金(jīn)融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发(fā)布3月份物(wù)价(jià)数据后，近日(rì)关于(yú)所谓“通缩”的话题就(jiù)不绝于耳。摩(mó)根斯坦利(lì)中国首席经(jīng)济(jì)学家邢(xíng)自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段(duàn)低通胀可能是(shì)我们的优势，至少给决策层提供(gōng)了充足的政策(cè)空(kōng)间(jiān)，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低(dī)通胀形势可能是一种优势

　　而(ér)我们从疫情中复(fù)苏走过3个月，并且没有采(cǎi)取强(qiáng)刺激，更多靠(kào)内生动(dòng)力(lì)，由于我们产能充裕，供给(gěi)端恢(huī)复略快于需求端(duān)，通胀暂时(shí)起不(bù)来，有利于物(wù)价相对温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国(guó)家举例(lì)，疫情之(zhī)后货币政策强刺激，带(dài)来(lái)高通胀后果不得不进行加(jiā)息，而矫(jiǎo)枉过正的加(jiā)息(xī)过程又带来银行业震荡(dàng)。在他看来，现阶段低通胀可能是我们的(de)优势，至(zhì)少给决策层提(tí)供了充足的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近期中国(guó)通胀水(shuǐ)平较低可(kě)以看得更(gèng)乐观一些，不必(bì)担心中国会陷入长期的需求(qiú)低(dī)迷(mí)。

　　关(guān)于就业，邢(xíng)自强也指出(chū)，这(zhè)也是一(yī)个滞后指标(biāo)，不会率先好转，需要经济环(huán)境有明显改善、企业感到盈利(lì)、订单有比较强的转机，才会慢(màn)慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服务业率先(xiān)复苏(sū)，就业为什么也没有特别(bié)明显改善(shàn)？邢自(zì)强指出，现在还(hái)处(chù)于经济修(xiū)复阶段，疫(yì)情前正(zhèng)常年份服务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创造了100万个岗(gǎng)位，两年加起来少创造了(le)约1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的失业(yè)，现在服务业仅仅是恢复(fù)到2019年(nián)的水平，要(yào)恢(huī)复到原来(lái)的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对低迷是有原(yuán)因的，跟感受到的(de)服务业在(zài)回升(shēng)并不矛(máo)盾，“回升只是补上(shàng)去年(nián)底(dǐ)的坑，还没有回到潜在增速(sù)上(shàng)，只有回到(dào)潜(qián)在增速(sù)上才能够逐步消(xiāo)化之前积压的(de)潜(qián)在失(shī)业。”邢自强判(pàn)断，服务性行(xíng)业(yè)可能要逐季恢复，大概在今年底回到(dào)疫情(qíng)前的增长(zhǎng)轨(guǐ)迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计(jì)局(jú)公布3月物价(jià)数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，3月CPI（居(jū)民消(xiāo)费(fèi)价格指数）同(tóng)比(bǐ)增长0.7％，比上(shàng)月回(huí)落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度(dù)新增贷款(kuǎn)却创(chuàng)纪(jì)录，引(yǐn)发了(le)关(guān)于通缩(suō)的讨论。

　　央(yāng)行：金融(róng)数据(jù)领先(xiān)于经济数据(jù)，反映出供需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年(nián)一季(jì)度金融统计数据有关情况新闻(wén)发布会。央(yāng)行货币政策(cè)司司长邹(zōu)澜回(huí)应(yīng)称，我国不存在长期通缩(suō)或通胀(z虾青素精华液适合什么年龄段，用虾青素擦脸一年后hàng)的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法要合(hé)理看待，通缩一般具有(yǒu)物价(jià)水平(píng)持续负增长(zhǎng)、货币(bì)供应量(liàng)持续下降的特(tè)征，且常伴(bàn)随经济衰(shuāi)退。当前我国(guó)物价仍在温和上涨，M2（广义(yì)货币供(gōng)应(yīng)量）和社融增长(zhǎng)相对较快，经济运行(xíng)持续好转，与通缩(suō)有明显区别。

　　近期(qī)的物价回落是(shì)因为经济基本面和(hé)高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力(lì)较强。在稳经济一揽子政(zhèng)策有力支持下，国内生产持续加快恢复(fù)，物流(liú)畅通保障到位(wèi)，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供(gōng)给(gěi)充足。另一方面，需(xū)求(qiú)恢复(fù)较慢。疫情伤痕(hén)效应(yīng)尚未消退，消费意愿尤其是大宗消(xiāo)费需求(qiú)回升需要时间。

　　此(cǐ)外(wài)，基数(shù)效应也有所影响。邹澜进一步(bù)指(zhǐ)出，去(qù)年3月国际(jì)油(yóu)价暴涨和国(guó)内鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，也(yě)带来高基数扰动(dòng)。货币信贷较快增长与物价回落并存，本质上受时(shí)滞影响。稳健货(huò)币政策(cè)注重(zhòng)从供给侧发(fā)力(lì)，去年以来支(zhī)持稳(wěn)增长(zhǎng)力度持(chí)续加大(dà)，供给端见效(xiào)较快(kuài)。但实体经济生产、分(fēn)配(pèi)、流通、消费等环节的效(xiào)应传导有一(yī)个过程，疫情反复扰动也使企业和居民信心(xīn)偏弱，需求(qiú)端存有(yǒu)时滞。总体(tǐ)看(kàn)，金融数据领先于经济数(shù)据，实际(jì)上(shàng)反映(yìng)出供需恢(huī)复不(bù)匹配的(de)现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国(guó)经济(jì)没有出现通缩(suō)，下阶(jiē)段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数(shù)据发(fā)布会上，国(guó)家统计发言人付凌晖就(jiù)近期市(shì)场热议的中国经济(jì)是否会陷入通缩进行了回应(yīng)。他表示，总的来看(kàn)，当前(qián)中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩。从下阶段来看，物价(jià)会稳步恢复，价格带(dài)动会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从(cóng)价格表现来(lái)看，由于去年基(jī)数(shù)较高，国(guó)际(jì)大宗(zōng)商品价格涨幅(fú)较高，再(zài)加上(shàng)国内受疫情影响供给偏紧，导致去(qù)年二(èr)季度CPI涨幅(fú)都比较高，这样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可(kě)能保持低(dī)位(wèi)，但这不说明通货紧缩。随着下(xià)半年影响因素(sù)逐步消除，价格会回到一(yī)虾青素精华液适合什么年龄段，用虾青素擦脸一年后个(gè)合(hé)理水平(píng)。

　　通缩(suō)成立吗？券商(shāng)经济学家激(jī)辩(biàn)

　　中信(xìn)证券直言，当前数据呈现复苏信(xìn)号明显，通(tōng)缩观点(diǎn)并不成立，预计下半(bàn)年(nián)基数(shù)效应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到(dào)的(de)是回(huí)暖，而非通(tōng)缩”，当前物价下降(jiàng)既不(bù)全面(miàn)亦难持续，货币供应创新高，经(jīng)济已(yǐ)步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可(kě)能低估了服务业和其他不(bù)可贸易(yì)品的通胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最大的“不可(kě)贸易(yì)品”，地价和房价(jià)“再通胀”是更广义的通胀走势(shì)最重要(yào)的风向标之一(yī)。华泰宏(hóng)观认(rèn)为，不论(lùn)是从(cóng)居民(mín)收入、居民消(xiāo)费倾向、还是(shì)居民资产负债表的边际(jì)变化(huà)而言，居民消费能(néng)力和购房意(yì)愿在防疫政策优化后都在修复(fù)，而非恶化。

　　招商证券提(tí)到，一季度CPI走(zǒu)势并(bìng)不满足央行对(duì)通缩的(de)认(rèn)定，其主要反映局部性、外生性与(yǔ)阶段性(xìng)现象，货币供应（M2）高(gāo)增(zēng)长与CPI持续走弱看似反(fǎn)常(cháng)，实则反(fǎn)映(yìng)疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的物(wù)价下行(xíng)不是通(tōng)缩，而是与基数效应、前(qián)期非经(jīng)济政策对企(qǐ)业家信心的冲击以及疫情后居民风险偏好下降有关。当前中国经济仍在持续恢复(fù)进程(chéng)中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济恢复向好，并(bìng)且(qiě)呈现出服务业(yè)好于工业、内需恢(huī)复(fù)好(hǎo)于外需的特点(diǎn)。

　　国民经济研究(jiū)所副所长(zhǎng)王小鲁称，在货(huò)币增(zēng)长大幅度(dù)超(chāo)过经济增长的情(qíng)况下，所谓“通缩”是(shì)个伪命题。货币走高，价格走低(dī)，这不是通(tōng)缩，是(shì)产能过剩(shèng)和消费需(xū)求(qiú)不足抑制了价格上涨。这种(zhǒng)情(qíng)况下货币扩张对促进增长、扩(kuò)大需求不仅于事无补，反而推高不(bù)良债(zhài)务(wù)，加剧产(chǎn)能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本(běn)质是货币与有效需(xū)求或供给(gěi)的不匹配，背后(hòu)是(shì)居民(mín)与企(qǐ)业(yè)支(zhī)出谨慎、地产角色变化、海(hǎi)外市场转向(xiàng)三个原(yuán)因。经济预(yù)期在经历(lì)一(yī)轮上修与下修后，当前宏观预期(qī)波动率(lǜ)再(zài)次抬升(shēng)，国(guó)军宏(hóng)观(guān)认(rèn)为(wèi)会持续至5月之后，当宏观预期波动率(lǜ)下降后，“类(lèi)通缩”复(fù)苏环(huán)境延续(xù)，长端利(lì)率依然有(yǒu)小幅下行空(kōng)间，权益成长风格会相对占优。

　　国(guó)海策略也指出(chū)，通缩环境下景气行(xíng)业的稀缺是促成成长牛的重要(yào)外部(bù)因素，物价水(shuǐ)平的(de)回落多与有效需求不足(zú)相关，在(zài)传统周(zhōu)期行业(yè)景气低(dī)迷的环境下(xià)，产业(yè)周(zhōu)期上行的成长行业(yè)优势凸显(xiǎn)。

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