来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加息(xī)的关键仍是(shì)通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月(yuè)有何变化？第一，重申经济依然稳健，表述修改(gǎi)为“一季度经济温和(hé)增长(zhǎng)，就业强劲(jìn)，失业率在低位”。第二(èr)，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳(wěn)健，明确银(yín)行(xíng)风(fēng)险导致(zhì)家庭和企业信贷的(de)收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然(rán)很高，委(wěi)员(yuán)会仍(réng)然高度(dù)关注通货膨胀风(fēng)险”。第四，修改货币政策(cè)表述，重申“委员会评估货币(bì)政策(cè)的滞后影响”，删(shān)除“委员会预计一些额外的政策紧缩(suō)可(kě)能(néng)是(shì)适当(dāng)的”。

　　鲍威(wēi)尔有何(hé)表态？关于(yú)经济，认为经济可(kě)能面临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体(tǐ)现；预(yù)计美国经(jīng)济(jì)温和增长(zhǎng)，有可(kě)能避免衰退，或者(zhě)是温和衰退。关(guān)于加息，本次(cì)加息依然是共(gòng)识；认为原则上(shàng)不需要利率提高那么高(gāo)，正在评(píng)估是否达到限制性水平，认为或已经达到（或已经接近达到(dào)）。关(guān)于降息(xī)，强调劳动力市场(chǎng)在走弱，但依(yī)然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和(hé)，但依然(rán)高企，远高于(yú)目(mù)标，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合适。关于(yú)银行和债务上限，强调地(dì)区性银行(xíng)发挥非常重要(yào)的作用，不(bù)希望大型(xíng)银(yín)行进行大规模收购，银行业总体上(shàng)有所(suǒ)改善，美(měi)国(guó)银行系统健(jiàn)康且(qiě)具有弹性。强调应(yīng)及时提高债(zhài)务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定(dìng)加(jiā)息25BP，上(shàng)调联邦基金(jīn)利率区(qū)间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以(yǐ)来的(de)高点。此外(wài)，上调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜(yè)回购(gòu)利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继续减持(chí)美国国(guó)怎样跟情人要钱才不尴尬，怎么问情人要钱的技巧债、机构债务和机构抵(dǐ)押(yā)贷款支持证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的(de)关键仍在于通胀压力较大。例如(rú)，3月(yuè)美国核心通胀季调环比仍(réng)在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高(gāo)位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本(běn)轮加(jiā)息是(shì)80年代以(yǐ)来最快的(de)一次，10次便(biàn)累计加(jiā)息500BP。

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　　加息(xī)或将结(jié)束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相(xiāng)比有(yǒu)哪些变化(huà)？

　　关于经济方(fāng)面，重申(shēn)经济依然(rán)稳健(jiàn)。不过表述修(xiū)改为“1季度经济活(huó)动以(yǐ)适度的(de)速(sù)度增长(zhǎng)，最近几个(gè)月就(jiù)业增长强劲(jìn)，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍然高度关(guān)注通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)风险”、“致力于(yú)恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或(huò)将停止加息。重(zhòng)申委(wěi)员会将评估货币政策的滞后影响，“在确定(dìng)额外的政策紧(jǐn)缩(suō)在多大(dà)程度上适合于随着时(shí)间的(de)推移将(jiāng)通货(huò)膨(péng)胀率恢复到2％时，委员会将考虑(lǜ)货(huò)币政(zhèng)策的累(lèi)积紧缩，货币政(zhèng)策影(yǐng)响经济活动和通货膨胀的滞后，以(yǐ)及经济和金融发展”。重点是删(shān)除了“委员会预计，一(yī)些额外的政策紧缩可能是适当的，以实现一种货币政策(cè)立场(chǎng)”，表明美联储(chǔ)加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行(xíng)稳健。“美国银行体系稳健且富(fù)有(yǒu)弹性(xìng)”；明确银行风险导致了(le)家庭和企业信贷的收紧（上一(yī)次(cì)表(biǎo)述为“可能”），重(zhòng)申(shēn)这对经济、就(jiù)业和(hé)通胀的影响存在不确定(dìng)性，“家庭和企(qǐ)业信贷条(tiáo)件收紧可(kě)能(néng)会(huì)拖累经济(jì)活动、就业和通胀，这些(xiē)影响(xiǎng)的(de)程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着陆(lù)”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷(dài)的(de)阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现（尤其(qí)是住房和投资领域(yù)）。不(bù)过明(míng)确指(zhǐ)出，如(rú)果美国出现经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)，希望是温和的；强调(diào)，美国可能会(huì)出现轻微的经济衰退。

　　关于加息(xī)，或(huò)已经达到(dào)限制性(xìng)水(shuǐ)平。美联储(chǔ)在3月议息会议时，就已(yǐ)经在(zài)讨论停止(zhǐ)加息(xī)的问题；不过，鲍威(wēi)尔指(zhǐ)出(chū)本次加息依然是共识，所有人全(quán)票通过，一些政策制定者谈到停止加(jiā)息(xī)，但不是本次(cì)会议。

　　对于未来(lái)利率终点的问题，鲍威(wēi)尔认为原则(zé)上不需要利率提高那么高，正在评(píng)估是否达到限制性(xìng)水平，认为或已经达到(dào)了限制(zhì)性水平（或已(yǐ)经接近达(dá)到(dào)），也(yě)就意味着也(yě)许可以暂停加息了(le)。后续(xù)政(zhèng)策变化的关键仍(réng)是审视数据(jù)，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并不合(hé)适(shì)。鲍威尔(ěr)强(qiáng)调(diào)，美国劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所(suǒ)缓和，但依然高(gāo)企，远高于目(mù)标(biāo)水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并不合适。

　　关于银(yín)行风(fēng)险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调地区性(xìng)银行发挥(huī)非常(cháng)重要的(de)作用，不希望大型银行进行大规模收购(gòu)，银行业(yè)总体(tǐ)上有所改善，美(měi)国银(yín)行(xíng)系统健(jiàn)康且具有(yǒu)弹(dàn)性。银行(xíng)危机的(de)影响程度目前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上(shàng)限风险，鲍(bào)威尔强调应及时提高(gāo)债务(wù)上限(xiàn)，如果(guǒ)没有达(dá)成债务协议(yì)，经济后果“高度不(bù)确定”。此前(qián)，美国财政(zhèng)部长耶(yé)伦也强调，怎样跟情人要钱才不尴尬，怎么问情人要钱的技巧如果国会不尽早采取行动提高债(zhài)务(wù)上(shàng)限，美国可能最(zuì)早于6月1日(rì)出现债务违约(yuē)。

　　由于(yú)美联邦政府(fǔ)触及31.4万(wàn)亿(yì)美元的法(fǎ)定举(jǔ)债上限，美国财(cái)政部于今年1月宣布采取(qǔ)特别措(cuò)施(shī)，避免联邦政府发生(shēng)债务违(wéi)约(yuē)。美国国(guó)会(huì)预算办(bàn)公(gōng)室5月1日发布的最新(xīn)报告显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资金的风险较(jiào)之(zhī)前更高。

　　往前看，美国(guó)银(yín)行风(fēng)险演(yǎn)变成(chéng)系统性风险(xiǎn)的概率(lǜ)或有(yǒu)限，但中(zhōng)小银行破产或(huò)依然会(huì)出现(xiàn)。目(mù)前市(shì)场依(yī)然(rán)预期美联储6-7月(yuè)维持利率(lǜ)水平不变，9月开始(shǐ)降息（概率(lǜ)达70％），年内至(zhì)少(shǎo)降息(xī)50BP（概率达(dá)90％）。我(wǒ)们认为，美国经济(jì)虽在下滑，但依然有韧性(xìng)；美国通胀压力仍大，年内降息概率或较低(dī)。

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