事件

　　5月11日，统计(jì)局公(gōng)布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预(yù)期(qī)降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结构(gòu)分(fēn)化、与终端(duān)需求相(xiāng)关的服(fú)务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经(jīng)济表现(xiàn)的(de)滞后指标(biāo)，在经济复苏(sū)早期(qī)多表(biǎo)现相(xiāng)对低迷、实(shí)属(shǔ)常(cháng)态。传统周期(qī)下，经济的周(zhōu)期性波(bō)动，主(zhǔ)要(yào)由需求端(duān)驱动，物价作(zuò)为(wèi)经济(jì)的滞后指标，表(biǎo)现出明显的周期性(xìng)波动。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类(lèi)似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以(yǐ)下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影响和外需拖(tuō)累部分商(shāng)品价(jià)格回(huí)落等。年(nián)初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于(yú)食品和非食品中的商品、不(bù)完全(quán)由(yóu)需(xū)求主(zhǔ)导。其(qí)中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜(cài)供(gōng)给充(chōng)足，价格(gé)回落(luò)成为拖累食品同比自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际(jì)定(dìng)价的大宗商品价格回落，带动交(jiāo)通工具用(yòng)燃料等分项(xiàng)环比延续(xù)低于季节性(xìng)，部(bù)分耐用品(pǐn)价(jià)格回(huí)落也有拖累、与相关(guān)原(yuán)材料成本压(yā)力缓解等有关(guān)。

　　需(xū)求修复较早的领域、线下消费相关的商(shāng)品和服(fú)务，在(zài)价(jià)格上已有连续(xù)体现。终端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸(tū)显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服(fú)务同比自(zì)年(nián)初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需(xū)求回(huí)暖(nuǎn)带动部分中上游行业(yè)涨价，在PPI中亦(yì)有(yǒu)体现，例如，文教娱制造业价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

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　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐步回(huí)升。线下消费活动持续(xù)改善(shàn)等或带动(dòng)内生动能逐步增(zēng)强(qiáng)，对(duì)价格的(de)支撑仍在逐步显现。叠(dié)加基(jī)数贡(gòng)献、及(jí)部分商(shāng)品价格回(huí)落(luò)拖累(lèi)逐步(bù)放(fàng)缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落(luò)，生产资(zī)料拖(tuō)累PPI低预期、原油链(liàn)等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅(fú)明(míng)显回落(luò)、主因(yīn)基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期(qī)的(de)0.4％，其中，翘(qiào)尾因(yīn)素较上月回(huí)落(luò)0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.2个百(bǎi)分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比由平转涨至0.1％。

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　　细(xì)分项(xiàng)中，鲜菜环(huán)比拖(tuō)累明显，猪肉(ròu)环比(bǐ)降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环(huán)比中，鲜(xiān)菜和鲜果(guǒ)大(dà)量(liàng)上市，价格(gé)分别(bié)下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡季(jì)影响，猪(zhū)肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价(jià)格回落(luò)拖累(lèi)CPI交通通信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品(pǐn)服务环比(bǐ)明(míng)显上涨，分别(bié)较上月(yuè)变(biàn)动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　

　　

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累(lèi)，生活资(zī)料韧(rèn)性延续(xù)。4月，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅扩(kuò)大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由平转降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦(yì)有走弱(ruò)；生(shēng)活资料环(huán)比走平、上(shàng)月(yuè)为-0.3％，除食品(pǐn)外(wài)环比延(yán)续回落外，衣着、一般日用品环比由负转(zhuǎn)正，耐用消费品(pǐn)降幅收窄(zhǎi)。

　　

　　

　　分(fēn)行(xíng)业来看(kàn)，原油等上(shàng)游原(yuán)材料链条(tiáo)相(xiāng)关价格(gé)回(huí)落，与线下消费相关的中下游(yóu)行业价格回升。4月，多数行(xíng)业环比价格回(huí)落(luò)、上游原材料链条尤其明显。煤炭开(kāi)采(cǎi)、石油加(jiā)工、燃气供应环比延续回落、降幅均在(zài)1.9个百分点以上(shàng)，汽(qì)车制造(zào)、通信制造(zào)等部分中下游制(zhì)造业价格有所(suǒ)回落，但(dàn)文(wén)教娱制品等靠近(jìn)终端制造业(yè)价(jià)格有所回(huí)升、环(huán)比上涨0.9％。

　　事出有因必有妖下一句怎么回，事出反常必有妖,人若反常必有刀,言不由衷定有鬼"通缩是个伪命题（国金宏(hóng)观·赵伟团队）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080355966.png">

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是个(gè)伪(wěi)命题(tí)》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构：国金证(zhèng)券(quàn)股(gǔ)份(fèn)有限公司

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