所涉及到的(de)行业和公司，一直在(zài)发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基金一(yī)直非常关注传(chuán)统产业的变化，诸如(rú)煤(méi)炭(tàn)、金融、建筑等多个(gè)领域(yù)，因此(cǐ)也(yě)是一定能够抓住中特估这波行(xíng)情(qíng)的机会的。同时，随着(zhe)时局(jú)的变化，也在增加(jiā)相(xiāng)关行业(yè)的研究力量。

　　此外，创金合(hé)信基金首席经济学家魏凤春表示，积极践(jiàn)行中国特色的估(gū)值体系是(shì)资本市场使(shǐ)命(mìng)，投资(zī)者需要(yào)学习领会并针对原有的估(gū)值体系进行(xíng)改(gǎi)造，以适(shì)应现(xiàn)实(shí)的(de)需要。明确该体系的框架是(shì)第一位的工作，合理设置(zhì)指标也非常重(zhòng)要，投资者(zhě)的认(rèn)可和实施(shī)是最(zuì)终该体系能否具备(bèi)长(zhǎng)期(qī)价值的(de)基础。不过，他也提醒，人为的拔估值(zhí)是很大的认知误(wù)区，市场化认(rèn)可(kě)是基本的常(cháng)识，不可(kě)误判。

　　体现(xiàn)社会价(jià)值(zhí)与国(guó)家战(zhàn)略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是国民(mín)经济的支柱，国企央(yāng)企(qǐ)发展要符合国(guó)家战略发展发向，更需(xū)要承(chéng)担社(shè)会公(gōng)共责任等。而这些都应该考(kǎo)虑进(jìn)估(gū)值体系之(zhī)中，也引发市(shì)场关注。

　　多数受访(fǎng)的基金(jīn)经理认为，对(duì)于国央企的估值方式要充分体现(xiàn)企(qǐ)业的社(shè)会价值与国家战略价值，目前已经形成(chéng)了初步的企业社会价值评价体系(xì)。

　　“如何定价国(guó)有企业承担社会价值、符合国家战略(lüè)发展的价值？首要任务就构建(jiàn)中国特色的价值评价体系，改变(biàn)从以私人股东(dōng)权益出发，现金(jīn)流折现为主要方法(fǎ)的(de)单一价值估值体(tǐ)系，转向社会整(zhěng)体价(jià)值观念、纳(nà)入中国(guó)特(tè)色的(de)ESG评价体系，充分(fēn)体现企业的社会价值与国家战略价值。”博时基金指数与量化投资部(bù)基金经理杨振(zhèn)建(jiàn)表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来国资委(wěi)指导国内(nèi)团队对于中国特色ESG披(pī)露与评价体系不断探索，结合国际通用规(guī)则，目前已经形成了(le)初步的企(qǐ)业社会价(jià)值评价体系，其(qí)中包括(kuò)《企(qǐ)业ESG披(pī)露指南》、《中央企(qǐ)业(yè)上市公司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基金经(jīng)理王帅也认(rèn)为，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是注重企业(yè)价值的可持(chí)续估值，要重视(shì)股(gǔ)东、员工和社会(huì)责任等要(yào)素对企(qǐ)业稳健成长(zhǎng)的重大意义(yì)，重视稳定(dìng)的现金流、持续(xù)增长的盈利、科(kē)技(jì)创新对提升企业内在(zài)价值(zhí)的积(jī)极作用，这(zhè)样有利于提高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数(shù)编制、策略构(gòu)建等实务工(gōng)作中，都(dōu)有(yǒu)成熟(shú)的(de)量化指(zhǐ)标可以使用，包括净资产收益率、营业(yè)现(xiàn)金比率、资产负债率、研(yán)发经费投入(rù)强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精(jīng)选基金经理李欣(xīn)更细致分(fēn)析在估值思维、估值结论、估值判断(duàn)上有变化，尤其是估(gū)值的方法和(hé)指标上，他(tā)认为(wèi)其包括产业(yè)链上下游的衡(héng)量(liàng)、全要素成本等，以及在纵向和横向上的研究，强调政(zhèng)策(cè)优惠、产(chǎn)业发展、市场竞争力(lì)和可持续发(fā)展等各种(zhǒng)因素与企业(yè)价值的(de)关(guān)系。这些(xiē)因(yīn)素在(zài)对估值结(jié)论和判断的影(yǐng)响上，也使得(dé)中国特色(sè)的估值体系与(yǔ)传统的估(gū)值体系(xì)有所(suǒ)不同。

　　“所以估(gū)值(zhí)思维的变(biàn)化(huà)，还有估值(zhí)结(jié)论和估(gū)值判(pàn)断的变(biàn)化，都是为了(le)更好地适应中国(guó)的(de)市场和(hé)经济(jì)特点，提供更精准、更(gèng)合理的企业(yè)估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基(jī)金首席(xí)经济(jì)学家魏凤春直(zhí)言，这需(xū)要在实践中进(jìn)行(xíng)探索，目前尚没(méi)有公认的指(zhǐ)标可(kě)以使用(yòng)。

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