近期“中(zhōng)特估”成为A股市场(chǎng)热门(mén)话题，外资机构加强研究(jiū)。不(bù)少国企、央企上(shàng)市公司已获外资显著加仓。外资机构认为：国企(qǐ)已成为“市场(chǎng)关注焦点”，中(zhōng)国国企(qǐ)已迎来积(jī)极信号(hào)，投资者(zhě)可从中挖掘盈利(lì)能(néng)力(lì)持续改善的标的，从而获(huò)得长期稳健的投资回报(bào)。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期国企成(chéng)为A股市场关注(zhù)焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年(nián)5月14日，北向资金净买入额最多的10只股票为洛阳(yáng)钼(mù)业(yè)、中国石化、建设银行、汇川技(jì)术、工(gōng)商银行、晶盛机(jī)电(diàn)、京沪高铁(tiě)、拓普(pǔ)集团、中远海控、五粮液。不少国企公司股票(piào)跻身其中(zhōng)。期间，吸金前(qián)十大公司分别吸引10亿到(dào)20亿元人(rén)民币不等。

　　近期北(běi)向资(zī)金净流入额前(qián)十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季(jì)度上(shàng)市公(gōng)司财(cái)报公布，不少全球主权投资(zī)机构跻身(shēn)国企的前十大的股东行业。例如，一季度报(bào)告显示，阿布达比投(tóu)资局(jú)、科威(wēi)特(tè)政府(fǔ)投(吉首市是地级市还是县级市呢 吉首市是几线城市tóu)资(zī)局等多家主权财富基金增持多家国企央企A股上市公司股票。例如科威(wēi)特政(zhèng)府投资局增持(chí)中(zhōng)青旅、中国重汽。阿(ā)布达(dá)比(bǐ)投资局一季(jì)度增(zēng)持了浦(pǔ)东金桥(qiáo)。挪(nuó)威央(yāng)行(xíng)一季度新建仓江苏金(jīn)租(zū)。

　　富(fù)达中国焦点基金截止4月底的前十大重仓(cāng)股，来(lái)源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中国基金-中国(guó)焦点基金(jīn)，截至4月底的前十大(dà)重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴(bā)、腾讯控(kòng)股、工商银(yín)行、建设银(yín)行、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含(hán)不少国企公司。而基金在(zài)4月对这些国企进行了(le)幅(fú)度(dù)不一的加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问(wèn)津(jīn)”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公司的(de)讨论热度正在上(shàng)升。

　　富达在最新一篇研(yán)究(jiū)报告中解释了他们对(duì)于国(guó)企改革(gé)的看法(fǎ)。报告(gào)认为，在中国国企改革并(bìng)非新鲜(xiān)事，但是这一次国企改革事关重大。而资本市场显然(rán)已(yǐ)经(jīng)关(guān)注到了“国企(qǐ)”主题。举(jǔ)例来说(shuō)，放在平常，中国中铁可(kě)能是乏(fá)人问津的防御性公司。它虽然有稳健的(de)基本面，收益预期也尚可，但是可(kě)能不是大家热衷追(zhuī)捧的公司(sī)。但2023年截止5月(yuè吉首市是地级市还是县级市呢 吉首市是几线城市)14日，中(zhōng)国(guó)中铁股价(jià)已经上(shàng)升了43.88％。其(qí)它(tā)的国(guó)企股(gǔ)价在2023年也有不俗表现(xiàn)，包括中石化、中国铝业(yè)等。这背后的原因可能(néng)包(bāo)括：随(suí)着高(gāo)层重提(tí)“国企改革”，投资者认为相(xiāng)关方面或敦(dūn)促国(guó)企改(gǎi)善(shàn)治理等(děng)以(yǐ)增(zēng)加股东回(huí)报。

　　中国中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般(bān)说来外资机(jī)构持仓中更倾向于私营(yíng)部门，这与他们的选股标准相(xiāng)关。基(jī)于(yú)公司(sī)的股东回报等标准(zhǔn)，不少国企公司在过去难以进入部分外(wài)资的(de)选股池子。例如(rú)从每(měi)股(gǔ)盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融类国企(qǐ)公司截(jié)至去年年(nián)底(dǐ)的(de)平均每股(gǔ)盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说(shuō)明国企(qǐ)公司的资本效率还有很大的(de)提(tí)升空间(jiān)。

　　不过，也有(yǒu)逆(nì)向的外资投资(zī)者认为国企(qǐ)长期的低估(gū)值为投资者提供(gōng)了厚厚(hòu)的安(ān)全垫。部分公司的(de)投资价值被低估了(le)。

　　富达在报(bào)告中(zhōng)指出(chū)，如果国企改革能够取得(dé)成效，投资者会(huì)重估国企的投资者价值。投(tóu)资者对(duì)于能(néng)够持续提供良好(hǎo)的股东(dōng)回报的(de)公司是愿意支付溢价(jià)的。例(lì)如，贵州茅台过去20年(nián)的平均(jūn)每年的(de)净(jìng)资产回(huí)报(bào)率(lǜ)在20％以上。这是为(wèi)什么贵(guì)州茅台可以(yǐ)10倍(bèi)的(de)市净率交易的重(zhòng)要(yào)原因之(zhī)一(yī)。除了房地产行业，目(mù)前来看大部分国企的市净(jìng)率低于私营(yíng)企业。

　　除了(le)股东回报，国企如何与投(tóu)资者互动，增强(qiáng)透明性是(shì)全(quán)球投资(zī)者关(guān)注的问题。此外，投资者关注的其它问题还包括：对(duì)于国企(qǐ)来说(shuō)，如(rú)何在服(fú)务(wù)国家(jiā)战略的同时增强它的(de)商(shāng)业效率(lǜ)，如何改(gǎi)善激(jī)励措施(shī)等(děng)。尽管这次改革(gé)的(de)成效仍待时间检验，但是“注(zhù)重股东回报(bào)”是(shì)被资本(běn)市场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国(guó)企主题具可持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策(cè)略(lüè)师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报(bào)记者表示(shì)，目(mù)前(qián)国企主题受(shòu)到关注，可(kě)能(néng)个别股票有一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的(de)理由认(rèn)为国企主(zhǔ)题是可(kě)持续的。

　　首先，相(xiāng)当一(yī)部分公司估值仍(réng)然很(hěn)低(dī)。虽然(rán)它(tā)已经从极低(dī)的水平上升(shēng)，但总体来说，国有企业的市(shì)盈率(lǜ)仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是(shì)一个(gè)高的数字。

　　其次(cì)，如果公(gōng)司(sī)能够继续改善他们的财务表现，提(tí)高每股(gǔ)盈利水平和(hé)利润增长，并通过股息或股(gǔ)票(piào)回(huí)购，将利润分(fēn)配给股东(dōng)。这(zhè)些(xiē)都将成为股(gǔ)票(piào)价格(gé)的驱动因素(sù)。

　　第(dì)三，从全球投(tóu)资(zī)者(zhě)的角度看，他(tā)们对国企的持有或配置仍(réng)然(rán)相当保守(shǒu)。因(yīn)为如果回顾过去的5到10年，大多数境(jìng)外(wài)的观点是看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资(zī)投(tóu)资组(zǔ)合经理(lǐ)只(zhǐ)关注经济的(de)私营(yíng)部分。随(suí)着事态改变，他(tā)们有提升配置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部(bù)分能(néng)源公司估(gū)值远远低于全球同行。不排除有些公司会受到(dào)地(dì)缘政治(zhì)因素(sù)，但全球仍有资金（例如(rú)中东(dōng)地区的资金）受地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一(yī)些过往被认为乏味无趣(qù)的行业(yè)部分公司的股价有了(le)非常(cháng)显著的回升，还有类(lèi)似的机会(huì)可以挖掘(jué)。

　　慕(mù)天辉进一步指(zhǐ)出(chū)：在任(rèn)何市场(chǎng)，投资都必须持有前瞻性的观点。如果(guǒ)等到所有的证据(jù)都摆在面前，那(nà)么他们(men)已(yǐ)经被市场价格反映(yìng)出来，因(yīn)为(wèi)市场总是预先反应。所以我们永远不会有百分百的(de)确定(dìng)性或信心。一些积(jī)极(jí)的变(biàn)化正在发生。“如果问过去多(duō)年(nián)，通过(guò)观察(chá)中国市场我们学到(dào)了(le)什(shén)么？我们(men)学到(dào)的(de)重要(yào)一课就是：跟(gēn)随政(zhèng)府的政(zhèng)策(cè)投资。中(zhōng)国的(de)国企(qǐ)已经(jīng)迎(yíng)来(lái)了积极的信号”。投资者(zhě)需(xū)要一些机制来(lái)从大量的国有(yǒu)企业中(zhōng)筛选出(chū)有更(gèng)高成功机会的(de)企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理层有改进(jìn)动力、有客观证(zhèng)据显(xiǎn)示其盈(yíng)利(lì)能力(lì)已经改善的(de)企业。同时，这些企业所(suǒ)处的行业整体收(shōu)益增(zēng)长、有(yǒu)良(liáng)好的资(zī)产负债表和低债(zhài)务水平(píng)等(děng)经(jīng)济运行。

　　慕(mù)天辉补(bǔ)充说明道，即使(shǐ)外(wài)国投资者很重(zhòng)要，真(zhēn)正决定(dìng)价(jià)格(gé)的(de)还(hái)是(shì)国内投(tóu)资者。如果外国投资(zī)者对国(guó)有企(qǐ)业的(de)兴趣增加，那将(jiāng)是(shì)对国有企业(yè)股价的额外(wài)推动力。

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