事(shì)件

　　5月11日，统计局公布4月物价数(shù)据(jù)：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非(fēi)通(tōng)缩(suō)，内(nèi)部结构分化、与终端(duān)需求相关的服务(wù)业延续涨价(jià)

　　物价作为经济(jì)表(biǎo)现的滞后指标，在经济复苏早期多(duō)表现(xiàn)相对(duì)低迷、实属(shǔ)常态。传统周期(qī)下，经济的(de)周期(qī)性波(bō)动，主要由(yóu)需求端驱动，物价作(zuò)为经济的滞(zhì)后(hòu)指标，表现出明(míng)显的周期性波动。经验显示(shì)，CPI等物价(jià)指标，与经济走(zǒu)势大(dà)体(tǐ)类(lèi)似，一般滞后经济表现2个季(jì)度左右；经济(jì)复(fù)苏(sū)早期，CPI同比表现一(yī)度(dù)相对低迷，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位(wèi)、主要缘于供给端影响和外需(xū)拖(tuō)累(lèi)部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回(huí)落(luò)至(zhì)4月的(de)0.1％，拖累主要(yào)来自(zì)于食(shí)品和非食品中的商品(pǐn)、不完全由(yóu)需(xū)求主导(dǎo)。其中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜菜供给(gěi)充(chōng)足，价格(gé)回落成为拖(tuō)累食品同(tóng)比自(zì)年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国(guó)际定价的大(dà)宗商品价格回(huí)落，带动交通工(gōng)具用燃料等(děng)分项环比(bǐ)延(yán)续低于季节(jié)性(xìng)，部分(fēn)耐用品价(jià)格回落也有拖累、与相关原材料成本压力(lì)缓解(jiě)等有(yǒu)关。

　　需求修复较早的领域、线下消(xiāo)费(fèi)相关的商品和服(fú)务(wù)，在价格上(shàng)已有连续体(tǐ)现。终端需(xū)求回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服务(wù)同比自年初(chū)以(yǐ)来明显回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业(yè)价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后续或逐步回(huí)升。线下消费(fèi)活(huó)动持续改善等或带动内生动能(néng)逐步增强，对价格的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品(pǐn)价(jià)格回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于(yú)4月见底回升(shēng)。

　　常规跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨幅回(huí)落，生(shēng)产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原(yuán)油链等(děng)拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百(bǎi)分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘(qiào)尾(wěi)因(yīn)素较(jiào)上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百(bǎi)分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中(zhōng)，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱(yú)等(děng)服务(wù)项涨(zhǎng)价(jià)延(yán)续。食品环(huán)比中，鲜菜和(hé)鲜果大量(liàng)上(shàng)市，价格分别下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生猪(zhū)产能(néng)充足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环(huán)比中，原油(yóu)价格回落(luò)拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其(qí)他商品(pǐn)服务(wù)环(huán)比明显上(shàng)涨，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资(zī)料拖累(lèi)，生活(huó)资(zī)料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类环(huán)比(bǐ)中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材(cái)料和加(jiā)工工业亦有走弱；生活资料环比走(zǒu)平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比延续回(huí)落(luò)外，衣(yī)着、一(yī)般(bān)日用品环(huán)比(bǐ)由负转正，耐用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来(lái)看(kàn)，原油等(děng)上(shàng)游原材料链条相(xiāng)关价格回落，与线下消费(fèi)相关的中下游行业价格回升。4月(yuè)，多数行业环比(bǐ)价格回(huí)落(luò)、上游原材料链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制造、通信(xìn)制造(zào)等部分中下游制造业价(jià)格有所回落，但文总监和经理哪个大(wén)教(jiào)娱制品等靠近(jìn)终端制造业价格有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价(jià)大幅反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩(suō)是(shì)个(gè)伪命题(tí)》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构：国金证(zhèng)券(quàn)股(gǔ)份有限(xiàn)公司(sī)

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