4月美国就业报(bào)告大(dà)超预期，新增(zēng)就业、失业(yè)率、工(gōng)资表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.像火花像蝴蝶段绍荣是谁杀的4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录(lù)得62.6％，符(fú)合(hé)彭(péng)博一致预(yù)期(qī)。非农就业(yè)数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致(zhì)，显示(shì)4月美国就业市场仍(réng)然(rán)维持(chí)稳(wěn)健。但(dàn)是需要(yào)指(zhǐ)出的是，2月和(hé)3月(yuè)新增非农就业(yè)合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季度(dù)新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致(zhì)企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子要高(gāo)于以往年份，或导致非农就(jiù)业数据(jù)偏高，未来持续(xù)性存在较大不确定。非(fēi)农发布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联(lián)储23年底(dǐ)降息预期从(cóng)84bp回(huí)落(luò)至(zhì)78bp；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农数据点评

　　4月(yuè)美国就业报(bào)告(gào)大(dà)超预期，新增(zēng)就业(yè)、失业(yè)率(lǜ)、工资表现亮(liàng)眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致预期(qī)（图1）。非农就业(yè)数据与此前超预期的ADP一(yī)致(zhì)，显示(shì)4月美国就业市(shì)场仍(réng)然维持稳健。但是需要(yào)指出的是(shì)，2月和3月(yuè)新增非农就业(yè)合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高(gāo)于以往年份（图(tú)2），或导致非农就业数据偏高，未来持(chí)续性存(cún)在较大不确(què)定。非农发布后，截(jié)至北(běi)京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3像火花像蝴蝶段绍荣是谁杀的.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美(měi)元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新(xīn)增就业整体(tǐ)回升，其中(zhōng)商品相(xiāng)关行业回升明显。4月商品相(xiāng)关行业新增非农就业3.3万人(rén)，占4月新增就业(yè)的13％，相对(duì)3月增加(jiā)5万(wàn)人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际回升。商品(pǐn)相(xiāng)关(guān)行业就业边际改善，或反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心(xīn)商品通胀环比也边(biān)际回升。4月(yuè)服务业(yè)相关(guān)行业新(xīn)增就业从3月的(de)18.2万(wàn)上(shàng)升至22万，但内(nèi)部出现分(fēn)化。其中，医疗保健和商业服务(wù)新增就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳就(jiù)业较多(duō)的(de)休闲酒(jiǔ)店业4月新增就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人(rén)（图(tú)表4）。其他需求(qiú)指(zhǐ)标指示，服务(wù)业需求(qiú)可能仍在走弱(ruò)。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零(líng)售业的总空缺(quē)约384万人，较22年12月(yuè)的(de)470万人(rén)大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业(yè)率创新低(dī)以及小时(shí)工资增速回升，显示劳工(gōng)市场韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风波(bō)的不确定性冲(chōng)击，4月(yuè)失业率仍然(rán)下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历史低位(w像火花像蝴蝶段绍荣是谁杀的èi)，反映就业市场韧性较强，短期仍有(yǒu)望保持稳(wěn)健。1季度(dù)小时工资增速低于其(qí)他工资指标，4月小时工(gōng)资增速回升后，与其他工(gōng)资指标(biāo)的差距收窄，指示美国潜(qián)在(zài)的工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺(quē)数(shù)据显示(shì)，美国(guó)就(jiù)业市场劳动(dòng)力供应(yīng)紧张局势(shì)整(zhěng)体仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧张程度(dù)之一(yī)的职位空缺(quē)与(yǔ)待业人数之比连续(xù)三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史(shǐ)经验(yàn)，当(dāng)前(qián)职(zhí)位空(kōng)缺和(hé)求(qiú)职人之比(bǐ)的回落速(sù)度接(jiē)近1973年的高(gāo)通胀时期，预计2023年4季(jì)度，美国(guó)就业市场才(cái)能更接近供需平衡（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我们(men)认为，超预期的非(fēi)农就业数据将(jiāng)进一步削弱联储(chǔ)的(de)降息意愿，但实际经济动能或弱于(yú)非农就(jiù)业数据(jù)所指示的(de)水(shuǐ)平(píng)，后续需(xū)要关(guān)注季节因子扰动下降后就业数(shù)据的走势。非农就业(yè)超(chāo)预(yù)期叠(dié)加工资增速(sù)回升，预计联储将(jiāng)维(wéi)持相(xiāng)对(duì)市(shì)场更加(jiā)鹰派的立场。若就业数据出现明显恶(è)化，联(lián)储转(zhuǎn)向的可能性将加大。5月以来，第一共和银(yín)行被接管、西太平洋合(hé)众银行等(děng)区(qū)域银行股(gǔ)价大(dà)幅(fú)下挫，中小(xiǎo)银行风险仍在发酵（参(cān)见(jiàn)《美国第14大银(yín)行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务(wù)上限触发时点提(tí)前(qián)，前景存(cún)在较大不确定性（参见《美国债务上限提前(qián)触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加(jiā)不断发酵的银(yín)行危机以及债务上(shàng)限(xiàn)风波，金融(róng)市场动荡可能性加大，不排除(chú)金融风险以及实体经(jīng)济的脆弱(ruò)性倒(dào)逼(bī)联储(chǔ)下半年转向。

　　风险提示：美国(guó)中小银行(xíng)再现挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但(dàn)或(huò)许和季节性(xìng)有关(guān)》

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