近期“中特估”成为A股市场热门(mén)话题，外资机构加强(qiáng)研究。不少国企、央企上市公司已获(huò)外资显著加(jiā)仓。外资机构认为：国企已成为“市场关(guān)注(zhù)焦点”，中国国企已迎(yíng)来(lái)积极信(xìn)号，投(tóu)资者可(kě)从中(zhōng)挖掘盈利能力(lì)持续改善(shàn)的(de)标的，从而获得(dé)长期稳健(jiàn)的投资(zī)回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近期国企(qǐ)成(chéng)为A股市场关注焦点，外资纷(fēn)纷行(xíng)动。

　　Wind数(shù)据显(xiǎn)示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资(zī)金净买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银(yín)行(xíng)、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓普集团、中(zhōng)远海控、五粮(liáng)液。不少国企公司股票(piào)跻身其中(zhōng)。期间，吸金前十大公司(sī)分(fēn)别吸引10亿(yì)到20亿元人(rén)民(mín)币不等。

　　近期(qī)北向资金(jīn)净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司财报(bào)公布(bù)，不少全(quán)球主权投资机构跻身(shēn)国企(qǐ)的前(qián)十大的股(gǔ)东行业(yè)。例如，一季度报告显示(shì)，阿布达比投资局(jú)、科威特(tè)政府投资局等多(duō)家主权财富基(jī)金增持多家国企央企A股上市公司股票(piào)。例如科威特政府投资局增持(chí)中青旅(lǚ)、中(zhōng)国重汽。阿布达比(bǐ)投资局一季度增持了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达(dá)中国焦点(diǎn)基金截止(zhǐ)4月底(dǐ)的前十大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中国基金-中(zhōng)国焦点基金，截至4月底的前十大重(zhòng)仓股包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股(gǔ)、工商银行、建(jiàn)设银行(xíng)、中国石化(huà)、华润置地、中银(yín)航空租赁、中(zhōng)升集(jí)团、百(bǎi)度等，含不少国企公司(sī)。而基金在4月对这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人(rén)问津(jīn)”到成(chéng)为(wèi)焦点(diǎn)

　　外资中关于中(zhōng)国国企(qǐ)公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最(zuì)新(xīn)一篇研(yán)究(jiū)报告(gào)中解释了他们(men)对于(yú)国企改革的看法。报告(gào)认为，在中国国企(qǐ)改革并非新鲜事，但是(shì)这一次国企改革事关重大。而资本市场显然已经(jīng)关(guān)注到(dào)了(le)“国企”主题。举例来(lái)说，放在平常，中国(guó)中铁可能是乏人问津的防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期(qī)也尚可，但是可能不是大家热衷追捧(pěng)的公司。但2023年截(jié)止(zhǐ)5月14日(rì)，中国中铁(tiě)股(gǔ)价已经上(shàng)升了(le)43.88％。其它的国企(qǐ)股价在(zài)2023年也有不俗表现，包括中石化、中国(guó)铝业等(děng)。这背后的(de)原因可能包(bāo)括(kuò)：随着高层重(zhòng)提“国企改(gǎi)革”，投(tóu)资者认为相关方面(miàn)或敦(dūn)促国企改善治理等以为什么懂手机的人都不用华为增加(jiā)股东回报。

　　中国中铁(tiě)股价走(zǒu)势(shì)，来源：Wind。

　　值得(dé)注意(yì)的是，一般说来外资机构持(chí)仓中更倾(qīng)向于私营(yíng)部门，这与他们(men)的选(xuǎn)股标准相关(guān)。基(jī)于公司的股(gǔ)东回报等标准，不少国企公司在(zài)过去难(nán)以进入部分外(wài)资的选股(gǔ)池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类(lèi)国企公(gōng)司截至(zhì)去年年(nián)底的平(píng)均每股盈(yíng)利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水平。这说明(为什么懂手机的人都不用华为míng)国企公(gōng)司(sī)的资本(běn)效率(lǜ)还有很大的提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆(nì)向的外资(zī)投资者认为国企长期(qī)的低估值为(wèi)投资者提(tí)供了厚厚的安全垫。部分公司的(de)投资(zī)价值被(bèi)低估(gū)了(le)。

　　富(fù)达在报告中指出，如果国(guó)企改革能够取得成效，投资者会重估(gū)国企(qǐ)的投资(zī)者(zhě)价值。投资者对于能够(gòu)持续提供良(liáng)好的股东回报(bào)的公司是愿意支付(fù)溢价的。例如，贵州茅台(tái)过去20年的平均每年的(de)净资产(chǎn)回报率在20％以(yǐ)上。这是为什(shén)么贵州茅台可以(yǐ)10倍(bèi)的市净(jìng)率交易的重要(yào)原因之一。除了房(fáng)地产行业，目前(qián)来看大部(bù)分国企的市净率低于私营(yíng)企业。

　　除了股东回(huí)报，国(guó)企如何与(yǔ)投资者(zhě)互动(dòng)，增强透明性是(shì)全球(qiú)投资者关注的问题。此外，投资者关注的(de)其它问题还包括(kuò)：对于国(guó)企来说，如何在服(fú)务国家战(zhàn)略的(de)同时增强它的(de)商业效率(lǜ)，如何改善激(jī)励措施等。尽管这次改革的成效仍(réng)待时间检验(yàn)，但是“注重股东回报”是被资本市场认可(kě)的路线。

　　高盛(shèng)：国企(qǐ)主(zhǔ)题具(jù)可持续性

　　高盛亚太首席(xí)股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国(guó)基金报记者(zhě)表示(shì)，目(mù)前国企主题(tí)受到(dào)关注(zhù)，可(kě)能(néng)个别股票有一(yī)定量的“炒(chǎo)作(zuò)”资金参与，但(dàn)是有充分(fēn)的(de)理由认为国企主(zhǔ)题是(shì)可(kě)持续的。

　　首先，相当一部分公司估值(zhí)仍(réng)然很低。虽然(rán)它(tā)已(yǐ)经从极低的(de)水平上升，但总(zǒng)体来说，国有企业的(de)市盈率仍(réng)然在10倍(bèi)左右(yòu)，这不(bù)是一(yī)个(gè)高的数字。

　　其次(cì)，如(rú)果公司能(néng)够继续(xù)改善他们的财务表现，提高每股盈利水(shuǐ)平(píng)和利润增长，并通(tōng)过(guò)股息或(huò)股票回购，将利润分配(pèi)给股东。这些都将(jiāng)成为股票价(jià)格的驱动因素。

　　第三(sān)，从全球投资者(zhě)的(de)角度看，他们对国企的持有或配置(zhì)仍然相(xiāng)当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大(dà)多数境外的观点(diǎn)是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组(zǔ)合经理只(zhǐ)关注(zhù)经济的私营部分。随着事态改(gǎi)变，他们有提(tí)升配置的空间。

　　具体来看，例(lì)如部分(fēn)能源公司估(gū)值(zhí)远远低于全球同行。不(bù)排除有些公司会受到地缘(yuán)政治(zhì)因素(sù)，但全球(qiú)仍有资(zī)金(jīn)（例如中东地区的资金）受地缘政治影响较(jiào)小。

　　此外，一些(xiē)过往被认为乏(fá)味无(wú)趣的行业部分公(gōng)司的(de)股价有(yǒu)了(le)非常(cháng)显著的回升，还有类似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进(jìn)一步(bù)指(zhǐ)出：在任何(hé)市场，投资都必须持有前瞻性(xìng)的(de)观点。如(rú)果(guǒ)等到所有(yǒu)的证据都摆在(zài)面前(qián)，那么他们已经(jīng)被(bèi)市场价格反映(yìng)出来，因为市场(chǎng)总是预先反应。所以我们永远不会有百分百的(de)确定性或信心。一些积极的变化正在发生。“如果问过去多年，通过(guò)观(guān)察中国市场我们(men)学到了什么？我们学到的重要一课就是：跟随政府的政策投资(zī)。中国的(de)国企已经迎(yíng)来了(le)积极的(de)信号”。投资者需要一些机(jī)制来从(cóng)大量(liàng)的国有企业中筛选出有更高成功机会的企业(yè)。

　　高盛试图找到(dào)符合政府政策导(dǎo)向、管理层有(yǒu)改进(jìn)动力、有(yǒu)客观证(zhèng)据显示(shì)其盈利能力已经改(gǎi)善的企(qǐ)业。同时，这些企业所处的行业整体收(shōu)益增长、有良(liáng)好(hǎo)的(de)资产负(fù)债表和低(dī)债(zhài)务水平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充(chōng)说(shuō)明道(dào)，即使外国(guó)投资者很(hěn)重(zhòng)要(yào)，真正决定(dìng)价格的还(hái)是国内投资者。如果外国投资者对国有企业(yè)的兴趣增加，那将是(shì)对国有企业股价的额外(wài)推动(dòng)力。

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