来(lái)源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季(jì)度，国(guó)内经济回(huí)暖主要缘于疫后复(fù)苏红利(lì)驱(qū)动，表现为生产恢(huī)复(fù)推(tuī)动出口形势好转(zhuǎn)，出行需求释放(fàng)催化下游消费回暖。从行业表(biǎo)现(xiàn)看，制造业从去年四季(jì)度(dù)的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业(yè)或从主动去库转向(xiàng)被动去库。从景(jǐng)气度边(biān)际表现(xiàn)看(kàn)，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；中(zhōng)游装备制造>；上(shàng)游原材料加(jiā)工；服务(wù)业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活动回(huí)暖，但(dàn)距(jù)离(lí)疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前(qián)看，考虑到疫(yì)后经济脉(mài)冲式修复(fù)放缓、海外总需求回(huí)落预期逐步兑现，消(xiāo)费回(huí)暖和(hé)产业升(shēng)级将成为推(tuī)动(dòng)下一阶(jiē)段(duàn)国内经济(jì)复苏(sū)的主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一季度经济复(fù)苏的(de)主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业(yè)，交(jiāo)通运输、房地产等行业景气(qì)度明显提(tí)升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速(sù)恢(huī)复、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖而投资(zī)疲弱(ruò)的(de)特(tè)点相一致(zhì)。

　　从(cóng)制(zhì)造业(yè)内部来看，今年3月，制造业各(gè)行业景气度普遍回(huí)暖，多数从(cóng)去年(nián)12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复(fù)好于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业(yè)景(jǐng)气度边(biān)际改(gǎi)善(shàn)情(qíng)况(kuàng)来看(kàn)，下(xià)游(yóu)消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原材(cái)料加工，煤炭(tàn)行业景气度表(biǎo)现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行、地产后周期相关(guān)的酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高(gāo)，部分行(xíng)业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度(dù)居中，表现为“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机械、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)行业景气度(dù)改善(shàn)幅度(dù)最弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行业(yè)仍然受(shòu)到价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，有色金属(shǔ)>；；；黑色(sè)金属、非金(jīn)属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)或是推动(dòng)下一(yī)阶(jiē)段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动。需(xū)求方面，出行类(lèi)消(xiāo)费(fèi)快速复苏(sū)，前期积压的(de)购房、服(fú)务消费需求得(dé)以释放；供给方(fāng)面，国内复工复产加快推进，生(shēng)产端(duān)快速恢复，是(shì)推动年(nián)初出口数(shù)据(jù)好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫(yì)后复(fù)苏红利驱动边际(jì)转弱，随着未来海外总需求回落的预(yù)期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经(jīng)济增长的线索，大概(gài)率(lǜ)来自于消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，一季度(dù)居(jū)民收(shōu)入(rù)向上修复，消费倾向(xiàng)明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷(dài)数(shù)据指向居民“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓和(hé)，未(wèi)来(lái)消费回暖(nuǎn)的确定性(xìng)进一步增(zēng)强(qiáng)。预(yù)计交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有(yǒu)望(wàng)持续(xù)修(xiū)复，家电(diàn)、家具(jù)、纺服(fú)等与出(chū)行及(jí)地产后周期相(xiāng)关的可选消费也有(yǒu)望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下(xià)，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强，有(yǒu)望维(wéi)持出口(kǒu)韧(rèn)性；随着下(xià)游消(xiāo)费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望(wàng)向上修(xiū)复，企业将从主动(dòng)去(qù)库逐步转向(xiàng)被(bèi)动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求有望改善，推(tuī)动中(zhōng)游装备制造景气度维(wéi)持(chí)高位。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：国内经(jīng)济(jì)恢(huī)复力度不及预期(qī)；海外需求超(chāo)预期回(huí)落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带(dài)动(dòng)CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服(fú)务(wù)业是驱(qū)动一季度经济复(fù)苏的主因(yīn)

　　一季度我(wǒ)国(guó)GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指向(xiàng)疫后复苏背景(jǐng)下，国内经济企(qǐ)稳(wěn)回升。但不同(tóng)于海外国家疫后(hòu)复苏的规律，本轮国内(nèi)疫(yì)后复(fù)苏发生(shēng)在外需回落、国内经济转(zhuǎn)向(xiàng)高质量发(fā)展、居民(mín)前期“去杠杆”的过(guò)程(chéng)中，因此(cǐ)驱动疫(yì)后经济复苏的力量并不均衡，行业分化特征(zhēng)明显(xiǎn)。因(yīn)此(cǐ)，我们重点从(cóng)行业(yè)层面，观测当前各行业(yè)景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业表现来看，今(jīn)年一(yī)季(jì)度制(zhì)造业、交通运(yùn)输业、房地产业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提升，而(ér)建筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数据好转、服(fú)务消费快(kuài)速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以(yǐ)2019年为基期计(jì)算各年份的复合增速(sù)，观察各行业(yè)增加(jiā)值变(biàn)化(huà)。

　　今年(nián)一季度第(dì)一产业增加值增速为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增(zēng)速，与近年(nián)来加快建(jiàn)设农业强国(guó)，推进农业农(nóng)村现代化的目(mù)标(biāo)有关。

　　今年一季度(dù)第二产业增(zēng)加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快复苏，增加(jiā)值(zhí)增速提(tí)升(shēng)至5.9％，高于(yú)去(qù)年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速(sù)，与(yǔ)去年下半年(nián)之后外需转弱、居民商品(pǐn)消费恢复偏慢(màn)有关。而建筑业景气度明显回落(luò)，增加值增速回落(luò)至1.9％，低(dī)于去(qù)年四季度的(de)3.1％，主(zhǔ)要受房(fáng)地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季(jì)度第三产业增加(jiā)值增(zēng)速小幅升(shēng)至4.7％，略(lüè)高于去年四季(jì)度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍(réng)存在产(chǎn)出(chū)缺(quē)口。其中，受益于(yú)居民出行(xíng)活(huó)动恢复，交通运输(shū)、仓(cāng)储和邮政(zhèng)业增加值(zhí)增速(sù)明显(xiǎn)提升，自(zì)去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低(dī)于(yú)2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)小幅回升，尽管高于疫情三(sān)年来的平均(jūn)增(zēng)速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较(jiào)慢。而受益于新(xīn)房和(hé)二手房销售(shòu)回暖，今年(nián)一季度房地产业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏(sū)分(fēn)化(huà)，中下游改善幅(fú)度好于上游

　　对于行业(yè)景气度的(de)观测，我们采(cǎi)用量（各行业工业增(zēng)加值(zhí)增速）与价格（各行业工(gōng)业品价格增速）分别作为供需的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个(gè)主要行业自2019年以来(lái)的月度数据，首先将各行业增加值增(zēng)速调整为以2019年为基(jī)期的复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增速和PPI增速的分(fēn)位数水平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复(fù)苏初期，供给端修复好于(yú)需(xū)求端，行业整体去库进程(chéng)尚(shàng)未(wèi)结束。从行业景气度边际改善情况来看(kàn)，下(xià)游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气度呈现高位(wèi)放(fàng)缓情况。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行业(yè)中，与出行、地(dì)产后周期(qī)相关的行业景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的量(liàng)价分位数水平均处在高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量(liàng)价齐升(shēng)”的特(tè)征；食(shí)品制造景气度有所(suǒ)回落，农副加工(gōng)行业表现为“量价齐跌(diē)”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者价格(gé)下跌主要(yào)与高库(kù)存(cún)水平(píng)有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随(suí)着防疫(yì)需求的降温，医药制造业景(jǐng)气(qì)度有所回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景(jǐng)气度居中，均表现为“量升价跌”。一方(fāng)面(miàn)与(yǔ)原材(cái)料成(chéng)本下跌有关，另一(yī)方面，也与年(nián)初外需(xū)表现(xiàn)好于(yú)内需，部分行业仍(réng)在(zài)去库进程有关。其中(zhōng)，电(diàn)气机(jī)械、专用设备、运(yùn)输设备工业增加值增速改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度(dù)最大，受(shòu)益于国内产业升级、出口优势带来的韧性(xìng)驱动(dòng)；其次是(shì)汽车制造、金属制(zhì)品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房地(dì)产新开(kāi)工(gōng)强度较(jiào)弱、消费电(diàn)子行业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游原材料(liào)加工行业景气度(dù)改善幅度偏弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行(xíng)业仍(réng)受制(zhì)于(yú)价(jià)格下跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生产端改善幅度最大(dà)，3月增加(jiā)值增速位于2019年以来70％分位(wèi)数水平(píng)，但受全(quán)球(qiú)大宗商品下行周期影响，价格依旧承压；随着(zhe)年初建筑业施工回(huí)暖，相关(guān)的(de)黑色金属、非金属制品景气度提升(shēng)，但由于库(kù)存(cún)水平偏高(gāo)，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖累(lèi)整体盈(yíng)利水平；石化链条行业(yè)生产水平普(pǔ)遍回暖，但分位数(shù)水平(píng)仍处在(zài)50％以下的景气度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产(chǎn)品价格相较去年同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开(kāi)采景(jǐng)气度仍处在高位，但(dàn)出现边际放(fàng)缓，生产及价格水平同步回落。这与去年以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品(pǐn)库存同比处在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级或是推动下一阶段经济(jì)复(fù)苏的(de)主线

　　一季(jì)度(dù)，国内(nèi)经济(jì)复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏(sū)红利。一方面，消费(fèi)场景恢复后，出行类消(xiāo)费快速(sù)复苏，前期积压的(de)购房、服务(wù)性需求得以释放；另一方面(miàn)，国内复(fù)工复(fù)产加快推进，保(bǎo)证供(gōng)给端的快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济(jì)复苏(sū)节(jié)奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后红利释放效(xiào)果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海(hǎi)外总需求回落(luò)的预(yù)期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的(de)线索，大概(gài)率(lǜ)来自于消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖和产业升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，随着居(jū)民收入提升和消费意愿改善(shàn)，未来消(xiāo)费回暖的确(què)定性进(jìn)一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务(wù)消费，以(yǐ)及家电、家具、纺(fǎng)服等可选消费景气(qì)度均(jūn)有望提升。

　　从一季度(dù)居民(mín)收入和消费数据看，居民收(shōu)入增速提升，消费(fèi)倾向开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前水平。以2019年(nián)为基期的复合增(zēng)速(sù)看，今年一季度，全国居(jū)民人均(jūn)可(kě)支配收(shōu)入增速提(tí)升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来随着(zhe)服务业(yè)恢复持续(xù)向好，有望带动(dòng)相关就业岗位加(jiā)快恢复(fù)，进(jìn)一步提振居(jū)民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱(ruò)，消(xiāo)费和投资信心正(zhèng)在筑(zhù)底。今年(nián)以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从(cóng)存款数据看，3月(yuè)居民新增存款同比(bǐ)增量(liàng)降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的(de)同比增量均(jūn)值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均(jūn)同(tóng)比增量。从贷款数据看，3月(yuè)居民部门新(xīn)增净融资(zī)同比多(duō)增4859亿(yì)元(yuán)，其中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿(yì)元(yuán)，中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)信(xìn)贷同比多增2613亿(yì)元。居民部门(mén)新(xīn)增净融资连续2个月维持同比扩张，指向(xiàng)居民预期可能正在筑底，“去(qù)杠杆(gān)”势头开始放缓。今年(nián)第(dì)一(yī)季(jì)度城镇储户(hù)问卷调查(chá)结果显示(shì)，倾向于(yú)“更(gèng)多储蓄”的(de)居(jū)民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点；倾向(xiàng)于(yú)“更多消(xiāo)费(fèi)”和(hé)“更多投资”的(de)居民(mín)分(fēn)别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意(yì)愿降低、消费和投(tóu)资意愿(yuàn)提升(shēng)。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱(qū)动下，汽车(chē)和(hé)“新(xīn)三样”产品出口优势增强，以及相关行业设备(bèi)投资更新，有望推动中(zhōng)游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　一方面，今年一季度国内(nèi)出口数据回暖，除与(yǔ)欧美供(gōng)需缺口短期走阔、国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推(tuī)进外，也(yě)受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口优势增强。今(jīn)年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及新(xīn)能源产品优势强化，有(yǒu)望维持(chí)装备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下(xià)滑和库(kù)存(cún)高位(wèi)，对制造业投资扩产造(zào)成一定压力。但随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向(xiàng)上(shàng)修复(fù)。目前看，电气(qì)机械等装(zhuāng)备制造业去库(kù)进程已进入下半场，今年(nián)1-2月(yuè)专用设(shè)备、通用设备(bèi)产成(chéng)品库存(cún)增(zēng)速(sù)呈现触底反弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修(xiū)复，企业将从(cóng)主动去库逐步转向被(bèi)动去库(kù)、主动补库(kù)，设备投资(zī)需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观(guān)察

　　2.1金(jīn)融与流动性(xìng)数据：各(gè)国国债收益率多(duō)数上行

　　美(měi)国(guó)10年期国债(zhài)收益率上行。本周（截至4月21日(rì)）美(měi)国(guó)10年期国债收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP，其中通胀预(yù)期较(jiào)上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期(qī)国(guó)债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较(jiào)上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债(zhài)收益率较上周末(mò)上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率(lǜ)利差收窄。本周美国10年(nián)期和2年期(qī)国债期限利(lì)差为-0.60％，较上周下(xià)行(xíng)4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利(lì)差较上周末持(chí)平为0.55％，美国高收益(yì)债期权调整(zhěng)利差较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股(gǔ)市涨跌(diē)分化，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌(diē)分化(huà)。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下(xià)跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰(lán)标(biāo)普50、日(rì)经225分(fēn)别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数、上证指数、恒生(shēng)指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察：美欧(ōu)加息(xī)步(bù)伐或将(jiāng)继(jì)续(xù)

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公布，显示近(jìn)几周(zhōu)美国经济增(zēng)长陷入停(tíng)滞，通胀(zhàng)和(hé)招聘活(huó)动(dòng)放缓(huǎn)，信贷(dài)渠道变(biàn)窄。褐皮书(shū)称，最近几(jǐ)周美国(guó)总体经济活动几(jǐ)乎没有变(biàn)化，几个辖区指出在不确(què)定性增加和对流动(dòng)性的担忧加剧之际，银行收紧了贷(dài)款标准。近期美(měi)国总体物价水平(píng)温和(hé)上升，但价格上(shàng)涨速度(dù)或有所放缓。

　　美(měi)联储(chǔ)官员表示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联(lián)储(chǔ)哈(hā)克称，需要(yào)进(jìn)一步收紧政(zhèng)策来应对高通胀(zhàng)，加息结(jié)束(shù)后美联(lián)储将需(xū)要在一段(duàn)时间内维(wéi)持利率稳定。同日美联(lián)储梅斯特表示，预计今年(nián)货币政策将需(xū)要进一(yī)步进入限制性区(qū)域，终端(duān)利(lì)率或将高于5％，具体(tǐ)取(qǔ)决于(yú)经(jīng)济(jì)和金(jīn)融形势的(de)发(fā)展。

　　欧洲央行货币(bì)政策会议纪要公布，绝大多数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布(bù)的(de)欧洲(zhōu)央行(xíng)会议纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍有一段路(lù)要走(zǒu)，一些委员认为(wèi)整体(tǐ)而言通(tōng)胀风(fēng)险倾(qīng)向于上行(xíng)。金融市场紧(jǐn)张局势被视为经济(jì)和通胀前景(jǐng)重大不确定性(xìng)的(de)来源。然(rán)而除非(fēi)形势显(xiǎn)著(zhù)恶化(huà)，否则金融(róng)市场的紧张局势不太可(kě)能从根本上改变欧(ōu)洲央行管理委员(yuán)会对通(tōng)胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧(ōu)洲“芯片法(fǎ)案”落(luò)地(dì)；美财长耶伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会(huì)通过(guò)了一项临时政治(zhì)协议(yì)，就(jiù)涉(shè)及430亿(yì)欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案(àn)目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资(zī)金提振半导体(tǐ)行业，以将欧盟占(zhàn)全(quán)球半导体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅提(tí)升芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国众议院议长麦卡锡表示，正在(zài)推出一份债务上限(xiàn)相关(guān)立法措施(shī)。白宫需(xū)要(yào)开始就(jiù)债务上(shàng)限进行谈判；众议院共(gòng)和党希望提高(gāo)债务上限(xiàn)并(bìng)削减支出；正在推出一份债务(wù)上限相关立法措施(shī)；债(zhài)务法案将设法收回未(wèi)使用的(de)防(fáng)疫资金用于(yú)日常(cháng)开支；法(fǎ)案(àn)将减少对(duì)国税局的拨款，并(bìng)结(jié)束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦(lún)就中(zhōng)美(měi)关系发表讲话，表明美国无意与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶(yé)伦(lún)宣称(chēng)，任何与中国脱(tuō)钩的(de)努力都将是“灾(zāi)难(nán)性的”，美国寻(xún)求与(yǔ)中(zhōng)国建立“建设性和公平的经济(jì)关系”。但“当(dāng)美国利益受(shòu)到威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家安全(quán)，即(jí)使以牺牲中美关(guān)系为代价(jià)。在国际关(guān)系中(zhōng)，耶伦表示美中两国有必(bì)要“坦诚讨论棘手(shǒu)问(wèn)题”，比如帮助面临债务问(wèn)题(tí)的新兴市(shì)场和(hé)发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格环(huán)比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月以(yǐ)来(lái)，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月的(de)-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新(xīn)月度(dù)均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以来(lái)，铜价环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上(shàng)升(shēng)，螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格(gé)指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环(huán)比下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯(pī)库(kù)存同(tóng)比上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，螺(luó)纹钢价(jià)格环比由正(zhèng)转负，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩(suō)窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同(tóng)比上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商(shāng)品房成交面(miàn)积增幅缩窄(zhǎi)，猪(zhū)价菜价下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格(gé)上涨(zhǎng)

　　商品房(fáng)成交(jiāo)面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，商品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线、三线城(chéng)市商(shāng)品房成交面(miàn)积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百(bǎi)分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增(zēng)速为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土地成(chéng)交溢价(jià)率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环比上涨0.14％至7.为什么白洞比黑洞恐怖，白洞和黑洞哪个更可怕89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销(xiāo)量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车日均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个(gè)百分点。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋(qū)势分化，国(guó)债(zhài)利率普遍下行

　　货币(bì)市(shì)场利率趋势分(fēn)化，国债利(lì)率普遍下行(xíng)。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期(qī)国债(zhài)利率较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年(nián)期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策(cè)：发改(gǎi)委强调提振消费(fèi)持续回(huí)升的动力；国资(zī)委强调着(zhe)力发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家(jiā)发(fā)展改革委(wěi)举行4月份新闻发(fā)布会(huì)，强调要提振消费持续回升的动力(lì)。接下来将(jiāng)重点做(zuò)好四方面工(gōng)作：一是，研究(jiū)起草(cǎo)关于恢(huī)复和扩大消费(fèi)的(de)政(zhèng)策(cè)文件，围绕大宗(zōng)消费、服务消(xiāo)费、农村消费(fèi)等重点领(lǐng)域(yù)；二(èr)是，下(xià)大力气(qì)稳定汽车消费，大力推动新能(néng)源(yuán)汽(qì)车(chē)下乡；三是，会同有关方面优化就业、收(shōu)入分配和消费全(quán)链条良性循环促进(jìn)机制；四是，研究(jiū)制(zhì)定关于营(yíng)造放心消费(fèi)环境的(de)政策文(wén)件。

　　4月19日(rì)，国(guó)资委(wěi)党(dǎng)委(wěi)召开(kāi)扩大会议(yì)，强调推动国资央(yāng)企着(zhe)力(lì)发展实体经(jīng)济特别是战略性新兴(xīng)产业。会议认为，要更好(hǎo)推动国资央企(qǐ)在中(zhōng)国式(shì)现代化(huà)新征程中走在前(qián)列(liè)，着力提(tí)升科(kē)技(jì)自(zì)立(lì)自强水平，提升(shēng)自主创新能力(lì)；着力(lì)发展实体经(jīng)济特(tè)别是(shì)战略性新兴产业，加快推进(jìn)现代(dài)化产业体系建设；抓好新一轮国企改革(gé)深化提升行动组织实施，高水平参(cān)与共(gòng)建“一带(dài)一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发布会(huì)介(jiè)绍一季度工业和信息化发展状况，表示下一步(bù)将(jiāng)制(zhì)定实施重点行业稳增长的工作方案。一是营造良好产业(yè)发展环境，落实落细(xì)稳增长政(zhèng)策(cè)举措，抓实抓细(xì)部省协作(zuò)、部门协(xié)同；二是(shì)推动出口保稳提质，加大对制造(zào)业外贸企(qǐ)业(yè)的支持力(lì)度，配合有关部门落实好稳外贸政策举措(cuò)；三(sān)是促进内需加快恢复，以高质量供(gōng)给促进消费；四是(shì)持续增强发展动能(néng)，加快战略性新兴产业的(de)创新(xīn)发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济恢(huī)复力度(dù)不及(jí)预期；海外需(xū)求超预期回落(luò)。

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