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　　5月11日(rì)，统计(jì)局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非(fēi)通缩(suō)，内部(bù)结构分化、与终端需求(qiú)相关(guān)的服(fú)务业延续涨价(jià)

　　物价作为经济表现(xiàn)的滞后(hòu)指标，在经济(jì)复苏(sū)早期多表现相对低迷、实属常态。传统周期下(xià)，经济(jì)的周期性波动(dòng)，主要由需求端(duān)驱动，物(wù)价作为(wèi)经济的滞后指标，表现出明显的周期(qī)性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走(zǒu)势大体类似，一般滞后经济(jì)表现2个季度左(zuǒ)右；经济(jì)复(fù)苏早期，CPI同比表现一度相对低(dī)迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供给端影响和外(wài)需拖(tuō)累(lèi)部分(fēn)商(shāng)品价(jià)格回落(luò)等。年(nián)初以来，CPI同(tóng)比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品和非食(shí)品中的商品、不(bù)完(wán)全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价格(gé)回落成为拖(tuō)累食(shí)品同(tóng)比自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际定价的大宗商(shāng)品价格回落，带动交通工具用燃(rán)料等分项环(huán)比延续低于季节性，部分耐用(yòng)品价格(gé)回落也有拖累、与相(xiāng)关原(yuán)材(cái)料成本压力缓解等有关。

　　需(xū)求修(xiū)复较早的领域(yù)、线(xiàn)下消费相关的商品和服务，在价格上(shàng)已有连续(xù)体现。终端需求回(huí)暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服(fú)务同(tóng)比、CPI其(qí)他商品服(fú)务同比自年(nián)初以来(lái)明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带(dài)动部分中上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教娱制造业价(jià)格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见(jiàn)底，后续或逐步回升。线下消(xiāo)费活动持续(xù)改(gǎi)善等(děng)或带(dài)动(dòng)内生动能逐步(bù)增强，对价格(gé)的支(zhī)撑仍(réng)在逐步显(xiǎn)现。叠(dié)加(jiā)基(jī)数贡献、及部(bù)分商品价格回落(luò)拖累(lèi)逐步放(fàng)缓等，CPI或于(yú)4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预(yù)期的(de)0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上(shàng)月(yuè)回(huí)落0.4个百(bǎi)分(fēn)点至0.4％；环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至-0.1％；核(hé)心CPI同比持(chí)平(píng)于(yú)0.7％。分(fēn)项环比(bǐ)中，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环(huán)比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜(xiān)菜(cài)环比拖累明显，猪肉环(huán)比降幅收(shōu)窄，文教娱等服务项涨价延(yán)续(xù)。食品环比中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠(dié)加(jiā)消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食(shí)品(pǐn)环(huán)比(bǐ)中，原(yuán)油价格回落拖累CPI交通通信项环比延(yán)续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教(jiào)娱、其(qí)他商品服务环(huán)比明显上涨，分(fēn)别较(jiào)上(shàng)月(yuè)变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资(zī)料拖累，生(shēng)活资(zī)料(liào)韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平(píng)转降至-0.5％。大(dà)类(lèi)环比中(zhōng)，生(shēng)产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖(tuō)累(lèi)明显、原(yuán)材料和加工工(gōng)业亦(yì)有走弱；生活(huó)资料环(huán)比走平、上月为(wèi)-0.3％，除(chú)食品(pǐn)外(wài)环比延续回落外，衣着(zhe)、一般日用品环比由负转正(zhèng)，耐用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原(yuán)油等上游原材(cái)料链条相关价格回落，与线下消(xiāo)费(fèi)相关的中下游行业价格回(huí)升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料链条(tiáo)尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃气供(gōng)应环比(bǐ)延续回落、降幅(fú)均(jūn)在1.9个百(bǎi)分点(diǎn)以上，汽车制造、通信制(zhì)造等(děng)部分中(zhōng)下游制造(zào)业价格有所回落，但文教娱(yú)制品等靠近终端制造业价格有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命(mìng)题(tí)》

　　对外(wài)发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告(gào)发布机构(gòu)：国金证券股份有(yǒu)限(xiàn)公(gōng)司

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