来源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加息的关键(jiàn)仍是通胀压力(lì)太(tài)大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第(dì)一，重(zhòng)申经济依(yī)然稳健，表述修改为“一季(jì)度(dù)经济温(wēn)和(hé)增长，就(jiù)业强(qiáng)劲，失业率在(zài)低位”。第二，重申(shēn)美国(guó)银行稳健(jiàn)，明确银行风(fēng)险导致家(jiā)庭和企业信(xìn)贷(dài)的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨(péng)胀仍(réng)然(rán)很高，委员会仍然(rán)高度关(guān)注通货(huò)膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改(gǎi)货币政策表(biǎo)述，重申“委员(yuán)会(huì)评估(gū)货币(bì)政策的(de)滞(zhì)后影响”，删除“委员(yuán)会预计一些额外的(de)政(zhèng)策紧缩可能是适当的(de)”。

　　河北属于南方还是北方 河北属于北方吗鲍威尔(ěr)有何表态？关于经(jīng)济，认(rèn)为经济(jì)可能面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其(qí)影响还(hái)需要时间来(lái)体现；预计美(měi)国(guó)经济温和增(zēng)长，有可能避免衰退，或(huò)者是温和衰退。关于加(jiā)息，本次加息依然(rán)是(shì)共识；认为原则上不(bù)需要利率提高(gāo)那(nà)么(me)高，正在评估是否达到限制(zhì)性水平，认为(wèi)或已经达到（或(huò)已经接近达到）。关于(yú)降息，强(qiáng)调劳(láo)动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，薪(xīn)资(zī)水平仍(réng)高；通胀(zhàng)有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于(yú)目(mù)标，降低通(tōng)胀仍需较长时(shí)间，当前(qián)降息(xī)并不(bù)合(hé)适(shì)。关于(yú)银行和(hé)债务上限，强(qiáng)调地区性银(yín)行发(fā)挥(huī)非(fēi)常重要的作用，不希望大型银行进(jìn)行大规模收(shōu)购(gòu)，银(yín)行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健(jiàn)康且具有(yǒu)弹性(xìng)。强调应及时提高债务上限。

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　　如(rú)期加(jiā)息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月(yuè)FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备(bèi)金(jīn)余额(é)利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计(jì)划(huà)缩表，美联储将(jiāng)继续减持美(měi)国国(guó)债(zhài)、机(jī)构债务和(hé)机构抵押贷款支持证券，上限(xiàn)为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和350亿(yì)美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持(chí)加(jiā)息的(de)关(guān)键仍(réng)在于(yú)通胀压力较大。例(lì)如，3月美国核心通(tōng)胀季调环比仍在(zài)0.4％的高(gāo)位(wèi)，且(qiě)已经(jīng)连(lián)续4个月处于高位；核心通(tōng)胀(zhàng)年化(huà)同比也仍(réng)在4.9％，边际上并没有明(míng)显降温。本(běn)轮加息是80年代(dài)以来最快的一次，10次便累(lèi)计(jì)加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束(shù)

　　从声明(míng)来看，与2023年(nián)3月相(xiāng)比有(yǒu)哪些(xiē)变化？

　　关于经(jīng)济方面，重申经济依然稳健。不过表述修改为(wèi)“1季(jì)度经济活动以适度(dù)的速度增长(zhǎng)，最近(jìn)几个月(yuè)就业增长强(qiáng)劲，失业(yè)率保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面(miàn)，重申通胀(zhàng)压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员会仍然(rán)高(gāo)度关注(zhù)通货膨胀(zhàng)风(fēng)险”、“致力(lì)于恢复(fù)2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于(yú)加息方面，或(huò)将停止加息。重申委员(yuán)会(huì)将河北属于南方还是北方 河北属于北方吗评估货(huò)币政策(cè)的滞后影响，“在确定额外的政策(cè)紧(jǐn)缩在(zài)多大(dà)程(chéng)度上适(shì)合于随着时间的推移将通(tōng)货膨胀率恢复(fù)到2％时，委(wěi)员(yuán)会将考虑货币政策的累积紧缩，货币(bì)政(zhèng)策影响经济(jì)活(huó)动和通(tōng)货膨(péng)胀的滞后，以及经济和(hé)金(jīn)融发展”。重点(diǎn)是(shì)删除了“委员(yuán)会预计，一(yī)些额外的政策(cè)紧缩可能是适当(dāng)的，以实(shí)现一种货币(bì)政策立场”，表明美联储(chǔ)加息或将结(jié)束(shù)。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国银行(xíng)稳健。“美(měi)国银行体系稳健且富有弹(dàn)性”；明确银行风险(xiǎn)导致了家庭和(hé)企业信贷的收紧（上一次(cì)表述(shù)为“可能”），重申这对经济、就业(yè)和通(tōng)胀的影(yǐng)响(xiǎng)存在不(bù)确定性，“家(jiā)庭和企业信贷条(tiáo)件收紧可能会拖(tuō)累经济(jì)活动、就业(yè)和(hé)通胀，这些影响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联(lián)储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔认为，经(jīng)济可能面(miàn)临(lín)来(lái)自紧缩信贷的阻(zǔ)力(lì)，其影响还需要时间来体现（尤其(qí)是住房和投资领域）。不过明确指出，如(rú)果(guǒ)美国出现经济衰退，希(xī)望是温和的；强调，美国可(kě)能会(huì)出现轻微(wēi)的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联储在3月议息会议时，就已经(jīng)在讨论(lùn)停(tíng)止加息的问题；不过，鲍(bào)威尔指出(chū)本(běn)次加息依然是(shì)共识，所有人全票通过，一(yī)些政(zhèng)策制(zhì)定者谈到停止加息，但不是本次会(huì)议。

　　对(duì)于(yú)未来利率终点的问题，鲍威(wēi)尔认为(wèi)原则上不需(xū)要利率提高(gāo)那么高，正在(zài)评估(gū)是否达到限制(zhì)性水平，认为或(huò)已经达到了限(xiàn)制性水平（或(huò)已经接近达(dá)到），也(yě)就(jiù)意味(wèi)着也许(xǔ)可以暂停加息了。后续政策(cè)变化的关键仍是审视数(shù)据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当(dāng)前并(bìng)不合适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，失(shī)业率(lǜ)仍在(zài)低位(wèi)，薪(xīn)资水平仍高，高(gāo)于2％的通胀(zhàng)水平(píng)。整体通胀有所缓(huǎn)和，但依然高(gāo)企，远高于目(mù)标(biāo)水平，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较长时(shí)间，当前(qián)降息并不合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔强调地区性银行发(fā)挥(huī)非常重(zhòng)要的作用，不希望(wàng)大型银行(xíng)进行大(dà)规模收购(gòu)，银(yín)行业总体上(shàng)有所改善，美国银行系统健(jiàn)康且具(jù)有(yǒu)弹(dàn)性(xìng)。银行危机的影响程度目前尚(shàng)不确(què)定。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍威(wēi)尔强调应及时提高(gāo)债务上限，如果没(méi)有达(dá)成债务(wù)协议，经济后果“高度不(bù)确定”。此前，美国财政部(bù)长耶(yé)伦也强调，如果(guǒ)国会不尽早采取行动提(tí)高债务上限，美国可能最早于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府(fǔ)触及(jí)31.4万亿美元的法定(dìng)举债(zhài)上限，美(měi)国财(cái)政(zhèng)部(bù)于(yú)今年1月宣布(bù)采取特(tè)别措施(shī)，避免联邦政(zhèng)府发生债(zhài)务违约。美国国会预算办公室5月1日发布(bù)的最新报告(gào)显示(shì)，美国在6月初耗尽(jǐn)资(zī)金的风险较之前更高。

　　往前看，美(měi)国银(yín)行风险演变(biàn)成系统性风险(xiǎn)的概率(lǜ)或有限，但中小银行(xíng)破产或(huò)依然会出现。目前市场依然(rán)预期(qī)美联储6-7月维(wéi)持(chí)利率(lǜ)水平不变(biàn)，9月开(kāi)始(shǐ)降息(xī)（概率达70％），年内(nèi)至少(shǎo)降(jiàng)息50BP（概(gài)率达(dá)90％）。我们认为，美国经济虽(suī)在下滑，但依然有韧性；美国通(tōng)胀压(yā)力仍(réng)大，年内(nèi)降息(xī)概(gài)率或较低。

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