来源(yuán)：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生(shēng)产(chǎn)恢(huī)复推动出(chū)口形势(shì)好转(zhuǎn)，出行需求释放催化下游消费回暖。从行业表现看，制造业(yè)从去年四季(jì)度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升(shēng)价跌”，企业或从(cóng)主动去库转向被动去库。从景(jǐng)气度边际表现看，下游消费(fèi)制造(zào)>；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；上游原(yuán)材料加工；服务业中，交通运输(shū)、住(zhù)宿(sù)餐(cān)饮(yǐn)、房地产等(děng)线下(xià)活动回暖，但距(jù)离(lí)疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前(qián)看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预(yù)期逐步兑现，消费回(huí)暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级将成为推动下一阶段(duàn)国(guó)内经(jīng)济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一(yī)季度(dù)经济复苏的(de)主因

　　从一(yī)季度GDP表现(xiàn)看，制(zhì)造业，交通运输(shū)、房地产等(děng)行业景气度明显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出(chū)口数据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造(zào)业内(nèi)部来(lái)看(kàn)，今年3月(yuè)，制造业各行业景气度(dù)普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏(sū)初期，供给端修复(fù)好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际(jì)改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度表现为高位放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游(yóu)消费制造(zào)行(xíng)业中，与出行、地产后周期(qī)相关的酒饮料茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行业景气度较(jiào)高，部分行业表现为(wèi)“量价(jià)齐升(shēng)”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造业行业景气度居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输(shū)设(shè)备>；；；汽车制造(zào)、金属(shǔ)制品>；；；通(tōng)用设(shè)备、电(diàn)子设备(bèi)。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度最(zuì)弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数行(xíng)业(yè)仍然受(shòu)到价格下跌的困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量”维度(dù)看(kàn)，有色金(jīn)属(shǔ)>；；；黑(hēi)色(sè)金属、非金属(shǔ)矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升(shēng)级或(huò)是推动(dòng)下一(yī)阶段(duàn)经济(jì)复苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内经济复苏(sū)主要受(shòu)益于疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动。需求方面，出行类消费快(kuài)速(sù)复苏，前期积压的购房、服务(wù)消费需(xū)求得以(yǐ)释放(fàng)；供(gōng)给(gěi)方面，国内复工复产加(jiā)快推进，生产(chǎn)端(duān)快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节(jié)奏有所放(fàng)缓，指向疫后复苏红利驱动(dòng)边际转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未(wèi)来海外总需求回落(luò)的(de)预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大概率(lǜ)来自于(yú)消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，一季(jì)度居民收入向上修复，消费倾向明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷(dài)数据(jù)指向居民“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓和，未来(lái)消费回暖的确(què)定性进一步(bù)增强(qiáng)。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费(fèi)有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行(xíng)及地产后周(zhōu)期相关的可选消(xiāo)费也有(yǒu)望进一步回(huí)暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势(shì)增强，有望维持(chí)出口(kǒu)韧性；随着下游消费稳(wěn)步修复(fù)、二季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制造业企业(yè)盈(yíng)利有望向(xiàng)上修复，企业将从主动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求有望(wàng)改善(shàn)，推动(dòng)中(zhōng)游装备制造(zào)景(jǐng)气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢(huī)复力度不及预(yù)期；海外需求超预(yù)期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是(shì)驱动一(yī)季度经济复苏的主因(yīn)

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指向(xiàng)疫(yì)后复苏背景下，国内(nèi)经济企稳回升。但不同于(yú)海外国家疫后复(fù)苏的(de)规律，本(běn)轮(lún)国(guó)内疫后复苏发生在(zài)外(wài)需回落、国内(nèi)经济转向高质量发展、居民前(qián)期“去杠杆(gān)”的(de)过程中(zhōng)，因此驱动疫后(hòu)经济复苏的力(lì)量并不均衡，行(xíng)业分化(huà)特征(zhēng)明显。因此，我们重点从行业层面(miàn)，观测当(dāng)前(qián)各(gè)行(xíng)业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各(gè)行业(yè)表现来看，今(jīn)年一季(jì)度制造业、交通运(yùn)输(shū)业、房地产业景气度(dù)明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲(pí)弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们(men)以2019年为基期(qī)计算各年份的复合增速，观察(chá)各(gè)行业增(zēng)加(jiā)值(zhí)变化(huà)。

　　今年一季度第一(yī)产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于去年(nián)四季度的(de)4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增速，与近年(nián)来加快建(jiàn)设农业(yè)强国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度(dù)第(dì)二(èr)产业增加值(zhí)增速(sù)升至(zhì)5.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来(lái)较快复苏，增加值(zhí)增速提(tí)升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年(nián)增速(sù)，与去(qù)年下半年之后外需(xū)转(zhuǎn)弱、居(jū)民商品消(xiāo)费(fèi)恢复偏慢有关(guān)。而建(jiàn)筑业景气度明显(xiǎn)回落(luò)，增加值增速(sù)回落至1.9％，低(dī)于去年(nián)四季度的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度(dù)第(dì)三产业增(zēng)加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产出缺(quē)口。其中(zhōng)，受(shòu)益(yì)于居民出行(xíng)活动(dòng)恢复，交通运(yùn)输(shū)、仓储和邮(yóu)政业增加值增速明(míng)显(xiǎn)提升，自去年(nián)四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮业增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅回升，尽(jǐn)管高于疫情三年来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平(píng)恢复较(jiào)慢。而受(shòu)益于新房(fáng)和二手房销售(shòu)回(huí)暖，今年一季度房地产业增加(jiā)值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制夏洛的网作者是谁 夏洛的网主人公是谁造(zào)业领域复(fù)苏分化，中(zhōng)下游改善幅度好于(yú)上游

　　对于行业景气度的观(guān)测(cè)，我们采(cǎi)用量（各行业工业增加值(zhí)增(zēng)速）与价格（各行业(yè)工(gōng)业品价(jià)格(gé)增速(sù)）分别(bié)作为(wèi)供需的衡量(liàng)指标。主要选取28个主要(yào)行业自2019年以来的月度(dù)数据，首先将各行业增(zēng)加值增(zēng)速调(diào)整为以2019年为基(jī)期的复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加(jiā)值增速和PPI增速的(de)分位数水平(píng)，通(tōng)过(guò)对比2022年(nián)12月和2023年(nián)3月的分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年(nián)3月(yuè)，制造业(yè)各行业景气(qì)度出(chū)现普(pǔ)遍回(huí)暖，多(duō)数从去(qù)年12月(yuè)的“量价齐跌”转入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端(duān)修(xiū)复好于需求端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束(shù)。从行(xíng)业景气(qì)度边际(jì)改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤(méi)炭行业景气(qì)度(dù)呈(chéng)现高(gāo)位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行业中，与出(chū)行、地(dì)产后周期相关的行业景气(qì)度(dù)最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐(lè)的(de)量价分位数水(shuǐ)平均处在高景气度区(qū)间，烟草(cǎo)、家具制造行业(yè)也(yě)呈现“量价齐升”的特征；食品(pǐn)制(zhì)造景气度有所回落，农副(fù)加(jiā)工行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业(yè)表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌(diē)”，二者价格下跌主要与(yǔ)高(gāo)库存水平有(yǒu)关，今年2月，库存同比均(jūn)处(chù)在2016年以来(lái)90％以(yǐ)上分位(wèi)数水平；而随着防疫(yì)需求(qiú)的降温(wēn)，医药制造(zào)业(yè)景气(qì)度有所回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业(yè)行业景气(qì)度居(jū)中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一(yī)方面与原材料成(chéng)本下跌(diē)有关，另一方面，也与年初(chū)外需表现好于内(nèi)需，部分行业(yè)仍在去库进程有关。其中(zhōng)，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备工业增加(jiā)值增速改善(shàn)幅度最大，受益于国内(nèi)产业(yè)升级、出口(kǒu)优势带来的韧(rèn)性驱动；其次是汽车(chē)制造、金属(shǔ)制品(pǐn)，改善幅度最弱的是(shì)通用设备、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消(xiāo)费电子行业(yè)周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度(dù)改善幅度偏弱(ruò)，由于行业库存水平偏(piān)高，多数(shù)行业仍受制于(yú)价(jià)格下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌(diē)”。其中，有色金属行(xíng)业生产端改善幅度最(zuì)大，3月增(zēng)加值增速位(wèi)于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受(shòu)全球大宗(zōng)商品(pǐn)下行(xíng)周(zhōu)期影响，价格依旧承(chéng)压(yā)；随着年(nián)初(chū)建筑业施(shī)工回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑色金(jīn)属、非(fēi)金属(shǔ)制品景气度提升，但由于(yú)库存(cún)水平偏高，价格(gé)仍(réng)处在(zài)下(xià)跌区间(jiān)，拖累整体盈利(lì)水平；石化(huà)链(liàn)条行业生产(chǎn)水平普遍(biàn)回暖(nuǎn)，但分位(wèi)数(shù)水平仍(réng)处(chù)在(zài)50％以下的(de)景(jǐng)气度(dù)偏低(dī)区(qū)间，今年由(yóu)于能源危机缓(huǎn)解(jiě)，产品价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气(qì)度仍处(chù)在高(gāo)位，但出现(xiàn)边际放(fàng)缓，生产及价格水平同步回落。这与去年以来行(xíng)业(yè)产(chǎn)能持续扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动(dòng)下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度(dù)，国(guó)内经济复(fù)苏主要受益于疫(yì)后复苏红利。一方面(miàn)，消费场景恢(huī)复后，出行类消费快速(sù)复苏，前期积(jī)压(yā)的(de)购房、服务性(xìng)需求得(dé)以释(shì)放；另一(yī)方面(miàn)，国内复工复产加快(kuài)推进，保证供给(gěi)端(duān)的(de)快(kuài)速恢复，是(shì)推动年初出口数据好(hǎo)转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫后红利释(shì)放效果转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海外总需求回落(luò)的预期逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长的(de)线索，大(dà)概(gài)率来自于消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着(zhe)居(jū)民收入提升和消费意(yì)愿改善，未来消费回暖的(de)确定性进一步增强，交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等(děng)可(kě)选消费景气度(dù)均有望(wàng)提升。

　　从一(yī)季度(dù)居民(mín)收(shōu)入和消费(fèi)数据看，居民收(shōu)入(rù)增速提升，消费倾(qīng)向开始(shǐ)回升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年(nián)为基(jī)期的复合增速看，今年(nián)一季(jì)度，全国居(jū)民人均可支配收(shōu)入(rù)增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人(rén)均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季(jì)度居民平(píng)均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍(réng)有一定差(chà)距(jù)。未来随(suí)着服务业恢复持续向(xiàng)好，有(yǒu)望(wàng)带动(dòng)相关就(jiù)业(yè)岗位加快恢(huī)复，进(jìn)一步提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看(kàn)，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，消费和(hé)投资信心正在筑底。今年以来，居(jū)民储(chǔ)蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数据看，3月居(jū)民新增存(cún)款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均(jūn)值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量。从贷款数(shù)据看，3月居(jū)民部门(mén)新增净融资(zī)同比(bǐ)多增(zēng)4859亿(yì)元(yuán)，其中，短(duǎn)期信(xìn)贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期信(xìn)贷同比多增2613亿(yì)元。居民部门(mén)新增(zēng)净融资连(lián)续2个月维持同(tóng)比扩(kuò)张，指(zhǐ)向居民预期(qī)可(kě)能正在筑底，“去杠杆(gān)”势头开始放缓(huǎn)。今年第(dì)一季(jì)度城镇储(chǔ)户问(wèn)卷调查结果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分(fēn)点(diǎn)；倾向于“更多消费(fèi)”和“更多投资(zī)”的居民分别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意(yì)愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级(jí)路径驱动下，汽车和(hé)“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优(yōu)势增强，以及相(xiāng)关行业(yè)设备投资(zī)更新，有望(wàng)推(tuī)动中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)景气度维持高位。

　　一方面，今年(nián)一季度(dù)国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内(nèi)复工(gōng)复产(chǎn)加快推(tuī)进外，也受益于(yú)RCEP政(zhèng)策红利(lì)持续释放，以及(jí)汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强。今年在(zài)海外总需求(qiú)回(huí)落背景(jǐng)下，我(wǒ)国(guó)与RCEP国家(jiā)贸易往来(lái)加强、以及新能源产(chǎn)品优势强化(huà)，有望维持装(zhuāng)备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑(huá)和库存高位(wèi)，对制造(zào)业投资扩(kuò)产造成一定(dìng)压力(lì)。但随(suí)着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业(yè)盈(yíng)利(lì)有望向(xiàng)上修复。目前看，电气(qì)机械(xiè)等(děng)装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)去库进程已进(jìn)入下半场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设备产成品库存增速(sù)呈现(xiàn)触底(dǐ)反弹(dàn)。随着(zhe)需(xū)求回暖、盈利修复，企业将从(cóng)主动去(qù)库逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设备投资需(xū)求将(jiāng)随之提(tí)升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国国(guó)债收益率多数上行(xíng)

　　美国10年期(qī)国债收益率(lǜ)上(shàng)行。本周（截至(zhì)4月21日）美国(guó)10年期国债收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末上(shàng)升(shēng)7BP。法(fǎ)国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益(yì)率较上(shàng)周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益(yì)率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国(guó)10年期和(hé)2年期(qī)国债期限利(lì)差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收益(yì)债期权(quán)调整(zhěng)利差较上周末上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市(shì)涨跌(diē)分化(huà)，大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国(guó)富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美(měi)股全线下(xià)跌(diē)，标普500、道(dào)琼斯工业(yè)指数(shù)、纳(nà)斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别(bié)上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普(pǔ)200、韩国综合指数(shù)、上证指(zhǐ)数、恒(héng)生指数分(fēn)别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE夏洛的网作者是谁 夏洛的网主人公是谁铁(tiě)矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐(hè)皮书公布(bù)，显示近几周美国经(jīng)济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活动放(fàng)缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周美国(guó)总体经济活(huó)动几(jǐ)乎没有变化(huà)，几个辖区指出在不确(què)定性增加(jiā)和对流动性的担忧加剧之(zhī)际，银行收(shōu)紧(jǐn)了贷(dài)款标准。近期美国(guó)总体(tǐ)物价(jià)水平温(wēn)和上升(shēng)，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高(gāo)通胀，加息步伐或(huò)将继续。4月(yuè)21日，美(měi)联(lián)储哈(hā)克称，需(xū)要进一步收紧政(zhèng)策(cè)来(lái)应对(duì)高通胀，加(jiā)息结(jié)束后(hòu)美联储(chǔ)将需要在一段时间内维持(chí)利率稳定(dìng)。同日美(měi)联储(chǔ)梅斯特表示，预计今年货币政(zhèng)策(cè)将需要(yào)进一步(bù)进入限制性区域，终端利率或(huò)将高于5％，具体取(qǔ)决(jué)于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议纪要公布，绝(jué)大(dà)多数委员同意将利(lì)率(lǜ)上(shàng)调50个基(jī)点。4月(yuè)20日公布(bù)的欧洲(zhōu)央行会(huì)议纪要显示，货(huò)币政策在降(jiàng)低通胀(zhàng)方面(miàn)仍有一段路要走，一些委员认为(wèi)整体而言通胀风险倾(qīng)向于上行(xíng)。金融市(shì)场(chǎng)紧张局势被视为经(jīng)济(jì)和通胀前景重(zhòng)大(dà)不确定性的来源。然(rán)而除非形势显著恶(è)化，否则金融市场的紧(jǐn)张局(jú)势不太可能从根(gēn)本上(shàng)改(gǎi)变(biàn)欧(ōu)洲央行管理委(wěi)员(yuán)会对(duì)通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会通过了一项(xiàng)临时政治协议，就(jiù)涉及430亿(yì)欧(ōu)元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最(zuì)终版(bǎn)本达(dá)成一致。法案目(mù)标是(shì)到2030年(nián)，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资金(jīn)提振(zhèn)半导体行业，以将欧盟占(zhàn)全球半导体制造(zào)市场的份(fèn)额从(cóng)10％提(tí)升至(zhì)至少20％；大幅提升芯(xīn)片(piàn)制造工(gōng)艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美(měi)国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一份债务上限相(xiāng)关(guān)立法措(cuò)施。白宫需要开始就债(zhài)务上限进行(xíng)谈(tán)判；众议院共和(hé)党希望提高债务(wù)上限并削减支出；正在推(tuī)出一份债务(wù)上(shàng)限相关立法措施；债务(wù)法案(àn)将设法(fǎ)收(shōu)回未使用的防疫资金用于日(rì)常开支；法案(àn)将减少对国税局的拨款(kuǎn)，并(bìng)结束绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系(xì)发表讲话，表明(míng)美国无意(yì)与中国脱钩，但未来(lái)仍(réng)将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩的努力(lì)都将是“灾难(nán)性的”，美(m夏洛的网作者是谁 夏洛的网主人公是谁ěi)国寻(xún)求与中国建(jiàn)立(lì)“建设(shè)性和公(gōng)平的经济(jì)关系”。但“当美国利益(yì)受到威胁(xié)时(shí)”，美国(guó)将坚定地捍卫国家安全，即(jí)使以牺牲中美(měi)关系(xì)为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必要(yào)“坦(tǎn)诚讨(tǎo)论(lùn)棘手问(wèn)题(tí)”，比如(rú)帮助面临债务问题的新兴市(shì)场和发展中国(guó)家等(děng)。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨(zhǎng)

　　原油价格(gé)环比上涨，环(huán)比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原(yuán)油(yóu)价格(gé)环比上涨10.06％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上(shàng)月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由(yóu)上月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正为本(běn)月的7.14％，最新月度(dù)均价为(wèi)84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月以来(lái)，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环(huán)比由负(fù)转正，由上(shàng)月的(de)-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上(shàng)升(shēng)。4月以来，全国水泥(ní)价格指数(shù)环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华(huá)东、中南、西北以及西南(nán)各区价格指数环比(bǐ)分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格(gé)环比下(xià)跌，库存同比下降(jiàng)，钢(gāng)坯库存(cún)同比上(shàng)涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，螺纹(wén)钢价格(gé)环(huán)比由正转负，环比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库(kù)存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜(cài)价下跌，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，商品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。其中，一线、二线(xiàn)、三(sān)线城市商品(pǐn)房成交(jiāo)面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同(tóng)比(bǐ)变动(dòng)幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，百城土(tǔ)地供(gōng)应面(miàn)积同比增速为5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交(jiāo)溢(yì)价(jià)率(lǜ)为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价格上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月(yuè)以来，猪肉(ròu)价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月(yuè)扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车(chē)日(rì)均零售(shòu)销量增幅(fú)扩大。4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，乘用车日均零售(shòu)销量同比(bǐ)增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量(liàng)同比(bǐ)增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利(lì)率普(pǔ)遍下行

　　货币市(shì)场利率趋势分化，国(guó)债(zhài)利率普遍下(xià)行。2023年4月(yuè)以来(lái)，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利(lì)率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行(xíng)3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业(yè)债利率较上(shàng)月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强(qiáng)调提振消费持续回(huí)升(shēng)的(de)动力(lì)；国资委强(qiáng)调(diào)着力发(fā)展战(zhàn)略(lüè)性新(xīn)兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举(jǔ)行4月份新(xīn)闻发布(bù)会(huì)，强调要提(tí)振消费持续回升的(de)动力。接(jiē)下(xià)来将重点(diǎn)做好四方(fāng)面工作(zuò)：一是，研究起草(cǎo)关于恢复和扩(kuò)大(dà)消费的政策文件，围绕大宗(zōng)消费、服务消费、农村消费等重点(diǎn)领域(yù)；二是，下大力气(qì)稳定(dìng)汽车消(xiāo)费(fèi)，大力推(tuī)动(dòng)新能源(yuán)汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业(yè)、收入分配和消费全链(liàn)条良(liáng)性循环促进机制(zhì)；四是，研究(jiū)制定关于营造放心消费环(huán)境的(de)政策(cè)文件。

　　4月19日(rì)，国资(zī)委党委召开(kāi)扩大会议，强调推动国资央企(qǐ)着力(lì)发展实体经(jīng)济特别是(shì)战略性新兴(xīng)产业。会议认为，要更(gèng)好(hǎo)推动国(guó)资央企在中国式现代化新征程中走(zǒu)在前列，着力提(tí)升科技自立自强水平，提升(shēng)自(zì)主创新(xīn)能力；着力发展(zhǎn)实体经(jīng)济特别是(shì)战略性新(xīn)兴产业，加快推进现代化产业(yè)体系(xì)建设；抓好新一轮(lún)国企改(gǎi)革深化提升行动组织实施，高水平参与共(gòng)建“一(yī)带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介绍一季度工业(yè)和信息化发展(zhǎn)状况，表示下一步将制定(dìng)实施重点行业稳增长的工作方案。一是(shì)营(yíng)造良(liáng)好(hǎo)产(chǎn)业发展环(huán)境，落(luò)实(shí)落细稳(wěn)增长政策举(jǔ)措，抓实抓细部省协作(zuò)、部门协同(tóng)；二是推动出口保稳提质，加大对制(zhì)造业外贸企业(yè)的支持力度，配合有关(guān)部(bù)门落实(shí)好稳外贸政策举措；三是促进内需加快(kuài)恢复，以高质量供给促进消费；四是持续增强发展动能，加快战略性新兴(xīng)产业(yè)的创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五(wǔ)、风险(xiǎn)提示

　　国(guó)内经(jīng)济(jì)恢(huī)复力度不及预(yù)期(qī)；海外(wài)需(xū)求超预(yù)期回落(luò)。

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