事件：21世(shì)纪(jì)经济报道、澎(pēng)湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定存款及通(tōng)知(zhī)存款自律上限将于5月15日执行(xíng)，其中国有银行执行基准利率加10BP；其(qí)它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款是什么？通知存款和协(xié)定(dìng)存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于活期。产品推出(chū)的目(mù)的更(gèng)多是为吸引存款。通知存款是指(zhǐ)不约定存(cún)期，在支(zhī)取(qǔ)时提前通知(zhī)银行(xíng)的(de)存款业务(wù)，分为提前(qián)一(yī)天和(hé)提前(qián)七天的两种类型。协定存款是对协(xié)定额度以(yǐ)内的(de)部(bù)分给予(yǔ)活期利率(lǜ)，对(duì)超过协定部分给予(yǔ)协定存款利率。

　　通知存款和协定存款当前利率(lǜ)处于(yú)什(shén)么水平？为何需要规定上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有(yǒu)四大(dà)行(xíng)1天和(hé)7天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分(fēn)别为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上(shàng)限(xiàn)为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城商行(xíng)与农商行通知(zhī)、协定(dìng)存款利率偏高，我们梳理的样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。7 天通知存款的(de)最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的通知(zhī)存款利率高于其挂(guà)牌(pái)价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问题(tí)。

　　规(guī)定上限对相关存款实际(jì)利率(lǜ)有何(hé)影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产(chǎn)生(shēng)影响？部分城商行(xíng)和(hé)农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利(lì)率或将(jiāng)有所下调，但对M1和(hé)M2增速影响(xiǎng)非对称(chēng)。其一，通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款应属于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。其(qí)二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我们(men)合(hé)理(lǐ)推断，通(tōng)知存款和协定存款归(guī)属于(yú) M2 下(xià)的(de)其(qí)他存款科目，则其变(biàn)动会(huì)影响M2规(guī)模(mó)和增速。考虑(lǜ)到此次利(lì)率上(shàng)限的设定，可能有部(bù)分个人或企业(yè)将通知存款和协定(dìng)存款投向收(shōu)益(yì)率更高(gāo)的理财以及其(qí)他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居(jū)民(mín)存款已(yǐ)经(jīng)开始重(zhòng)新流向(xiàng)表外，M2增速预计将(jiāng)进入下(xià)行通(tōng)道。再考(kǎo)虑到(dào)此次通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)上限的约束，或(huò)进一步加速(sù)居民将资金从(cóng)表内搬至表外(wài)。

　　是否意味(wèi)着存(cún)款利率下调新一轮的(de)开始？本(běn)次约束通知存款和(hé)协定存款利率，核心目的是缓解银(yín)行净(jìng)息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中(zhōng)国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平(píng)均(jūn)净息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三(sān)：一是(shì)利(lì)润分(fēn)配给(gěi)财政的非税收入；二是转增资本(běn)金以(yǐ)满(mǎn)足宏观审慎的管理(lǐ)要(yào)求，疏通货币政(zhèng)策的(de)传(chuán)导渠(qú)道；三是增加拨备(bèi)以应(yīng)对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经济(jì)融资水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对存款利(lì)率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年(nián)初至今其他(tā)银(yín)行也纷纷(fēn)跟进，随着(zhe)商(shāng)业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的(de)利(lì)率水(shuǐ)平。但目前(qián)尚不构成新一轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下调的开始，源于目前存款利(lì)率(lǜ)市场化调整机(jī)制参考 10Y 国债(zhài)利(lì)率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)高于上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚(shàng)不具备(bèi)全面下调的(de)充分条件。

　　高频(pín)数(shù)据经(jīng)济表现(xiàn)：汽车销售、地产(chǎn)销(xiāo)售改(gǎi)善。乘用车零售同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国整车货(huò)运量(liàng)有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因城施策继续加(jiā)码(mǎ)。政府性基金与基建(jiàn)：新增(zēng)专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业(yè)投资：开(kāi)工率继续改善。通(tōng)胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货(huò)币政策与汇率：资(zī)短端金利(lì)率下行(xíng)、美元下行(xíng)，人民(mín)币升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见(jiàn)效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报(bào)道，协定存款及通知存款自(zì)律上限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执(zhí)行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机(jī)构执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存(cún)款是什么？

　　通知存款和协(xié)定存款是“类活期(qī)存(cún)款”，灵活性好(hǎo)于定期(qī)，收益率好于活(huó)期。产品推(tuī)出的目(mù)的更多是为吸引(yǐn)存(cún)款。

　　通(tōng)知(zhī)存款是指不(bù)约定存(cún)期，在支取时提前通知银行的(de)存款业务，分为提(tí)前一天和提前(qián)七天(tiān)的两(liǎng)种(zhǒng)类型。在存入款项时不(bù)约定(dìng)存期(qī)，支取时需提前通知银行，约(yuē)定支取存款的日期(qī)和(hé)金额方(fāng)能支取，按存款人提前通知的期限长(zhǎng)短(duǎn)划分为(wèi)一天通(tōng)知(zhī)存款和七天通知存(cún)款(kuǎn)两个品种，一(yī)天(tiān)通知存(cún)款必须提前一天通知约定支取存款，七天通知存款必须提(tí)前七(qī)天通(tōng)知约(yuē)定(dìng)支取存款。通知(zhī)存款面(miàn)向个(gè)人和企业办(bàn)理(lǐ)。

　　协定(dìng)存(cún)款是对(duì)协定额(é)度以内的部分给(gěi)予活期利率，对(duì)超过协定部分(fēn)给予协定存款(kuǎn)利率。协定存款(kuǎn)是指(zhǐ)银行与客户(hù)签订协议(yì)，约(yuē)定结(jié)算账户的每日留存金额，结算账户每(měi)日余(yú)额(é)低于最低留(liú)存额（含）的部(bù)分按活期(qī)存(cún)款利率计息，超过(guò)部分按中国人民(mín)银行规定的协定存款利率计息的(de)存款。协定存款(kuǎn)面向企(qǐ)业(yè)办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当(dāng)前利率水平(píng)？为何需要规(guī)定上限？

　　若央行规定新的利率上(shàng)限，则7天通知存款利(lì)率的上(shàng)限被设定为1.55％。根(gēn)据(jù)央行(xíng)公告， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款(kuǎn)利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四(sì)大行 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率的上限(xiàn)分(fēn)别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通知(zhī)、协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，样本银(yín)行中有13.5％的(de)银行超(chāo)过新(xīn)规上限。我们梳理了国有银行、股份制(zhì)银行、 20 家城商行（按(àn)资产规模排(pái)序）以及 14 家农商(shāng)行的(de)挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国(guó)有银行与股份行(xíng)挂牌(pái)利率未超过(guò)央行新(xīn)规上限(xiàn)，超过上(shàng)限的(de)银行主要(yào)集中在城(chéng)商行(xíng)和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中(zhōng)有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行(xíng)最(zuì)高的通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的(de)问题(tí)。我(wǒ)们(men)在梳理过程中(zhōng)发现，部分银行个人(rén)通知存款的最高(gāo)利(lì)率高于挂(guà)牌利率，其 1 天的通知存(cún)款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和(hé)农商行通知(zhī)存款和协定存款利率或将有所下(xià)调。目前超(chāo)过利率新规上限的主(zhǔ)要为(wèi)城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中 7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ （规(guī)定上(shàng)限为(wèi) 1.55％ ），因(yīn)此(cǐ)新规的(de)执行(xíng)会导致部分城商行和农商(shāng)行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的(de)比例）通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款利(lì)率或将有所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速产(chǎn)生影(yǐng)响？

　　其一，通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)应属于(yú)其他(tā)存款，对M1或没有影响。根据(jù)《存款统计(jì)分(fēn)类及编码》，通知存(cún)款和协(xié)定存款与普通存款(kuǎn)并列(liè)，并不属于单位存(cún)款和储蓄存款。则考虑(lǜ)到(dào) M1 为 M0 与(yǔ)单(dān)位活期存款之(zhī)和，其不(bù)在 M1 的包含范围之内，利率(lǜ)上限的(de)设(shè)定对(duì) M1 应当(dāng)没有影(yǐng)响。

　　其二，通知(zhī)存款和协(xié)定存款若流出，可能会拖累M2增速。根(gēn)据《存款统计(jì)分类及编码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存(cún)款科目，则其变动会(huì)影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有(yǒu)部分个人(rén)或企业将通(tōng)知存款和协定存款投(tóu)向收益(yì)率更高的理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存(cún)款已经开(kāi)始重新(xīn)流(liú)向(xiàng)表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通(tōng)道。M2 近一年(nián)的上(shàng)行由个人存款推(tuī)动，资(zī)管资(zī)金回表也主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年(nián) 3 月(yuè)， M2 同比上(shàng)行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人(rén)存款(kuǎn)的规(guī)模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万(wàn)亿来(lái)源(yuán)于住户部门。但随着4月居(jū)民存款同比首次由增转降，居(jū)民资产配置或回流(liú)表外(wài)，对(duì)应的则是(shì)M2同比超过(guò)市场(chǎng)预期下(xià)行。再考虑到此次通(tōng)知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限的约束，或进(jìn)一(yī)步加(jiā)速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是(shì)否意味着(zhe)存款利率下(xià)调新一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通(tōng)知存款和协定存款利率，核心(xīn)目的是缓解银行净息差(chà)压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下(xià)探，其(qí)中国有银行平均净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净(旖旎是什么意思解释，风光旖旎是什么意思解释jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是(shì)准公共品，去向有三：一是利润(rùn)分配给财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审(shěn)慎的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通货币(bì)政策的传导(dǎo)渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银(yín)行的合理盈利(lì)水平，又要(yào)不抬(tái)高实体经济融(róng)资水平，惟有对存款利率进行调(diào)整(zhěng)。

　　实(shí)际上，去年9月主要银行已经(jīng)下调存款利率(lǜ)，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的(de)调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他存(cún)款的(de)利率(lǜ)水平。而(ér)部分中小银行未高息(xī)揽储，其通知存(cún)款利率和协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)明显偏高，实际上不利于商业银行整体负(fù)债端(duān)成本(běn)的下降，也成为本次约束通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)的触发因素。

　　是(shì)否是(shì)新一轮存款利率下(xià)调的开始(shǐ)？目(mù)前十年期国债收益率高于(yú)上一(yī)轮(lún)下(xià)调时低点，1年(nián)期LPR持(chí)平，因而目前尚(shàng)不具备(bèi)充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率自律机制(zhì)建立了存款利率(lǜ)市场化调(diào)整机制，以 10 年期国(guó)债收益(yì)率和以 1 年(nián)期(qī) LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应(yīng)触发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银行下调存(cún)款利率，如一年期定期存(cún)款利率下调(diào) 10BP 。而从(cóng) 2022 年(nián) 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不(bù)动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售较上周有所改善，今年以(yǐ)来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反(fǎn)弹，京沪深迁(qiān)徙指数继续上行。截(jié)止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运量较(jiào) 2021 年(nián)同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截至5月(yuè)12日(rì)，当(dāng)周国债(zhài)净融(róng)资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售回(huí)暖，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品(pǐn)房周(zhōu)均成交面积两年平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二(èr)线和三线城(chéng)市分别回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙(méng)古等 30 余个(gè)城(chéng)市进行了公积金(jīn)贷款政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当(dāng)周新(xīn)增专项(xiàng)债147.8亿，下(xià)周(zhōu)计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资(zī)与工业生(shēng)产：受五(wǔ)一假期及需(xū)求走弱(ruò)影(yǐng)响，开工率(lǜ)连周(zhōu)下(xià)滑(huá)。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，高炉(lú)开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7旖旎是什么意思解释，风光旖旎是什么意思解释>）出口(kǒu)：港口(kǒu)物流效率(lǜ)有所改善(shàn)。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口货物吞吐量较上周(zhōu)回(huí)升(shēng) 0.8％ ，高(gāo)速(sù)公路货车通(tōng)行量与(yǔ)铁路(lù)货(huò)运量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品(pǐn)价格(gé)：猪肉(ròu)价格继(jì)续(xù)下行，菜价、果价回升。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪(zhū)肉(ròu)零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果(guǒ)价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅(fú)回(huí)升，国(guó)内钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤(méi)价格(gé)回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆回购地量(liàng)延(yán)续，资金(jīn)利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较(jiào)上周(zhōu)小(xiǎo)幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行(xíng)，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指(zhǐ)数小幅(fú)上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬(biǎn)值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效速(sù)度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内(nèi)容(róng)节选(xuǎn)自申万宏源宏观研究报告(gào)：

　　《存款利(lì)率下调新(xīn)一轮的(de)开始？——申万宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13