调油(yóu)逻辑提振成本(běn)价格，从(cóng)而(ér)能够推升芳(fāng)烃价格(gé)，去年二季度芳烃(tīng)市(shì)场的热(rè)度之高也正是由这(zhè)个逻辑(jí)主(zhǔ)导。然而，今年(nián)与去(qù)年的步调明显(xiǎn)不一(yī)。期货日报记者观(guān)察(chá)到，同(tóng)为芳烃(tīng)品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现(xiàn)了9连(lián)跌，从走势上来(lái)看，两(liǎng)品种的表现远超市场预期(qī)。

　　截至4月(yuè)28日(rì)，PTA2309主(zhǔ)力合(hé)约收(shōu)于5620元/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌372元/吨(dūn)，跌幅(fú)6.2％，EB2306主(zhǔ)力合(hé)约收于8251元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳(fāng)烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原(yuán)因在于两方面，一方面由于近(jìn)期(qī)原油大(dà)跌，另一方面近期成品油裂差下(xià)跌。”一德期货(huò)分析师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格局，以及美国的(de)加息预期，需求羸(léi)弱，市(shì)场对(duì)于衰退(tuì)的预期(qī)再(zài)起。而原油供应端的OPEC+减产还(hái)没(méi)有落地，原油近(jìn)期回补前期(qī)缺口(kǒu)后继(jì)续(xù)下行，对(duì)于化工特(tè)别是与(yǔ)之相(xiāng)关性相(xiāng)对较强的PTA形成(chéng)成本塌陷。成品油裂差方面，近期美国汽柴油裂差出(chū)现下滑，同时美国汽油库存在(zài)4月份去(qù)库速率减缓，使得市(shì)场对于(yú)美(měi)国调油需(xū)求(qiú)的(de)预(yù)期(qī)边(biān)际(jì)弱(ruò)化(huà)，对于芳烃的支撑走弱(ruò)。

　　采访中，记者了(le)解(jiě)到，美国夏油对于辛烷值的需(xū)求(qiú)支(zhī)撑起了(le)芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃市场(chǎng)走势相对(duì)偏弱，且去(qù)年调油(yóu)逻(luó)辑发生(shēng)的时(shí)间(jiān)在5月发酵、6月初(chū)达到顶峰，今年调油逻辑(jí)是在汽油旺季到来之前(qián)。

　　物产中大期(qī)货(huò)能化(huà)组组长谢(xiè)雯表(biǎo)示(shì)，发生这一现象的原因更(gèng)多是(shì)始于路(lù)径依赖，去年(nián)极(jí)端的调油行情使得市场预(yù)期今年(nián)调油逻辑发生的概率仍较大(dà)，调油(yóu)商(shāng)提前准备原料(liào)运往(wǎng)美国。

　　在她看来，去年(nián)调油逻辑是调油实(shí)实在在(zài)发生，反映在MX、PX美(měi)亚价差大幅拉升；今年的(de)调油(yóu)带来芳烃美亚价差处(chù)于往(wǎng)年同期(qī)高(gāo)位(wèi)，但(dàn)当(dāng)前美湾芳烃库存较高，需(xū)求饱和，抑制芳烃(tīng)美亚价差进(jìn)一步(bù)扩(kuò)大。

　　郑(zhèng)邮(yóu)飞(fēi)告诉(sù)记者(zhě)，今年(nián)芳烃调油逻辑与(yǔ)去(qù)年在细(xì)节与节(jié)奏上又(yòu)有差异(yì)，主要体现在去年(nián)5—6份的(de)行情(qíng)是“脉冲(chōng)式”的，当时市场(chǎng)对(duì)于美国高辛烷(wán)值(zhí)调油(yóu)料(liào)的短(duǎn)缺没有提早预期，导致(zhì)旺(wàng)季来临后行情一触即发(fā)，而经历过去(qù)年的(de)大幅波(bō)动，随后调油(yóu)商对于今年(nián)已经提(tí)早有所(suǒ)准备。

　　“芳烃的美亚价(jià)差一直保(bǎo)持相对高位(wèi)，给(gěi)亚(yà)洲芳烃(tīng)流向美国创造(zào)套(tào)利(lì)空(kōng)间(jiān)，同时我们(men)从去年(nián)四季度至(zhì)今韩国出(chū)口美国芳烃(tīng)的数量保持相(xiāng)对高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚(yà)洲(zhōu)芳烃装置(zhì)的(de)检修预(yù)期，今年(nián)市场(chǎng)的调(diào)油逻(luó)辑在3月份(fèn)就启动(dòng)，提早并迅速(sù)将芳烃估值打上(shàng)去(qù)，PTA价格也在3月中旬开始启动，这明显早于去年(nián)。但我们也看到(dào)了PXN在3月下旬后就(jiù)处于高位徘(pái)徊的状态(tài)，意味着调油逻(luó)辑已(yǐ)经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此，华融融达(dá)期货分(fēn)析(xī)师韩冰冰表(biǎo)示(shì)，今年(nián)和去年芳烃走(zǒu)势(shì)存在着(zhe)节奏的差异，去年5月份(fèn)是(shì)是炒作调油需求(qiú)的主要时期，而今年市(shì)场提(tí)前到3月就开(kāi)始炒(chǎo)作。

　　据韩冰(bīng)冰介绍，今年调油逻辑应(yīng)该(gāi)不及(jí)去年。“去年受俄乌(wū)冲突影响，欧美地区成品油供需突(tū)然(rán)变得紧张，油品裂解利(lì)润非常好，调(diào)油逻(luó)辑兴起。而(ér)今年的问题是(shì)欧(ōu)美经济下行压力较大，油品需(xū)求面临(lín)走弱，从盘面也可以看到，3月份(fèn)市场因炒(chǎo)作(zuò)调油需(xū)求(qiú)大幅拉涨，但进(jìn)入4月以后，油品利润却回落，并拖累形成原油的下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳烃调(diào)油主要(yào)是由于俄乌(wū)冲(chōng)突(tū)导(dǎo)致原(yuán)油的出(chū)口受限以及疫情(qíng)影响下美国炼厂大(dà)幅关停引起的辛烷(wán)需求无(wú)法(fǎ)匹配，从而(ér)导(dǎo)致(zhì)了美(měi)亚套利窗(chuāng)口的打(dǎ)开(kāi)，亚洲芳烃运往美(měi)国(guó)，原料端紧缺助(zhù)推PTA价(jià)格的大幅走高。今年看工厂对(duì)于调油行情有(yǒu)所准备(bèi)，整体缺(quē)量需求将(jiāng)不如去(qù)年(nián)。”马俊逸称。

　　在银河期货分析(xī)师(shī)隋斐看来(lái)，二季度美(měi)国出行旺季下调油需求被赋予期(qī)待(dài)，然而有了去年(nián)二季度调油需求(qiú)增加下(xià)亚美套(tào)利(lì)利润可(kě)观的经验(yàn)，部分工厂提前跟美国(guó)工厂签(qiān)订(dìng)了长约，今年的出(chū)口周期(qī)希思黎什么档次的品牌，希思黎和雅诗兰黛哪个档次高有所提前(qián)。

　　从今年韩(hán)国运(yùn)往(wǎng)美国(guó)的芳(fāng)烃(tīng)出口量观(guān)察(chá)，整(zhěng)体1—3月出口(kǒu)量已达去年调油季(jì)出口总量(liàng)的65％偏上。同时，据了解，贸(mào)易商今(jīn)年(nián)与亚(yà)洲PX生产企业(yè)签订合同多采(cǎi)用FOB模式，便(biàn)于其在窗口打开后及时变更流(liú)向(xiàng)。

　　“从辛烷值(zhí)观(guān)察今年(nián)调油大(dà)概(gài)率仍将发生(shēng)，但是整体(tǐ)对(duì)于芳(fāng)烃价格(gé)的提振高(gāo)度(dù)将极大(dà)可(kě)能(néng)不如去(qù)年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来国际油价波(bō)动加(jiā)剧，近期原(yuán)油库存低位回升，汽油裂解(jiě)价差回落，亚(yà)洲甲苯调油优势下降(jiàng)，在对(duì)未来(lái)需(xū)求的不确定和经济可(kě)能衰退的背景下调油需求出现了不稳定的(de)因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的(de)基本(běn)面来看，实则呈现边际(jì)走(zǒu)弱的(de)迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前期(qī)流通货源(yuán)紧张(zhāng)的(de)局面在恒(héng)力石化(huà)和嘉(jiā)通能(néng)源两套年产能共500万吨新装置投(tóu)产和下游消费(fèi)走(zǒu)弱的影响下逐渐缓解，PTA供需(xū)边(biān)际相对走弱；苯(běn)乙烯供应端在(zài)4月(yuè)淄博(bó)俊辰50万吨新装置(zhì)投产下北方(fāng)低价货源冲击华东，下游硬胶产品利润不佳(jiā)，成(chéng)品库存偏(piān)高的(de)局面仍存，苯乙烯(xī)主港库存及上(shàng)游纯苯港口(kǒu)库存攀升(shēng)，二季(jì)度苯乙烯仍(réng)面临累库压力(lì)。

　　“目前看调油逻辑(jí)边际(jì)弱化，但是现在还没(méi)有真正进入(rù)美国汽油的消费旺季，如果5月(yuè)下旬(xún)开始美国汽油(yóu)消(xiāo)费走(zǒu)强，预计芳烃(tīng)估值仍将保持高(gāo)位，但是(shì)在当前衰退预期以及(jí)美(měi)联(lián)储加(jiā)息背景下(xià)，成品油消费(fèi)的成色或较预期大打折扣(kòu)，芳烃前期相对(duì)原油(yóu)的(de)价差高点(diǎn)已(yǐ)经看(kàn)到，调油逻辑再继续大幅发酵的概率降低(dī)。”郑邮飞(fēi)认为，后(hòu)期芳烃系产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回归自身的供需(xū)基本面。

　　“短期来看，随着主力合(hé)约换月，市(shì)场的(希思黎什么档次的品牌，希思黎和雅诗兰黛哪个档次高de)交(jiāo)易重心转向了(le)2309 合约，在距离9月相对较长(zhǎng)的(de)时间(jiān)下(xià)市场博弈增大(dà)。”隋斐表示，从基本面(miàn)上来(lái)看，短期 PTA 不(bù)至于(yú)大幅累库，成(chéng)本(běn)端的扰动对 PTA 来说将更加敏(mǐn)感。就苯乙烯(xī)而言，目前国(guó)内纯苯(běn)下游品(pǐn)种中除了苯胺盈利之外其(qí)他(tā)下游盈利性不佳，纯苯港口库存去库力(lì)度减弱，苯乙烯下游同(tóng)样面临成品库(kù)存偏(piān)高(gāo)和(hé)利(lì)润(rùn)不佳的局面，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累(lèi)库压力(lì)，短期来看价格(gé)向(xiàng)上的驱动或(huò)较乏(fá)力。

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